美股医药MNC 2024年全年业绩总体平稳，研发费用整体上升。2024年全年收入增速排名靠前的有，礼来2024年收入同比增长32%（以固定汇率计算，下同）至450亿美元，诺和诺德2024年收入同比增长26%至407亿美元，阿斯利康2024年收入同比增长21%至541亿美元。2024年净利润增速排名靠前的有，默沙东和辉瑞2024年净利润同比增长均超2倍，分别至171亿美元和80亿美元，礼来2024年净利润同比增长102%至106亿美元。代谢减重、肿瘤、免疫等领域突破性药物的销售增长，推动了美股医药营收的提升。2024年研发投入增速排名靠前的有，艾伯维研发费用同比 67%至128亿美元、诺和诺德研发费用同比 48%至67亿美元、安进研发费用同比 25%至60亿美元。研发费用增长主要由于临床项目推进导致的研发成本提高。

美股医药MNC 2025年业绩指引总体积极。美股医药MNC发布的2025年业绩展望基本对2025年的收入增长持乐观态度。其中，礼来预计2025年收入中位增长32%，主要驱动因素是替尔泊肽的持续销售放量和产能提升；诺和诺德预计2025年收入增长16%至24%，主要驱动因素是司美格鲁肽的持续销售放量和产能提升。对于2025年收入高增长药品，预计到2025年收入高增长的产品可能仍将会是礼来的替尔泊肽，以及诺和诺德的司美格鲁肽，有利因素预计是GLP-1市场的热度以及人群对减重的意识改变和需求提高。对于预计销售增速明显下滑的产品，2025年预计负面因素将集中在专利期到期等因素，其中安进的Neulasta（CSF）、强生的自免产品Stelara（IL12p40）、再生元的眼科用药Eylea（VEGFR）、安进的骨科/肿瘤RANKL单抗地舒单抗、诺华的心衰药物Entresto等，均在2025年面临仿制药的竞争，有可能出现销量的较大下滑。

美股医药MNC 2025年催化事件丰富。（1）以GLP-1类药物为代表的代谢减重药物，预计在2025年仍将表现出色，并将从减重领域向AD（阿尔兹海默症）进行拓展，例如诺和诺德的semaglutide 14mg治疗AD预计在2025年下半年读出3期临床数据。（2）ADC药物在实体瘤领域进展积极、催化事件众多，预计2025年可以看到艾伯维Teliso-V（c-Met）治疗2L  NSCLC上市，阿斯利康Enhertu（HER2）拓展1L HER2  乳腺癌上市等。（3）TCE类免疫双抗药物，具有招募和活化免疫细胞的优势，已经在实体瘤和血液瘤领域展现出出色的药效，预计在2025年有多项重要适应症的数据读出，例如罗氏Columvi（CD3/CD20）联用化疗治疗2L  DLBCL预计2025年上市等。（4）自身免疫疾病临床需求大以及用药周期长，未来市场规模潜力巨大，预计将在2025年看到多项的临床进展，例如赛诺菲rilzabrutinib（可逆共价BTK）治疗免疫性血小板减少症预计2025年上市等。

投资策略：对于2025年美股创新药MNC的表现，核心需要关注美国经济衰退的风险、全球医药政策变化、全球宏观利率变化以及国际关系带来的核心影响，美国在2025年4月2日宣布“对等关税”计划，暂时不对药品等豁免商品加征，而在2025年4月9日的公开讲话中美国总统特朗普表示美国将对药品进口征收“重大”关税，预计这将可能成为中国地区药品销售的不利因素；长期维度看好具备业绩韧性和管线丰富度的相关公司；建议关注礼来、诺和诺德、辉瑞、默沙东等。展望未来，预计海外MNC将持续和中国企业在多个疾病领域合作药物的开发，建议持续关注A H股创新药板块；建议关注百济神州、恒瑞医药、康方生物、科伦博泰、信达生物、迪哲医药、泽璟制药等。

风险提示：研发进展不及预期、行业政策变动超预期、市场竞争加剧风险