市场观点

上周传媒（申万）指数整体下跌0.16%，同期沪深300指数整体下跌0.18%，板块跑赢沪深300指数0.02%，位列所有板块第14位。我们认为当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需要锐度和配置并重；2023年是闭源通用大模型的爆发之年，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑 产业重回增长（阿里云 腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业 互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件 游戏娱乐）。建议关注游戏板块如华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等。

港股方面，上周恒生科技指数下跌0.65%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加4月业绩期结束，节后科技主线有望强化，恒生科技值得配置，建议关注腾讯、阿里、美团、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。

投资建议

上周传媒指数整体震荡，部分个股基于自身产品催化涨幅靠前（如昆仑万维发布Agent产品效果超预期），但并未带动整体板块性行情。

IP潮玩：IP谷子潮玩是新消费核心赛道之一。继续重点推荐阿里影业，此前市场担心《封神2》miss 长投减值风险带来的FY25业绩不确定，当前业绩已平稳落地，一方面核心资产大麦&阿里鱼持续验证行业高景气，另一方面公司明确战略收缩电影业务（不论是业绩会还是改名均可体现）减轻业绩波动。现场演出&IP衍生是典型的高景气度新消费赛道，预计未来行业仍有望保持快速增长，重申看好大麦（现场演出一级票务TOP1 发力主办增速快空间大）&阿里鱼（中国IP转授权TOP1 25年发力渠道运营及C端品牌孵化共振有望驱动业绩继续高增）卡位。此外，建议关注上游IP方：泡泡玛特、奥飞、上影、羚邦、小黄鸭；中游产品方：布鲁可、卡游、广博、华立、姚记、创源、京华激光、苏大维格；下游渠道方：一心堂、中信出版、万达、横店等。

游戏：震荡调整下核心配置资产逐步进入击球区，产业端关注苹果EPIC之争听证会结果带来游戏出海板块催化。建议关注恺英网络、ST华通、神州泰岳等。

出版：优质配置方向，看好教育出版主业稳健 稳定高分红，此外积极布局AI教育/研学等有潜在向上期权。建议关注南方/中原/长江/凤凰/山东/中南等。

互联网：配置思路为主，核心资产关注腾讯、阿里；此外建议关注AI应用储备事件催化机会：快手、美图。关注5.26美团、5.27快手Q1业绩。

风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。

一、上周传媒（申万）指数整体下跌0.16%

上周传媒（申万）指数整体下跌0.16%，同期沪深300指数整体下跌0.18%，板块跑赢沪深300指数0.02%，位列所有板块第14位。

从个股看，丽人丽妆（53.87%）/游族网络（16.24%）/昆仑万维（15.65%）/梦网科技（11.67%）/广博股份（10.44%）领涨。生意宝（-9.92%）/宝通科技（-8.72%）/拓维信息（-7.09%）/芒果超媒（-6.36%）/中广天择（-6.04%）领跌。

本周港股互联网科技板块涨跌幅：美的集团（6.1%）/阅文集团（5.87%）/美团-W（4.19%）/小米集团-W（3.92%）/华虹半导体（3.01%）领涨。阿里健康（-14.29%）/金蝶国际（-7.84%）/蔚来-SW（-6.82%）/ASMPT（-6.18%）/百度集团-SW（-6.1%）领跌。

二、游戏市场

根据图表数据，2025年5月17日至2025年5月23日游戏iOS畅销排行显示，腾讯系产品上榜较多，居于行业领先位置，其中《王者荣耀》、《和平精英》稳居前列，《三角洲行动》、《地下城与勇士：起源》、《金铲铲之战》位居其后。网易系产品上榜数量紧随其后，其中《梦幻西游》稳居前部位置，《第五人格》、《燕云十六声》表现分化。其他厂商方面，《无尽冬日》、《捕鱼大作战》排名靠前。胜利女神、英勇之地新游表现亮眼。

新游方面，网易旗下《命运》将于5月29日开启测试，中手游旗下《聊天群的日常生活》将于5月27日上线，BBQ工作室旗下的《野蛮人大作战2》将于5月28日上线，雷霆游戏旗下的《杖剑传说》将于5月29日上线。

三、电影市场

1、2025年大盘复苏实时进度条

根据猫眼专业版，截至5月23日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）243.29亿元，观影总人次5.82亿人；2019年同期电影票房为245.53亿，观影总人次为6.71亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约99%，观影人次已恢复约87%。

2、一周票房市场总览

根据艺恩APP周数据，5月19日-5月23日（周一到周五）整体票房11631.64万元（不含服务费）；2025第20周观影人次共327.2万人；平均票价36元。

3、上周上映影片表现

根据艺恩APP票房排名，2025.5.19-2025.5.23（周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《水饺皇后》、《猎金·游戏》、《星际宝贝史迪仔》、《情书》、《人生开门红》，五部影片票房（不含服务费）分别2737万/2512万/1305万/1095万/1039万，当周票房比例分别23.5%/21.6%/11.2%/9.4%/8.9%。

4、待上映影片统计

根据猫眼专业版，2025.5.26-2025.6.1待上映的重点影片包括《时间之子》、《碟中谍8:最终清算》、《星际变种》等。

1. 行业重要新闻

【游戏】2025年中国游戏科技发展白皮书发布

2024年全球游戏产业收入达1877亿美元，用户规模34.2亿人，亚太地区贡献45.8%收入，中国占全球收入超30%，用户规模占比约21.8%，均为全球最大单一市场。2024年中国游戏产业收入4550.6亿元，用户7.5亿人，自研游戏收入占比超80%，成为产业核心支柱。出海收入突破千亿，美日韩市场占比57.3%，《原神》《王者荣耀》等产品验证全球竞争力。（搜狐）

【谷子】乐自天成（52TOYS）拟赴港上市，超六成收入依靠授权IP

5月22日，北京乐自天成文化发展股份有限公司（52TOYS）正式向港交所递交招股说明书，拟于港交所主板挂牌上市，花旗和华泰国际担任联席保荐人。52TOYS自2015年成立以来，业务贯穿IP孵化、产品开发、生产制造到渠道销售全产业链，截至2024年12月31日，52TOYS有100个自有及授权IP，去年自有IP收入占比24.5%，授权IP收入占64.5%。按2024年中国GMV计，乐自天成是第三大中国IP玩具公司，在中国多品类IP玩具公司中排名第二。（证券之星）

【影视】掌阅科技首部类真人AI短剧上线 未来预计每月上线3部左右AI短剧

5月上旬，掌阅科技在接受机构投资者调研时表示，2024年公司短剧业务收入为7.76亿元，2025年第一季度短剧业务继续高速增长，已成为公司第一大业务板块，并进入了行业的第一阵营。掌阅科技此前出品的AI动漫短剧《焚星决》自上线以来在多平台表现良好，并获得了抖音品质AI短剧流量扶持，初步验证了AI短剧模式的可行性与市场潜力。掌阅科技表示，公司依托人工智能技术构建了短剧的全链路智能化生产运营系统实现效率提升。公司发展的AI短剧主要是两种类型：一种是类真人风格的AI短剧，一种是将真人短剧通过AI转绘成的AI动漫剧，未来每个月都有3部左右AI短剧上线，以尽快跑通AI短剧的制作和商业化流程。（东方财富）

【游戏】5月共144款游戏获批 完美世界《异环》终拿版号

5月21日，国家新闻出版署发布了2025年5月国产网络游戏审批的相关信息。5月下发国产网络游戏版号130款，再一次打破近几年国产网络游戏单月最高发行数量纪录。此外，进口网络游戏审批信息也同时更新，14款进口网络游戏获批。2025年1月至5月，累计已经有619款国产网络游戏获批。5月拿到版号的游戏当中，完美世界的《异环》值得特别关注。《异环》是完美世界幻塔工作室旗下的二次元开放世界新游，于2024年7月份首次曝光，首周全球平台预约人数就已经达到280万。值得一提的是，本次《异环》拿到的游戏版号涵盖了移动端、客户端和PS5游戏机。（东方财富）

【影视】阿里影业更名大麦娱乐

2023年，阿里影业出资12亿全资收购大麦。2025年5月21日，阿里影业宣布，即日起，拟更名为大麦娱乐。阿里影业所属的阿里大文娱集团也更新为虎鲸文娱集团。阿里大文娱主要业务是优酷、阿里影业以及其全资子公司大麦，具体收入主要包括会员订阅费用、内容投资费用以及客户管理费用、票务销售服务。（公司公告）

2、公司公告

【哔哩哔哩】发布2025年一季度财报

公司发布1Q25财报，2025年一季度B站营收达70.0亿元人民币，同比增长24%。其中广告收入为人民币20亿元（约合2.753亿美元），同比增长20%；移动游戏营业收入为人民币17.3亿元（约合23860万美元），同比增长76%。

【微博-SW】发布2025年第一季度业绩

2025年第一季度，净收入396.9百万美元，同比持平。其中，广告及营销收入339.1百万美元，同比持平。增值服务收入57.7百万美元，同比增加2%。2025年第一季度，经营利润110.3百万美元，经营利润率为28%。归属于微博股东的净利润为107.0百万美元，每股摊薄净收益0.41美元。非公认会计准则经营利润为129.5百万美元，非公认会计准则经营利润率为33%。非公认会计准则归属于微博股东的净利润为119.5百万美元，非公认会计准则每股摊薄净收益0.45美元。

【爱奇艺】发布2025年第一季度业绩

5月21日，爱奇艺发布截至2025年3月31日未经审计的第一季度财报。一季度爱奇艺总收入为71.9亿元人民币，环比增长9%。其中，会员服务收入44.0亿元，在线广告服务收入13.3亿元，内容发行收入6.3亿元，其他收入8.3亿元。爱奇艺Non-GAAP（非美国通用会计准则）运营利润为4.6亿元，环比增长13%，Non-GAAP运营利润率为6%。当季总收入和运营利润实现环比双增长。

【斗鱼】发布2025年第一季度业绩

2025年第一季度内，斗鱼实现营收9.47亿元，上年同期为10.40亿元；毛利润1.14亿元，同比增长4.1%，环比增长62.6%，毛利率达12%；运营亏损2610万元，同比减少84.3%；调整后净亏损2090万元，同比缩窄75.6%。一季度，斗鱼平均移动端MAU为4140万，平均付费用户为290万，ARPPU为216元。

【阿里影业】发布2025年第一季度业绩

截至2025年3月31日，阿里影业实现收入人民币67.02亿元，同比增长33%；经调整EBITA连续5年盈利，盈利人民币8.09亿元，同比增幅61%。在众多业务板块中，大麦业务表现突出。从财务数据来看，大麦分部在报告期内录得收入约人民币20.57亿元，与过往期间的约人民币6.13亿元相比，增长236%；录得分部业绩约人民币12.30亿元，与过往期间的约人民币2.81亿元相比，增长339%。

传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。