算力需求快速增长驱动用电量增长。我国数据中心用电量从2022年的1300亿kwh增长至2025年的1960亿kwh，占全社会用电量的比例从1.5%提升至1.9%。展望未来，预计2030年数据中心用电量将超7000亿kwh，占全社会用电量5%以上，对应2025-2030年CAGR高达29%。从Token调用量出发亦可验证数据中心用电量快速增长趋势。2024年初，中国日均Token调用量仅1000亿，2025年底跃升至100万亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超千倍。国内外大模型单位token耗电量，因为受模型参数量、架构、硬件效率等因素影响，呈现出较大差异。参考国内历史日均token调用量增长速度，假设中性条件下国内日均token调用量增长至1500万亿，同时百万token耗电量在0.2-1.2kwh之间变动，则年用电需求可达1095-6570亿kwh。

绿色电力与算力协同有望实现互利共赢。算电协同写入十五五规划，政策层面鼓励使用绿电；《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》提出要“将绿电使用占比作为重要参考指标，增强绿色算力供给水平。支持算力设施通过参与绿证绿电交易提升绿电消费比例”；《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》等规定国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例为80%。数据中心方面，使用绿电除了满足政策要求，也有望实现用电成本的节约，这一方面得益于绿电相较火电更低的成本和价格优势；另一方面得益于绿电直连政策的出台，我们以新疆为例，测算50%绿电直连模式下的综合用电成本较100%网电可节约0.068元/kwh或14.2%。发电企业方面，我们认为新能源或是算电协同趋势下最为受益的品种：1）量的维度：算电协同有望提振绿电需求，通过供需再平衡缓解消纳压力；而在直连模式下，也有望缓解因电网送出约束导致的限电问题；助力利用小时提升。2）价的维度：算电协同对绿电需求的提振有望促使绿色环境溢价上涨。2026年3月，电量生产年为2025年的绿证价格仅5.95元/个，折合0.006元/kwh，未来存在较大提升空间。此外，考虑到绿电直连模式有望为电力用户带来相对可观的用电成本节约，如该部分收益可在用户和发电企业间分成，预计电价存在进一步提升空间。

电力企业布局算电协同，产业趋势逐步确立。目前已有多家电力企业进行算电协同方面的布局，模式可划分为两类：1）直接切入数据中心赛道，打造第二成长曲线，如豫能控股筹划参与收购郑州合盈数据有限责任公司、金开新能投资建设哈密伊吾智算中心、晶科科技拟投资建设宁夏中卫1GW算力中心项目等；2）为数据中心配套建设电源项目，属于现有发电业务在盈利模式上的拓展，如甘肃能源投资建设庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目、大唐新能源投资建设中卫云基地数据中心绿电供应200万千瓦新能源项目等。

政策执行力度不及预期的风险；项目建设进展不及预期的风险等。