需求侧方面，5月22日，国家能源局发布2025年1-4月份全国电力工业统计数据。2025年4月，全国新增光伏装机45.22GW，同比增长215%。2025年1-4月，全国新增光伏装机104.9GW，同比增长75%。根据索比咨询公众号，当前组件厂仍以去库存为主，减产趋势显现，5月组件排产预计降至约50GW。今年二季度末至三季度终端需求预期低迷，集中式项目拉动缓慢，工商业分布式需求提前释放后萎缩，海外市场受贸易壁垒影响需求减缓。建议关注阿特斯、中信博、福斯特、福莱特、聚和材料。

供给侧方面，根据南方都市报，5月20日，国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李超对整治“内卷式”竞争的问题进行了回应。李超表示，优化产业布局，遏制落后产能无序扩张方向上，将加强行业自律，引导新能源汽车、光伏企业注重技术研发。我们预计后续有关部门或以能耗、转化效率两大核心指标为参考，以限制产业链源头的硅料产出、鼓励高效电池组件技术为抓手，缓解行业产能过剩的局面。建议关注高效电池技术爱旭股份、博迁新材、隆基绿能、帝尔激光、迈为股份；硅料协鑫科技、通威股份。 

本周，国内海风招标持续旺盛。5月19日，唐山乐亭月坨岛一期启动海缆招标。5月21日，汕尾红海湾六启动500kV海缆招标。5月23日，阳江三山岛五、六启动500kV集中送出工程EPC招标，计划2025年底完工，有望近期启动海缆招标。根据我们统计，2025年1-5月（截至5月23日），国内已有6.5GW项目启动海缆招标，较2024年1-5月增长364%。此外，大金重工2025年已公告20亿元欧洲订单，中欧海风开发已同步进入高速轨道。我们认为，随海缆管桩交付进入旺季，相关公司业绩有望逐季兑现至报表端，且部分2026、2027年订单已经释放，相关公司未来几年的业绩确定性较强，建议关注东方电缆、大金重工、海力风电、中天科技、亨通光电、起帆电缆。

陆风方面，根据能源局，2025年4月风电新增并网5.4GW，同比增长299%；1-4月累计装机19.96GW，同比增长19%；2025年装机大年的预期逐步兑现。我们认为，随海风项目交付旺季到来和年底并网的陆风项目推进，零部件厂商的业绩有望逐季高增。建议关注新强联、威力传动、金雷股份、时代新材、日月股份、中材科技。

中国海关总署发布光储逆变器出口数据更新，2025年4月全球总出口金额达58.2亿元，同比/环比增长18%/28%，结构性亮点集中于欧洲、东南亚及非洲市场。分区域看，a. 欧洲市场：4月出口金额26.5亿元，同比/环比增长26%/49%。西欧方面，德国出口活跃，4月同/环比激增191%/49%，我们推断核心驱动力或主要来自库存见底后常态化补库需求释放、千亿欧元气候转型基金等政策定向支持，以及气温回暖带动的装机回升。政策端，近日德国联邦网络管理局拟向储能系统开放惯性服务市场准入权限，改革或有望为电池储能项目提供全新增益路径。东欧方面，波兰40亿兹罗提专项基金阶梯式补贴中小企业，4月出口环比增长48%，政策加码驱动东欧储能部署进入上行通道。b. 东南亚：4月印尼/菲律宾/柬埔寨分别实现68%/75%/150%的环比高增，新加坡及泰国亦取得15%的环比增长。需求端，电网薄弱导致频繁停电的居民备电刚需，以及产业转移叠加工业电价高企刺激工商业光储一体化部署形成双轮驱动；配储补贴、税收优惠等配套政策刺激装机加速落地。c. 非洲市场：南非及尼日利亚受电费上调压力驱动，4月出口金额分别环比增长78%/33%，电价因素及刚需备电诉求推动装机景气。标的层面，建议关注艾罗能源、德业股份、阳光电源、固德威、盛弘股份。

2025年5月20日，宁德时代在香港联合交易所主板挂牌上市（股票代码为03750.HK）。此次港股发行采用“仅设价格上限”的定价机制，也成为近十年来首单定价机制创新，且折价率最低的“A H”项目。本次发行吸引了来自全球15个国家和地区的多元化投资者，包括主权财富基金、长线机构、产业资本及多策略基金等，基石投资者占比高达40%。宁德时代董事长兼CEO曾毓群在上市仪式中强调，宁德时代不只是一家电池零部件制造商，也是系统解决方案提供者，更致力于成为一家零碳科技公司。这一战略定位也与其三大核心业务方向高度契合：全球零碳交通、全球零碳电力、全球产业新能源化。我们认为随客户多元化和产品创新持续发力，叠加海外本土化布局日益深入，电池龙头有望充分抵御海外政策风险，实现高于行业增速，业绩有望稳健增长，且宁德时代此次H股上市热度超市场预期，有望推动中资优质电池厂商的价值重估，建议关注研发创新能力强劲，可实现研发-产品领先正反馈，且海外前瞻布局的电池龙头：宁德时代、亿纬锂能、中创新航等。

固态电池产业催化持续。具体看：1）近期宝马集团宣布：已在其试验车型宝马i7中集成美国固态电池技术公司Solid Power研发的大尺寸纯全固态电芯，并在慕尼黑地区启动实际路测。这是双方自2016年达成合作以来，首度将全固态电池完整集成至整车电池包并进行实际工况验证。2）金龙羽集团发布信息称，该公司成功与客户签订无人机用高能量密度固态电芯采购订单，该订单所采购的电芯为EC01系列超能固态电芯，能量密度高达500Wh/kg。订单约定，一年内采购十万支电芯产品。我们认为随需求释放与供给端工艺瓶颈突破的正向循环，固态电池产业化进程将如期推进。建议关注主业稳健、客户卡位稳健、兼具业绩支撑及固态材料拓展期权的龙头以及开启第二增长曲线的技术同源企业：厦钨新能、当升科技、容百科技、元力股份、星源材质、宏工科技、海辰药业等。

5月20日，据维谛技术Vertiv公众号资讯，为适配下一代AI工厂的需求，维谛规划在2026年推出800 VDC解决方案支撑英伟达NVIDIA整机柜计算平台。美国当地时间5月21日，下一代氮化镓 (GaN) 和碳化硅 (SiC) 功率半导体行业领导者纳维半导体宣布将与NVDIA就其下一代 800 V HVDC 架构展开合作，以支持为其 GPU（例如 Rubin Ultra）供电的“Kyber”机架级系统。我们认为，AI基础设施加速建设趋势不改，产品高可靠性要求、持续迭代需求驱动产业链集中度提升，各环节头部设备商有望持续受益行业高景气发展，建议重点关注：柴油发电机泰豪科技、科泰电源；机柜外电源禾望电气、中恒电气、科华数据、科士达；服务器电源麦格米特、欧陆通；变配电设备金盘科技、伊戈尔、明阳电气；液冷设备英维克、申菱环境、同飞股份、高澜股份。

据北极星智能电网资讯，今年以来，国网积极扩大有效投资，加快推进重大项目建设，其中正在建设“3交5直”8项特高压工程。5月8日，国网竣工投产陇东-山东特高压直流工程；近期开工大同—怀来—天津南1000千伏特高压交流工程。我们认为，特高压有望进入密集催化期，特高压及主网设备建议重点关注国电南瑞、平高电气，关注思源电气、许继电气、中国西电。

此外，我们认为，随着我国新能源渗透率持续提升、电力市场化程度不断深入，AI赋能电力运营的价值有望不断凸显。建议重点关注国能日新、朗新集团，关注特锐德、安科瑞、南网科技。

1）新能源入市政策落地不及预期；2）宏观经济、用电量增速放缓风险；3）原材料价格波动；4）产业链价格竞争加剧；5）新技术发展不及预期；6）光伏电池及组件产能的出清力度不及预期；7）测算统计误差。