华夏能源网获悉，5月13日晚间，锂电池“隔膜一哥”恩捷股份（SZ:002812）同时发布了两则公告：一则是终止收购中科华联，另一则是拟在四川省自贡市投资40亿元投建50亿平方米的锂电池隔膜项目。

中科华联主营业务为锂电池隔膜生产设备的生产和销售，市占率位居行业第九名。早在6个月前，恩捷股份就发布公告拟收购中科华联。彼时，恩捷股份称，若交易能够完成，将为公司带来约50亿平方米的隔膜产能。

然而，这场“隔膜老大”与“隔膜老九”的交易最终告吹。恩捷股份转身便自行投建新产能，有意思的是，其新投建的产能规模与中科华联的产能完全相同。

一边终止收购，一边投建新产能，恩捷股份到底打的什么算盘？

价格没谈拢，收购告吹

这场“恋爱”要从6个月前说起。

2025年11月30日，恩捷股份发布公告称，拟以发行股份方式购买中科华联100%股权，公司股票次日开始停牌。

对于这起并购，恩捷股份称，（有助于公司）降低生产成本，缩短设备采购周期，同时补充产品矩阵，筑牢技术“护城河”。

一方面，中科华联是国内唯一一家能够提供整套湿法锂电池隔膜生产线的企业。在隔膜行业，湿法和干法两种技术路线长期并行。目前，干法隔膜设备已基本实现国产化，而湿法隔膜由于工艺更复杂、制造更精密，核心制造设备仍长期依赖进口。

恩捷股份的隔膜产品也以湿法为主，收购中科华联可将业务向上游延伸，进一步增强竞争力。

另一方面，中科华联旗下还有高性能湿法隔膜品牌“蓝科途”。据EV Tank等机构数据显示，“蓝科途”已连续3年跻身国内隔膜Top10阵营，2025年位列出货量第九名。

蓝科途隔膜产品（图源：蓝科途官微）

尽管收购中科华联是一步好棋，但资本市场并不认可。2025年12月15日，恩捷股份股票复牌当天即跌停，此后四个交易日总市值便跌去20%。

不仅如此，经历近半年的拉锯之后，这场收购最终还是告吹。对收购失败的原因，恩捷股份称，双方未能就交易的部分核心条款，尤其是交易对价达成一致。

对于这一原因，外界普遍认为与行业近期的变化密切相关。

过去三年来，锂电产业链产能过剩、内卷严重，隔膜价格跌幅超过70%，均价长期在1元/m²以下的低位，隔膜企业普遍陷入亏损。作为隔膜领域一哥，恩捷股份也不例外，2024年由盈转亏，亏损达5.56亿，2025年上半年继续亏损9300万元。

直到2025年8月，干法和湿法隔膜企业分别举行反“内卷”会议，并达成反“内卷”共识，此后，隔膜价格开始反弹，并在11月之后两度调价。同时，受锂电池需求暴增的影响，隔膜行业也开始回暖，市场需求开始旺起来。

受上述双重因素的影响，恩捷股份今年一季度净利润同比增长9倍，股价也从一年前的28.7元/股涨至最高87.7元/股，翻了约三倍。

自2025年11月底，恩捷股份发起收购至今，短短半年时间，隔膜价格已回涨15%左右。产品价格上涨，或许影响了中科华联的估值，“水涨船高”之下恩捷股份选择了放弃。

龙头地位受威胁，扩产卡位

收购失败，但恩捷股份扩产的紧迫性并未消失，反而更甚。

恩捷股份2025年的锂电池隔膜产品销量达128.4亿平方米，同比增长45.5%。同期公司产能利用率高达94.91%，处于满产满销状态。由此推算其2025年有效产能约为135.3亿平方米。

与此同时，行业竞争格局在发生微妙变化。2025年以来，隔膜领域CR4（前四大企业）集中度超过72%，激烈竞争下恩捷股份的龙头地位受到威胁。

2025年，金力新能源的出货量突然爆发，并跃升为行业老二。与此同时，金力新能源今年初正式被佛塑科技（SZ:000973）收购，有资本加持后底气更足。2026年，金力新能产能预计将达到72亿平方米，其中，5μm产能预计达50亿平方米。

值得注意的是，金力新能源在5μm超薄高强湿法隔膜细分市场占据63%的份额，并且已经能够生产出2μm超薄高强隔膜、固态电池用超高孔支撑膜等产品，这与恩捷股份核心产品形成强有力的竞争。

此外，退居行业第三的干法隔膜龙头星源材质（SZ:300568），也在大举进军湿法隔膜领域。

星源材质预计，2027年公司隔膜产品的总产能将达160亿平方米，其中干法隔膜约50亿平方米、湿法隔膜约110亿平方米。在海外，星源材质还布局了马来西亚基地，建设20亿平方米的湿法产能，预计贡献一半利润。

高工产业研究院（GGII）预计，2026年隔膜行业需求增速将显著高于供给速度，行业供需端从宽松转向紧平衡，头部企业满产满销带动产能利用率飙升，2027年供需缺口隐现，供需格局变化也将进一步带动产品价格回升。

下游需求旺盛，隔膜量价齐升，竞争对手步步紧逼，无疑会对恩捷股份带来巨大压力。四面受敌下，若不扩产恩捷股份与第二梯队厂商的差距会进一步缩小。

所以，恩捷股份在收购告吹后毫不犹豫地自建产能。这与其说是“退而求其次”，不如说是主动卡位——以40亿元、50亿平方米的新产能，再造一个金力新能源体量的增量，守住龙头的安全空间。

恩捷股份称，此次自贡50亿平方米锂电池隔膜项目由控股子公司上海恩捷持股67%，自贡市政府推荐的产业合作方持股33%，以持股比例计算，恩捷股份需要出资约26.8亿元。

2022-2026Q1恩捷股份利润变动情况

不过，截至2026年一季度末，恩捷股份账面现金及等价物约27.8亿元，出资有点困难。恩捷也在公告中坦承：本项目资金通过自有资金和自筹资金等方式解决，由此将导致公司现金流减少，增加财务风险；此外，本项目投资额较大，若公司融资不能及时到位，项目进度将受到影响。

面对真金白银的压力，恩捷股份的扩产项目能否顺利落地，仍面临一定的不确定性。