江西华伍制动器股份有限公司（股票简称：华伍股份）创建于1992年，2010年7月在深交所创业板上市，主要从事工业制动器及其控制系统的研发、设计、制造和销售。

华伍股份是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广，并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商。产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、冶金、矿山及建筑机械、水利电力工程、船舶及海洋重工、石油钻采等行业。

2025年前三季度，华伍股份的营收同比增长了16.6%，总算是结束了前两年连续下跌的不利局面。从2020年营收达到13.2亿元之后，华伍股份的增长就变慢，甚至出现了前两年的下跌，似乎卡在了15亿元的关口了。

华伍股份的三大核心业务是“起重运输制动系统”、“风电制动系统”和“金属管件、阀门产品”，还有“航空工装及零部件”、“摩擦衬垫”和“轨道交通制动系统”等业务，整个产品结构相当丰富。国外市场的占比一成多，主要的市场在国内。

净利润在2020年达到峰值，之后就进入了持续四年的下跌，2024年还出现了大额亏损；2025年前三季度成功扭亏，虽然离峰值年份还有距离，但盈利水平还真不算太低。前面说过，营收正是在2020年大幅增长后爬上近15亿元的新平台，后续的增长就偏慢，甚至下跌了。

是不是因为期间费用等增长和压缩都要滞后于营收，规模效应在2020年最后一次明显发挥后就基本消失了呢？有这方面的影响，但主要影响因素还不是规模效应，因为还有一项比其影响更直接的因素，那就是毛利率的波动，我们还是先看一下毛利率的情况再说吧。

毛利率在2019年大幅增长，2020年达到40%的峰值水平；前面我们已经看到，正是这一年的净利润达到了峰值。2021年的毛利率有两个百分点的下滑，之后就成了大幅下跌，2024年暴跌至不足2020年时的一半，此时正好出现大额亏损。

营收以及由其带来的规模效应，正反作用当然都有，但没有毛利率的影响直接有效。至于说为何毛利率会大幅下跌，一般是由市场决定的。下跌的具体原因，只有业内人士，甚至是其公司内部人士才清楚，我们就不去代替这些市场专业人士做猜测了。

2025年前三季度的毛利率大幅反弹，但仍然处于仅高于2024年的低位。在该水平的毛利率下，仍可以取得不错的销售净利率和净资产收益率了。至于说以前那几年的情况，我们就不细说了，除了亏损的两年，其他年份的表现也还过得去。

主营业务盈利空间在2021年还高达16.1个百分点，之后就是连续三年的大幅下跌，导致其下跌的核心原因是毛利率持续下跌，期间费用占营收比的影响只有两三个百分点，相对较小。

2025年前三季度的主营业务盈利空间比2023年只差0.4个百分点，但毛利率还差得比较多，正好大部分的差额靠期间费用占营收比的下降给弥补了。“开源”方面持续没有效果，就只能在“节流”方面想些办法弥补了。

在其他收益方面，每年都是净损失的状态，主要的损失项是“资产减值损失”和“信用减值损失”，2024年主要是因为“资产减值损失”特别严重，才导致了大额净损失，而且是当年大额亏损的主要原因。收益项主要是政府补助，部分年份也有些投资收益，但金额较小，影响有限。

2025年前三季度的两大减值损失的金额比前些年有明显下降，综合政府补助等收益项后，净损失也下降了。由于年底会有更加严格的减值测试，现在还不能说全年的净损失就一定会下降。

分季度来看，华伍股份的营收，在2023年有两个季度在同比小幅增长，但另外两个季度的同比下跌幅度要大得多，全年就只能是小幅下跌了。2024年的4个季度都在同比下跌，全年的跌幅扩大也是正常现象。

2025年前三季度恢复了同比增长，增长幅度还不错，特别是离现在最近的三季度，不仅营收在增长，净利润也在较大幅度增长，整个形势确实有好转的迹象。

季度间的毛利率波动比较大，主要是2024年下半年的两个季度，特别是四季度的毛利率低至6.4%；也就是这两个季度的主营业务出现亏损，其他季度的主营业务都能够盈利。

2025年前三季度的毛利率反弹的高度有限，但相对稳定，主营业务盈利情况也不错。特别是离现在最近的三季度盈利形势较好，在最近11个季度中排在第二的位置。如果能够稳住这一有利形势，全年的业绩就有望好一些。不过，这并非没有压力，从前两年四季度的情况看，业绩都是全年中最差的季度。

“经营活动的现金流量净额”表现正常，已经连续多年是净流入的状态，2024年出现大额亏损，当年经营活动的净现金流反而比较高，原因我们后面会看到。

固定资产类的投资规模持续下降，从2024年以来几乎就停止了这类活动。面对现在的市场形势，采取保守的投资战略是相对理性的选择。

经营性长期资产在2023年稳定一年后开始下跌，与其表现一致的还有固定资产。由于这一行对固定资产类的依赖性不强，小幅的波动也不影响其产能等发挥，这方面总体正常。

2024年的存货下降1亿元，2025年三季度末仍有小幅下降，营收下跌和增长都可以降低存货水平，除了可以减少“资产减值损失”之外，也可以减少资金的占用。

不过，这里的“存货”是扣除了“资产减值损失”后的净值。2024年大额的资产减值损失显然是导致其下降的主要原因。

2024年末的“应收票据及应收账款”大幅下降，这是其经营活动的净现金流表现较好的主要原因。当然，还得益于其“应付票据及应付账款”不仅没有下降，还有所增长。也就是说，亏损时从供应链和客户端都“挤”出了现金，以保障生产经营的正常运营。

2025年前三季度这方面的波动相对较小，对现金流的影响有限。随着其营收恢复增长，2024年较长的“应收账款周转天数”已经开始下降，这显然是积极的信号。

华伍股份的长短期偿债能力都是很强的，从2023年末以来开始“缩表”（总资产下降），在2025年三季度末已经停止并有所反弹。如果营收恢复增长，缩表的节奏就会停下来；如果上下波动呢？那就要看华伍股份的管理水平，如果管理到位的话，那还会优化资产负债结构，导致小幅缩表。

2025年前三季度，华伍股份的营收止跌反弹，并成功扭亏。但毛利率的反弹有限，盈利方面想恢复到峰值年份的水平，还需要继续努力。