#工业气体对中国经济的持续发展有着不可或缺的作用，根据行业数据，我国工业气体市场规模从2017年的1200亿元增至2024年的1970亿元，预计2030年将达2625亿元。随着半导体、新能源等高端制造崛起，电子气体成为新增长引擎，#广钢气体（688548）和#南大光电（300346）由此站上时代风口。

来源：广钢气体2025年半年报、卓创资讯

2025年前三季度，广钢营收为17.21亿元，同比上升14.85%；南大营收达18.84亿元，同比增长6.83%。尽管广钢过去五年复合增速达24.80%，但南大凭借更高的41.00%实现规模反超，折射出行业重心正从量向质迁移。

要理解两家公司的差异，得先理清工业气体的家族谱系。工业气体分为#通用工业气体 和#电子气体 两大类。通用气体用于钢铁、化工等领域；电子气体则专供半导体、面板等高端制造，纯度要求高达ppb级。而电子气体内部亦有明确分工：电子大宗气体以高纯氮、氧、氩、氦为代表，特点是用量大、供应连续；电子特种气体则包括磷烷、三氟化氮等，专用于刻蚀、掺杂等精密工艺，对纯度与稳定性的要求极为严苛，技术门槛远高于前者。

在这个框架下，广钢气体主攻电子大宗气体与通用工业气体。目前其72.77%的营收来自电子大宗气体，22.72%来自通用领域。当你走进一座晶圆厂，或许看不见广钢的名字，但它的氮气管道早已深埋地下，像城市供水系统般默默支撑整座工厂运转。尽管这两类业务毛利率相比2023年均下滑了10个百分点左右，公司仍坚定向高毛利的电子端倾斜，30.09%对11.25%的利率差距，战略选择不言自明。这种由粗转精的路径，让广钢从区域供应商蜕变为半导体产业链的基础设施提供者。

来源：同花顺iFinD-广钢气体

相比之下，南大光电聚焦于电子特种气体与半导体专用材料。它的产品不走管道，而是装在特制安瓿瓶中，被小心翼翼送入光刻机或MOCVD（金属有机化学气相沉积系统）设备。2025年上半年，特种气体贡献60.95%营收，MO源占27.80%，光刻胶及配套材料占7.02%。可别小看这7%，它背后正是国产ArF光刻胶从0到1的关键突破。更关键的是，MO源以50.37%的超高毛利率，正逐步提升在营收中的比重，显示公司正主动向价值链顶端攀爬。南大的独特优势，在于同时横跨电子特气与高端材料两大高壁垒领域，构建了难以复制的护城河。

来源：同花顺iFinD-

广钢气体（左）、南大光电（右）

注：此处根据南大光电2025年半年报的描述，将其他业务近似为其光刻胶相关业务

表面看同属气体公司，实则处于产业链不同维度。广钢解决有没有稳定气源，南大攻克能不能做先进制程。二者非竞争关系，而是国产替代拼图上互补的两块，一个铺路，一个冲锋。

同样是赚钱，两家的方式却截然不同。广钢2025年前三季度扣非净利润1.76亿元，仅微增3.86%；而南大为2.29亿元，同比猛增18.13%。更耐人寻味的是，南大的净利率高达19.93%，几乎是广钢11.27%的两倍。这差距，既源于产品属性，也来自管理智慧。

南大卖的是芯片级试剂，天然具备高溢价能力，39.66%的毛利率在行业中遥遥领先；而广钢的26.71%毛利率，已是从2022年38.27%高点回落后的企稳结果，主要受氦气成本波动和新项目折旧拖累。但广钢并未坐以待毙，通过精细化运营，将期间费用率（含研发）从2021年的18.65%压降至14.03%，稳住了利润基本盘。

来源：同花顺iFinD-

广钢气体（上）、南大光电（下）

南大则更胜一筹，尽管营业成本率近年缓步上升，其净利率却逆势提升，秘诀在于费用端的极致压缩，期间费用率从31.77%大降至19.97%。销售费用下降，说明客户粘性增强；管理费用优化，反映组织效率提升；即便研发投入绝对值增加，占营收比也趋于合理。这种增收又增效的能力，让它在营收增速放缓的背景下，利润增速依然亮眼。

此外，现金流则揭示了两家商业模式的健康度。广钢前三季度经营现金流6.50亿元，同比暴增71.96%，是净利润的3.7倍，说明每赚1元账面利润，能收回近4元真金白银，回款能力极强。南大现金流6.26亿元，虽增速仅7.19%，但绝对值同样充沛，小幅放缓主要是因上半年加大原材料采购和战略备货，这是为未来放量提前布局的信号。此外，南大常年有占营收5%以上的其他收益，多来自政府科研补助，为其高投入研发提供了稳定弹药。

来源：南大光电2025年半年报

翻开资产负债表，两家公司的性格跃然纸上。

广钢的资产结构透着一股基建范儿，非流动资产占比71.64%，其中固定资产独占45.60%，在建工程还有11.16%。这些管道、储罐和液体基地，一旦建成，就能带来长达十年的稳定收益。负债端，短期借款占资产比7.42%，较2024年新增4.86亿元，长期借款9.15%，显示公司在稳健加杠杆扩产。33.28%的资产负债率虽有上升，仍在安全区间。值得一提的是，其交易性金融资产占比12.74%，账上理财收益可观；6.69%的商誉，则是源于对广州广钢、深圳广钢及四川新途流体的股权收购。

来源：广钢气体2025年半年报

相比之下，南大显得轻盈许多。流动资产占比高达63.58%，货币资金和交易性金融资产合计超34%，手握充足弹药。固定资产仅25.49%，在建工程低至1.06%，说明产能扩张已从铺摊子转向提效率。负债结构更是干净，短期借款几乎可忽略，长期借款仅1.12%，资产负债率从2023年超50%降至如今的37.30%，财务风险大幅降低。而6.36%的递延收益占比，远高于广钢的1.38%，正是其承接国家重大科技专项的直接体现。

来源：南大光电2025年半年报

当然，轻也有轻的代价，南大应收款项占比11.39%、存货13.39%，均显著高于广钢，反映出高端客户账期较长，且需为MO源、光刻胶等关键材料提前备货。但6.26亿元的经营现金流足以覆盖这些占用，营运资本管理依然高效。

归根结底，广钢以钢筋水泥筑城，南大则凭高纯分子突进，一个求稳，一个求快，恰是国产替代不同阶段的最佳注脚。

广钢以重资产、稳现金流筑牢国产电子大宗气体底座；南大凭高毛利、强研发攻坚特种气体与半导体材料。二者并非竞争，而是业务互补，前者重在可靠供应，后者贵在技术突破，共同支撑中国高端制造的气体自主，但也各自面临周期波动与验证不确定性的挑战