通信行业牛市进攻性明显，走势强于大盘。截至2025年11月7日，申万通信指数收盘报4,864.72点，年内累计收益率达63.37%，显著跑赢上证指数（19.27%）、深证成指（28.70%）和创业板指（49.80%）。全年来看，通信指数在4-5月份受中美关税冲突影响较为明显，7-8月表现突出，区间涨幅达48.86%，远超同期上证指数（12.01%）和深证成指（21.32%），超额收益显著。2025年前三季度，通信行业整体营收增速保持稳健，净利润水平高增，盈利能力较去年同期略有提升。通信板块年内估值提升明显，部分细分板块仍存在配置空间。

海外资本开支保持高位，算力高景气周期延续。云厂商资本支出继续增长，2025年前三自然季度，北美四大云厂商微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支合计为719.32/882.46/972.71亿美元，同比增速分别为62.4%/67.0%/65.3%。

Vera Rubin进一步提升光模块配比。英伟达下一代Vera Rubin NVL144架构800G CX-9网卡，每个CX-9连接到一个后端网络的OSFP光模块接口。基于三层无收敛网络架构测算，对1.6T光模块的需求将从Blackwell的1:2.5提高到Vera Rubin的1:5。光模块行业马太效应明显，竞争格局仍然利好龙头。

高速铜缆生命周期延续，铜连接仍是短距离高性价比互连方案。相较于PCB，高速铜缆损耗小、传输距离长；相较于传统可插拔光模块，高速铜缆在成本和连接密度上更胜一筹；相较于CPO形态光连接，高速铜缆成熟度明显更高，成本优势明显。

端侧AI产业正迎来爆发式增长，其市场规模和终端渗透率呈现指数级扩张态势。尽管早期端侧AI技术已在智能安防和车载设备领域实现初步应用，但真正规模化发展始于2023年，随着手机和PC两大亿级终端全面AI化，行业进入高速增长通道。

航天测运控既是航天器的生命线，市场空间广阔。根据QYResearch发布的《2024-2030全球与中国航天测运控系统市场现状及未来发展趋势》报告，2024年全球航天测运控系统市场预计销售额达到11.79亿美元，预计2030年将达到25.09亿美元，年复合增长率为13.4%。低轨卫星互联网的高速发展带来星座及发星数量的爆发式增长，航天测运控资源供给有限性愈发凸显。可回收火箭进展迅速，有效降低火箭/卫星成本，带动卫星发射需求。

风险提示：AI发展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、相关技术发展不及预期的风险