浙江环网获核准，看好十五五期间主网投资提升

根据浙江日报，浙江特高压交流环网工程正式获国家发展和改革委核准批复，预计在2029建成投运，总投资约293亿元，是迄今为止国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程。我们看好全国统一电力市场建设加速推进下，十五五期间电网投资保持稳步增长态势，跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，特高压建设需求处于高位，主网投资有望进一步提速。

特高压年内已核准2直3交，Q4推进节奏提速

截至目前，25年已核准2条特高压直流（藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀）、3条特高压交流（烟威、攀西、浙江环网），我们预计年内仍有特高压线路有望加速核准（待核准直流：陕西-河南、巴丹吉林-四川、南疆-川渝；交流：达拉特-蒙西）。 特高压25年1-4批设备招标金额达203.2亿元（24年全年招标金额261.6亿元），考虑到年内仍有招标计划；同时输变电设备招标需求强劲，主网设备公司全年订单有支撑。

特高压十五五期间订单盘有望保持充足

展望十五五，我们预计特高压年均开工量或在“4直2交”高位，订单盘充足。展望十五五，当前披露的在储备项目较多，包括直流：青海-广西、库布齐-上海、腾格里-江西、乌兰布和-京津冀鲁、内蒙古-江苏、青海海南外送、松辽-华北、内蒙古-华东；交流：大同-巴彦淖尔、大同-包头、长治-南阳第二回、赣江-赣南等诸多特高压项目。我们预计年均开工量或在“4直2交”，订单盘充足；同时，网外的大型火电厂、核电厂开始逐步直接接入特高压网架，网外设备需求提升。

非特高压主网方面，跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确

非特高压主网投资有望进一步提速，全国统一电力市场建设下，跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确。一方面，需要加强区域间的电网互联互济能力，高电压主网网架互通是全国统一电力大市场搭建的底层支撑；另一方面，西部区域逐渐成为我国能源的“富矿区”，外送需求迫在眉睫，当前西部主网架不能满足电力外送要求，需要建设更强大的主网网架。从近年来的招标数据来看，750、500kV设备招标需求快速提升，其中750kV变压器招标容量占比从2020年的3.9%提升至2025年的21.4%，容量提升11.2倍；750kV组合电气招标间隔数占比从2020年的0.1%提升至2025年的0.8%，数量提升12.6倍。25年1-5批国网输变电招标金额同比增速达到19.1%，我们预计2026年有望进一步加速。

十五五电网投资有望超四万亿，主网仍是重点建设方向

全国统一电力市场建设加速推进，我们预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，相比于“十四五”期间电网投资2.8万亿元显著提升。其中，主网建设助力全国电网网架实现互联互通，是全国统一电力大市场搭建的重要支撑，我们认为仍将是重点建设方向。

风险提示：政策落地不及预期，电网投资不及预期。