事件概述

2025年全年公司实现营收18.99亿元，同比 1.64%；归母净利润0.64亿元，同比-24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-24.62%。

2026年Q1公司实现营收5.83亿元，同比 23.83%；归母净利润0.23亿元，同比 5.40%；扣非归母净利润0.21亿元，同比 1.00%。

分析判断:

（一）25年直营支撑营收微增，26Q1迎强势复苏

2025年公司处于渠道结构优化、产品结构升级、成本管控深化的战略调整期，营收微增主要靠直营渠道拉动，经销渠道受餐饮复苏分化、中小客户需求疲软拖累下滑；传统主食、小食类基本盘承压，烘焙甜品、冷冻调理菜肴等高增长赛道成为结构亮点。

分产品看来看，2025年烘焙甜品类（ 15.64%）、冷冻调理菜肴类（ 18.09%）高增，成为增长引擎；主食类（-2.82%）、小食类（-7.38%）小幅下滑，基本盘保持稳固。分渠道看来看，2025年直营渠道营收8.98亿元，同比 11.08%，大客户数量增至188家（同比 8.67%），大客户持续增加；经销渠道营收9.86亿元，同比-6.19%，线下中小餐饮复苏偏弱导致短期承压。

2026Q1公司紧抓餐饮旺季复苏、大客户需求回暖及新渠道放量机遇，营收实现23.83%高增，业绩复苏趋势确立。渠道端，我们判断直营大客户订单持续放量，经销渠道逐步企稳回升，线上C端、新零售、会员商超等高势能渠道高速增长，全渠道结构持续改善。品类端，我们判断核心主食、小食类随餐饮场景回暖企稳，烘焙与调理品延续高增态势，产品结构持续优化。

（二）费用投放阶段性增加致25年盈利承压，26Q1规模效应显现

2025年成本端来看，公司综合毛利率22.71%，同比-0.95pct，主要因面粉、食用油等原材料价格波动叠加渠道结构变化影响。费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别5.98%/9.66%/1.18%/0.05%，同比 0.58/ 0.01/-0.09/ 0.13pct；为应对渠道变革与市场竞争，销售费用同比增加；管理费用随组织运营、人员配置保持平稳增长；研发费用小幅回落，财务费用由负转正主要系存款利息减少所致，费用随着市场投入阶段性加大。综合来看，2025年公司经营受原材料价格波动、渠道结构调整、费用投入增加多重因素叠加影响，盈利端承压，归母净利率同比下降1.13pct至3.35%，相应归母净利润同比下降24.04%至0.64亿元。

26Q1经营端拆分来看，公司毛利率24.75%，同比 0.33pct，成本压力缓解、规模效应显现，整体保持稳健；销售/管理/研发/财务费用率分别同比 2.69/-1.07/-0.13/0pct10.71%/7.67%/0.88%/0.01%，管理费用率优化明显，费用使用效率持续改善，销售费用随旺季营销、线上渠道拓展合理投入。得益于收入高增、毛利稳步修复与费用端结构优化共振，26Q1公司盈利稳步释放，归母净利润同比提升5.40%至0.23亿元，扣非净利润增速稳健，主业盈利韧性增强，相应归母净利率同比下降0.68pct至3.88%。

（三）渠道调整见效、产品升级加速，经营持续修复确定性强

2025年公司主动应对行业变革，夯实B端基本盘、布局C端新渠道，虽然短期盈利承压，但直营大客户壁垒加深、新品类初具规模、现金流大幅改善，长期竞争力持续强化。

我们看好公司产品端巩固油条、蒸煎饺等主食优势，重点发力烘焙甜品、冷冻调理菜肴两大高增长品类，推进产品高端化、场景化升级，打造新增长曲线；渠道端B端直营大客户深度绑定 经销渠道改革提质，C端电商、直播、新零售全渠道发力，海外市场稳步拓展，全渠道协同增长，实现经营持续向好。

投资建议

参考最新财务报告，我们调整公司26-27年营业收入21.17/22.65亿元的预测至21.05/23.47亿元，新增28年25.51亿元的预测；调整公司26-27年EPS 0.97/1.11元的预测至0.93/1.09元，新增28年1.23元的预测。对应2026年5月6日48.36元/股收盘价，PE分别为52/44/39倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全。