品类端：魔芋发展空间广阔，龙头企业跑赢板块。根据沙利文数据，2024年中国魔芋终端市场规模约为270亿元，其中休闲类魔芋零食占比超过180亿元，过去十年的复合增长率接近20%。目前，该品类尚处于扩容初期，还未形成天花板效应，发展空间仍然广阔。上市公司层面，复盘2022年至2025H1卫龙及盐津的魔芋品类的收入，规模均实现翻倍以上增长，带动公司整体收入快速提升。股价角度来看，截至2025年12月8日，卫龙和盐津2025年股价涨幅分别为56%、4%，均跑赢SW零食指数。

渠道端：中国量贩零食饮料零售市场规模增速领先其他渠道，截至25年9月量贩行业CR2高达78.5%。量贩零食零售规模实现快速增长，按GMV计算，2019-2024年市场规模由73亿元增长至1297亿元，年均复合增速为77.9%。预计未来五年，随着消费者对多元化及高质价比产品的需求不断深化，到2029年，量贩零食饮料零售市场规模预计将达人民币6,137亿元，2024年至2029年的预期年均复合增速为36.5%。据艾媒咨询数据，2021年末，国内量贩零食门店总数仅为2500家左右，而在2025年，预计将增至4.5万家。以门店数量计算，截至9月3日，据弗若斯特沙利文认证，鸣鸣很忙的全国门店数量突破2万家，截至6月30日，万辰集团披露的门店数量也达到了1.54万家，当前鸣鸣很忙、万辰集团两家企业的总门店数，在整个大盘的占比已经达到78.5%。

业绩表现分化，具备品类红利的公司表现优异。25Q1-Q3，零食板块上市公司业绩表现分化。卫龙、盐津、西麦受益于健康化消费趋势，核心单品魔芋、燕麦片维持高速增长，带动公司收入维持双位数增长；有友受益于多款单品入驻山姆等会员制商超，表现亮眼；万辰延续开店势能，收入延续高增，万店规模下渠道议价能力提升，利润表现超预期；洽洽由于原材料价格持续处于高位，短期业绩承压；劲仔及甘源由于费投增加，利润表现稍显疲软。

展望明年，板块延续高景气，健康化品类及高效率渠道仍有空间。量贩行业“双寡头”的格局形成后，现阶段企业之间不仅是简单的规模竞争，更需要“精耕细作”，比拼的是消费者转化效率、单店与整体运营效率，以及稳健的资金储备。我们维持看好头部零食量贩品牌扩品类、供应链提效、积极探索自有品牌带来的店效提升空间，以及递交港股招股书后资本市场关注度的提升，建议关注万辰集团。健康零食品类中，考虑到魔芋及燕麦品类仍有创新空间，“魔芋 ”、“燕麦 ”有望进一步拓宽品类上限，建议重点关注卫龙美味、盐津铺子、西麦食品。

万辰集团：供应链托底，极致效率的零食零售企业。产品组合方面，公司覆盖水饮、乳制品、冲调饮品、膨化食品、烘焙糕点、糖果巧克力、果冻、肉类零食、坚果炒货、方便速食、果干蜜饯、素食山珍等 12 个品类，SKU 数量超过 2,000 个，充分发挥量贩零食的多样性和高性价比优势。门店数量方面，公司在江苏省、安徽省、浙江省、山东省、河北省等多个省（自治区、直辖市）成为门店数量领先的量贩零食头部品牌，以超 15,000 家终端门店的规模优势确立行业领先地位。供应链端，公司已建成覆盖全国的分布式仓储网络，包括50 余个区域配送中心和超 90 万平方的现代化智能仓储体系，配合数字化供应链管理系统，全面实现"T 1"高效配送。我们预计，公司26年将持续巩固和深化现有的优势市场，通过精细化运营推动区域运营效率的提升；同步依托供应链优势，推进新兴区域市场的扩张。

卫龙美味：魔芋上新速度加快，积极拥抱新兴渠道及即时零售。产品端，公司推出麻酱口味、牛肝菌口味、傣味舂鸡脚魔芋爽；渠道端，持续扩张新兴渠道、即时零售业态等，传统渠道也积极调整，持续拓展网点，优化单店效能推动线下终端业绩稳步增长。

盐津铺子：大单品托底，渠道调整逐步理顺。公司产品端聚焦六大核心品类，大力研发创新，打造系列爆款新品，魔芋品类表现亮眼，渠道端全面覆盖高势能渠道并推动全球化布局，随着原料成本逐步进入下行区间，中长期依托供应链及成本优势，利润弹性值得期待，整体增长势能强。

西麦食品：健康矩阵持续扩容，全域布局成效显著。产品端，公司在研发端精准发力，成功推出药食同源燕麦谷物粉、酶解燕麦粉、功能性燕麦肽饮系列等多款新品，推动品类突破，产品矩阵更趋丰富，实现“健康   功能”的差异化优势；渠道端，休闲散称零食渠道业绩显著攀升，B2B 社区私域业务终端网点覆盖量实现跨越式增长，即时零售渠道销售额创下历史新高。此外，公司还单独成立礼品事业部，发力礼品赛道。原料价格处于低位背景下，公司产品及渠道均有突破，增长抓手多元。

风险提示

原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险、研报信息更新不及时、第三方数据失真及市场规模测算偏差。