近期关税压力边际缓解，我们建议聚焦AI端侧、汽车智能化等创新主线，看好消费电子板块修复弹性；苹果业绩会表示在其库存和供应链优化下Q2受关税影响很小，我们认为后续其仍有望最大化规避潜在的232行业关税，建议把握跟随苹果全球化布局、具备成本效率优势的低估优质公司，并关注WWDC大会AI创新及后续新品零部件创新；安卓链方面，国内品牌受关税影响小，关注补贴政策及AI创新带来的潜在销量提升机会；把握AI穿戴主线，尤其关注今年将迎发布潮的AI眼镜、耳机、玩具、运动相机产业链；把握汽车智能化产业链重构机遇，关注华为/小米/特斯拉汽车链；特斯拉为首的企业加速布局人形机器人赛道，今年产业链将迎来0-1阶段。

终端景气与创新跟踪：Q1终端出货延续增长，关注关税、AI创新对销量的影响。

1）手机：Q1出货同比 1.5%，全年关注关税、AI创新及国补对销量的影响。Q1全球/中国智能手机出货同比 1.5%/3.3%，全球同比增长主要系需求回暖叠加为应对关税苹果等品牌有提前备货，而中国增速较高因国补有一定拉动，产业链预测25年全球智能手机市场延续弱复苏，但关税带来的影响仍需观察；苹果表示并未看到关税导致需求提前大幅释放，通过提前备库和供应链优化等使得Q2关税影响很有限，我们判断iPhone产能在印度已布局15-20%，通过与中国产能分段协作在未来有希望提升到30%，能较好覆盖对美出口产能，因而苹果iPhone等产品通过全球化布局能最大化规避关税，并关注WWDC大会AI创新；国内安卓品牌在北美销量很低，而三星敞口较大，建议后续关注安卓品牌端格局的变化，同时关注国补、AI及光学创新等因素对于销量的驱动。

2）PC/平板：Q1 PC出货同比 4.9%，华为发布折叠及鸿蒙PC，关注COMPUTEX大会AI PC新品发布。Q1全球PC出货量同比 4.9%至6320万台，主要系为应对关税有提前发货，以及Win10换代和AI创新亦带来一定拉动，产业链预计25年望延续温和复苏但仍需观察关税影响；创新方面，联想5月创新科技大会发布搭载天禧个人超级智能体的AI PC新品，同时关注5月下旬COMUTEX上的AI PC新品发布，预计AI PC带来的影响将在25-27年更为显著。此外，华为发布首款折叠电脑MateBook Fold等多款搭载鸿蒙系统的电脑新品。

3）可穿戴：Q1 AI眼镜出货60万同比 216%，影石创新发布X5全景相机引发关注。Q1 AI眼镜出货60万同比 216%，主要系Meta Rayban眼镜推动，后几个季度预计陆续会有新品上市，包括Meta Q3预计会发布多款不同功能和形态的AI眼镜，以及小米/阿里/三星等十几个品牌，产业链预计25全年销量同比 135%至550万台；运动相机方面，影石创新发布旗舰级全景相机X5，发售后引发热烈关注，并关注大疆近期新品发布。

4）XR：Q1 VRMR需求仍显疲软，AR成长看点主要来自AI AR类眼镜。Q1 VRMR销量同比-23%，下滑主因Vision Pro下滑，产业链预计25年VRMR行业处于销量小年，全年销量611万台同比-19.3%；而Q1 AR销量同比基本持平，主因国内国补和海外市场依靠信息提示类AR眼镜弥补了部分老牌AR头盔停产停售带来的销量下滑，AR增长看点主要来自于AI AR类眼镜，下半年预计多款AR AI眼镜上市或者改款，如影目GO2/Air3、逸文G1/G2，Meta AR、雷鸟X3、阿里AI AR眼镜等，预计将带来一定的增量，全年AR销量同比增长30%至65万台。

5）智能家居：电视出货Q1同比微增、Q2望延续，任天堂Switch新机望带来换机需求。各品类需求延续分化。其中电视在国补政策延续与关税风险下，Q1全球出货同比 1.2%/平均尺寸同比 1.1"，预计Q2全球出货增长1.1%，主要由国内市场拉动，但下半年市场缺乏利好支撑，预计全年TV出货负增长；任天堂Switch2新机屏幕/手柄/性能等升级，望带来新换机需求，将于6月5日发售，任天堂预测26财年1/2代销量450/1500万台。

6）汽车：整车出口受关税影响较小，关注智驾技术进展及高阶智驾应用下沉趋势，关注5月22日小米发布会YU7相关信息。M4国内乘用车销量同比 11%环比-10%，总体表现良好，其中内需潜力加快释放起到较好支撑作用；出口在外部环境变化下保持稳定，我们认为关税对国内整车影响不大。Q1小鹏、理想、零跑销量领先，小米YU7即将发布。智驾方面，25年以来智驾技术持续突破并加速下沉，如比亚迪发布天神之眼智驾系统、吉利推出浩瀚智驾系统、华为发布ADS4.0系统等，此外地平线、禾赛/速腾等厂商亦加速新品迭代、扩大合作，通过芯片、激光雷达等核心领域助力智驾平权。

7）机器人：特斯拉Optimus进展顺利，预计年底投入数千台在工厂使用。伴随特斯拉Optimus人形机器人快速迭代，全球科技企业近年来纷纷加速布局，25年将进入量产阶段，特斯拉业绩会表示Optimus机器人项目进展良好，预计今年秋天开始到年底会有数千台机器人在特斯拉工厂投入使用，预计29-30 年年产量达到 100 万台。Figure更新宝马真实工作场景，同时关注国内智元/宇树/优必选/天工/众擎等机器人企业积极布局，以及华为/小米/小鹏/比亚迪等大厂相关布局。

产业链跟踪：关注关税扰动对供应链的实际传导，以及核心零件环节创新趋势。

1）品牌商：苹果Q2预计收入同增个位数、关税导致成本增9亿，关注华为、小米新品发布。苹果：Q2展望优于市场预期增长，表示在其库存和供应链优化下Q2受关税影响很小，我们认为后续其仍有望最大化规避232行业关税；华为：发布国内首个高速L3商用解决方案、全球首款鸿蒙折叠屏电脑，手机领域Q1销量同比 12%，6月Pura 80即将发布；小米：预计Q1手机 IoT业务收入同比高增长；自研3nm芯片玄戒O1已开始大规模量产，关注芯片、手机及YU7等重磅新品发布进展；传音：Q1业绩同比下滑，主要系去库存、高基数及费用刚性等因素，扩品类&移动互联业务持续进展；安克：Q1业绩延续高增，我们认为关税长期看对公司影响有限，公司可通过产品创新、品牌心智建设、全球化柔性供应链、非美市场拓展等降低影响。

2）整机组装：中美谈判为关税问题带来转机，中长线把握AI端云侧创新大周期。美国滥施关税政策引板块前期出现较大调整，而近期中美关税谈判缓解程度超预期，为板块带来转机。从台股6家头部代工厂月度数据看，M4合计营收11563亿新台币同比 28.6%环比 3.4%，多数台厂对25年消费电子景气展望趋于谨慎，而对云端AI服务器需求保持乐观；国内龙头方面，估值水平处于历史底部，关税影响趋缓，将持续受益新品驱动和自身alpha，立讯精密Q1及 H1展望稳健成长，全面受益于苹果与非苹果AI端侧创新，近期抄底闻泰 ODM资源将进一步加速立讯消费电子业务扩张，且在AI算力和汽车电子的前瞻布局迎来收获期；比亚迪电子Q1因A结构件需求下滑承压，关注智驾趋势下的汽车电子业务增速，看好公司A客户 汽车 算力三驾马车共驱成长；华勤技术Q1业绩表现超预期，PC及数据中心业务有望成为公司第二成长曲线，看好公司“3 N 3”产品矩阵战略。

3）主芯片：国内SoC公司Q1高景气，海外大厂加速布局AI端侧应用。手机：高通FY25Q2总体营收同比增速强劲，联发科Q1业绩总体稳健增长，预计Q2手机业务营收环比持平或下降。PC：Q1 AMD、英特尔营收均超指引中值，主要系产品应用增加及关税导致的提前采购；AMD预计25全年PC业务将显著增长。IoT：受益于下游需求持续、端侧AI落地、消费补贴拉动等需求端景气，同时SoC公司普遍加速新品迭代和量产进度，Q1 SoC板块多公司业绩同比增速超预期，如恒玄科技、瑞芯微、炬芯科技等，关注模型端和应用端的持续催化。

4）光学：关注潜望、大像面、玻塑混合、WLG等创新趋势，以及智驾下沉趋势对光学传感器等零部件的带动。Q1头部光学大厂营收同比提升/环比季节性下降，大立光预计Q2将延续淡季表现，Q3新专案有望带动镜头升级。创新方面，25年手机光学升规趋势较为明确，建议关注潜望下沉、大像面、长焦、玻塑混合、8P镜头、WLG等创新趋势，以及智驾下沉趋势对摄像头、激光雷达等光学传感器及上游零部件的带动。产业链方面，摄像头模组厂商高伟、微棱镜厂商水晶/蓝特、镜头及模组厂商瑞声/舜宇望受益于行业创新及新品扩张，Q1水晶、蓝特营收及归母净利润同比高增长，主要系大客户潜望式微棱镜应用渗透带动；瑞声WLG良率持续改善，相关产品已获得客户的认可和定点，未来有望随著潜望式模组下沉的过程中向更多机型导入；Q1国内 CIS 厂商思特威业绩高增，主要受益于手机高端芯片在重点客户的国产替代，豪威则受益于汽车业务高增长，Q1业绩略超预期；激光雷达领域速腾、禾赛产品加速上车，关注国内激光雷达公司崛起对上游光学零部件厂商的带动。

5）显示：电视面板价格Q1上涨、5月稳定，关注需求走弱下的价格下跌压力。电视面板价格Q1普遍上涨，5月份因假期减产价格依旧稳定，但需观察需求走弱趋势下，供需调整是否能缓解价格下跌压力；Q1电视与显示器面板价格呈现上升趋势，带动主要面板企业盈利能力表现突出，Q1京东方净利润16亿同比 64%、TCL华星23亿同比 329%。

6）结构及功能件：Q1板块盈利有所修复，关注3D打印、AI眼镜、具身智能等产业化趋势。板块Q1受益于国补政策推动消费电子需求持续回暖，板块稼动率提升、盈利改善。结构件方面，市场主要关注A客户体系25-26年AI iPhone及折叠iPhone潜在结构件材质及设计和供应商格局变化，3D打印、液态金属等创新技术的产业化趋势；此外，我们建议关注人形机器人、AI眼镜创新趋势下消费电子厂商的卡位和竞争优势。

7）连接/充电：Q1海外连接大厂业绩同比提升，关注国内厂商AI及智驾平权相关拉动。海外连接大厂看好AI应用带动，其中安费诺预计Q2 AI需求驱动IT数通环比持续增长；泰科预计Q2营收同比 8%/环比 5%持续增长，其中交运、汽车、工业解决方案等均有贡献。国内车企智能驾驶下沉到中低端车型的趋势显著，预计电连技术、立讯精密等高速连接相关厂商有望受益。Q1电连技术盈利能力短期承压，我们预计毛利率下降主要系汽车业务客户结构变化、软板业务占比提升、新建产能稼动率不足等所致，此外总部搬迁及管理费用、财务费用增加亦对净利润造成影响；预计伴随未来BYD等新增订单起量，汽车业务营收将实现快速增长。

8）射频/天线：行业竞争压力仍大，关注国内龙头新品进展及国产替代机遇。稳懋M4营收同比-29%/环比-5%，预计H1公司手机客户市占率仍将维持不错水平；Qorvo Q1营收同环比下降，预计Q2进一步下降。Q1国内大厂行业竞争压力仍较大，卓胜微、唯捷创芯毛利率及归母净利润同环比下滑，关注下半年季节性规律与新产品发力对业绩带来的潜在改善，同时关注滤波器、L-PAMiD等高端品类国产替代。

9）电池：短期步入行业淡季，行业为应对关税提前备货，中长期关注终端AI化带动电池创新趋势。从国内消费电池厂商Q1业绩来看，收入稳步增长，盈利能力持续改善态势，个股公司表现有较大分化。台股消费电池厂商M4月营收152亿新台币同比-1.9%环比 5.0%，Q1收入452.9亿新台币同比 4.2%环比-25.7%。库存方面，国内消费电池厂商Q1库存同比 12.9%环比 11.0%，同环比提升源于：1）进入新旧产品过渡期，下游需求趋于平稳；2）为应对关税的不确定性，下游客户提前备货推动库存走高。

10）PCB：Q1行业整体盈利提升，Q2景气度仍旧向上，中长期聚焦算力浪潮及端侧AI升级趋势。Q1 PCB环节收入约537亿同比 24.5%，归母净利47.8亿同比 47.8%；CCL环节收入74.6亿同比 18.1%，归母净利5.0亿同比 25.1%。Q1整体行业需求较好，产能利用率环比有所提升，多数保持在85-98%，业绩表现较佳，进入Q2，订单能见度高，景气度仍旧向上；苹果25-27年终端硬件AI化升级创新以及折叠屏手机望动软硬板量价起升，头部厂商加大资本开支是重要的产业信号。鹏鼎Q1收入创历史同期新高，利润受折旧、汇兑及价格多重因素拖累。M4收入28亿同比 27.4%，大客户为应对未来关税不确定性持续提前拉货，公司的订单情况好于去年同期，但产品价格仍有压力。展望25/26年，公司50亿Capex超市场预期，积极布局AI终端（含折叠屏）及算力、智能车和低轨卫星等领域，望迎来多点开花；东山Q1利润高增符合预期，拟收购法国GMD集团，加速全球产能及汽车电子业务布局。中长线，关注A客户终端AI化带动软板升级、汽车电子加速扩张趋势、国内及海外算力市场开拓进展以及非核心业务的经营改善潜力。覆铜板环节的生益科技Q2趋势有望向上，主要系订单需求旺盛、结构优化，且开始随行业趋势部分涨价，展望今明年，AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间，看好高速板材放量驱动公司持续高质量成长。

11）声学/马达/微传动：关注机器人灵巧手变化，看好兆威在机器人领域的稀缺性与成长潜力。机器人方面，持续关注特斯拉人形机器人灵巧手方案变化；兆威机电Q1业绩符合预期，我们继续看好兆威作为微传动赛道隐形冠军，其灵巧手等产品在机器人领域的稀缺性与成长潜力；瑞声科技关注机器人领域布局，如麦克风、灵巧手，线性执行器、旋转执行器及空心杯电机。

12）被动元件：消费电子复苏带动业绩回升，关注AI应用需求及消费补贴政策带动。海外大厂如村田、TDK 24全年及25Q1业绩呈增长态势，主要系AI应用、电子产品等需求景气驱动；展望未来，大厂普遍看好AI应用市场的持续成长性，但关税等因素导致25年市场总体需求不确定性上升。价格方面，村田表示FY24H2已开始看到MLCC产品价格下降趋势放缓，预计FY25年价格趋势与FY24大致相同。国内方面，Q1被动厂商业绩普遍同比提升，主要受益AI终端创新及需求复苏；风华、三环环比出现季节性下滑，关注国内大厂后续新品及AI、新能源、新算力等领域应用进展。

13）设备：关注3D打印中长线创新趋势，以及PCB扩产带来设备需求提升。伴随折叠机复杂设计、3C产品轻薄化、ESG等催生需求，消费电子创新有望催生新的3D打印设备需求，关注相关设备企业铂力特、华曙高科、大族激光、华工科技等；同时，下游PCB行业处于新一轮结构性的产能扩张，此外东南亚PCB产业扩产也新增PCB设备需求；近期立讯旗下立铠精密与华工科技成立合资公司在3D打印领域强强联合；大族激光Q1业绩符合预期，今明年有望受益苹果硬件创新和PCB业务向上，以及3D打印中长线创新趋势。

投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度持续改善，关税压力正边际缓解，我们建议聚焦AI端侧、汽车智能化等创新主线，看好消费电子板块修复弹性。

1）苹果链：果链短期估值已调整至性价比区间，把握中长期受益硬件创新与AI共振驱动的优质公司投资机会。短期来看，苹果Q2业绩展望好于市场预期，且表示并未看到关税导致需求提前大幅释放，通过提前备库和供应链优化等措施积极应对，Q2关税将导致成本增加9亿美元，使得Q2关税影响很有限，且建议关注6月WWDC大会AI功能更新；中长线看，尽管市场又担心后面还有电子行业关税。但是，一方面苹果的5000亿美金在美投资计划能实现芯片模组在美本地生产目标，包括在德州建立先进的服务器制造基地，今年将从美国获取190亿个芯片供应，准备在美国生产芯片、玻璃基板、Face ID模组等。另一方面，其终端组装部分苹果通过全球化布局又能最大化规避关税，我们判断目前苹果在越南布局了超过30%非手机整机产能，手机产能在印度已布局15-20%，通过与中国产能分段协作在未来有希望提升到30%，能较好覆盖对美出口产能，因而苹果很有可能是未来受关税影响最小的电子品牌厂商，而能够跟随苹果全球化布局、具备成本效率优势的优质供应链公司应该享受估值溢价。同时，我们持续强调果链硬件创新与AI共振驱动三年向上周期，如AI Phone、折叠机和AI穿戴等新品和上游结构件、光学等创新看点，看好苹果AI时代端侧创新以及云端的布局推动产业链迎新一轮发展机遇；我们继续首推全面受益苹果终端AI创新的****，继续看好****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****等，并关注****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****等。

2）安卓链：关税对国内安卓品牌影响较小，关注AI端侧创新及消费补贴政策，有望带来潜在销量提升机会。国内品牌在北美销量很低，受关税政策影响相对较小；今年光学、AI依然是创新的主线，后面建议关注安卓品牌端格局的变化，同时关注补贴政策等因素对于国内安卓机销量的驱动，产业链环节重点关注主芯片、光学、电感、散热等环节的创新，总体建议关注受益AI 创新及终端格局变化的优质标的****、****、****、****、****、****、****等。

3）AI应用：依旧看好AI端产业链为电子板块投资主线。我们认为随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，手机/PC/可穿戴/机器人/汽车/XR/家居等终端望迎 AI创新浪潮，把握AI端创新大势。建议关注：①AI手机/PC：驱动主芯片/晶圆代工/存储/光学/PCB/散热/电池/被动/声学等环节创新，优先把握苹果AI链优质公司中长期向上投资机会；②AI穿戴/家居：建议尤其关注今年将迎发布潮的AI眼镜、耳机、玩具、运动相机产业链相关厂商如****、****、****、****等；③机器人：今年产业链将迎来0-1阶段，关注****、****、****、****、****、****、****、****、****、****等；④品牌端：AI平权下模型能力有望补齐，具备硬件生态优势的****、****、****、****、****、****、****等。

4）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为、小米及特斯拉汽车链，关注高阶智驾下沉带来的产业链发展机遇。伴随华为发布ADS 4.0智驾系统、智驾方案在多个自主/合资品牌中加速导入，看好华为汽车生态版图竞争力持续提升。小米YU7发布在即，关注小米智驾体验及二期工厂建设进展，看好****凭借生态等优势在汽车领域的长期发展。此外25年以来比亚迪、吉利、奇瑞、广汽等多自主品牌纷纷加速智驾应用向中低阶车型下沉，我们认为汽车智能化渗透仍为接下来的行业发展主线。建议关注深度受益汽车智能化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、连接系统、传感器等多环节成长机遇，看好****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****、****等。

5）XR：关注AR赛道中长线成长空间。苹果方面，我们建议关注深度参与苹果Vision Pro及后续空间计算产品系列的产业链优质公司；非A方面，跟踪Meta AR眼镜落地进展，看好AR赛道中长线的成长空间，关注光学/显示等在AR终端BOM占比较高，并有前瞻布局相关技术的厂商占比较高，并有前瞻布局相关技术的厂商。

风险提示：需求不及预期、AI发展不及预期、宏观经济下行、贸易摩擦加剧、行业竞争加剧。

一、终端景气与创新跟踪：Q1终端出货延续增长，关注关税、AI创新对销量的影响

随着AI等技术的渐臻成熟，电子产品的形态逐步发生转变，多个品类的智能终端在随身、生活、出行等场景中创新不断，正在以多点开花的形式遍布在我们生活当中。本章节，我们将对智能手机、PC/平板、可穿戴（智能手表、TWS）、XR、智能家居、智能汽车、机器人等终端的景气度与创新进行跟踪。

1、手机：Q1出货同比 1.5%，全年关注关税、AI创新及国补对销量的影响

目前智能手机行业处于存量调整期，2014年后行业集中度提升；2024年出货量经历两年下滑后重回增长。以iPhone4为起点，技术不断迭代创新，智能手机行业进入高速发展期。经过十余年的高速发展，目前智能手机行业处于存量调整期。2014年后行业集中度提升，目前主要玩家包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。据IDC，2024年全球智能手机出货量同比 6.4%至12.4亿部，Top5品牌分别为苹果、三星、小米、传音和OPPO，份额分别为18.7%、18.0%、13.6%、8.6%和8.5%。

25Q1全球智能手机市场出货量3.05亿台，同比增长1.5%。据IDC，23Q1~Q3全球智能手机出货量同比跌幅持续收窄，23Q4结束连续九个季度的下滑，24Q1-Q4持续复苏。25Q1全球智能手机出货量同比增长1.5%，达到3.049亿部，由于制造商预期美国政府将宣布对中国进口产品加征关税，因此制造商加大了产量。分品牌看，三星重新夺回了市场领导地位，这得益于其 Galaxy S25 高端设备和中端 Galaxy A系列的持续成功，尤其是最新的 Galaxy A36 和 A56，以更实惠的价格提供 AI。苹果第一季度表现最佳，一方面是为了规避美国关税，另一方面也是为了其他地区囤货，因为渠道商担心供应链中断可能导致库存短缺和价格上涨。小米主要得益于其在中国市场的增长，这得益于补贴，这对其中端产品的销售产生了积极影响。尽管由于国际市场表现疲软导致出货量下降，但中国市场的增长并未抵消这一下降，OPPO仍重新夺回第四的位置。Vivo同比增长得益于中国国内补贴以及国际市场的增长，低端设备和V系列表现强劲。

25Q1中国智能手机市场出货量7160万台，同比增长3.3%。据IDC，2025年第一季度中国智能手机市场出货量为7160万台，同比增长3.3%。这一增长主要得益于政府于2025年1月开始对智能手机进行补贴，以及春节销售旺季的推动。小米脱颖而出，在近十年后重回榜首，这主要得益于政府补贴，这引起了注重价值的客户群体的共鸣。另一方面，苹果的销量下滑，主要系因产品定价问题阻碍了其利用补贴。

库存端来看，终端厂商方面，小米：从22年初以来一直在优化库存管理，24Q1存货有较大增长主要源于汽车、家电等产品备货以及原材料价格上涨做了适当的备料；24Q2-Q3库存水位环比稳中有降，存货周转天数环比持续下降至Q3的62.4天；24Q4库存水平同环比提升，为公司高速发展的多业务提供良好支撑，此外春节提前备货亦造成库存短期提升。传音：24Q4和25Q1持续去库存，24Q4/25Q1库存金额分别为87/83亿元，同比-17%/-29%，目前去库存动作基本结束。芯片厂商方面，25Q1全球手机链芯片大厂库存和DOI环比相对稳定。根据彭博数据，以高通、博通、Cirrus Logic、思佳讯、Qorvo为例，25Q1平均库存为96.58亿美元，较24Q4平均库存98.81亿美元环比略下降。25Q1库存周转天数为80天，环比提升。25Q1国内手机链芯片厂商平均库存与DOI环比有所提升。根据同花顺和公司公告，豪威集团、卓胜微、格科微、汇顶科技的整体库存25Q1环比微增，库存周转天数环比提升20天至167天。

创新层面，AI应用或成为手机创新的下一个突破口，生成式AI在端侧逐步落地。当前智能手机已进入存量市场，创新不足导致用户换机周期延长。手机作为当前互联网的主要入口，AI应用范围不断扩大。伴随DeepSeek模型出现，有望推动小模型的推理能力提升及成本下降，本地设备AI计算能力将得到提升，未来会有更多低功耗、响应快的模型落地，为AI端子应用落地提供更多可能性。我们认为混合式AI值得关注，AI与手机融合的想象空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。大厂动态：1）苹果：苹果Apple Inteligence 24M6重磅发布，苹果最新业绩会表示更个性化的Siri功能需要更多时间来完成，以达到苹果的高质量标准，目前进展顺利。2）华为：也在积极跟进，发布Harmony Intelligence鸿蒙原生智能，将AI与OS深度融合。3）谷歌：发布以AI为核心的谷歌硬件全家桶，使AI模型无缝集成到手机、智能手表、耳机等各类硬件中。

展望未来，第三方机构预测25年全球智能手机市场延续弱复苏。第三方机构方面，IDC预测全球智能手机出货量将在2025年继续增长，尽管速度会有所放缓；Counterpoint预测2025 年全球智能手机收入增长将继续超过销量增长，收入同比增长 8%，而销量增长 4%。

AI手机来看，2024年为生成式AI手机的元年，AI手机渗透率未来将持续提升。Canalys预计到2028年，这一比例将激增至54%。受消费者对AI助手和端侧处理等增强功能需求的推动，预计这一转变将先出现在高端机型上，然后逐渐为中端智能手机所采用；Counterpoint预测到2027年生成式AI智能手机将占全球智能手机出货市场的40%以上，保有量将超过10亿部。

分阵营来看，1）苹果：苹果表示并未看到关税导致需求提前大幅释放，正通过供应链优化、库存管理等措施积极应对，预计Q2美国销售大多iPhone原产国将是印度。中长线看，如我们此前观点，我们认为苹果Apple Intelligence仅从iPhone15 Pro系列开始支持，望推动老用户换机潮，且叠加后续创新机型，未来几年望走出持续上行趋势；2）安卓：后面建议重点关注新机AI、光学创新及后续销量，国补对于国内安卓机销量的拉动，以及安卓品牌端格局的变化。

2、PC/平板：Q1 PC出货同比 4.9%，华为发布折叠及鸿蒙PC，关注COMPUTEX大会AI PC新品发布

后疫情时代，2022-2023年PC需求逐步回落，2024年恢复增长略增1%至2.6亿台。随着疫情带来的短期需求释放，叠加全球通胀高企等因素，2022-2023年PC/平板需求回落，据IDC，2023年全球PC/平板出货量同比-13.9%/-20.5%至2.595/1.285亿台，2024年全球PC出货量同比略增1%至2.627亿台。

PC方面，25Q1全球PC出货量同比 4.9%至6320万台。据IDC，20Q2~21Q1受益于疫情驱动的居家经济，全球PC出货量同比加速增长，但21Q2同比增速开始明显下滑，22Q1增速转负，22Q2~23Q1跌幅持续扩大，主要受需求不振、库存积压等因素影响。23Q2-4全球PC出货量同比跌幅持续收窄，PC市场在连续八个季度下滑后，24Q1、Q4出货量连续两个季度同比恢复增长。24Q3全球传统 PC 出货量同比下降主要系成本上涨、库存补充等因素导致上一季度出货量激增，销售周期略有放缓。24Q4全球PC出货量同比小幅增长。25Q1全球PC出货量同比增长4.9%，达到6320万台，由于供应商和终端用户都在应对美国关税的影响，今年第一季度市场明显呈现一定程度的拉动。第一季度受关税影响相对较小，整个生态系统试图加快发货速度，以规避第一轮美国关税以及今年剩余时间的预期波动。2025 年第一季度的出货量表明，大多数 PC 的潜在需求因素依然强劲，例如 Windows 10 支持终止前的安装基数升级以及对设备上 AI 的需求。

库存端来看，PC链芯片厂商英特尔、AMD 24Q4库存环比上升，库存周转天数环比提升。根据彭博数据取临近两季度库存平均算法，以英特尔、AMD为例，两家公司平均库存24Q4环比提升至177亿美元，24Q4库存周转天数环比提升25天达129天。据英特尔24Q4季报信息，PC行业库存去化仍在进行，24Q4毛利率部分受到Gaudi相关的库存储备影响，24Q4 CCG（客户端计算事业部）收入环比增长，客户库存消化的速度较24Q3明显放缓。AMD 24Q4季报表示24Q4微软和索尼专注于减少渠道库存，导致半定制产品销售下滑，游戏业务经过了一年的库存调整期，游戏机市场渠道库存现在已恢复正常。

创新方面，兼容AI功能的PC或改变人类工作方式，2024年以来AI PC密集发布，关注AI PC新品市场反馈。Canalys认为兼容AI的新一代PC将改变我们的工作方式。混合云计算和本地计算将使人们能够大幅提高工作效率，释放自身的创造力。根据Canalys定义，AI PC的最低要求是拥有专用芯片组或模块（包括AMD的XDNA、苹果的神经引擎、英特尔NPU和高通的Hexagon Tensor）以运行端侧AI 工作负载的台式机或笔记本电脑。2024年以来AI PC密集发布，应用适配效果、AI功能实际上手效果为市场关注焦点。联想25年5月创新科技大会上，发布搭载天禧个人超级智能体的多款AI PC等智能终端产品，同时关注5月底中国台北COMUTEX上的AI PC新品发布。

新品方面，华为发布鸿蒙PC及折叠PC。5月19日发布全球首款鸿蒙折叠电脑MateBook Fold非凡大师版，采用了华为“史上最好的屏幕”以及针对电脑进行“专项增强”的鸿蒙系统，起售价23999元；此外全球首款鸿蒙笔记本电脑MateBook Pro也正式发布，起售价7999元。华为MateBook Fold屏幕展开后可达18英寸，闭合后13英寸，为全球最大商用折叠屏电脑，玄武水滴铰链悬停扭力提升 400%；搭载 HarmonyOS 5 操作系统，支持分布式软总线全场景互联、实现 160MB/s 超速率、4 倍多并发。生态方面，目前鸿蒙电脑拥有 150 专属电脑生态应用加速适配、1000 融合生态应用已完成适配、2000 融合生态应用加速适配。

展望未来，2025年有望延续温和复苏，AI PC带来的影响将在25-27年更为显著。Canalys预计2025 年全球 PC 市场将加速增长，因为微软会在 10 月终止 Windows 10 的系统支持，迫使数亿 PC 用户更新设备。AI PC方面，Canalys预计2025年支持AI 的PC出货量将超过1亿台，占所有PC出货量的40%，预计2028年供应商将出货2.05亿台支持AI的PC；Counterpoint预测AI PC渗透率将从2024年的34%上升至2027年的78%；联想预计到2027年AI PC将占电脑市场总量约80%。

3、可穿戴：Q1 AI眼镜出货60万同比 216%，影石创新发布X5全景相机引发关注

广义的可穿戴设备主要涵盖耳戴设备、智能手表、手环、XR以及衣物类等其他品类。其中TWS、智能手表是主要品类，同时衍生出智能眼镜等新形态终端。

智能眼镜方面，AI眼镜进入百镜大战，25Q1 AI眼镜出货60万同比 216%，预计25全年销量同比 135%至550万台。据wellsenn XR，2025年Q1全球AI智能眼镜销量60万台，同比增长达216%，Q1 销量大幅增长主要来自于Ray Ban Meta智能眼镜的增长，销量52.5万台，去年同期为17万台。此外，雷鸟V3、Solos AIRGO Vision的产品发售上市，以及逸文G1、魅族StarV Air 2、影目GO2等AR AI眼镜也贡献了一定的增量。硬件新品发布看，今年CES最大变化之一为AI眼镜关注度明显提升，联想在25年5月发布了两款AI智能眼镜，分别是Lecoo斗战者G1（拍摄类AI眼镜）和联想V1（AR智能眼镜），均搭载自研的天禧个人超级智能体，后三个季度预计陆续会有新品上市，包括小米、阿里、三星等十几个品牌，以及Meta 在Q3预计会发布多款不同功能和形态的AI智能眼镜。从软件角度，DS模型降低了AI模型在眼镜端部署成本，大厂和初创品牌均有机会推广AI应用在眼镜端的落地，各类AI应用体验（问答、翻译、导航、搜索、识物等）有望优化。AI智能眼镜虽然目前销量较小，但考虑到全球传统眼镜年出货量超10亿，如消费者愿意为AI 智能眼镜功能付费，未来传统眼镜用户向智能眼镜用户切换的空间较大。wellsenn XR预计2025年全年AI智能眼镜销量为550万台。

智能耳机/手表方面，仍处于渗透率提升的阶段，关注新形态AI耳机新品创新及发布。Canalys统计24全年全球TWS市场出货量同比 13%到3.3亿台，主要受益于开放式耳机的崛起和新功能、垂直场景应用的普及。我们认为AI有望赋能穿戴产品创新，加速行业发展，建议关注融入AI功能并且带摄像头的TWS、OWS耳机创新趋势。智能手表方面，建议持续关注运动管理、健康检测（血糖、血压等）功能的迭代升级。根据三星三季报，预计25年智能手表和TWS市场有望受益于AI功能应用和高端需求的扩大。

运动相机方面，影石创新发布旗舰级全景相机X5硬件多方位升级，发售后较为火爆。4月22日，影石创新发布全新旗舰级全景相机Insta360 X5，采用了双 1/1.28 英寸传感器 2 块专业影像芯片 5nm AI芯片（前代为双 1/2 英寸传感器   5nm AI 芯片），算力提升140%，提升了弱光拍摄能力；支持 60 帧 5.7K 运动 HDR 拍摄、11K 超采 8K 30 帧全景拍摄，升级全新动态跟拍模式、全新夜景模式。此外，其耐用性也有所升级，号称是目前最坚固的全景镜头，抗跌落较前代提升一倍。其他方面，它采用了全新可替换镜片设计、全新防风麦克风结构设计，支持 15 米的裸机防水（前代10m），可提供 185 分钟长续航（前代130分钟，单电池也能拍摄 88 分钟 8K 视频。发售后Insta360 X5机在美国引发抢购潮，美国纽约市民凌晨排队购买。

4、XR：Q1 VRMR需求仍显疲软，AR成长看点主要来自AI AR类眼镜

目前XR行业正处于VR/MR增速放缓，AR尚待技术成熟的阶段，主要玩家包括苹果、索尼等硬件龙头和Meta、Pico（字节）等互联网龙头。

全球VR需求持续疲软，25Q1销量同比-23%。据wellsenn XR，2025年Q1全球VR销量为133万台，同比下降23%。一季度销量下降的主要原因有几点，去年Q1 Vision Pro发售上市基数较高但今年下滑很大，PS VR2销量同比继续下滑，Meta Quest 吸引力下降，特别是Quest 3S发售后销量不及预期，Q1销量同比下滑了6%，Pico等其余消费端产品表现继续乏力。

全球AR需求持续疲软，25Q1销量同比基本持平。据wellsenn XR，2025年Q1全球AR销量为11.2万台，与去年同期基本持平，整体大环境消费行情下行，头部投屏观影AR厂商渠道推广投放持续减弱，Hololens 2停产，Q1依靠中国国家消费补贴贡献了一定的销量增量，海外市场依靠信息提示类AR眼镜弥补了部分老牌AR头盔停产停售带来的销量下滑。

AI有望从硬件、内容两个方面赋能XR行业，带动行业加速成长。硬件方面，AI算法有望持续提升XR感知交互体验。内容方面，AIGC技术赋能3D内容创作，丰富了内容端的供给。

苹果方面，关注苹果AR等空间计算产品系列的长线发展。我们认为Vision Pro硬件性能顶级，但价格、重量和便携性以及内容生态匮乏等仍为市场关注焦点，Vision Pro生态和应用持续完善。我们认为随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，以及AR等新形态空间计算产品的推出，苹果空间计算产品系列的长线发展仍值得期待。

非苹果方面，Meta今年有望发布带显示的智能眼镜发布。Meta AR原型机Orin采用SiC波导、无线计算单元和肌电图等前沿技术，未来将优化显示效果、重量和降本。另外，据彭博消息，Meta今年有望发布带显示的智能眼镜。

Wellsenn XR预计25年VRMR行业处于销量小年，AR增长看点主要来自于AI AR类眼镜。wellsenn XR预计2025年全年销量611万台同比-19.3%，Meta 在2025年没有VR/MR产品发布，2025年整体来看是小年。Wellsenn XR预计2025年全球AR销量为65万台同比增长30%，2025年AR眼镜主要增长来源来自于光波导信息提示类型AI AR眼镜的增长，下半年预计会有多款AR AI眼镜上市或者改款，例如影目GO2/Air3、逸文G1/G2，Meta AR、雷鸟X3、阿里AI AR眼镜等，预计将带来一定的增量。

5、智能家居：电视出货Q1同比微增、Q2望延续，任天堂Switch新机望带来换机需求

目前智能家居行业仍处于发展早期，AI大模型有望加速行业进入全面互联3.0阶段。智能家居正从2.0阶段向3.0阶段发展，当前存在交互体验不佳、个性化能力弱等痛点。而3.0阶段需要云计算、人工智能、机器学习等技术，提供更加个性化、人性化的服务，强调以用户为中心。随着AI大模型的出现，智能家居或将转型为“全能AI生活助手”，有望加速进入3.0阶段。

分品类来看，我们重点分析了电视、摄像头、游戏机。其中电视处于成熟期，摄像头等渗透率仍有一定提升空间，Switch新机发布有望带来新的换机需求，而PS5、Xbox游戏机处于上代主机换机周期末期。

另外，关注AI玩具、AI家用机器人等新形态家居终端。AI玩具仍在发展早期，空间广阔年出货达数亿台，头部玩具 IP 企业、大模型公司和创业团队在进行相关探索，字节AI玩偶“显眼包”引领AI玩具浪潮，AI与各类IOT产品具备想象空间。此外，苹果有望进军智能家居IP摄像机市场，同时或布局家用机器人赛道，关注苹果AI音箱、AI家用机器人、AI摄像头等智能家居生态布局。

（1）电视：国补政策延续与关税风险下，25Q1全球TV出货量同比增长1.2%、平均尺寸同比增长1.1"，预计Q2全球出货增长1.1%，但全年出货下降。据奥维睿沃，一季度，美国关税政策频繁变动引发北美需求Pull in，以及中国“国补”政策延续渠道补货需求带动下，全球TV出货增长，2025年一季度全球TV出货量同比增长1.2%；高端OLED TV出货1.4M，同比增长14.5%；全球TV出货面积36.2M平方米，同比增长5.4%；出货平均尺寸53.8"，同比增长1.1"。从去年年底开始，品牌厂商开始增加北美出货预防关税的增加，目前北美渠道库存偏高，关税政策短期内预计不会有太大变动，二季度起北美拉货需求预计放缓，在去年赛事备货高基数与北美需求Pull in影响下，二季度海外出货预计同比下降；中国市场去年上半年没有“国补”政策支持，而今年政策贯穿全年，品牌厂商普遍对618促销持乐观态度，二季度中国市场TV出货预计大幅增长。综上以上因素，奥维睿沃预测，二季度全球TV出货规模预计同比增长1.1%，主要由国内市场拉动，但下半年市场缺乏利好支撑，出货预计同比下降，全年TV出货负增长。

（2）摄像头：25Q1中国监控摄像头线上销量同比增长17.8%，预测上半年中国监控摄像头线上市场销量将达1680万台同比增长21%。据洛图科技， 2025年第一季度，中国监控摄像头线上全渠道的销量为789万台，同比增长17.8%。尽管增速较2024年第一季度有所放缓，但整体仍保持了双位数增长，延续了良好发展势头，进一步印证了中国社会和消费者对家庭安防需求的充分释放。进入第二季度，洛图科技判断，在国补叠加电商平台618的大促活动的加持下，摄像头在线上市场仍将保持良好的发展势头；预测2025年上半年，中国监控摄像头线上销量将达1680万台，同比增长21%。

（3）游戏机：Switch新机发布有望带来新的换机需求，而PS5、Xbox游戏机处于上代主机换机周期末期需求疲软。

任天堂Swtich2代新机屏幕、手柄、性能等升级，有望带来新的换机需求，预测26财年销量1500万台。任天堂Switch 2于4月2日正式发布，主要亮点包括：屏幕升级：从初代的6.2英寸屏幕升级到7.9英寸LCD屏幕，分辨率从720p升至1080p，支持120Hz刷新率和HDR动态显示，显示面积提升66%，边框更窄，掌机体验更沉浸；手柄升级：Joy-Con手柄采用磁吸式连接取代金属滑轨设计，拆卸更简单，只需要按下按键就能轻松取下，彻底告别“摇杆漂移”问题，霍尔效应传感器通过磁场感应控制方向，寿命和精度直接拉满。此外，Joy-Con还支持像鼠标一样滑动使用，玩射击类游戏更好操作；性能升级：搭载定制版英伟达T239芯片，性能相当于PS4水平，底座内置冷却风扇，拥有更强的散热能力，快速降低温度，做到更好的性能释放，因此TV模式相较于掌机模式性能会强不少；存储升级：从初代的32GB存储升级到256GB，且有更快地读写速度，更快地加载游戏，支持MicroSD Express卡扩展，内存升级至12GB LPDDR5X。任天堂 Switch 2 将于6月5日全球正式发售，港版 3450 港币（约合 3233 元人民币），日版 49980~69980 日元（约合2492~3489 元人民币）。任天堂预测26财年Swtich2代销量1500万台（25/4/1-26/3/31），Swtich1代450万台同比-58.3%。此外，任天堂因关税问题推迟了美国预购时间，但现在美国预购已经重启，售价维持449.99美元，将把关税影响计入到成本中并适当调整售价。

6、汽车：整车出口受关税影响较小，关注智驾技术进展及高阶智驾应用下沉趋势

全球汽车行业进入存量市场，新能源汽车渗透率持续提升，中国为最大的电动汽车市场。根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2017年全球汽车市场销量见顶，近十年来全球汽车销量始终在8000~9000万辆上下浮动。细分赛道中新能源汽车渗透率持续提升，传统汽车产业正快速向智能化、电动化转型。2015年到2024年，全球新能源汽车销量从12.5万辆增至1603万辆，CAGR 46.4%，2024年中国大陆地区约占全球电动汽车总销量的70.4%。2024年中国以旧换新政策远超预期，叠加各类车型不断升级出新以及车价降低，多因素共振带动2024年国内汽车销量同比 4.5%达3143.6万辆，新能源车销量同比 35.5%至1286.6万辆，全年新能源车渗透率达40.9%，同比 9.3pct。

汽车：25M4国内乘用车销量同比增长，工信部出手刹停无序智驾宣传；关税方面预计整车出口受影响较小。25M4国内乘用车销量222.3万辆，同比 11%/环比-10%，总体表现良好，其中内需潜力加快释放，起到较好支撑作用；出口在外部环境急剧变化形势下保持稳定。新能源乘用车市场表现活跃，延续快速增长态势，表现好于传统燃料乘用车，4月新能源汽车销量122.6万辆，同比 44.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.3%。

关税方面，我们认为美国关税对国内整车影响不大，4月以来的美方滥施关税及5月12日关税谈判未直接涉及汽车链，目前汽车领域的232条款、芬太尼等相关关税条款仍未豁免，期待后续谈判结果。

智驾方面，25年以来智驾技术持续突破并加速下沉，如2月以来比亚迪发布天神之眼智驾系统、吉利推出浩瀚智驾系统、华为发布ADS4.0系统等，此外地平线、禾赛/速腾等厂商亦加速新品迭代、扩大合作，通过芯片、激光雷达等核心领域助力智驾平权。4月16日工信部召开智能网联汽车产品准入及软件在线升级管理工作闭门会，核心要点包括规范测试、规范宣传、规范OTA、规范功能使用；明确禁止车企以“千人团”“万人团”名义让用户参与未经审批的测试，禁止使用“自动驾驶”“高阶智驾”“脱手脱眼”等误导性词汇，统一为“辅助驾驶”等。我们认为宣发收紧有助于提高公众对感知传感器等硬件的重视和要求，中长期看，本次推进会监管收紧是对智驾行业的及时纠偏，标准化和透明度提升有助于推动未来高阶自动驾驶的更好落地，汽车智能化渗透仍为不可改变的大趋势。

4月国内新能源汽车销量分化明显。根据目前已有的各大新能源汽车厂商公布的信息，1）比亚迪4月销量38.0万辆，同比 21.3%/环比 0.8%；2）零跑4月交付4.1万辆，同比 173%/环比 10.6%；3）小鹏4月交付3.5万辆，同比 273%/环比 6.1%；4）理想4月交付3.4万辆，同比 31.6%/环比-7.5%；5）小米汽车4月交付超2.8万辆；6鸿蒙4月销量2.8万辆，同比-7.0%/环比 20.3%；7广汽埃安4月销量2.8万辆，同比 0.67%/环比 13.2%； 8）蔚来4月交付2.4万辆，同比 53%/环比 59%；9）极氪4月销量1.4万辆，同比-14.7%/环比-11.0%。

7、机器人：特斯拉Optimus进展顺利，预计年底投入数千台在工厂使用

人形机器有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的又一大颠覆性产品，以特斯拉为首的全球科技企业纷纷加速布局。

2030年全球人形机器人市场规模有望达数百亿美元。根据2023年7月Markets and Markets报告，全球人形机器人市场规模预计将由2023年的18亿美元提升至2028年的138亿美元，年复合增速约50.2%。根据2024年4月首届中国人形机器人产业大会上发布的《人形机器人产业研究报告》预测，2024年中国人形机器人市场规模将达约27.6亿元，2026年达到104.71亿元，2029年达到750亿元，将占世界总量的32.7%，比例位居世界第一，到2035年有望达到3000 亿元规模。根据特斯拉官方微信公众号2022年10月1日发布的文章，特斯拉机器人预计将在3-5年内交付，产量将达到数百万台，价格可能不到2万美元，对应市场规模可达数百亿美元。

远期来看，人形机器人市场空间可达百万亿美元。根据深企投产业研究院《2024年人形机器人行业研究报告》，从机器换人的角度来看，由于人口老龄化、劳动力人口下降和人力成本上升等问题，人形机器人的应用前景广阔。人形机器人能够发挥类人能力，用类人的感知、决策、运动和执行能力来帮助人们面对生产生活中的各种问题。随着通用人工智能、感知和动力系统等方面取得了巨大进步，人形机器人性能得到全面提升，成本逐渐下降，部署步伐加快，相关应用场景也不断扩展，应用领域将全面覆盖从制造业到医疗、救援、服务业等各个领域。马斯克预测最终机器人：人的比例是1：1 甚至2：1，未来人形机器人需求量可达100亿台甚至以上，远期对应空间百万亿美元级别。

厂商动态：1）特斯拉：量产在即，特斯拉业绩会上Musk表示Optimus机器人项目进展良好，预计今年秋天开始，到年底会有数千台机器人在特斯拉工厂投入使用。有信心在 4 到 5 年内实现年产量达到 100 万台，预计在 2029 年或 2030 年达成这一目标。但Optimus目前仍然处于很大程度的研发阶段，还不是一个大规模的市场化产品，因为Optimus的几乎所有部件都是全新的，电机、齿轮箱、电子设备、执行器，几乎没有现成的供应链。2）Figure：发布人形机器人在宝马工厂内进行生产操作的视频，视频中人形机器人完成了组装部件的工作。3）国内厂商：全球首个人形机器人半程马拉松在北京举办引发关注，天工机器人夺冠，宇树近期发布格斗、长跑等视频，智元宣布与国际顶尖具身智能公司Pi携手，双方将围绕动态环境下的长周期复杂任务，在具身智能领域展开深度技术合作。此外，华为、比亚迪、小米、小鹏等大厂亦在机器人领域相关规划。产业链跟踪：关注关税扰动对供应链的实际传导，以及核心零件环节创新趋势

二、产业链跟踪：关注关税扰动对供应链的实际传导，以及核心零件环节创新趋势

消费电子产业链包括上游芯片、光学、显示、结构及功能件、充电/连接、射频/天线、电池、PCB、声学/马达/微传动、被动元件等零部件，中游整机组装，下游品牌商，以及相关设备厂商。消费电子的景气度往往会在整个产业链环节上进行传导，本章节，我们通过紧密跟踪各产业链环节的基本面变化、创新节奏来感知整个消费电子行业的景气度，同时对各产业链环节的核心公司进行分析。

1、品牌商：苹果Q2预计收入同增个位数、关税导致成本增9亿，关注华为、小米新品发布

我们围绕下游手机、PC/平板、穿戴、XR、智能家居、Smart EV等各类终端品牌，从基本面变化和创新趋势等角度分析国内外厂商最新动态和展望。

（1）苹果：Q1优于预期，Q2预计收入同增个位数、关税导致成本增9亿，关税影响无需过度悲观，继续看好苹果引领AI时代端云创新。

3月季营收954亿美元，EPS 1.65美元，整体高于市场预期。苹果3月季营收953.6亿美元，高于市场预期（945.9亿美元），同比 5.1%环比-23.3%，同比增长受益于iPhone、Mac和iPad以及软件业务增长推动；净利润247.8亿美元，同比 4.8%环比-31.8%；摊销EPS 1.65美元，创下3月季度新高，高于市场预期（1.62美元）。此外，董事会已批准额外1000亿美元的股票回购计划。

展望：预计6月季收入同比增长低至中个位数，关税将增加9亿美元成本。据管理层电话会信息，假设现有关税政策不再变化、宏观经济环境等因素不再恶化，苹果预计6月季收入同比增长低至中个位数，毛利率区间45.5%-46.5%，OpEx区间153-155亿美元。关税方面，苹果表示并未看到关税导致需求提前大幅释放，正通过供应链优化、库存管理等措施积极应对，预计6月季美国销售大多iPhone原产国将是印度，而在美销售其他主要产品原产国将是越南，中国将继续是美国以外绝大多产品原产国，6月季关税将导致成本增加9亿美元，但此预估不适用于未来季度。投资方面，苹果未来4年将在美投资5000亿美元，包括在德州建立先进的服务器制造基地，将与合作伙伴共同生产，今年将从美国获取190亿个芯片供应，准备在美国生产芯片、玻璃面板、Face ID模组等。AI方面，苹果表示更个性化的Siri功能需要更多时间来完成，以达到苹果的高质量标准，目前进展顺利。

短期来看，苹果通过提前备货各环节短期没有关税压力，现阶段的中国区豁免，加上苹果链全球布局，苹果所有产品能最大限度规避关税。中长线看，尽管市场又担心后面还有电子行业关税，但是一方面苹果的5000亿美金在美投资计划能实现芯片模组在美本地生产目标，另一方面其终端组装部分苹果通过全球化布局又能最大化规避关税，因而苹果很有可能是未来受关税影响最小的电子品牌厂商。如我们此前观点，我们持续强调果链硬件创新与AI共振驱动三年向上周期，25-27 年我们认为苹果 AI Phone、折叠机、AI穿戴和 XR 硬件又将迎来创新大年，看好苹果 AI 时代端侧创新以及云端的布局推动产业链迎新一轮发展机遇。

（2）华为：手机端25Q1智能手机销量同比 12%，6月Pura 80即将发布；汽车端Q1鸿蒙智行销量同比下滑，发布国内首个高速L3商用解决方案，凸显智驾实力；PC领域发布全球首款鸿蒙折叠屏电脑。

1）手机：根据IDC数据，25Q1华为国内智能手机销量1300万部，同比 12%，以18%的份额位居国内第二。同比两位数增长主要受益于nova 13系列和旗舰Pura 70系列的销售，同时补贴政策和热销机型降价也助推了其在高端价格段的地位。5月19日华为发布nova 14系列，此外余承东宣布华为Pura 80 系列手机将于6月发布，相较上一代延迟约2个月；关注新机影像系统、屏幕、芯片及系统等核心技术性能进展。

2）汽车：25Q1鸿蒙智行销量7.9万台，同比-10%，4月新车型问界M8正式上市，售价区间35.98-44.98万元，问界新M7全新配色、享界S9增程版上市，关注新车上市对总体销量的带动；此外鸿蒙智行第五界-华为上汽合作的SAIC尚界品牌首次官宣，首款车型将在今年秋季上市。智驾方面，4月华为乾崑正式发布ADS 4系统，并推出高速L3商用解决方案；目前华为乾崑合作上市车型已经超过22款，25年还将有数十款搭载华为乾崑智驾的新车陆续上市。

3）电脑：5月19日发布全球首款鸿蒙折叠电脑MateBook Fold非凡大师版，采用了华为“史上最好的屏幕”以及针对电脑进行“专项增强”的鸿蒙系统，起售价23999元；此外全球首款鸿蒙笔记本电脑MateBook Pro也正式发布，起售价7999元。华为MateBook Fold屏幕展开后可达18英寸，闭合后13英寸，为全球最大商用折叠屏电脑，玄武水滴铰链悬停扭力提升 400%；搭载 HarmonyOS 5 操作系统，支持分布式软总线全场景互联、实现 160MB/s 超速率、4 倍多并发。生态方面，目前鸿蒙电脑拥有 150 专属电脑生态应用加速适配、1000 融合生态应用已完成适配、2000 融合生态应用加速适配。

（3）小米：预计25Q1手机 IoT业务收入同比高增长；自研3nm芯片玄戒O1已开始大规模量产，关注芯片、手机及YU7等重磅新品发布进展。

根据IDC数据，25Q1公司手机业务出货量4180万台，同比 3%，中国区出货量1330万台，同比 40%，以19%的份额位居国内第一。此外我们预计受益于家电业务增长、国补驱动，公司25Q1 IoT业务有望同比持续高增；互联网业务环比略降，主要考虑到春节提前备货；预计伴随汽车产能持续爬坡，Q1汽车业务将环比亏损进一步收窄，毛利率环比提升，且伴随Q2 Ultra放量，毛利率将进一步提升。

芯片方面，5月19日雷军发长文回顾小米芯片研发过程，公司自2014年就开始探索SoC芯片，2021年再次启动SoC芯片研发工作；截至25年4月底，玄戒累计研发投入已经超过了135亿人民币，目前,研发团队已超过2500人，今年预计研发投入将超60亿元。5月20日雷军微博进一步表示，玄戒O1为小米自主研发设计的3nm旗舰芯片，已开始大规模量产；搭载玄戒O1两款旗舰小米15SPRO、小米平板7 Ultra将同时发布。此外，公司将于5月22日举办战略新品发布会，如手机SoC芯片玄戒O1，小米15SPro，小米平板7 Ultra，小米首款SUV小米YU7 等，关注上述重磅新品发布、订单及后续一季报表现。

（4）传音：25Q1业绩同比下滑，主要受手机业务淡旺季节奏错配、费用刚性等影响；加速AI端侧应用布局，扩品类&移动互联业务持续进展。25Q1营收130.04亿元，同比-25.45%/环比-25.54%，归母净利润4.9亿，同比-69.8%/环比-70.22%；扣非归母净利润3.43亿，同比-74.64%/环比-73.46%。25Q1公司手机总出货量3700万台，其中智能机约2100万台，同比减少约25%。收入下滑主要因淡旺季节奏错配，通常一季度为淡季，去年一季度基数高；此外Q1去库、费用规模刚性、政府补贴下降等亦对业绩造成影响。展望未来，新兴市场人均手机保有量及智能手机渗透率低于成熟市场，仍有结构性升级需求。此外公司在拓品类、互联网业务持续发力，一季度扩品类业务营收同比高增；互联网业务商业变现平台已构建完成，产品矩阵逐步完善，预计今年收入和利润将回归增长；中长期看好公司受益于AI应用趋势带来的业绩催化及估值提升。

（5）安克创新：24年及25Q1延续高增，短期关税扰动不改公司长期价值。

三大品类齐发力 渠道拓展顺利，驱动24年业绩延续高增长趋势，25Q1业绩延续。24年营收247.1亿同比 41.1%，归母净利21.1亿同比 30.9%，扣非归母18.9亿同比 40.5%，毛利率43.7%同比 0.1pct，净利率8.9%同比-0.7pct，扣非净利率7.6%同比-0.03pct。24年业绩延续高增趋势，主要受益于充电储能、智能创新、智能影音三大业务齐发力，以及海内外、线下线上渠道的多元化发展。25Q1收入59.9亿同比 36.9%环比-27.5%，收入高增长主要得益于公司持续开拓市场、推出新品并获得市场认可，三大业务均稳步增长，线上/线下渠道收入41.1/18.9亿，同比 32.0%/48.9%，其中独立站贡献收入5.6亿同比 53.2%。归母净利5.0亿同比 59.6%环比-22.9%，扣非归母4.4亿同比 39.4%环比-24.9%，毛利率43.3%同比-1.8pcts环比 0.8pct，净利率8.7%同比 1.3pcts环比 0.5pct，扣非净利率7.3%同比 0.1pct环比 0.3pct，期间费用率同比-1.2pcts环比-1.8pcts，研发费用率因储能等新品投入同环比 0.7pct，但整体费用率仍优化。

展望后续，短期扰动不改公司长期价值，产品创新、品牌心智建设、全球化柔性供应链等战略助力公司成长。虽然市场担忧关税加征对公司的影响，但公司通过提前备货降低短期影响。而长期来看，公司将通过产品创新，提高品牌议价权和溢价能力，以及全球化柔性供应链布局，以及继续拓展欧洲、东南亚、澳大利亚、拉美、中国等非美国市场降低影响，我们预计关税长期看对公司影响不会太大。我们看好公司消费级储能、安防等新品类拓展以及全渠道布局深化助力公司长期成长，并关注端侧AI布局。

（6）萤石网络：Q1净利率逐季改善，继续关注AI创新融合，智能入户、服务机器人等新品以及云平台业务成长。25Q1营收 13.80亿元同比增长11.59%；归母净利1.38亿元，同比增长 10.42%；扣非归母 1.38 亿元同比增长13.24%；刨除所得税和财务费用影响，公司实现息税前利润 EBIT 1.35亿元同比增长 31.14%。综合毛利率 42.55%相较于 24 年同期基本持平；公司经营三费（销售&管理&研发）费用率下降 2.83个百分点，和公司总体投入节奏以及新品类规模效应带来的费用投入边际优化有关；净利率延续 4 季度趋势，逐季回升，一季度净利率10.00%。展望后续，萤石生态体系全面升级为“2 5 N”，以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制5大AI交互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的N类生态产品线。我们认为公司有望受益AI发展新机遇，此外公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。

2、整机组装：中美谈判为关税问题带来转机，中长线把握AI端云侧创新大周期

整机组装环节，当前市场主要关注：1）美方滥施关税政策引板块出现较大调整，而近期中美关税谈判缓解程度超预期，为板块带来转机；2）AI眼镜、AI耳机、AI玩具等AIoT新产品不断推出，AI大模型持续赋能可穿戴、智能家居、PC等各类消费终端设备，新品创新层出带来产业链新机遇；3）消费电子厂商纷纷积极布局AI数据中心、人形机器人等赛道，寻找新的增长点；4）苹WWDC25预计6月上旬举办， Apple Intelligence 将迎新升级，AI新增功能将带来新的用户体验，此举有望持续推动智能手机AI化升级，带动新一轮换机需求的释放。

中国台湾代表厂商月度数据跟踪：从台股6家头部整机厂月度数据来看， 25M4月合计营收11563.5亿新台币同比 28.6%环比 3.4%，厂商多数对于消费电子景气展望趋于谨慎，25H1受关税影响美国客户提前备货，Q2展望环比或持平，而H2受宏观经济不确定性以及需求部分透支，整体能见度偏低；而对于AI需求展望乐观且明确，即使有关税的潜在影响，但客户需求为刚性。此外值得关注的是台厂近期均在美国、墨西哥等地区扩大投资设厂，以AI服务器、NB等消费终端产品为主。

国内龙头方面，估值水平处于历史底部，关税影响趋缓，展望25-26年多新品驱动，alpha明显。

1、 立讯精密：逆势增长alpha凸显，三驾马车共驱长线成长。

25H1业绩逆势展望20-25%，积极应对关税，全年增长动能仍确定。公司展望上半年归母净利区间为64.75-67.45亿，同比20-25%增长，扣非51.91-57.11亿，同比4.67-15.15%增长，这在当前中美关税摩擦不确定背景下，实属不易。在苹果业务方面，公司短期通过提前对美版手机的库存准备和跨期生产调节来保障本土手机组装业务开工率，同时亦通过输出模组件形式来支持印度等海外手机产能；而对于耳机、手表等非手机业务，公司亦在越南有充足组装产能布局来应对美国出口，此外，公司在越南零部件本地自制的准备亦较为充分。公司苹果业务alpha仍持续，一方面通过持续整合提升手机组装份额和盈利能力，另外，积极参与新产品和增量零部件来获得额外增长；而非苹果部分，消费电子业务一方面积极整合闻泰ODM产能，同时多个方向展开积极布局；通信业务尤其是AI算力相关高速电连接在国内外头部客户进展较佳，光模块、电源和热管理亦迎来同步扩张，我们判断25年通信业务盈利望有50 %增长；汽车业务在线束连接器领域客户拓展和产能布局进度提速，有望Q2末完成莱尼交割，25年望延续50%高增长；我们仍对公司25年稳健快速增长保持信心。

三驾马车共驱长线成长。展望未来，立讯长线增长动能仍然清晰：

1）消费电子方面，立讯仍是苹果产业链中具备全球产能布局能力和优秀成本效率的优秀代表，苹果Apple Intelligence升级仍值得期待，折叠机、AI耳机、XR等新终端和光学、结构件等多方面的零部件创新公司仍在全面参与，公司对和硕手机、闻泰Mac和Qorvo射频模组等资产的整合和效率提升仍有空间，公司维持中长线苹果业务稳健增长仍无虑；非A消费电子部分，公司以“场景生态、AI赋能、全球协同”三位一体战略和以“垂直整合 场景创新”双轮驱动，在OEM和ODM领域完成从零部件到系统方案的全链条突破：纵向上延伸ODM产品线完成“零件→模组→整机”的垂直整合；横向上持续推进客户业务拓展，丰富产品类型，构建全场景九大产品体系，覆盖智能家居、智慧办公、健康医疗等领域。结合闻泰约300多亿非A业务整合，我们认为立讯非A消费电子业务有望从24年约400亿左右营收在未来几年快速突破千亿收入，且保持不错的盈利水平。

2）通信业务方面，AI大模型和应用场景深化持续推动算力基建，立讯通信业务24年183.59亿营收的主要增长源于零部件业务的增长，公司在零部件业务上打造了“五位一体”的竞争格局，通过电、光、热、电源以及系统协同，构建了完整的技术矩阵。尤其在高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定下一代高速连接标准，目前224G高速电缆产品已在量产，448G产品24年1月份开始已经跟多家客户进行预研，800G硅光模块处于量产阶段，1.6T产品正在进行客户验证，热管理已完成产品线的全场景开发和覆盖，不仅将在国内快速导入所有云厂家及设备厂家，还有望突破北美1-2家CSP客户；电源方面，模块电源产品已通过了北美核心客户的认证，并且在24年10月底量产；公司建立了多元化的产地布局、非常高弹性的供应链体系；对标APH等海外同行，整体通信业务长线仍望有数倍成长空间。

3）汽车业务方面，公司在24年收入137亿，同比近50%增长，25Q1增长超过50%；依托强大的智能制造平台，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，公司覆盖四大类产品线：汽车线束（包含整车低压、整车高压、高速等各种特种小线束以及充电枪，占汽车业务60%，有望在25年成为中国线束企业第一名）、汽车连接器（包括低压、高压、高速连接器以及精密结构件，是国内唯一一家能够正向全套开发汽车连接器的企业，24年高压连接器已稳定为头部车厂批量供货，而低压、高速连接器更是在主流车厂项目上实现重大突破）、智能控制（包含智能辅助驾驶、智能座舱、智能底盘以及电子电器类产品，25Q4自主智驾、座舱产品进入量产，底盘与头部客户已达成合作，车载无线充电成为全球汽车覆盖客户最广供应商）、动力系统（包括MCU、PDU、多合一动力总成以及电池周边零部件，EMS业务24年已经实现批量稳定交货，25年将启动JDM合作）。结合莱尼业务的整合，未来数年汽车业务亦有数倍增长空间，长线目标成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商。

发布25年股权激励草案，助力长线发展。25年方案拟授予2.215亿股期权，约占总股本3.06%，首次授予80.01%，预留19.99%；首次授予人数为3126人，约占总人数的1.12%，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干等，预留部分将主要用于后续外延并购企业（如闻泰、Leoni 等）交割后优秀员工及其他新产业优秀人才的激励。期权在授予后将分为5年解锁，行权条件为25-29年营收不低于2900/3200/3500/3800/4100亿元；如按照6月初首次授予对应的成本摊销在25-30年测算分别为3.55/4.66/2.89/1.80/0.97/0.27亿元。行权价格为25.35元/份，相较于21/22年两次激励计划35.33元/29.22元的最新行权价格更低，激励覆盖面与22年相当，为后续并购企业人员整合预留了部分期权，有望有更佳激励效果，彰显对未来发展信心。

2、比亚迪电子：Q1因A结构件需求下滑承压，关注智驾趋势下的汽车电子业务增速。

Q1业绩不及市场预期，毛利下滑源于公司消费电子结构件业务高端产品订单下滑，净利同比微增源于公司费用端持续改善。Q1 收入368.8亿元同比 1.1%环比-33.2%，毛利23.2 亿元同比-7.4%环比-28.2%，归母净利6.2亿元同比 1.9%环比-48.3%，毛利率6.30%同比-0.57pct 环比 0.43pct，净利率1.69%同比 0.01pct 环比-0.49pct。业绩表现不及市场预期，毛利及毛利率同比下滑主因消费电子业务中高毛利率的结构件产品订单需求下滑，汽车电子业务因BYD汽车销量增长以及智驾域控、热管理等新品放量而保持高速增长，业务结构调整导致毛利下滑。净利率相对平稳主因贷款利息减少、及公司内部提质增效，期间费用得到有效改善。

展望25/26年，公司“A客户 汽车 算力”三驾马车共驱成长，并关注公司 Al机器人的布局。1）消费电子：AI应用加速端侧落地，赋能功能创新驱动消费电子新一轮换机周期。公司A客户  iPad 且手机玻璃业务份额持续提升，机壳业务持续提质增效，并持续围绕A客户  Al 手机(含折叠机)、AI 可穿戴、笔电&Pad、机器人等产品线纵深拓展，望受益  A 客户未来三年AI 化向上周期，规模进一步扩大；安卓继续聚焦中高端产品，钛合金及玻纤材料等结构件升级创新趋势加速，AI手机以及补贴政策推动新一轮换机周期均有望带来增量，盈利将有增量贡献。2）新能车业务：继续受益于汽车电动化和智能化加速演进，智能座舱、热管理出货量持续增长，智驾系统(低中高算力平台)迎来出货量和产品规格齐升，智能悬架产品进入放量增长阶段单车价值量持续提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量 价 份额”齐升的高速增长期，且公司与英伟达(算力相关及智能驾驶领域)、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商。3）算力相关产品：公司在AI数据中心领域的扩展广度和深度可期，AI服务器以及液冷电源等算力新品  25 年望放量迎来高速增长，并布局高速通讯新赛道，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带来新的增长动能。4）AI机器人领域：公司依托其在系统集成领域上丰富的经验，智能驾驶的传感器融合、软件算力等方面的深厚积累，将在AI机器人的传感器、执行器、控制器等多个核心零部件及系统总成进行全面布局。

3、华勤技术：25Q1业绩表现超预期，PC及数据中心业务有望成为公司第二成长曲线。25Q1实现收入350亿同比 116%，归母净利润8.4亿同比 39%，扣非归母利润7.6亿同比 44%，收入及利润增速超市场预期，这源于公司智能手机、智能可穿戴实现翻番增长，IoT产品增速超90%，数据中心业务收入超100亿。受海外算力芯片供应不确定性影响，国内CSP厂商H1提前拉货，国内下游算力需求旺盛，公司作为头部互联网厂商的核心算力设备供应商，实现了数据中心全栈产品的布局，市占率及规模有望保持高速增长。毛利率8.4%同比-5.4pct环比 0.1pct，净利率2.4%同比-1.3pct环比-0.2pct，盈利能力的下滑主因数据中心等低毛利产品收入占比大幅提升。

目前公司已逐步形成“3 N 3”的产品矩阵。公司持续将在智能手机ODM领域积累的研发制造技术经验应用于NB和数据中心领域，近两年已形成一定的规模。PC方面与联想、宏碁、华硕、三星、华为、荣耀、小米等品牌形成深入合作，随着新产能的释放，以及AI PC的渗透率不断提升，公司PC ODM市占率有望持续上升；数据中心业务方面，与阿里、腾讯、字节紧密合作，NV L20/H20 AI服务器、高速交换机品、通用/存储服务器均已规模化出货，未来成长空间可观；可穿戴及IoT方面，公司TWS、手表手环、AI眼镜、游戏主机等产品已进入全球多家知名品牌厂商的供应商体系，未来将持续放量获得高速增长。此外，公司通过对外收并购实现重点客户以及业务领域的扩张：1）以28.5亿港币收购易路达控股80%股份，帮助公司切入北美大客户声学产品供应链，并进一步优化公司在智能穿戴、音频产品领域的产品队列和客户结构，在供应链资源和成本管控等方面形成协同优势；2）以3.48亿元收购南昌春秋电子65%股权，南昌春秋主要产品为NB金属机壳，公司此次外延收购将助力公司NB整机业务结构件自供比率快速提升，加强垂直一体化优势，打开潜在的业绩弹性空间；3）收购豪成智能科技75%股权，切入机器人领域，24Q4突破扫地机器人行业大客户，并在未来在人形机器人领域持续稳定投入研发资源，实现布局卡位。

4、龙旗科技：安卓ODM核心供应商，AI PC XR 汽车电子布局打开新成长空间。25Q1实现收入94亿同比-9%，归母净利润1.5亿同比 20%，扣非归母净利润0.6亿同比-29%，非经常损益主要来自于政府补助，业绩整体表现欠佳。收入下滑主要由于智能手机业务收入下降21%至67.4亿元，受全球宏观经济波动影响，消费者换机需求减弱。此外，平板电脑业务和AIoT产品业务分别增长21.56%和53.48%，显示公司在多元化产品布局上的成效。毛利率7.5%同比 0.5pct，净利率1.6%同比 0.4pct，公司通过优化成本结构和提高运营效率，保持了盈利能力。公司持续提升产能规模优势和成本竞争力，不断拓宽手机ODM领域的品牌客户群并提升份额，23年进军AI CP领域，与高通达成战略合作，积极拓展安卓等品牌，打开新的成长空间。在智能眼镜领域，公司与全球互联网头部客户亦推出两代智能眼镜产品，在AI技术的加持下，智能眼镜产品市场销售表现良好，总出货量超200万台，此外公司还与国内头部品牌客户合作AI眼镜和AR算力单元产品，并积极开拓海外AR产品市场。汽车电子方面，公司自22年开始积极开展汽车电子相关业务并成立汽车电子事业部，主要聚焦智能座舱域产品，品类包括域控制器、中控屏、扶手屏、手机无线充等。目前已在惠州工厂建立汽车电子生产线，并通过部分客户的审厂要求，开始产品的小批量出货。

5、工业富联：25Q1收入利润增速延续快速增长趋势，得益于AI服务器带动云计算业务高速增长。25Q1实现收入1604亿同比 35%，归母净利52.3亿同比 25%，扣非归母净利49亿同比 15%，毛利率6.7%同比-0.9pct。通讯及移动网络业务收入同比增长10% 左右，在5G终端、精密结构件及网通设备等领域保持稳健增长，而云计算业务在AI服务器强劲需求的带动下同比增速超50%，营收占比达六成，公司在全球前七大CSP厂商服务器营收同比增速超60%，反映主要CSP厂商AI-Capex需求依旧旺盛。公司预计Q2通讯与移动网络领域保持稳健成长，云计算业务受GB系列产品的量产加速爬坡推动，营收将实现同比高双位数增长，其中AI服务器出货量逐季提升，Q2收入有望实现倍增。

3、主芯片：国内SoC公司Q1高景气，海外大厂加速布局AI端侧应用

手机：高端和入门级市场需求强劲，高通、联发科25Q1业绩同比增长。1）高通：FY25Q2总体营收表现强劲，看好AI对手机、PC、汽车等对领域的推动作用。2）联发科：25Q1业绩总体稳健增长，预计25Q2手机业务营收环比持平或下降。

PC：25Q1 AMD、英特尔营收均超指引中值，主要系产品应用增加及关税导致的提前采购；预计25全年PC业务将增长。1）AMD：25Q1营收同比 36%超指引中值，预计25全年高端Ryzen处理器应用将带动客户端营收显著增长。2）英特尔：25Q1营收位于指引上限，毛利率远超指引预期。3）高通：FY25Q2 PC市场份额逐步提升，目标FY2029年实现40亿美元营收。

受益于AIoT市场高景气，25Q1 SoC板块多公司业绩超预期。25Q1下游需求持续、端侧AI落地、消费补贴拉动等需求端景气，同时SoC公司普遍加速新品迭代和量产进度。恒玄科技、瑞芯微、炬芯科技等公司一季度业绩均超预期，关注模型端和应用端的持续催化。

4、光学：关注潜望、大像面、玻塑混合、WLG等创新趋势，及智驾下沉趋势对光学零部件的带动

25Q1头部光学大厂营收同比提升/环比季节性下降，大立光预计Q2将延续淡季表现，关注2025年旗舰机型光学创新带动。

1）中国台湾光学厂商25Q1营收211亿元新台币，同比 20%/环比-15%，25M4营收67亿元新台币，同比 18%/环比-7%。其中大立光25Q1营收146亿元新台币， 29%/环比-20%，25M4营收44亿元新台币，同比 27%    /环比-11%。展望后市，大立光表示25Q2仍延续淡季走势，4/5月营运动能逐步放缓；Q3新专案有望带动镜头升级。关税方面，大立光于法说会中表示自身并无直接出货到美国，基本上不会遭遇直接课税，此外亦未见到客户提前拉货。

2）瑞声科技24年收入273.28亿元同比 33.8%，净利润17.97亿元同比 142.7%，收入重回健康增长轨道并创历史新高，盈利能力显著提升。光学业务24H2收入27.9亿元，同比 50.2%/环比 26%，毛利率，毛利率7.9%，同比 17.1 pcts /环比 3.2pcts，主要系手机光学创新升级，公司光学模组份额提升及塑胶镜头高端化进展顺利。24全年7P出货达到350万只；32M及以上模组占比达到32%，潜望和防抖模组预研顺利；WLG良率稳步提升。展望后续，光学方面6P以上镜头、高端摄像模组占比有望继续提升，其中7P今年出货量有望实现数倍增长；WLG良率持续改善，具有更大光圈、更高解析力、更低厚度的光学性能及结构优势，WLG在制作微棱镜方面还拥有一体化压铸的独特优势，可以极大提高微棱镜的生产效率及精度，相关产品已获得客户的认可和定点，未来有望随著潜望式模组下沉的过程中向更多机型导入；AR光波导与国外头部友商独家战略合作。

3）舜宇光学科技24H2净利润延续同比高增，24年业绩符合预期；目标25年手机镜头及手机摄像模组出货量、毛利率均将提升，智驾平权驱动车载业务25年营收及出货同比增长。公司24H2总体营收193.1亿元，同比 10.4%，净利润16.2亿元，同比 145.5%延续同比高增，总体表现符合预期。25年4月公司手机镜头销量同比 1%/环比 9%，车载镜头销量同比 29%/环比 18%，手机摄像模组销量同比-14%/环比 5%；公司专注中高端案子，产品结构较去年同期改善；车载领域客户需求有所提升。展望25全年，公司目标手机镜头出货量同比提升5%，同时产品结构改善驱动ASP提升，毛利率亦提升至25%-30%；手机摄像模组目标出货量同比增长5-10%，ASP持平，毛利率8%-10%；车载镜头出货量目标同比 15%-20%。

4）水晶光电：25Q1营收及归母净利润同比高增长，光学创新有望提振消费电子业务。25Q1公司营收14.82亿元，同比 10.20%/环比-5.46%；归母净利润2.21亿元，同比 23.67%/环比 31.22%；扣非归母净利润2.07亿元，同比 22.17%/环比 66.06%；毛利率27.95%，同比 3.95pct/环比-1.7pct；预计业绩同比增长主要系iPhone16潜望式模组由此前一款机型下沉至两款机型，同比去年Q1需求提升。展望2025年，公司指引2025年营收增长0%-30%，增长受益于A客户的光学创新、高端产品在安卓客户的渗透率提升以及车载光学业务的积极拓展。

5）蓝特光学：25Q1年及24年业绩高增长，光学创新、智驾及AR驱动成长。25Q1营收2.56亿元，同比 52.92%/环比 3.14%，归母净利润0.46亿元，同比 55.52%/环比-22.73%，业绩高增长主要系潜望式微棱镜及车载玻璃非球面需求增长。2024年公司实现营收10.3亿元，同比 37.1%，归母净利润2.21亿元，同比 22.6%，业绩高增长主要系光学棱镜及玻璃晶圆业务带动，微棱镜需求大幅提升。展望未来，预计业绩同比高速增长主要系：1）iPhone 16将潜望式模组由此前一款机型下沉为两款机型，光学棱镜需求提升；2）智驾平权带动车载摄像头及激光雷达需求，公司玻璃非球面透镜业务增长。

光学仍为苹果、安卓手机创新主体。苹果：预计25H2 iPhone 17新机有望迎来超广角及潜望光学创新，未来几年苹果光学仍有玻塑混合、可变光圈、潜望新方案等诸多看点。安卓：安卓端高端化应用有望驱动手机光学硬件升级，呈现AI赋能光学影像（光谱相机、深度相机、AI去模糊化、高速拍摄等）、拍照效果专业化升级（如G P方案、眩光优化、AI 光圈、HDR提升等）、视频拍摄专业化演进（如视频防抖、稳态提升、广角升级等）、小型化模组（如主摄小型化、潜望小型化）等技术演进方向。

国内CIS龙头厂商业绩持续增长，未来有望持续受益于新品持续突破、国产替代加速。国内豪威集团、思特威、格科微纷纷进军高端产品线，安卓阵营业绩同比增速可观。豪威集团25Q1业绩略超预期，主要系汽车业务高增长。25Q1收入64.72亿，同比 14.7%/环比-5.1%，同期单季度收入新高；归母净利润8.66亿，同比 55.3%/环比-8.7%；扣非归母净利润8.48亿，同比增长49.9%/环比 11.1%。毛利率31.03%，同比提升3.14pcts。增长主要系汽车业务高增长，随着二、三季度产能释放，预计将实现更快增速。此外公司汽车模拟类器件目前基数较小，但增长处于上升期，预计未来会带来新的成长曲线。思特威2024 年营业收入达59.7亿元，同比 109%，其中智能手机/智慧安防/汽车电子收入分别同比 269%/ 29%/ 79%，主要因为公司应用于旗舰手机的高端料号起量，智驾及机器视觉芯片出货量大幅增长。归母净利润3.93亿元，同比 2663%；净利率6.58%，同比 6.08pcts，盈利能力得到有效改善，主要因为公司前几年为手机及汽车新业务有较多前置投入，随着收入规模大幅增长，费用率摊薄。25Q1收入17.50亿元，同比 109%/环比-0.62%，归母净利润1.91亿元，同比 1265%/环比 60.21%，我们判断业绩高增长主要因为在大客户春季旗舰机的份额进一步提升。我们认为公司将不断拓展旗舰智能机新客户，今年更高价值量的新品将起量，带动智能手机业绩维持高增速；汽车业务受益于智驾平权趋势，在研的高端汽车料号亦将逐渐走向量产；AI将打开机器视觉下游新市场，带动智慧安防业务新想象空间。格科微25Q1营收15.24亿元，同比 18.21%/环比-16.68%；净利润较去年下滑，主要原因在于售价降低致使毛利率下降，同时高像素产品的研发投入持续增加。24全年营收63.83亿元，同比 36%；归母净利润1.87亿元，同比 287.2%；扣非归母净利润0.7亿元，同比 14.54%。展望未来，格科微将依托临港工厂产能与良率优势，加速推进高像素产品迭代升级，计划年底实现一亿像素产品量产、明年上半年量产两亿像素；同时凭借成本优势扩大手机中高端及车载前装市场份额，下半年毛利率有望回升实现盈利 。

5、显示：电视面板价格Q1上涨、5月稳定，关注需求走弱下的价格下跌压力

价格方面，电视面板价格Q1普遍上涨，目前稳定，但需观察需求走弱趋势下供需调整是否能缓解价格下跌压力。

1）电视面板：Q1价格普遍上涨，目前较高较为稳定。据WitsView，2025年开始，电视面板市场延续了2024年底以来的热度，价格普遍上涨。1月份，中国大陆市场的“以旧换新”政策持续发力，有效刺激了电视整机的备货需求，尤其是超大尺寸面板的需求表现尤为旺盛。对此，面板厂商也积极调整产能以满足市场需求。除了旺盛的需求，偏光片等上游零部件的供给缺口传闻也促使面板厂进行涨价。稳定的需求为接下来2月电视面板的价格上涨提供了支撑。特别是大尺寸电视面板的良好需求，对中小尺寸电视面板产能产生了一定的排挤效应，间接助推了中小尺寸电视面板价格的走高。然而进入3月份，市场热度开始降温。北美市场需求在“超级碗”促销后走弱；而中国市场的政策拉动效应边际递减；品牌客户方面则因2024年第四季度起持续的高采购导致库存水位偏高，对第二季度市场需求持谨慎态度。在此背景下，电视面板价格涨势开始收敛。从4月份开始，电视面板需求开始出现修正迹象，品牌客户因库存已达一定水位以及外部政策环境的不确定性，从4月开始下修订单。整体需求走弱，面板厂态度转趋保守，4月份电视面板价格将全面转为持平。而在5月，随着需求走弱趋势的确立，部分品牌客户开始要求面板厂在价格上作更多让步。TrendForce集邦咨询表示，为应对面板价格下跌状况，面板厂在5月份劳动节期间启动了减产措施，预估5月份产业平均稼动率将较4月份下修约6-7%，期望通过供需调整减缓价格下跌压力。因此，5月份电视面板价格预计将维持全面持平的态势。

2）显示器面板：Q1价格起初较为平稳，季末开始上涨。据WitsView，与电视面板的波动相比，显示器面板在2025年第一季度的价格走势相对平缓，并在季末迎来了上涨。1月份，显示器面板需求与2024年第四季度基本持平，价格维持稳定。随着电视面板价格上涨，产能排挤效应为显示器面板需求改善带来了机会。 进入2月份，尽管处于传统淡季，但显示器面板仍维持了不错的需求动能。在电视面板需求好转且价格上涨的趋势下，面板厂开始积极营造显示器面板涨价的氛围。然而，品牌客户对此多持观望态度，买卖双方在价格走势上仍处于拉锯阶段。2月份，Open Cell类型的显示器面板价格率先微幅上涨0至0.1美元，而面板模组价格则继续维持全面持平的态势。真正的转折点出现在3月份。在电视面板需求良好及面板厂持续推动下，显示器面板价格迎来全面上涨，且涨幅有扩大趋势。尽管品牌客户对于未来需求展望以及国际贸易关系等因素的影响仍存疑虑，导致其在涨价接受度上与面板厂存在明显落差，双方议价过程持续拉锯，但涨价趋势已然形成。与电视面板价格不同，显示器面板价格延续了3月份的涨势，因关税豁免，部分品牌客户积极备货，带动了需求，TrendForce集邦咨询预计，5月，显示器面板价格仍将保持，但受电视面板需求走弱影响，涨幅或有所收敛。

3）笔电面板：价格年初至今基本平稳。据WitsView，相较于电视和显示器面板，笔记本面板在2025年第一季度的价格表现最为平稳，基本维持持平态势。

出货来看，国补延续及美国关税风险下，25Q1全球TV面板出货逆势增长10%。据奥维睿沃，在传统市场周期中，受中国春节假期以及海外市场季节性淡季的影响，每年一季度通常是 TV 面板出货的淡季。然而25Q1全球TV 面板市场却呈现出逆势增长的态势。这一增长主要得益于中国补贴政策的延续、美国关税政策带来的风险促使品牌商提前备货。此外，去年同期大陆面板厂因春节大幅控产导致基数较低，进一步放大了本季度的增长效应。2025年Q1全球TV面板出货达到65.3M，同比成长10%。其中LCD TV面板出货64.0M，同比增长10%，OLED TV面板出货1.4M，同比增长12%。

Q1电视与显示器面板价格呈现上升趋势，京东方、TCL华星等主要面板企业盈利能力表现突出。一季度，除笔记本面板价格保持稳定外，在需求、供给等多重因素影响下，电视与显示器面板价格都呈现上升趋势，在此背景下，多家面板企业也迎来了一季度的业绩“开门红”。 面板行业的头部企业如三星显示、京东方和TCL华星凭借其规模和技术优势，实现了稳健的营收增长，特别是中国大陆的京东方和TCL华星在盈利能力上表现突出。其中，值得注意的是，TCL华星在一季度实现业绩增长的同时，还在4月1日正式完成对乐金显示广州LCD 8.5代线的交割。LG Display、友达光电和深天马等厂商则在报告期内成功扭亏为盈，这可能与第一季度部分面板产品价格上涨以及厂商自身的成本控制和效率提升有关。

6、结构及功能件：Q1板块盈利有所修复，关注3D打印、AI眼镜、具身智能等产业化趋势

结构及功能件环节25Q1业绩得到改善，多数厂商盈利能力得到改善。据我们对A股主要的结构件及功能件厂商统计，25Q1收入合计435.6亿同比 12.9%，归母净利润12.9亿同比 36.2%，受益于补贴政策推动需求回暖，板块整体稼动率有所提升。据我们跟踪，市场目前主要关注AI iPhone及折叠iPhone潜在结构件材质及设计和供应商格局变化，3D打印、液态金属等创新技术的产业化趋势；同时关注人形机器人的产业化趋势下消费电子厂商的卡位和竞争优势，以AI眼镜为代表的融合了AI端侧大模型的新型消费电子终端的新品创新周期。

折叠屏手机国内市场25Q1重回高速增长，关注折叠机创新趋势下铰链、玻璃等创新，以及3D打印、液态金属等创新技术的产业化趋势。据IDC数据，2024年中国折叠机手机市场出货量约917万台同比 30.8%，25Q1出货量达到284万台同比 53.1%，市场表现有所回暖。在折叠屏方面，东睦股份、精研科技、统联精密、科森科技等厂商此前均有铰链等产品和技术布局，伴随折叠屏新品不断推出，技术成熟以及成本持续下探，且未来海外头部品牌厂商亦将进入并推出高端折叠机型，有望推动折叠机需求中长期保持快速增长。市场目前主要关注折叠iPhone潜在结构件材质及设计，3D打印、液态金属等创新技术的产业化趋势。

苹果折叠屏最早有望26年底量产，或将采取3D打印、液态金属等多种创新工艺，苹果的入局将进一步打开折叠屏市场空间。据产业链的跟踪，苹果目前正加速在折叠屏领域的新品开发，其在铰链、玻璃等领域积极布局相关专利。苹果折叠iPhone的铰链模组或将采用多种加工工艺，可保证产品规模化生产时的一致性，由于加工难度较高，将是折叠机中价值量占比较高的模组产品。近期华工科技全资子公司华工激光拟与立讯旗下立铠精密合资成立苏州立华科技并签署《投资协议》。合资公司将整合技术资源与产业生态优势，聚焦3D增材SLM制造技术在多个行业的深度应用，打造技术协同创新标杆。合资公司的注册资本为人民币2亿元，其中华工激光出资占比70%，立铠精密出资占比30%。我们认为3D打印是传统制造的重要补充，具有无材料浪费、适配复杂结构设计、自动化水平高、新品研发周期短等综合优势。3D钛打印尚未在消费电子领域大规模应用，刚逐步开始用于3C产品，伴随折叠机复杂设计、3C产品轻薄化、ESG等催生需求，3D打印将是未来数年消费电子行业中创新变化多、市场规模大、技术壁垒高的行业。

长盈精密：25Q1经营利润持续释放，关注AI机器人前瞻布局。

25Q1收入创一季度新高，消费电子及新能源业务向上带动盈利持续释放。25Q1收入44.0亿同比 11.6%环比-9.1%，归母净利1.7亿同比-43.4%环比-1.4%，扣非归母1.7亿同比 32.8%环比 5.2%，归母净利下滑主要系去年同期有处置子公司部分股权产生的收益所致，而收入、扣非归母同比增长主要系消费类电子业务复苏向好，新能源业务良效率持续向上。毛利率19.0%同比 1.3pcts环比 0.9pct，净利率4.4%同比-3.9pcts环比 0.2pct，销管研财费用率0.6%/4.7%/7.0%/0.3%，同比-0.2/-0.2/-0.1/-0.2pct，可以看出公司对内的提质增效，严控费用的措施已产生正面效果。

展望25-26年，消费电子及新能源业务继续向上，叠加管理能力优化，望带动公司盈利进一步释放，关注公司与AI Figure、T客户以及国内重点客户机器人布局。消费电子领域，A客户Mac、AI Phone、手表、AI眼镜等新项目新品类望带来新增量，且前瞻布局3D打印创新赛道，同时新能源业务有望延续好转趋势，公司对内的提质增效和费用的严格管控有望收获成效，带来利润增量的弹性空间。机器人方面，公司与AI Figure、T等人形机器人海外头部企业以及国内多个机器人企业建立了合作关系，价值量高，未来将为更多人形机器人客户提供关键零组件产品，并有潜力成为机器人总成商。

蓝思科技：Q1业绩符合市场预期，扣非归母利润实现高速增长。公司25Q1收入170.6亿同比 10%，归母净利润4.3亿同比 39%，扣非归母净利润3.8亿同比 61%，毛利率12.8%同比 0.3pct，净利率2.7%同比 0.6pct。收入稳健增长，北美A客户、整机等业务共驱成长。公司在消费电子和新能源汽车两大赛道保持良好的发展态势，较强的垂直整合能力帮助公司实现结构件份额稳步提升以及智能终端整机及部件业务的显著增长，全年业绩有望保持较快速度增长。A客户方面，公司作为新一代iPhone玻璃和铝合金中框核心供应商受益份额及单机价值量双重提升，且26年苹果首代折叠屏有望发布，公司UTG 玻璃、中框等供应ASP有望得到提升，深度受益北美大客户大创新周期。此外，公司在AI眼镜、人形机器人、 AI PC等领域积极布局，与国内外头部品牌厂商均有整机、模组及零部件的合作，有望获得多重增长动能。

领益智造：Q1营收利润实现双位数增长，积极布局各类AI终端，有望取得新一轮增长。公司Q1收入115亿同比 17%，归母净利5.7亿同比 23%，扣除股权激励摊销费用后，公司归母净利润 6.4 亿元同比 38%，扣非净利润 4.3亿元同比 20%。业绩增长受益于大客户海内外业务增量，“人眼折服”的机器人量产、阔折叠等折叠屏新品类终端上市，以及服务器散热业务的份额提升，持续放量。公司毛利率15.2%同比 0.2pct，主要源于新业务持续增长，核心主业持续降本增效并优化产品结构。领益近年积极布局AI眼镜、人形机器人、折叠屏、服务器等各类AI终端，新业务呈现高速发展态势。24年公司AI终端相关收入超400亿元同比 33%，其中AI终端的传感器及相关模组收入大幅增长104%，影像显示类产品收入大幅增长103%；AI眼镜及XR可穿戴设备收入增长43%，公司业务覆盖国内几大厂与四小龙，国外 M 客户指引下半年新机备货量十分乐观，并参与 L 客户下半年发布的功能型运动 AI 眼镜；人形机器人方面，公司北美客户人形机器人硬件量产，并获得两家国内机器人客户整机订单；服务器方面，GPU 散热模组客户端市场份额提升至 20%，已进入 A、N 客户供应链，导入 服务器散热项目待量产。

7、连接/充电：Q1海外连接大厂业绩同比提升，关注国内厂商AI及智驾平权相关拉动

①连接：海外连接大厂看好AI应用带动，其中安费诺25Q1营收及利润率创纪录，预计25Q2 AI需求驱动IT数通环比持续增长；泰科FY25Q2营收41亿美元超此前预期。

电连技术：24年业绩同比高增，25Q1盈利能力短期承压，看好后续智驾平权带动车载业务高增长。24全年营收46.6亿元，同比 49.0%，归母净利润6.2亿元，同比 74.7%，扣非归母净利润6.1亿元，同比 75.8%；毛利率33.64%，同比-0.12pct。其中1）汽车连接器：汽车智能化渗透、客户群体扩大带动公司产品出货量持续增长，规模效应逐步凸显。2）软板：受益于行业景气度复苏，子公司恒赫鼎富顺利开拓市场，销售大幅上涨。3）其他多种连接器如FPC/BTB/WTB/LVDS/LTCC等，受益于工控、消费电子领域景气复苏及公司客户拓展突破，业绩实现同比增长。25Q1公司营收11.96亿元，同比 15.0%/环比-9.9%；归母净利润1.23亿元，同比-23.8%/环比-24.7%；扣非归母净利润1.19亿元，同比-20.7%/环比-29.0%。我们预计Q1营收同比增长主要系汽车、软板业务增长驱动，环比下滑主要系春节淡季因素；预计毛利率下降主要系汽车业务客户结构变化、消费电子相对低毛利的软板业务占比提升、新建产能稼动率不足等所致，此外总部搬迁及管理费用、财务费用增加亦对净利润造成影响。我们预计未来伴随BYD等新增订单起量，汽车业务营收将实现快速增长；长线来看，公司汽车连接器在头部客户中导入顺利，持续加强国内主机厂、海外tier1及整车厂导入，有望伴随智驾平权趋势打开更大的成长空间；此外消费电子领域传统业务需求稳定，新拓展的BTB连接器、电子烟业务逐步落地贡献业绩，长线成长逻辑清晰。

②充电：国内电动汽车充电基础设施快速发展，华为兆瓦超充有望促新质生产力。4月国内充电基础设施持续增长，25年1-4月桩车增量比1:2.9。4月华为推出兆瓦级超充技术，主要面向重卡电动化场景，“兆瓦超充 光储构网”分布式微电网可有效缓解大功率充电对电网的冲击。随着商用车电动化加速，兆瓦超充技术有望成为充电基础设施新质生产力的重要发展方向。

8、射频：行业竞争压力仍大，关注国内龙头新品进展及国产替代机遇

稳懋25M4营收同比-29%/环比-5%；Qorvo 25CQ1营收同环比下降，预计CQ2进一步下降。1）稳懋：25M4公司营收11.6亿元新台币，同比-29%/环比   -5。公司此前预计手机方面25H1客户市占率仍维持不错，下半年表现仍有待观察。此外公司持续看好WiFi 7渗透率提升，预计2025年有望成为爆发元年。2）Qorvo：FY25Q4营收8.69亿美元，同比-7.60%/环比-5.41%；净利润1.33亿美元，同比-1.65%/环比-14.6%。展望未来，预计FY26Q1营收7.75亿美元（同比-13%/环比-11%），毛利率42%~44%；其中安卓业务预计将出现同比下降/环比上升，同比下降主要系终端机型需求下降，环比提升为季节性因素。此外公司将持续加大在大客户方面的投入，在大客户秋季新品中实现同比超10%的份额增长。

25Q1国内大厂行业竞争压力仍较大，建议关注滤波器、L-PAMiD等高端品类的国产替代。卓胜微、唯捷创芯毛利率及归母净利润同环比下滑，主要系行业竞争激烈、价格下行压力较大影响。卓胜微24全年营收44.9亿元，同比 2.5%；归母净利润4.02亿元，同比-64%；扣非归母净利润3.64亿元，同比-67%。FY25Q1营收7.56亿元，同比-36.47%/环比-32.44%；收入下滑主要系去年一季度基数较高，同时去年Q4客户也有一定的囤货。归母净利润-0.47亿元，同比-123.57%；毛利率31.01%，同比下降11.77个百分点。毛利率下降主要系12英寸产线转固后折旧成本较高，叠加产能爬坡初期产量较低导致单片成本分摊较大所致。目前12 英寸产能爬坡进展顺利，低产出导致高成本的迹象也在产能利用率的不断攀升下逐渐减弱，预计下半年业绩将伴随季节性规律与新产品发力呈现较好改善。唯捷创芯FY24全年营收21.03亿元，同比-29.46%；归母净利润-0.24亿元，同比-121.13%；扣非归母净利润-0.53亿元，同比-150.91%。FY25Q1营收5.09亿元，同比 10.24%/环比-16.69%；归母净利润-0.18亿元，同比减少0.13亿元；扣非归母净利润-0.23亿元，同比减少0.04亿元。亏损扩大主要系：1）射频前端市场竞争加剧致产品价格承压，毛利率下滑；2）政府补助同比减少；3）存货减值损失增加所致。

9、电池：短期步入行业淡季，行业为应对关税提前备货，中长期关注终端AI化带动电池创新趋势

消费电池行业短期库存有所拉升，关税不确定性导致提前备货情绪仍浓。从中国台湾消费电池厂商月度和季度数据来看，25M4月营收152.4亿新台币同比-1.9%环比 5.0%，25Q1收入452.9亿新台币同比 4.2%环比-25.7%。库存方面，国内消费电池厂商25Q1库存同比 12.9%环比 11.0%，同环比提升源于两重因素：1）进入新旧产品过渡期，下游需求趋于平稳；2）为应对关税的不确定性，下游客户提前备货推动库存走高。

国内消费电池厂商25Q1业绩来看，收入稳步增长，盈利能力持续改善态势。Q1收入合计206亿同比 9%，归母净利润4.5亿同比 15%。各个消费电池厂商的财务表现有较大的分化，出现亏损的厂商主因是动力及储能电池业务仍处于亏损经营状态，规模化优势不明显导致竞争能力和盈利能力改善不及预期；盈利改善的厂商主因其消费电池业务持续提升市场份额，电芯自供率提升，动力及储能业务逐步形成规模化优势，进入减亏阶段。

欣旺达：看好公司消费电芯和动力电池的发展趋势，盈利能力望保持改善态势。公司25Q1业绩表现符合市场预期。Q1实现收入123亿同比 12%，归母净利润3.9亿同比 21%，扣非归母净利润2.6亿同比-6%，非经常收益约1.24亿主要系外汇套保收益。Q1毛利率16.9%同比 0.4pct环比 3.5pct，净利率0.2%同比持平环比 0.4pct，盈利能力处于持续改善态势。研发和资本开支方面，公司研发费率7.6%同比 1.1pct环比 1.6pct，主要系锂威、动力两块新客户新产品新产能所带来的投入研发费用增加。公司展望25-26年全球手机和PC在AI赋能的背景下预计迎来新一轮的换机周期，公司子公司锂威消费类电芯产品市场份额不断提升，进一步提高消费电芯自供率，提升产品附加值，带动盈利能力改善，且公司不断加大对消费锂电技术的投入，目前已切入北美大客户核心产品的电芯供应链，为满足北美大客户订单交付需求及加速国内外市场开拓进程，公司逐步推进落实国内外产能布局与扩充，其中24H1公司启动了越南基地建设，持续全球化基地布局，以满足战略客户需求，打开新的增长空间。动力电池进展持续向好，规模化优势逐步显现，在车厂客户的开拓方面，1）国内市场方面，公司与国内主流车企及新势力头部客户建立了更加成熟稳健的合作关系，量产交付了多个爆款车型；国际市场方面，新获多个全球知名车企项目的定点。此外，储能系统类业务保持高速增长态势，出海成绩显著，24年储能装机量8.88GWh同比 107%。公司预计未来2-3年动力及储能业务将进入正向循环，亏损逐步收窄。

德赛电池：收入规模稳步提升，盈利逐步修复，储能及SIP等新业务加速放量。25Q1收入43.7亿同比 6.7%，归母净利润0.5亿同比 11%，扣非归母净利0.3亿同比-3.6%，毛利率10.0%同比 1.7pct，净利率1.1%同比持平。25Q1公司智能手机类电池业务营业收入同比 9.0%，智能穿戴类设备电池业务营业收入同比 15.8%，笔记本和平板电脑电池业务营业收入同比 15.0%，电动工具、智能家居和出行类业务营业收入同比 24.4%，储能业务同比-14.9%。2025 年公司将继续深耕锂电池电源管理系统及封装集成业务，巩固传统优势业务市场份额，强化优势产业；加速拓展储能电池与SIP 先进封装等战略新兴领域，优化业务布局；夯实越南制造基地的综合能力，加快全球化布局，预计今年越南基地实现的收入将同比翻倍以上增长。

豪鹏科技：25Q1确认业绩拐点，前瞻布局AI 赛道有望打开新成长空间。25Q1收入12.2亿同比 23.3%，归母净利0.3亿同比 904%，扣非归母净利0.25亿同比 1385%，毛利率16.3%同比-2.8pct，净利率2.6%同比 2.3pct。收入保持快速增长，盈利能力修复，确认公司业绩拐点向上。公司坚持深耕消费类领域，不断提升公司产品市场竞争力和供应份额的同时，同步积极面向新兴领域，强化 AI 端侧硬件、AI 服务器电源（BBU）、具身智能机器人、无人机及低空经济等新兴领域的战略布局和行业突破，目前已与多家新兴领域的头部品牌商建立了合作关系。依托跨领域技术协同创新，致力于持续提升产品的能量密度、续航能力、快充性能及安全性，保持强劲的技术竞争力，加速构建虚实融合的交互平台与智能装备解决方案，未来有望充分分享 AI 时代下的技术红利。

珠海冠宇：25Q1业绩亏损源于出口退税率下调以及成本传导滞后压低整体盈利。公司25Q1营收25亿同比-2%，归母净利-0.2亿，扣非归母净利-0.5亿，同环比大幅下滑，毛利率21.4%同比-3.3pct，净利率-0.8%同比-0.8pct，盈利下滑受出口退税率政策性下调影响，公司营业成本增加，叠加成本传导至下游客户存在周期滞后因素，致使毛利空间阶段性收窄。展望中长期，公司手机电池导入北美大客户新机，出货量及份额有望快速增长，AI PC对终端续航要求推动电池升级或有望带动ASP提升，毛利率有望保持改善趋势。公司拟在马来西亚拟投资 20 亿元建设消费类电池产品，预计 26-27 年建成年产能 5000w 颗电池约 20 亿产值的基地，主要为北美大客户备产，未来有望拿到更多终端品类和份额，进一步打开公司的成长空间。动力电池随着持续导入更多的新能源车企订单，有望逐步实现减亏。

10、PCB：Q1行业整体盈利提升，Q2景气度仍旧向上，中长期聚焦算力浪潮及端侧AI升级趋势

PCB产业链财报总结：2024年A股上市公司中PCB厂商收入合计约2034.6亿同比 17.5%，归母净利润合计约148.2亿同比-5.8%，表现增收不增利，24年下游需求回暖，PCB环节稼动率持续回升，而原材料涨价和下游价格压力使得盈利能力下滑。CCL厂商收入合计290.3亿同比 15.5%，归母净利润合计约14.2亿同比 33.6%，CCL环节受需求回升以及涨价，收入和盈利能力都得到了提升。25Q1单季度来看，PCB环节收入约537亿同比 24.5%，归母净利润47.8亿同比 47.8%，受下游需求回暖，AI需求驱动高端产品需求提升，PCB环节新增的多层板、高阶HDI板等高端产能陆续释放，PCB盈利能力得到显著提升；CCL环节收入74.6亿同比 18.1%，归母净利润5.0亿同比 25.1%，稼动率继续提升，M6-M8等级材料领域国内CCL厂商也陆续进入并开始放量，且价格亦有上涨的趋势。

25Q1整体行业需求较好，业绩表现较佳，进入25Q2，订单能见度高，景气度仍旧向上。目前，AI云管端三侧技术创新推动高端产品需求持续向上，PCB行业与AI相关的高端产能处于相对紧缺态势，端侧需求受益国内消费国补政策延续，以及AI化的功能升级。中长期，我们总体认为，相较于19-21年的5G上升周期，此轮AI驱动的科技创新上升周期将持续更长时间且产生的市场需求也更广阔，国内 PCB 行业持续升级扩充中高端产能并布局海外产能，业绩释放具备持续性。我们看好此轮在需求持续复苏背景下的国内外AI算力浪潮驱动下的科技创新大势，并认为伴随着下游AI技术加速演进，持续赋能各类智能终端，未来PCB板块在算力、AI终端、汽车智能化、先进封装等领域的成长值得期待。

PCB库存方面，Q1中国大陆及台股PCB厂商库存和周转出现分化，我们认为这可能是由于关税不确定性的扰动。25Q1 A股PCB厂商库存环比 6.1%，周转天数53.7天环比 4.9，台股PCB厂商库存环比-7.9%，周转天数44.3天环比-6.5，Q1中国大陆及中国台湾库存环比变化有所分化，受关税影响，大陆PCB厂商接受到下游客户下游提前备货的需求，以及Q1 CCL涨价引起部分PCB厂商拉长原材料库存准备。

产能利用率情况，国内头部厂商25Q1产能利用率环比有小幅提升，多数保持在85-98%，进入Q2，行业的订单能见度较长。据我们今年对各PCB厂商的跟踪情况来看，25H1多数厂商产能利用率保持在90%以上，呈现环比提升的趋势，显示淡季不淡，行业整体景气度向好。进入25Q2，下游订单能见度普遍在2-3个月，个别在AI算力卡位较佳的厂商订单能见度可看到Q3末。

消费电子领域，苹果今明年硬件AI化升级创新以及折叠屏手机望动软硬板量价起升，头部厂商加大资本开支是重要的产业信号。硬板方面，考虑到iPhone的AI化趋势带来的续航需求，且未来苹果亦有进一步轻薄化的趋势，钢壳电池在机内的空间占比会不可避免提升，挤占机内其他模组及主板的空间，我们认为iPhone主板未来的集成度将持续提升，主材、线路设计均有创新升级的需求。而根据Tekanarie Report的数据， iPhone16 Pro的主板采用两层结构，尺寸较15 Pro小了20.7%，集成度再一次提升。展望25-27年新机，我们预计一方面主板所用材料以及加工工艺均会继续升级，此外机内芯片的封装工艺亦可能有所变化从而带动主板的面积和线路设计亦有革新。软板方面，一方面受制于机内物理空间的压缩，软板层数将朝着更高层发展，从目前的2-3层向4-6层发展；另一方面，AI iPhone的功能模块越来越多，如iPhone16 Pro系列新增相机控制按键模组，且光学、声学、显示等模组也在升级，数据传输要求提高，这些均会推动今明年iPhone新机软板的升级迭代，再考虑到26年底或27年初有望发售的折叠屏iPhone，FPC的价值量有望得到较大提升。近期从苹果PCB核心供应商鹏鼎控股的年报中，我们注意到其2025年的资本开支预算较上一年增加了50%以上至50亿元，未来端侧AI化的创新将进一步消耗现有产能，我们认为头部厂商的新一轮扩张是产业创新趋势的佐证，亦是重要的产业信号。

鹏鼎控股：Q1收入创历史同期新高，利润受折旧、汇兑及价格多重因素拖累。Q1营收 80.87 亿同比 20.94%，归母净利4.88 亿同比-1.83%，扣非归母净利4.78 亿同比-5.19%，毛利率 17.83%同比-2.54pct，净利率 6.01%同比-1.42pct。25Q1收入创历史同期新高，盈利表现低于市场预期。Q1季度收入规模创历史同期新高，主因大客户Q1有新机16e上市以及3月因关税问题提前启动对美备货，稼动率得到明显提升。盈利表现不及市场预期，我们分析主因：1）Q1 大客户产品主要是老料号，价格承压，且上游原材料成本上涨，对主营产品的盈利空间形成挤压；2）公司高雄厂区建成投产，处于爬坡阶段，且公司的资本开支亦较高，形成一定的折旧压力；3）财务费用：因美元贬值产生的汇兑收益同比减少了约5500万。

展望Q2：大客户因关税问题提前备货驱动公司稼动率同比继续向上。4月份以来的关税不确定性问题是目前对果链扰动因素，大客户为应对未来的风险从3月份开始提前备货，目前公司的订单情况好于去年同期，M4收入28亿同比 27.4%，产品价格因机型原因尚有压力，公司通过提升产能利用率和自身的经营管理优化、成本费用管控，盈利能力或将保持相对稳定。下半年随着大客户新机的上市，以及新机 AI 化的创新，有望推动公司盈利能力改善。而下半年 17 新机在 AI 化方面，单机PCB 用量有所增加，价值量进一步提升，公司在新料号以及份额方面均有望取得积极进展，叠加 17 系列外观创新及 AI 系统功能适配有望带动其销量增长，从而推动 25 年公司业绩向上。

展望25/26年，公司50亿Capex超市场预期，积极布局AI终端（含折叠屏）及算力、智能车和低轨卫星等领域，望迎来多点开花。我们观察到公司持续加大对新的技术布局以及新的高端产能的扩充，在低轨卫星、毫米波天线、基站天线、光模块、激光雷达、服务器、车域控制器等领域，公司利用高阶任意层 高频高速技术优势推动高端 HDI 发展。在智慧折叠终端、AR、VR、AI 终端应用等方面，公司推动动态弯折高频传输、超薄多层、精细线路、组件内埋等技术研究与产业化。针对 AI 相关电子设备发展，应对高速 GPU/CPU/NPU，进行高阶高速混压厚板、功率芯片内埋、高精度定深背钻、新型腔体等技术布局，同时也加速了高阶HDI及SLP产能的扩产进度，公司预计25年资本开支为50亿，超出市场预期。公司淮安第三园区一期产能已于24年投入量产，二期工程加快建设，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市占率；同时泰国园区建设项目预计于 25年 5 月建成，并进入认证、打样、试产阶段，年内陆续投产；2025 年公司将进一步扩充软板产能。中长期来看，我们坚定认为A客户硬件创新与AI共振驱动三年向上周期的大趋势不变。25-27年为A 客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、机器人、AI眼镜等可穿戴类产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新，其工艺、材料、规格将持续升级，有望带动终端 AI 化驱动的新景气，且公司亦将配合A客户进入新一轮的资本开支扩张向上周期。公司传统业务在大客户AI化的加持下将开启新的成长，AI服务器/车载/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。

东山精密：25Q1利润高增符合预期，拟收购法国GMD集团，加速全球产能及汽车电子业务布局。中长线，关注A客户终端AI化带动软板升级、汽车电子加速扩张趋势、国内及海外算力市场开拓进展以及非核心业务的经营改善潜力。Q1营收净利双增长，政府补助增厚利润，业绩表现符合市场预期。25Q1营收86.02亿元同比 11.07%环比-16.52%，归母净利4.56亿元同比 57.55%环比 2392.74%，扣非归母3.97亿元同比 51.83%环比 461.31%，其中政府补助0.74亿元；毛利率14.13%同比 0.53pcts环比-0.83pcts，净利率5.31%同比 1.57pcts环比 5.13pcts。利润高速增长，一方面源于同期基数较低，另一方面，新能源业务保持高速增长，Q1收入同比增长约43.79%至26.30亿元，精密组件业务伴随稼动率的持续提升已逐步实现盈利；LED业务轻装上阵，积极开拓新产品新客户，亏损有所改善；PCB业务，A客户新品上市以及因关税的加急备货，需求有小幅增长，硬板积极向AI领域拓展，增长势头良好。

通过多元化债务重组方案1亿欧元收购GMD集团，加速公司全球产能布局，加快提升汽车电子业务规模。公司子公司 DSG 拟参与 GMD 集团100%股权收购及债务重组项目，交易总金额合计约 1 亿欧元。GMD成立于 1986 年，是一家领先的法国汽车零部件承包商，在法国及海外开展业务，专注于乘用车和商用车零部件的生产。23/24年营业收入达 9.8/10.2亿欧元，净利润-600/300万欧元。GMD在全球 12 个国家的  46 个工厂拥有超过 6,600 名员工，主要分布在欧洲、亚洲和非洲，下游客户主要为欧美 Tier1 厂商以及整车厂商。目前 GMD 集团下设三个主要的业务板块:塑料与皮革事业部、铸造事业部、冲压事业部，均为独立运营。我们认为本次收购若成功落地，将加速推动公司的双轮驱动战略，积极提升公司在汽车零部件领域的市场份额，建立公司在欧洲的产业布局，加速推进全球化进程，借助  GMD 集团的业务及其影响力将进一步拓展全球汽车行业知名客户。据公司公告，本次交易资产的估值较低，预计会产生债务重组收益，且目标资产在豁免债务后将节省大量的利息支出，叠加其下游整体经营趋势持续转好，预计后续随着经营质量的稳步提升，将为公司带来可观的利润弹性。

25-26年关注A客户终端AI化带动软板升级、新能源需求转好趋势以及非核心业务的经营改善潜力。今明年为 A 客户的创新大年，AI手机（含折叠屏）、AI可穿戴、pad&笔电、机器人等产品均有望迎来大的升级革新，有望推动换机需求释放，且软板创新亦有ASP提升潜力，公司A 客户业务有望迎来新一轮增长；新能源方面，未来 FSD、Robotaxi、新车型、人形机器人等产品陆续推广，公司深耕 T 客户进行多元产品布局，持续导入新客户，精密组件等业务随着稼动率和业务规模提升，业绩有望迎来释放。此外，公司子公司Multek在HDI及高多层板领域技术积累丰富，或有望在北美和国内算力市场获得新的突破。非核心的LED 及触控显示业务整体伴随着内部管理加强，有望向着边际改善的态势发展。公司A T长线核心战略持续推进，有望在端侧AI化大趋势下持续受益。

生益科技：Q2订单饱满、结构优化及涨价共驱业绩趋势向上。Q2趋势有望向上，主要系订单需求旺盛、结构优化，且开始随行业趋势部分涨价。1）订单饱满：公司订单维持在高位，且订单能见度高。2）持续涨价：因为订单满载和上游材料微涨，我们了解公司Q2开始对部分下游客户涨价，优化客户结构。3）结构优化：公司S8/S9材料在海外 N 客户快速放量带动高速收入占比快速提升，且进一步优化低毛利订单带动通用产品结构改善，盈利能力提升；生益电子业绩趋势环比亦加速向上。综上，我们判断公司Q2 经营业绩同环比均有望实现快速增长，25H2 有望保持高端材料放量，订单结构持续优化的向上趋势。

展望今明年，AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间，看好高速板材放量驱动公司持续高质量成长。从成长角度看，公司S8/S9高速CCL性能领先同行，前瞻研发PTFE等新材料。公司近年持续扩充高阶CCL产能，目前高速CCL产能充足，同时虽然上游玻璃布供应较为紧张，但公司对玻璃布供应把控能力强，能确保稳定供应。据我们跟踪，公司S8/S9材料已在N客户供应链份额快速提升，我们认为在供需紧张背景下，公司凭借领先的技术能力及充足产能，25年及中长期在N客户体系有望取得更多高速材料份额，带动高速占比持续提升，看好后续业绩释放的持续性以及可观弹性。同时，公司持续分享子公司生益电子在AI服务器及800G交换机持续突破放量，在北美客户的弹性以及国内算力需求并相互促进，未来有望进入更多算力客户供应体系。此外，公司A客户体系有望持续导入终端新品，封装基材业务也有望持续放量。从周期角度看，近期上游铜价震荡上行、玻纤布等原材价格处于周期相对底部且有向上波动，叠加行业稼动率向上，推动CCL价格稳步向上，公司经营亦将受益于此。公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望持续兑现，中长线具备超预期潜力。展望未来，公司经营有望穿越CCL行业短期波动，产品高端化不断取得新进展新突破，坚定看好生益科技长线成长逻辑。

11、声学/马达/微传动：关注机器人灵巧手变化，看好兆威在机器人领域的稀缺性与成长潜力

机器人方面，人形机器人星辰大海，灵巧手为产业链核心环节。伴随特斯拉Optimus人形机器人快速迭代掀起热潮，全球科技企业近年来纷纷加强人形机器人领域布局。人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，发展潜力大、应用前景广。根据Markets and Markets，全球人形机器人市场规模预计将由2023年的18亿美元提升至2028年的138亿美元，CAGR约50.2%。远期来看，市场空间可达百万亿美元。灵巧手为人形机器人与外界交互的重要媒介，是机器人功能性的直接体现，其价值量占比高，预计特斯拉Optimus灵巧手价值量占比14.0%。根据中商产业研究院，2023年全球机器人灵巧手市场规模达15亿美元，2030年将突破30亿美元，CAGR约10.3%。

兆威机电：24年及25Q1业绩符合预期，继续看好公司在机器人领域的稀缺性与成长潜力。24年业绩符合预期，快速增长主要系汽车业务高增、产品结构优化。25Q1业绩符合预期，汽车电子业务延续高速增长。25Q1收入3.7亿同比 17.7%环比-21.3%，归母净利0.55亿同比-1.2%环比-17.0%，扣非归母0.47亿同比 6.9%环比-14.8%，毛利率31.7%同比-1.1pcts环比 0.5pct，净利率14.9%同比-2.8pcts环比 0.8pct，盈利水平同比有所下滑主要系去年同期MR产品开始放量但当前受下游需求不佳拖累，不过汽车电子主业仍保持高速发展趋势。今明年汽车电子业务有望延续高增长，继续看好公司在机器人领域的稀缺性与成长潜力凸显。公司构建了“传动系统 微电机系统 电控系统”的“1 1 1”协同创新体系，持续推动微型驱动技术的发展。汽车电子方面，伴随公司众多品类不断量产上车，单车ASP有望持续提升，叠加新增产能的持续投放，未来望保持中高速增长态势。机器人方面，我们认为兆威作为微传动赛道隐形冠军，正加速推进灵巧手等机器人产品商业化进程，在机器人领域的稀缺性与成长潜力凸显，有望充分受益人形机器人行业快速发展趋势。综上，我们长线看好公司微型驱动技术在汽车、人形机器人、医疗、XR等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量望持续提升，成长空间广阔。

瑞声科技：24年营收新高、盈利大幅改善，看好AI、光学、车载及机器人业务布局。24年收入273.28亿元同比 33.8%，净利润17.97亿元同比 142.7%，收入重回健康增长轨道并创历史新高，盈利能力显著提升。公司营收这两年重回健康增长轨道，主要受益于：1）受益于智能手机市场复苏及规格升级，光学、精密结构件和声学业务增长显著。2）24年2月完成对PSS的收购，为车载业务线提供发展动力。公司盈利能力大幅改善，其中24年毛利率为22.1%，同比 5.2pcts，净利率6.6%，同比 3.0pcts。各项业务线在24H2还实现了毛利率的同比大幅提升、环比持续改善，其中声学/光学/电磁传动及精密结构件业务毛利率分别环比提升0.5/3.2/0.4pcts。展望未来，1）消费电子：光学方面，6P以上镜头、高端摄像模组占比有望继续提升，其中7P今年出货量有望实现数倍增长；WLG良率持续改善，具有更大光圈、更高解析力、更低厚度的光学性能及结构优势，WLG在制作微棱镜方面还拥有一体化压铸的独特优势，可以极大提高微棱镜的生产效率及精度，相关产品已获得客户的认可和定点，未来有望随著潜望式模组下沉的过程中向更多机型导入；AR光波导与国外头部友商独家战略合作。声学方面，高端产品在旗舰及折叠机的份额望继续提升；电磁电动及精密结构件方面，折叠机转轴、VC散热板受益于折叠机、AI等创新。2）车载：车载光学切入海外头部客户ADAS镜头，声学业务与PSS融合顺利，望切入更多国内外客户。3）机器人：麦克风出货头部机器人客户，积极布局机器人执行器，包括灵巧手，线性执行器、旋转执行器及空心杯电机等，打造包括零部件、系统级大模组及软件算法的垂直一体化。

12、被动元件：消费电子复苏带动业绩回升，关注AI应用需求及消费补贴带动

海外大厂24全年及25Q1总体呈增长态势，主要系AI应用、电子产品等需求景气驱动；展望未来，大厂普遍看好AI应用市场的持续成长性，但关税等因素导致2025年市场总体需求不确定性上升。村田：AI服务器应用带动24全年业绩高增，预计未来AI需求将继续增加，但受汇率、手机型号应用产品数量等影响，FY25总体营收及利润将下降。TDK：FY25财年营收及利润创历史新高，主要系ICT市场需求景气带动；持续加大AI领域投入。京瓷：FY25全年及FY25Q4业绩同比降幅较大，主要系产能利用率下降、人工成本上升和较高的资产减值损失；预计FY26净利润将实现同比回升。

25Q1国内被动厂商业绩普遍同比提升/环比季节性下滑，关注AI手机等端侧应用趋势、消费补贴政策对行业的带动。顺络电子25Q1公司通讯及消费电子业务略显平淡，主要因为一季度为传统淡季而去年同期手机业务线的业绩基数比较高，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著。展望未来，公司作为国产电感龙头，传统业务受益AI终端创新及需求复苏，汽车电子、数据中心等新兴赛道进入加速放量期，同时前瞻布局氢燃料电池、人形机器人等前瞻领域，长期成长路径清晰。风华高科25Q1营收12.74亿元，同比 20.41%/环比-6.8%；归母净利润0.65亿元，同比-11.44%/环比-10.15%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-8.97%/环比-7.13%。24全年营收49.39亿元，同比 17%；归母净利润3.37亿元，同比 94.47%；扣非归母净利润3.47亿元，同比 130.43%。业绩增长主要系重点市场与新兴市场协同发力所致：1）汽车电子板块销售额同比大增66%，通讯、工控板块分别增长24%/16%；2）AI算力、储能、低空经济等新兴市场优质客户加速导入；3）新技术应用落地带动行业需求扩容。展望未来，公司汽车电子板块将持续向电驱、BMS、OBC等核心系统延伸，巩固高增长态势；超容产业将加速新兴市场开拓；通过极致降本、数字化变革等专业化治理提升运营效率，提升核心竞争力。三环集团：25Q1营收18.33亿元，同比 17.24%/环比-8.07%；归母净利润5.33亿元，同比 23.02%环比-9.2%；扣非归母净利润4.49亿元，同比 18.71%/环比-9.3%。24全年营收73.75亿元，同比 28.78%；归母净利润21.90亿元，同比 38.52%；扣非归母净利润19.32亿元，同比 58.23%。24年业绩增长主要系MLCC产品技术突破带动销售显著提升，以及插芯产品受益于全球数据中心建设加速实现大幅增长。公司将深化MLCC产品技术升级，通过工艺改进和智能化生产提升产品竞争力；加速新能源、车载、AI等新兴领域布局，拓展高增长赛道；强化研发体系与人才建设，推进AI技术与生产管理深度融合，持续巩固行业领先地位。

13、设备：关注3D打印中长线创新趋势，以及PCB扩产带来设备需求提升

关注3D打印中长线创新趋势，以及PCB扩产带来设备需求提升。3D打印是传统制造的重要补充，尚未在消费电子领域大规模应用，刚逐步开始用于3C产品，伴随折叠机复杂设计、3C产品轻薄化、ESG等催生需求，3D打印将是未来数年消费电子行业中创新变化多、市场规模较大、技术壁垒较高的行业，3C产品有望催生新的3D打印设备需求，关注相关设备企业铂力特、华曙高科、大族激光、华工科技等。同时，24年以来PCB行业景气有所恢复，在AI算力/终端与汽车智能化需求驱动下，下游PCB行业处于新一轮结构性的产能扩张，此外东南亚国家PCB产业加大扩产也将新增PCB设备需求。

立讯旗下立铠精密与华工科技成立合资公司在3D打印领域强强联合。为进一步提升在3D增材SLM制造领域技术创新能力，强化市场核心竞争力，拓展增材制造在3C消费、汽车电子、医疗等领域的应用场景，华工科技全资子公司华工激光拟与立讯旗下立铠精密合资成立苏州立华科技并签署《投资协议》。合资公司将整合技术资源与产业生态优势，聚焦3D增材SLM制造技术在多个行业的深度应用，打造技术协同创新标杆。合资公司的注册资本为人民币2亿元，其中华工激光出资占比70%，立铠精密出资占比30%。3D增材SLM制造作为先进制造的重要组成部分，合资公司的成立有助于提高生产效率，缩短产品开发周期，满足市场对定制化产品的需求。双方充分整合优势资源，通过关键市场资源与前沿核心技术互补，提高企业整体竞争力，打造智能化3D车间和数字化载体，为客户提供“设计—制造—服务”一体化解决 方案，赋能产业链上下游协同创新，促进传统制造业向数字化、智能化、个性化 制造方向发展，推动相关产业的升级和转型。

大族激光：25Q1业绩符合预期，今明年有望受益苹果硬件创新和PCB业务向上，以及3D打印中长线创新趋势。24年业绩有所修复主因PCB业务带动，25Q1业绩基本符合预期。24年收入147.71亿元同比增长4.83%，归母净利16.94亿元同比增长106.52%，剔除大族思特资产处置后归母为8亿同比略下滑，业绩改善主因：PCB设备业务收入同比增长104.56%，要得益于AI服务器、高速交换机等基础设施需求的爆发，以及消费电子市场的复苏，PCB专用加工设备市场需求快速反弹；而消费电子设备业务同比基本持平；新能源设备业务下降；半导体设备业务较为平稳；通用业务需求小幅增长，盈利持续改善。25Q1收入29.4亿同比 10.8%环比-36.6%，归母净利1.6亿同比-83.5%环比-39.0%，同比大幅下滑因去年同期处置大族思特公司股权带来高额投资收益，剔除此影响后同比高增长，主要是由PCB业务带动。我们预计25年经营业绩有望大幅改善，主要来自消费电子、PCB业务带动。其中消费电子业务，苹果3年创新周期带动A业务重回增长通道，3D打印领域前瞻布局具有卡位优势，PCB业务有望受益下游扩产驱动，其他业务总体平稳。

三、投资建议

基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度持续改善，关税压力正边际缓解，我们建议聚焦AI端侧、汽车智能化等创新主线，看好消费电子板块修复弹性。

参考报告：

1、《消费电子行业深度跟踪报告—多维数据框架详解消费电子景气与创新趋势》 2024-01-08

2、《消费电子行业深度跟踪报告—终端需求温和复苏，把握AI融合新品与Smart EV等主线》2024-03-20

3、《消费电子行业深度跟踪报告—终端需求Q1延续弱复苏，关注AI终端及智能车新品创新》2024-04-24

4、《消费电子行业深度跟踪报告—一季报业绩边际改善，关注GPT-4o与苹果AI终端创新》2024-05-20

5、《消费电子行业深度跟踪报告—AI终端应用加速落地，把握AI驱动下的苹果链长线布局机会》2024-06-17

6、《消费电子行业深度跟踪报告—Q2终端需求延续复苏，把握苹果AI链回调建仓良机》2024-08-22

7、《消费电子行业深度跟踪报告—秋季新品密集发布，关注苹果等新机销量及AI迭代节奏》2024-09-25

8、《消费电子行业深度跟踪报告—AI手机、穿戴新品密集发布，持续看好AI端侧投资机遇》2024-11-21

9、《消费电子行业深度跟踪报告—AI应用和终端创新加速，驱动端侧产业链投资逻辑深化》2024-12-24

10、《消费电子行业深度跟踪报告—24年景气回暖、创新加速，25年继续把握AI端、智能车主线》2025-01-24

风险提示：需求不及预期、AI发展不及预期、宏观经济下行、贸易摩擦加剧、行业竞争加剧。