本周要闻回顾：供需边际改善致煤价企稳，否极泰来重视煤炭配置

本周港口煤价小幅下跌并在后半周企稳，截至5月23日，秦港Q5500动力煤平仓价为611元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.49%，CCTD动力煤现货价（Q5500）为620元/吨，环比下跌9元/吨，跌幅1.43%。从供给端来看，截至5月18日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率81.3%，环比下跌0.02个百分点；截至5月23日，环渤海港库存3210.6万吨，环比下跌42.7万吨，跌幅1.31%；截至5月23日，进口印尼3800大卡华南到岸价为423元/吨，较同品种内贸煤价格优势为-18元/吨；进口澳洲5500大卡华南到岸价为657元/吨，较同品种内贸煤价格优势为-3元/吨。从需求端来看，截至5月22日，沿海八省电厂日耗合计187.6万吨，环比上涨7.1万吨，涨幅3.93%；非电煤中甲醇开工率82.2%，环比下跌1.4pct，尿素开工率88.56%，环比上涨2.16pct，水泥开工率46.47%，环比下跌1.78pct。本周4月行业数据陆续公布，总体来看国内产量环比下降、进口量同环比下滑，火电发电量降幅环比持平，黑色需求仍具韧性。从产量来看，4月国内规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比3月份回落5.8pct，较3月份减少5127万吨，环比下降11.6%；其中受全国煤炭市场价格持续下行与区域竞争加剧的双重挤压，新疆4月原煤产量减量明显，4月新疆原煤产量3923.9万吨，较3月减少1222.7万吨，环比下降23.8%，随着国内煤价下滑，疆煤外运经济性走弱而供应边际减少，将在一定程度上支撑煤价。从进口来看，4月我国进口煤炭3782.5万吨，较去年同期的4525.2万吨减少742.7万吨，下降16.41%，较3月份的3873.2万吨减少90.7万吨，下降2.34%，1-4月我国共进口煤炭15267.1万吨，同比下降5.3%，5月以来进口煤仍处于倒挂状态，预计进口量将延续同比下滑趋势。从电力需求来看，4月我国规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速较3月份放缓0.9pct，分品种增速来看，4月规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电和太阳能发电增速加快，随着5月末、6月初迎峰度夏逐渐开启，且伴随电厂日耗环比抬升，火电需求有望边际改善。从非电需求来看，4月中国粗钢产量8601.9万吨，同比持平，1-4月累计粗钢产量34535.1万吨，同比增长0.4%，粗钢生产仍具韧性；1-4月全国新建商品房销售面积降幅继续小幅收窄，市场交易基本保持平稳，新开工降幅低位收窄，但房地产开发投资降幅有所扩大，短期仍承压。

投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起

煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在24年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，或成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024年9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年下半年来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。

动力煤库存：本周环渤海港库存小跌

环渤海港库存小跌，长江口库存大跌，广州港库存小涨。截至5月23日，环渤海港库存3210.6万吨，环比下跌42.7万吨，跌幅1.31%；截至5月23日，长江口库存703万吨，环比下跌60万吨，跌幅7.86%；截至5月23日，广州港库存287万吨，环比上涨7万吨，涨幅2.35%。

国内炼焦煤价格：本周港口价格小跌，山西产地价格下跌，期货价格大跌

港口价格小跌。截至5月23日，京唐港主焦煤报价1300元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅1.52%

山西产地价格下跌。截至5月23日，山西产地，吕梁主焦煤报价1130元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅4.24%；古交肥煤报价1070元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅1.83%。截至5月23日，河北产地，邯郸主焦煤报价1250元/吨，环比持平。

期货价格大跌。截至5月23日，焦煤期货主力合约报价802元/吨，环比下跌82元/吨，跌幅9.23%；现货报价1130元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅4.24%；期货贴水329元/吨，贴水幅度上升。

焦钢价格：本周焦炭现货价大涨，螺纹钢现货价小跌

焦炭现货价大涨。截至5月23日，焦炭现货报价1300元/吨，环比上涨50元/吨，涨幅4%；焦炭期货主力合约报价1383元/吨，环比下跌89元/吨，跌幅6.05%；期货升水83元/吨，升水幅度下降。

螺纹钢现货价小跌。截至5月23日，螺纹钢现货报价3160元/吨，环比下跌40元/吨，跌幅1.25%；期货主力合约报价3046元/吨，环比下跌72元/吨，跌幅2.31%；期货贴水114元/吨，贴水幅度上升。

焦钢厂需求：中大型焦化厂开工率微跌，日均铁水产量微跌，钢厂盈利率微涨

中小型焦化厂开工率微跌。截至5月23日，焦化厂开工率按产能大小划分情况为：产能小于100万吨为50.9%，环比下跌0.31个百分点；产能100-200万吨为69.66%，环比下跌0.67个百分点；产能大于200万吨为81.62%，环比上涨0.44个百分点。

日均铁水产量微跌。截至5月23日，国内主要钢厂日均铁水产量243.5万吨，周环比下跌1.2万吨，跌幅0.48%。

钢厂盈利率微涨。截至5月23日，国内主要钢厂盈利率59.72%，周环比 0.43pct。

炼焦煤库存：独立焦化厂总量小跌，库存可用天数小跌

独立焦化厂炼焦煤库存总量小跌，样本钢厂炼焦煤库存总量微涨。截至5月23日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤库存738万吨，环比下跌14万吨，跌幅1.93%；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存799万吨，环比上涨8万吨，涨幅0.96%。

独立焦化厂库存可用天数小跌，样本钢厂可用天数微涨。截至5月23日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数10.3天，环比下跌0.2天，跌幅1.9%；国内样本钢厂（110家）炼焦煤库存可用天数12.7天，环比上涨0.12天，涨幅0.95%。

焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微跌

焦炭库存总量微跌。截至5月23日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存661万吨，环比下跌2.6万吨，跌幅0.39%。

国内无烟煤产地价格：晋城大跌，阳泉小跌

晋城无烟煤价格大跌。截至5月23日，晋城沁水Q7000无烟中块坑口报价920元/吨，环比持平；晋城沁水Q6200无烟末煤坑口报价550元/吨，环比下跌60元/吨，跌幅9.84%。

阳泉无烟煤价格小跌。截至5月23日，阳泉Q7000无烟中块车板价报价930元/吨，环比持平；阳泉Q6500无烟末煤车板价报价530元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅3.64%。