黄金，跌出性价比了吗 | ETF风向标
时间：2026-05-19 14:08
上述文章报告出品方/作者：华夏ETF；仅供参考，投资者应独立决策并承担投资风险。
2026年的黄金，行情一度狂飙屡创新高，金价一度冲高至5666关口，一月份直接跻身投资圈顶流，成了人人追捧的香饽饽，开局自带流量、屡屡价格新高霸屏热搜。但随着热钱获利止盈行情快速杀跌，3月金价受油价飙升持续走低，4月行情震荡反复，当前围绕4500关口窄幅震荡整理。当前黄金走势，盘面多空博弈胶着拉扯，上方有美联储频频放鹰施压，压制金价反弹空间；下方央行持续购金，筑牢下行支撑；再加中东地缘局势反复无常，时不时扰动市场情绪，多空来回拉锯洗盘，磨得持仓和观望者都心绪焦灼。但越是这种震荡磨底、情绪纠结的阶段，越容易埋下日后踏空的遗憾。与其等后市金价再度拉升、一飞冲天后再拍大腿懊悔不已，不如珍惜当下调整窗口期，逢低分批布局，提前握牢行情主动权，不再错失新一轮行情红利。眼下美联储的态度，就是黄金短期震荡的“直接操盘手”。4月底议息会议维持利率不变，但内部分歧拉满——8票赞成、4票反对，反对票创1992年以来新高，鹰派强势发声，直接把市场年内降息预期打了对折。嘴上喊着“高利率维持更久”，美元、实际利率时不时跳一跳，黄金反弹就被摁住，这也是年初金价冲高后，3-4月震荡回调的核心原因。受油价推升通胀预期升温，市场一度押注美联储或转向加息，但从目前的美联储表态来看，而从美联储最新表态来看，政策决策者明确表示，将密切监测各项通胀核心指标，以此作为利率决议的重要依据。公布数据显示，美国经济韧性在边际走弱，通胀虽有反弹但整体可控，5月中旬美联储主席换届在即，新政策路径的不确定性，让市场始终留着“降息幻想”。鲍威尔美联储主席的任期将于5月15日结束。即将接任美联储主席的沃什面临的处境颇为棘手。美国总统特朗普提名他出任这一职位，部分原因正是期待其推动降息。沃什本人也曾公开表达对较低联邦基金利率的偏好，并主张美联储应将政策重心更多地转向缩减其规模达6.7万亿美元的资产负债表，而非依赖目前作为主要政策工具的隔夜利率。鲍威尔此前表示，其主席任期结束后，将继续担任美联储理事。他的美联储理事任期仍剩余两年。尽管有舆论认为鲍威尔继续留任美联储理事，可能会在沃什上任时期形成制衡力量。另一方面，美国4月CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创2025年9月以来新高。美国通胀压力重燃，进一步挤压美联储年内降息空间。有分析认为，鉴于美国4月CPI数据，以及霍尔木兹海峡的局势，美联储年内降息的预期正变得愈发渺茫。高盛在最新的报告中指出，由于美国通胀比预期更顽固，把对美联储下一轮两次降息的预期各向后推移一个季度，分别至2026年12月和2027年3月。高盛预测，今年美国核心PCE通胀应该会更接近3%，而非美联储2%的目标。2026年以来，多国央行出现抛售黄金的情况。据世界黄金协会统计，俄罗斯央行在今年前两个月累计抛售了15吨黄金。值得关注的是，公开资料显示，其累计抛售的15吨黄金仅占其2300多吨总储备的0.4％，并未改变其长期“去美元化、囤黄金”的核心策略。作为全球黄金最大的买家之一，土耳其央行曾在2022年位居全球主要央行购金榜榜首，2023年、2024年分别位居全球央行购金榜第二名。而为应对中东冲突引发的能源短缺及本币贬值压力，土耳其央行，在截至3月28日的近两周内，启动罕见大规模黄金抛售，累计减持118.4吨（近120吨）。为近年最大两周降幅，黄金储备降至702.5吨。同时，去年的黄金最大买家波兰央行也在今年3月初提出计划，拟出售部分黄金储备以筹集约130亿美元国防开支。曾引发现货黄金短线下挫约70美元。4月9日，行长重申长期增持战略不变，此次售金计划属战术性应急提议，非战略转向。与上述国家形成鲜明分化的是中国央行的持续增持。2022-2024年全球央行连续三年净购金超1000吨，2025年虽略有回落仍达863吨，远超历史年均水平。2026年一季度全球央行净购金超215吨，95%的央行计划继续增持。我国央行连续18个月增持，绝非短期市场炒作后的跟风操作，而是一场精准、持续、有节奏的长期战略部署。截至2026年4月末，我国黄金储备达7464万盎司，18个月累计增持超300吨，创下历史最长连续增持纪录。增持力度逐月强化，2月增持3万盎司，3月直接加码至16万盎司，4月增持26万盎司。在金价震荡盘中阶段连续逆势加仓，凸显央妈“越跌越买”的战略定力。公开资料显示，金价的大幅回落也引发各国央行“抄底”。捷克央行3月份黄金储备增加2吨，总黄金持有量升至77吨。危地马拉央行3月份增持2吨黄金，这一增持规模较前一个月高出19％。乌兹别克斯坦央行也在3月增持了9吨黄金，这也是其连续第六个月买入黄金。这场全球性“囤金潮”，本质是各国对冲美元风险、强化金融主权的集体选择。业内分析认为，同为央行操作，抛售与增持的背后，本质是“短期应急”与“长期避险”的选择差异。对于土耳其、俄罗斯等抛售黄金的国家而言，其核心逻辑是“应急救急”，属于被动性的战术调整，而非看空黄金长期价值。星展银行高级投资策略师邓志坚表示，环球央行在黄金上的操作出现分歧，主要源于财政收入和支出上的分歧。部分国家由于原油相关收入锐减，财政收入大幅减少，或者原油相关产品采购成本大增，致使财政支出大增，因此需要变卖黄金。比如土耳其央行就在持续大手笔抛售黄金。而俄罗斯的小幅抛售则是制裁背景下的财政补充，其外汇收入大幅缩水，为支撑国内财政开支、保障民生，只能小幅减持黄金补充流动性，其长期‘去美元化’、提升黄金储备占比的战略并未改变。波兰的售金计划则与地区安全局势相关，试图通过变现部分黄金储备筹措国防开支，但这一提议尚未形成共识，其长期增持黄金的战略仍在推进中。全球央行净购金的大趋势，并未逆转。世界黄金协会数据显示，2026年一季度全球央行净购金244吨，同比涨3%，高于上季度和五年均值。中国央行连续18个月增持，波兰、乌兹别克斯坦等国也在持续加仓，超95%央行明确2026年继续增持或维稳。总结来看，短期央行分歧是噪音，长期“去美元化”、储备多元化的刚需，对金价起到强支撑作用，下行空间相对有限。2026年3月全球实物黄金ETF遭遇约120亿美元资金流出，创月度历史最高记录，主要受北美地区130亿美元巨额流出拖累。流出原因一是ETF投资者在各类黄金买家中是相对视黄金为“风险”资产的一类，因而在流动性风险下更易撤离；二是美联储利率预期收紧，抬高黄金投资的机会成本。截至4月末最新数据，北美ETF仍未恢复流入，后续继续关注实际利率——若政策利率不动或向下、通胀飙升则压低实际利率，促进ETF流入；若名义利率不动、通胀上行温和，则可能难以显著推动ETF流入。值得注意的是，截至5月11日（周一），全球最大黄金上市交易基金（ETF）SPDRGoldTrust黄金持仓量为33317441.71盎司或1036.28吨，较前一交易日增加73458.6盎司或2.28吨，幅度为0.22%。为5月7日以来，连续第三个工作日持仓规模增长，结束此前连续流出趋势。与北美投资者围绕利率的投资逻辑不同，在贸易摩擦、地缘冲突等情况下亚洲投资者倾向于逆向买入避险。4月数据显示，国内黄金期货ETF仍保持流入趋势。年初市场狂热追捧黄金，5000美元高位追涨者不在少数。如今金价经历回调盘整，回落至4700美元附近，市场热度骤降，恰恰应验了那句箴言：“卖在人声鼎沸时，买在无人问津处”。短期扰动：美联储鹰派言论、央行阶段性抛售、中东局势反复，共同制造了市场震荡与焦虑情绪，形成短期利空压力。长期支撑：央行长期购金趋势不变、地缘、政策风险频发、去美元化大趋势下，共同构筑了坚实的底部支撑和未来上行动能。黄金投资最忌情绪化操作——涨时怕踏空而追高，跌时惧套牢而观望，最终只能错失良机。当下金价处于震荡盘整期，正是克服恐惧、分批布局、着眼长期配置的黄金窗口期。莫待金价再度腾飞数百美元后，才徒叹“当初未行动”。市场冷清时，恰是布局时。（1）黄金ETF华夏（518850）直接追踪金价，一手对应1克实物黄金，由于能避免投资实物黄金和复杂黄金期货带来的麻烦，且支持T 0交易（买入当天就能卖出），因此受到不少投资者的喜爱。（2）黄金股ETF华夏（159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，因金矿开采成本刚性，金价上涨带动利润增长，叠加金矿公司产量扩张，业绩增速远超金价涨幅，因此黄金股弹性显著高于金价。经过近期调整，黄金股配置价值突显。值得注意的是，黄金ETF华夏（518850）和黄金股ETF华夏（159562）管理费加托管费合计0.2%的费率在同类产品中处于最低水平，助力投资人以更低成本参与黄金行情。
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