一、投资逻辑闭环

初入市场的投资者往往会对如何建立自己的投资体系感到困惑。之所以散户很难建立自己的投资体系，困难点在于市场中投资方法太多，而市场中每种投资观点的发表都是投资者自己投资体系下的认知，这就造成各种理论交织在一起，东拼西凑下也无法形成一个完整的方法论，这给刚入市场的投资者造成很大的困惑。

另外刚入市的投资者总抱着能找到一种无论市场牛熊都能赚钱的一劳永逸的投资方法。一方面勤奋的学习各种投资理论，做了很多投资笔记，进行了很多交易复盘，幻想着取长补短综合各种交易方法赚到市场中所有的钱；与此同时因为自己对投资的认知不足，越是勤奋，就越会被充斥在市场中的各种投资方法的言论所吸引，东学一点西学一点，到最后犹如修炼“九阴真经”一样，身上各种真气乱邪而最终走火入魔。

以上情况形成恶性循环就会造成投资者一边学习巴菲特的价值投资理论，做着分析企业基本面的工作，但是在市场中却以欧奈尔的趋势投资方法指导自己的买卖，在趋势投资中又被各种追涨杀跌言论影响，幻想着趋势中不浪费每一个机会，每个波段都想通过自己精准的交易做出利润，这样一通操作下来，最后的结果大多是亏损出局发誓再不碰股市。这个过程是否像极了大多数散户的经历，越是勤奋越做不好投资，开始怀疑自己，开始怀疑经典投资理论。

本篇的上半段就想结合我自己投资经历，谈谈我对如何形成投资体系的认识，供大家参考。

用第一性原理来看，投资本没有这么难，之所以大家觉得难还不得方法是因为大家把投资做杂了。各种投资理论交织在一起，东拼西凑没有将一种投资方法形成理论认知的逻辑闭环。

而关于投资理论的闭环，需要分两个部分将它梳理清楚：

1、一级市场与二级市场的投资逻辑闭环；

2、二级市场各种投资方法的逻辑闭环；

散户买卖股票是进行的二级市场投资，而PE、VC、基石投资等是进行的一级市场投资。既然都不在一个市场中运行，那么两个市场运行的逻辑必然是有差异的。

一级市场的投资逻辑偏经济宏观与行业宏观。行业是否是一个不断增长的行业，是否是政策支持的行业，当下以及未来宏观经济的走向将如何等等。在上一轮白酒鼎盛时期，因金融危机，中央推出的“四万亿”刺激政策带动下，各种热钱从房地产溢出在2010、2011年产业资本大举投资白酒，联想，维维，娃哈哈等下场收购白酒企业，但是最后的结局怎样的大家可以查查资料。一级市场的聪明钱同样也不能判断准行业的未来。

二级市场的投资存在两个方面的逻辑。一方面行业宏观、微观环境变化带来的股价长期趋势，另一方面还有市场本身周期循环带来的投资机会。

2015年“杠杆牛”创业板造梦，后来的股灾，估值破碎千股跌停，市场“熔断”的惨烈场景，经历过的投资者一定难以忘怀。而就在市场清淡无人问津时，在一片沉寂的“废墟”中，酝酿出了2017年上证为代表的蓝筹股牛市。

2018年特朗普“贸易战”影响而短暂中断后，2019年至2021年，在疫情影响下，各种行业“茅”完美演绎了市场极致“抱团”行情，创业板卷土重来。随后2022年至2024年，宏观经济走弱背景下，创业板为代表的中小市值新经济走势是怎样的，大家可以查一下，而2026年至今，在科技热潮，引领未来经济的论调中创业板又站在了接近2015年“杠杆牛”高点的位置，又是一轮人声鼎沸。

所以，在二级市场赚钱要懂得市场的规则。如果只是一味的用市场中充斥的一级市场的行业理解来认识二级市场中的行业投资机会，而忽略了市场本身的周期性规律，那么投资者会经常发出这样的疑惑：明明行业已经在萎缩，行业未来没有前途了，为何它的股价还要上涨？这不是和巴菲特提到找到“长坡厚雪”的行业所违背吗？

在认识清楚了一级市场和二级市场的不同投资逻辑后，具体到二级市场中各种投资方法的逻辑，最为关键的是要形成投资者的逻辑闭环。

二级市场有各种投资方式，比如常见的价值投资在于买入时的安全边际以及公司基本面的深入分析；而趋势交易在于判断市场指标的特殊信号和图形，从而做出股价趋势的成立于结束的判断来指导买卖；量化交易在于交易模型、策略因子的不断改进。

不可否认每种投资方法都能够在二级市场中赚钱，而每种投资方法也只能赚到该方法所对应的钱，没有一种方法能赚到市场中所有的钱。

如果做的是价值投资，但是又想运用趋势投资的方式来止盈止损，波段交易降成本，这种妄图“嫁接”每种投资方法优点而期待战胜市场的交易方式，是不存在的。如果真有这种方法，那么创造这种方法的人早就成为世界首富了。

以上三种投资方法有自己的买卖原则，是有自己的逻辑闭环的，同样自己的投资体系也要形成闭环。

因此，投资者要想建立起自己的投资体系，首先就要认识我们所投资的二级市场的运行特点，能够区分各种投资观点的适用场景；再一点找到适合自己的投资方法，并熟悉该方法的特点和运用范围，分清各种投资观点中背后投资方法逻辑是什么，坚持适合自己的投资方法，只赚自己投资方法中能够赚到的钱。不断完善调整，形成自己的投资逻辑闭环，这样就不会被市场中充斥的投资“金科玉律”带偏，最终赚到自己认知内稳定而内心笃定的收益。

结合上面介绍的投资逻辑闭环，针对白酒行业当下流行的“年轻人不饮酒”、“未来人口下降”，“饮酒人群下降”等论调对白酒未来投资的影响，谈谈我自己的认识。

二、白酒未来投资判断。

先回顾下上一轮白酒周期。

2012至2014年白酒行业的低谷，在外部看来是受到了限制“三公消费”以及行业“塑化剂”事件的影响，但其实从白酒行业内部讲受“四万亿”投资刺激影响，大量热钱涌入白酒行业，各大酒企为了追求规模，采用压货模式带来了高企的渠道库存，行业无序扩张，渠道混乱，白酒价格非理性上涨，高端、次高端酒价格上涨已经脱离市场消费承载能力，根基不稳的高速成长遇到政策限制和行业危机事件，下跌和行业重塑也是必然。

同时还要看到，上一轮白酒低谷期也伴随着我国宏观经济的走弱。2012年因内需不足，中央当年连续四次分别下调存款准备金率、人民币存贷款利率；2013年的“钱荒”，2014年的房地产萧条，当年的房地产投资与成交量连续下滑；因此上一轮白酒行业低谷期是宏观经济走弱与行业政策缩紧结合行业内部调整需求三重因素叠加造成的。

而在行业低谷期，“年轻人不饮酒”、“未来人口萎缩”、“饮酒人群下降”、“白酒行业不会再有未来”等悲观论调在当时的白酒行业中就大量开始出现了。

接下来经历了行业去库存与渠道重塑，2015至2021年白酒行业再度复苏，迎来了酱酒热。表现形式与上一轮白酒黄金期相似（2009至2012年）。以茅台、五粮液为代表的高端白酒价格不断上涨，突破各整数关口，酱酒热下，行业内外资金都涌入贵州，仁怀随便一个小酒厂的收购价格都高的吓人。而行业的戛然而止同样在外部表现为中央JJL的出台，宏观经济疲软，行业内部白酒长期的压货模式无法再为继。

这轮白酒下跌期，“年轻人不饮酒”、“未来人口萎缩”，“饮酒人群下降”等论调又甚嚣尘上，且影响力比上一轮周期更甚，我认为这类“鬼故事”已经严重影响投资者对于白酒行业未来投资的判断。

2015年至2021年白酒的景气期，同样是在各种“鬼故事”伴随下的行业高速发展。有人会说是因为房地产“棚改货币化”对房地产投资的再度拉起作用带来的房地产与白酒绑定下的白酒行业发展，是个“意外”。未来没有这么好的房地产机会，自然“少子化”，“年轻化”、“饮酒人群萎缩”等长期趋势将影响白酒行业的未来增长。

而我认为人口减少，年轻人不喝白酒等等判断本质都是为白酒的上涨与下跌找理由，这个就是白酒行业的“夜壶”，一到下跌就会被提起来。每一轮白酒熊市，比如12，13年同样是这个论调，我肯定白酒再下一轮周期同样的论调还会出现，这是悬在白酒行业的“达摩克利斯之剑”。

同样参照上一轮白酒上涨的逻辑，为何未来白酒就不能随着宏观经济的再度恢复而崛起呢？未来房地产行业不能托起经济的复苏，还会有高科技企业引领下带来的新经济增长，而白酒作为中国文化中的载体之一（见《又到白酒按摩时刻——白酒行业未来的“铲子经济”》）以及白酒烈酒属性必须与老百姓日常餐饮相伴的特殊性，在宏观经济恢复，消费复苏后，同样会为白酒行业带来增长效益。

而从数据定量分析看，白酒“马太效应”还在演进，行业头部企业的市场份额，营收，净利还在增长。i茅台推出1499飞天茅台，在年初放量情况下，引发抢购潮市场完全能够承接，五粮液以降价促销量的政策，使得五粮液动销立刻好转。高端酒企吞噬中低端酒市场份额，消费升级，居民收入的提升，带来的白酒结构升级，都会为行业内中高端酒企带来结构性的业绩增长机会。

再回到我们二级市场投资上，结合上面的投资逻辑闭环，我们更应该认识到，资本市场就是让人犯错误的，不断的上涨强化牛市信仰，不断的下跌强化熊市的信仰。投资者一定要懂得二级市场一个区别于其他市场的一个最大的投资机会——“价格与价值的周期关系”

作为二级市场投资者，在对行业宏观周期分析，市场微观的价格与价值分析完成后，再来判断白酒行业当下是否是一个好的投资机会才是一次完整的行业投资分析。而不是仅仅受到意想下的，或者是很遥远的行业未来因素影响，就草率的认为行业已死，没有未来，交出筹码放弃大好的投资机会。

所以，我对当下白酒行业的投资未来依然充满了信心，白酒在未来会再次给坚守它的投资者以优良回报