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股市情报:上述文章报告出品方/作者:中信建投证券研究;仅供参考,投资者应独立决策并承担投资风险。

中信建投:联合解读2025年中央经济工作会议

时间:2025-12-12 07:25
上述文章报告出品方/作者:中信建投证券研究;仅供参考,投资者应独立决策并承担投资风险。

中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。习近平在重要讲话中总结2025年经济工作,分析当前经济形势,部署2026年经济工作。


01 锚定提质增效,激发八大动能——中央经济工作会议学习体会

1. 财政政策延续更加积极的政策基调,总体表述偏稳。货币政策把“物价合理回升”写进总要求,价格和传导机制被放在更加突出的位置。

2. 内需主导和国内大市场仍是发力的关键抓手。将以制度性增收为基础进一步提振消费,明确提出推动投资止跌回稳,直面投资下行压力。

3. 科技和产业政策方面,把建设国际科创中心和重点产业链作为两大抓手,对AI 、数字贸易、绿色贸易、海洋经济、新型能源体系等重点产业提出了明确指向。


(一)宏观政策导向突出“提质增效”

形势判断和方法论上,从2024年的“五个统筹”升级为2025年的“五个必须”。对比2024年的“五个统筹”,即统筹市场和政府、总供给与总需求、新旧动能、增量与存量、质量与总量,今年会议给出了更加具体、清晰的指向,强调必须充分挖掘经济潜能,必须坚持政策支持和改革创新并举,必须做到既“放得活”又“管得好”,必须坚持投资于物和投资于人紧密结合,必须以苦练内功来应对外部挑战。在主要矛盾方面,从强调“国内需求不足”改为“国内供强需弱矛盾突出”,把“供给偏强、需求偏弱”的结构性问题点得更透。明确提出“统筹国内经济工作与国际经贸斗争”,与前期政治局会议表述一致,预示2026年将面临更复杂外部挑战,政策将更注重内循环与自主可控能力建设。

政策取向上,从“以进促稳”转为“提质增效”,要求加大逆周期和跨周期调节力度,提升宏观经济治理效能:

财政政策方面,延续更加积极的财政政策基调,总体表述偏稳。要求保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量,同时要重视解决地方财政困难、严肃财经纪律。与此对照,2024年财政政策的表述偏重“提高财政赤字率”“增加超长期特别国债和地方专项债发行使用”等,突出的是加大力度、扩大总量。今年则更加强调财政可持续性、风险和纪律。预计2026年赤字率保持不低于4%,广义口径或抬升至8.8%左右,支出端进一步强化“投资于人”的领域。

货币政策方面,把“物价合理回升”写进总要求。2024年会议强调“适时降准降息,保持流动性充裕”,稳汇率等,2025年则把“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策重要考量;同时强调畅通货币政策传导机制,引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域,表明价格和传导机制被放在更加突出的位置。2022年下半年以来,我国价格走势持续偏弱,部分行业产能过剩问题依然突出,国内消费和投资需求相对疲软,居民和企业信心有待进一步提振,货币流通速度放缓,使得价格水平持续承压。因此,本次会议将物价回升作为指标,表明货币政策再度提升物价稳定目标的优先级。预计2026年中国通胀有望呈现温和回升态势,CPI有望回升至0.5%以上,PPI降幅继续收窄至小幅正增长。

(二)重点部署八大领域工作任务

全年部署八大领域重点任务:一是扩大内需,二是培育新动能,三是改革攻坚,四是对外开放,五是城乡和区域协调发展,六是绿色转型,七是保障民生,八是化解风险。八大任务基本延续去年总体基调,但在具体表述上有所升级。

内需主导和国内大市场仍是发力的关键抓手。消费领域,会议提出“制定实施城乡居民增收计划”和“清理消费领域不合理限制措施”,呼应“十五五”规划建议提出的“实施城乡居民增收计划”“推动形成橄榄型分配格局”,更突出制度型增收与营商环境改善,预计明年将形成完整方案。提出要优化“两新”政策实施,今年1~11月,消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元,惠及超3.6亿人次。其中,汽车以旧换新超1120万辆,家电以旧换新超12844万台,手机等数码产品购新补贴超9015万件,电动自行车以旧换新超1291万辆,家装厨卫“焕新”超1.2亿件。明年,预计在3000亿元额度基础上,进一步提升额度,并扩容至服务消费等类目。

投资方面,明确提出推动投资止跌回稳,直面投资下行压力。2025年,虽然高技术产业投资增长强劲,但整体投资增长动能受限,特别是民间投资信心仍有不足。1-10月,全国固定资产投资同比增速-1.7%,整体呈现萎缩态势,其中地产投资仍是主要拖累项,但制造业和基建投资也出现不同程度的下滑。民间投资作为市场活力的晴雨表,其增长依然乏力。企业产能利用率表现不佳,供需失衡的问题依然存在。预计明年会继续发挥新型政策性金融工具作用,在设备更新、“两重”基础设施投资和新基建领域持续发力。

科技和产业政策方面,更加注重培育壮大新动能。提出“制定一体推进教育科技人才发展方案”“建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区国际科技创新中心”“制定服务业扩能提质行动方案”“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”,把教育、科技、人才作为一个整体统筹,把国际科创中心和重点产业链作为两大抓手,强调“完善人工智能治理”,体现出对技术发展和治理规则的双重重视。

体制改革和统一大市场建设方面,继续强化“反内卷”,关注企业痛点。将建设全国统一大市场从指引上升到条例,提升了统一大市场在法律上的地位。同时,继续强调深入整治“内卷式”竞争,为供需再平衡和价格恢复打下良好基础。微观领域,直面企业痛点,新增加紧清理拖欠企业账款、推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展等表述,改革指向更加突出市场主体感受强烈的堵点难点。

民生和人口领域,就业仍是第一要务,同时将稳定出生人口规模作为数量目标。提出实施稳岗扩容提质行动,将稳岗、扩容和提质结合起来,在养老照护上提出要实施康复护理扩容提升工程,推行长期护理保险制度,从扩大服务进一步迈向制度供给,在人口政策上则从制定促进生育政策转向“倡导积极婚育观,努力稳定新出生人口规模”,明确了价值导向和人口目标。

风险防控方面,房地产政策表述由“止跌回稳”改为控增量、去库存、优供给,鼓励收储,在需求侧则提出要深化住房公积金制度改革,有序推动“好房子”建设。近年来,政府在公积金领域已经推出了一系列措施,包括利率连续下调、覆盖人群扩展到灵活就业、支持租房提取、业务数字化等。从中央文件看,目前对住房公积金的定位,已经从单纯的“购房优惠贷款工具”,转向服务“好房子”、支持房地产发展新模式的一块重要拼图。未来的公积金改革,预计会更加紧密地和保障性住房、长租房、存量去化等政策绑定。在金融机构和地方政府债务方面,提出深入推进中小金融机构减量提质、健全地方税体系等,进一步推动风险防范化解走深走实。 

风险提示:(1)地缘政治对抗升级风险,中美贸易局势可能升级,美国政策不确定性较大,俄乌冲突不断,中东地区形势紧张,国际局势仍处于紧张状态。全球经济复苏不及预期,发达国家和新兴市场均面临债务问题。(2)国内既有政策落地效果及后续增量政策出台进展可能不及预期,地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。(3)经济增速放缓,宏观经济基本面下行,经济运行不确定性加剧。(4)市场情绪存在进一步转劣可能,国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。(5)若经济金融化险进程不及预期,国内部分主体债务违约风险可能上升。

报告来源
证券研究报告名称:《锚定提质增效,激发八大动能——中央经济工作会议学习体会

对外发布时间:2025年12月11日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师: 

黄文涛 SAC 编号:S1440510120015

刘天宇 SAC 编号:S1440524010003

02 中央经济工作会议的四个看点 ——中央经济工作会议点评

一看会议对形势判断,对当下社会热议的经济问题,此次会议给出定论,“这些大多是发展中、转型中的问题,经过努力是可以解决的”。

二看政策勾画的2026年经济图景,拓展新空间的内需、止跌回稳的投资、主动化债的地方财政、深入推进的反内卷、稳定的地产、逐渐壮大的新动能、逐步落地的多项长期改革。

三看会议给出的增量政策,财政方向是“更加积极”,除了赤字率仍维持高位之外,举债规模进一步扩张,地方债务风险兜底,税制改革,这些都是增量。货币政策“适度宽松”,锚定“物价合理回升”,预计力度至少与今年齐平。

四看产业趋势,重视新动能、人工智能、服务业、新能源、海洋经济及反内卷。


一、积极政策取向未变,有利于经济修复和资产价格

去年中央经济工作会议将财政政策的表述由“积极”调整为“更加积极”,将货币政策的表述由“稳健”调整为“适度宽松”。

今年中央经济工作会议对宏观政策的定调与去年一致,均为“实施更加积极有为的宏观政策”,提出“要继续实施更加积极的财政政策”、“要继续实施适度宽松的货币政策”。

虽然表述一致,但也说明偏积极、偏宽松的政策取向未变。这有利于经济的修复,有利于“充分挖掘经济潜能”,也降低了资产价格转向的风险。而2020年下半年疫情有效管控后货币政策率先边际回收则导致债市调整,2021年财政政策的回收则对经济和股市带来一定压力。

二、财政总量将延续扩张,化债或进一步提速

会议强调,“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”、“重视解决地方财政困难”。因此我们预计2026年赤字率将继续保持在4%的历史较高水平,中长期特别国债(不考虑资本补充债)至少提高至1.5万亿元,而专项债或继续大幅扩张至5万亿元。

地方专项债的大幅扩张一方面是解决地方财政困难,另一方面则是“督促各地主动化债”的新要求下,地方也需要更多资源支持。今年地方新增专项债已有近1.4万亿用于化债,远高于计划的8000亿,导致项目债额度压缩,制约了投资。因此明年或将考虑化债资金需求的现实情况,大幅度提升专项债规模。

此外,“健全地方税体系”或意味着明年税制改革将有落子,此前二十届三中全会提出“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”、“优化共享税分享比例”,因此当前生产端征收、中央独享的消费税或在明年向批发零售端征收、央地共享的方向改革,而增值税、所得税的分享比例也可能加大向地方倾斜。

三、货币政策将继续降准降息,并在结构上进一步发力

会议强调,“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量,灵活高效运用降准降息等多种政策工具,保持流动性充裕”,稳增长、提物价、充裕流动性要求下,总量型的货币政策工具预计难以缺席,至少降准降息一次。

“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”的表述,则意味着更多结构性工具的出台。

四、扩大内需为重点工作之首,房地产要求“着力稳定”

会议对经济形势的判断指出“国内供强需弱矛盾突出”。因此明年的重点工作中,“坚持内需主导,建设强大国内市场”排在第一位。

提振消费又放在内需首位,需求端主要从“制定实施城乡居民增收计划”、“优化两新政策实施”来布局,即一方面通过稳增长稳就业提高居民收入,一方面继续发挥财政补贴政策作用,但耐用消费品历经两轮补贴后需求有所透支,未来消费补贴或向其他商品及服务消费倾斜,会议也强调“释放服务消费潜力”。供给端则重视“扩大优质商品和服务供给”、“清理消费领域不合理限制措施”。

投资强调止跌回稳,要求“适当增加中央预算内投资规模”、“优化实施两重项目”、“继续发挥新型政策性金融工具作用”、“高质量推进城市更新”。明年是十五五开局之年,新的重大项目也将陆续启动,在中央预算、特别国债、准财政工具资金增加的支持下,以及减少化债资金对项目类专项债的挤压后,预计基建投资可以实现改善。

关于房地产,要求“着力稳定房地产市场,因城施策控增量、去库存、优供给,鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”、“深化住房公积金制度改革”。预计明年将继续推出需求端的支持性政策,包括税费减免、加大公积金贷款力度、限购放松甚至房贷贴息等,地方收储也可能进入实质性落实阶段。但“控增量”要求下,房地产投资难改负增长局面。

五、产业层面重视新动能、人工智能、服务业、新能源、海洋经济及反内卷

“坚持创新驱动,加紧培育壮大新动能”排在明年重点工作第二位。会议要求“实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展人工智能 ”,可见科技创新与产业升级仍是实体经济发展的关键。

此外,会议强调“制定服务业扩能提质行动方案”、“加快新型能源体系建设,扩大绿电应用”、“加强主要海湾整体规划,推动海洋经济高质量发展”,相应的服务业、新能源、海洋经济将展现更多增量空间。

而“制定全国统一大市场建设条例,深入整治内卷式竞争”,意味着明年反内卷政策将继续深化、落地,内卷重灾区的行业供给将受到一定制约,但有利于PPI的回升。

风险提示:消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来,居民消费开始回暖,但恢复水平有限,未来延续低位震荡,还是能继续向常态化增速靠拢,仍需密切跟踪。消费如持续乏力,则经济回升动力受限。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间,当前出现短暂回暖趋势,但多类指标仍是负增长,未来能否保持回暖态势,仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期,拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性,扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

报告来源
证券研究报告名称:《中央经济工作会议的四个看点 ——中央经济工作会议点评

对外发布时间:2025年12月11日

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师: 

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

王泽选 SAC 编号:S1440520070003



中央经济工作会议在北京举行
习近平发表重要讲话 李强作总结讲话
赵乐际王沪宁蔡奇丁薛祥李希出席会议
 


中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。


习近平在重要讲话中总结2025年经济工作,分析当前经济形势,部署2026年经济工作。李强作总结讲话,对贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、做好明年经济工作提出要求。


会议指出,今年是很不平凡的一年。以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民迎难而上、奋力拼搏,坚定不移贯彻新发展理念、推动高质量发展,统筹国内国际两个大局,实施更加积极有为的宏观政策,经济社会发展主要目标将顺利完成。我国经济顶压前行、向新向优发展,现代化产业体系建设持续推进,改革开放迈出新步伐,重点领域风险化解取得积极进展,民生保障更加有力。过去5年,我们有效应对各种冲击挑战,推动党和国家事业取得新的重大成就,“十四五”即将圆满收官,第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。


会议认为,通过实践,我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会:必须充分挖掘经济潜能,必须坚持政策支持和改革创新并举,必须做到既“放得活”又“管得好”,必须坚持投资于物和投资于人紧密结合,必须以苦练内功来应对外部挑战。


会议指出,我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少,外部环境变化影响加深,国内供强需弱矛盾突出,重点领域风险隐患较多。这些大多是发展中、转型中的问题,经过努力是可以解决的,我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。要坚定信心、用好优势、应对挑战,不断巩固拓展经济稳中向好势头。


会议强调,做好明年经济工作,要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神,完整准确全面贯彻新发展理念,加快构建新发展格局,着力推动高质量发展,坚持稳中求进工作总基调,更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争,更好统筹发展和安全,实施更加积极有为的宏观政策,增强政策前瞻性针对性协同性,持续扩大内需、优化供给,做优增量、盘活存量,因地制宜发展新质生产力,纵深推进全国统一大市场建设,持续防范化解重点领域风险,着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期,推动经济实现质的有效提升和量的合理增长,保持社会和谐稳定,实现“十五五”良好开局。


会议指出,明年经济工作在政策取向上,要坚持稳中求进、提质增效,发挥存量政策和增量政策集成效应,加大逆周期和跨周期调节力度,提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量,加强财政科学管理,优化财政支出结构,规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难,兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律,坚持党政机关过紧日子。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量,灵活高效运用降准降息等多种政策工具,保持流动性充裕,畅通货币政策传导机制,引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制,提振社会信心。


会议确定,明年经济工作抓好以下重点任务。


一是坚持内需主导,建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动,制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施,释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳,适当增加中央预算内投资规模,优化实施“两重”项目,优化地方政府专项债券用途管理,继续发挥新型政策性金融工具作用,有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。


二是坚持创新驱动,加紧培育壮大新动能。制定一体推进教育科技人才发展方案。建设北京(京津冀)、上海(长三角)、粤港澳大湾区国际科技创新中心。强化企业创新主体地位,完善新兴领域知识产权保护制度。制定服务业扩能提质行动方案。实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展“人工智能 ”,完善人工智能治理。创新科技金融服务。


三是坚持改革攻坚,增强高质量发展动力活力。制定全国统一大市场建设条例,深入整治“内卷式”竞争。制定和实施进一步深化国资国企改革方案,完善民营经济促进法配套法规政策。加紧清理拖欠企业账款。推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。拓展要素市场化改革试点。健全地方税体系。深入推进中小金融机构减量提质,持续深化资本市场投融资综合改革。


四是坚持对外开放,推动多领域合作共赢。稳步推进制度型开放,有序扩大服务领域自主开放,优化自由贸易试验区布局范围,扎实推进海南自由贸易港建设。推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展。鼓励支持服务出口,积极发展数字贸易、绿色贸易。深化外商投资促进体制机制改革。完善海外综合服务体系。推动共建“一带一路”高质量发展。推动商签更多区域和双边贸易投资协定。


五是坚持协调发展,促进城乡融合和区域联动。统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴,推动县域经济高质量发展。严守耕地红线,毫不放松抓好粮食生产,促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平。持续巩固拓展脱贫攻坚成果,把常态化帮扶纳入乡村振兴战略统筹实施,守牢不发生规模性返贫致贫底线。支持经济大省挑大梁。加强重点城市群协调联动,深化跨行政区合作。加强主要海湾整体规划,推动海洋经济高质量发展。


六是坚持“双碳”引领,推动全面绿色转型。深入推进重点行业节能降碳改造。制定能源强国建设规划纲要,加快新型能源体系建设,扩大绿电应用。加强全国碳排放权交易市场建设。实施固体废物综合治理行动,深入打好蓝天、碧水、净土保卫战,强化新污染物治理。扎实推进“三北”工程攻坚战,实施自然保护地整合优化。加强气象监测预报预警体系建设,加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板,提高应对极端天气能力。


七是坚持民生为大,努力为人民群众多办实事。实施稳岗扩容提质行动,稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业,鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险。推进教育资源布局结构调整,增加普通高中学位供给和优质高校本科招生。优化药品集中采购,深化医保支付方式改革。实施康复护理扩容提升工程,推行长期护理保险制度,加强对困难群体的关爱帮扶。倡导积极婚育观,努力稳定新出生人口规模。扎实做好安全生产、防灾减灾救灾、食品药品安全等工作。


八是坚持守牢底线,积极稳妥化解重点领域风险。着力稳定房地产市场,因城施策控增量、去库存、优供给,鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革,有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。积极有序化解地方政府债务风险,督促各地主动化债,不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法,多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。


会议指出,要自觉把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断上来,把握我国发展大势,坚定对未来发展的信心。要全面贯彻明年经济工作的总体要求和政策取向,坚持积极务实的目标导向,着力解决存在的困难问题,在质的有效提升上取得更大突破,增强居民和企业的获得感;增强改革与政策的协同效应,推动经济运行和市场预期持续向好。要在大局中把握明年经济工作的关键着力点,围绕做强国内大循环,拓展内需增长新空间;围绕发展新质生产力,推动科技创新和产业创新深度融合;围绕激发高质量发展的动力活力,坚定不移深化改革扩大开放;围绕不断增进民生福祉,加大保障和改善民生力度;围绕守牢安全底线,稳妥做好重点领域风险化解。


会议强调,要加强党对经济工作的全面领导,形成统一意志和强大合力。要坚持党中央集中统一领导,各地区各部门结合实际、因地制宜,全面落实党中央关于明年经济工作的思路、任务、政策。要树立和践行正确政绩观,坚持为人民出政绩、以实干出政绩,自觉按规律办事,完善差异化考核评价体系。要按照党的二十届四中全会《建议》编制国家和地方“十五五”规划及专项规划,推动高质量、可持续的发展。要营造良好的政治环境、人才环境、营商环境、舆论环境,加强政策宣传解读,充分激发社会正能量。


会议要求,要做好岁末年初重要民生商品保供工作,关心困难群众生产生活,坚决防范遏制重特大事故发生。


会议号召,全党全社会要更加紧密团结在以习近平同志为核心的党中央周围,万众一心、砥砺前行,奋力实现明年经济社会发展目标任务,确保“十五五”开好局、起好步。


中共中央政治局委员、中央书记处书记,中央军委副主席,全国人大常委会有关领导同志,国务委员,最高人民法院院长,最高人民检察院检察长,全国政协有关领导同志以及中央军委委员等出席会议。


各省、自治区、直辖市和计划单列市、新疆生产建设兵团党政主要负责同志,中央和国家机关有关部门、有关人民团体、中央管理的部分金融机构和企业、中央军委机关各部门主要负责同志等参加会议。

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