再来看一家主要经营电瓶车的上市公司财报，我们去年也是把这几家公司一起看的，本次也一样。江苏新日电动车股份有限公司（股票简称：新日股份）2007年成立，2017年4月在上交所主板上市，是主要从事高端、智能电动自行车的研发、生产与销售的大型民营股份制上市公司。

新日股份已拥有无锡、天津、湖北、广东和浙江等多个生产基地，产品远销欧美和东南亚市场，出口全球近100个国家和地区。

从2025年以来的财报，都没有公布分产品或地区的营收结构，将就2024年的情况看，“助力自行车制造”相关的业务占比近七成，其他业务占比三成多，其主营业务没有同行爱玛科技集中。其外销的比例才1.25%，虽然出口全球近100个国家和地区，但似乎在这些市场的销量并不大。

2025年前三季度，新日股份的营收同比增长26.3%，终结了前两年的下跌模式。这并不是前三季度的峰值水平，2020年和2022年前三季度的水平都比其要高得多。这是不是上次严查道路上电瓶车之类事件的影响，到现在还没有完全给消化掉呢？

我觉得应该就是这样的，在行业转型期，并不是所有的企业都能轻松应对。对雅迪控股和爱玛科技等头部企业的影响，很快就可以从转型期，中小同行的受挫而让出的市场中获益，也就消除了对自己的影响；对中游的企业影响就要大一些，对更小规模的厂家，可能就是生死劫。

2025年前三季度的净利润大增近四成，是仅低于峰值年份2022年同期，与2020年同期持平的表现。可以说，盈利方面也是处在恢复之中，但还没有完全恢复。

新日股份的毛利率波动是比较大的，总体上是15%左右的水平。由于其他业务的毛利率偏低，拉低了平均水平；其电瓶车相关的业务毛利率接近18%，和爱玛科技差得并不多。

但是，毛利率水平并不稳定，在2020年暴跌至10.4%，后续两年逐步反弹之后，才重新恢复至这一水平。毛利率的波动就导致了其净利润的波动，但也并不全是这方面的影响，比如2024年的毛利率最高，但盈利情况却不太好。

销售净利率总体表现都比较低，由于没有亏损，看起来其每年的差异并不是太大；但是体现在对其放大后的净资产收益率上，波动就相当大了。有一半的年份的年化净资产收益率处于优秀的水平，这就包括2025年前三季度。

其主营业务盈利空间并不稳定，2021年和2024年都出现了较小幅度的亏损。2024年亏损的原因并不复杂，就是期间费用占营收比大幅增长；实质就是期间费用增长时，营收却在下跌，规模效应负作用的影响较大。

2025年前三季度的营收反弹，效果马上就出来了，哪怕毛利率较2024年有所下滑，但期间费用占营收比大幅下降，主营业务盈利空间恢复至接近前期较好的水平。但是，电瓶车这一行，四季度一般是淡季，我们等会儿看了分季度的情况再说。

在其他收益方面，净收益或净损失的金额都不大，对净利润的影响有限。只有2023年略有净损失，其他年份都是净收益状态。2024年的净收益相对大一些，2025年前三季度的水平也不低。

主要的收益项是政府补助，也有少量的投资收益；主要的损失项是“信用减值损失”，部分期间也有少量的“资产减值损失”。

分季度来看，2023年和2024年，都只有一个季度实现了营收的同比增长；2025年前三季度的情况明显好转，三个季度都是同比大幅增长的状态，实际上是在强力反弹之中。

2023年和2024年都是四季度亏损，其他季度的盈利水平看起来也不高，但从2024年以来，季度间的波动似乎小了一些，也就是其盈利稳定性在增强。那么2025年四季度会不会也出现亏损呢？这种可能性是比较大的，希望通过营收的增长，能让亏损小一些，甚至有所盈利。

毛利率在波动中有增长的趋势，但从2023年三季度以后似乎就增长不动了。2023年有两个季度的主营业务出现亏损，2024年只有四季度一个季度出现亏损，2025年前三季度的主营业务都能盈利，四季度的主营业务会不会亏损呢？

关键得看营收的增长情况，因为，在前两年中，其四季度的期间费用都高于同年其他三个季度，这一般是年底销售提成、计发渠道奖励之类所导致的，也就是说，其主营业务亏损的可能性比较大。

“经营活动的现金流量净额”表现良好，一直都是净流入的状态，2025年前三季度还创下了6.6亿元的峰值，这是怎么办到的呢？

从2021年以来，加大了固定资产类的投资，2025年前三季度有明显下降，似乎投资到了一定的阶段，需要停下来观察观察着形势再继续弄。我们看其半年报中，“在建工程”中某海外的项目的余额几乎没变。

新日股份的经营性长期资产增长并不快，特别是从2023年末以来，增长有限。其年折旧的规模接近1亿元，虽然其报表附注中公司的折旧方式和年限和大多数制造业企业差不多，但其“机器设备”3-10年的折旧年限中，可能靠着3年期限的这类设备比较多。

2024年末的固定资产达到了11.1亿元，2025年三季度末有所下降，确实可能正在收缩投资，观察形势。

存货的规模在2023年末就有明显下降，2024年末基本稳定，2025年三季度末又有所增长，这些变化主要是因为营收波动导致的。因为其存货周转天数在20天左右，相对比较稳定；这种装配式行业，能把存货规模控制在20天，还是相当厉害的。

新日股份还是大量占用着供应链的款项，2024年末，这方面的欠款大幅下降，对现金流有所影响，体现在前面看到的就是，2024年的“经营活动的现金流量净额”表现并不好。

2025年三季度末的“应付票据及应付账款”大幅增长，哪怕合同负债略有下降，这方面也贡献了主要的“经营活动的现金流量净额”。

前两年，应收账款的周转天数略有增长，主要是营收下跌所导致的。2025年三季度的情况正在好转，后续仍然主要取决于营收波动的情况。

新日股份的资产负债率偏高，长期偿债能力处于中等水平。短期偿债能力是中等偏弱的水平。我们不用去细看了，考虑到其主要的欠款在供应链方面，实际上他们的偿债能力还是可以的，基本上没有短期有息负债。关键的问题就是维持营收的规模，把业务链条给转动起来，就不存在偿债压力的问题了。

新日股份近几年的业绩表现并不是太好，至少没有行业头部的两个厂家表现好。导致这一现象的原因，可能是转型期面临的压力比较大，调整和适应的过程偏长。

面对现在又在进行较大幅度的行业调整，新日股份会不会又要适应较长的时间呢？虽然我们并不希望，但很有可能就是如此。