钾肥：高油价背景下，油脂作物钾肥需求有望增长

钾肥资源属性强，全球资源呈现寡头垄断格局。据USGS统计，全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约33亿吨。其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量68.2%，其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，中国仅占比5.2%。海外前八大钾肥生产企业加拿大Nutrient（加钾、加阳2017年合并）、美国美盛、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、德国K S、以色列ICL、欧洲化学Eurochem、约旦APC的产量占比高达86%。

钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约25%。根据IFA的预测，钾肥需求从2020年至2024年仍将保持年均3.3%的增长，预计2023年全球钾肥消费量将回升4%。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速也超过全球平均水平，根据Argus的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35%，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在4%-5%。

我国钾盐资源严重不足，我国钾肥进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。我国钾肥超过70%进口量来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国，2024年全年进口1263.3万吨，其中来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的进口量分别为232.9、424.4、288.8万吨，分别占比18.4%、33.6%、22.9%，合计占比74.9%。此外，来自以色列、约旦、老挝的进口量分别为63.2、37.4、207.2万吨，其中来自老挝的进口量同比增长21.3%。

由于中欧班列运费成本较高，来自白俄罗斯的进口占比有所降低。老挝由于中资企业扩产投放，未来是海外进口的核心增量之一。

2026年4月，氯化钾市场走势维持相对坚挺姿态，整体供应呈现偏紧格局，货源补充相对有限，且国际市场价格持续拉涨，对国内市场提供一定支撑，部分品种氯化钾价格坚挺；截至4月底，百川盈孚氯化钾市场均价为3272元/吨，环比上月跌幅为0.06%，同比上年涨幅10.69%。供应方面，春耕用肥需求已基本得到满足，转入常态化销售阶段，但保供政策仍在继续。国产氯化钾市场整体开工率上涨，青海地区主流生产企业保持高负荷生产，进口钾方面，截至4月24日，港存总量约为197万吨左右（含保税区），同比增加约5.26%，虽然氯化钾第一季度总进口量约为458.5万吨，创下以往各季度最高进口量纪录，但前期市场消耗偏快，港存量未形成有效累积，本月氯化钾进口货源补充有限，港存量持续走低，整体供应偏紧格局未明显改变。需求方面，进入4月春耕逐步收尾，下游工厂原料储备已相对充足，新增补库意愿转弱，基层采购谨慎，多以消化前期库存为主，农业整体对氯化钾的需求表现相对平淡。

国际市场：本月在包括美国在内的大多数地区，氯化钾价格持续攀升，市场正对进口量有限、引发夏季补货担忧的局面作出反应。这一上涨趋势还受到运费上涨以及第二季度整体供应趋紧的支撑。加拿大钾肥公司（Canpotex）宣布，其第二季度销售已全部锁定，直至6月底将无额外现货供应，这一供应端的紧缩信号直接推高了市场看涨情绪。一家印尼大型进口商发布了两项招标，寻求采购总量为15.5万吨的标准氯化钾，交货期为6月至9月，招标截止日期为4月27日至28日。此前，该买家请求将采购8000吨颗粒氯化钾（5月至6月交货）的现有招标报价有效期从4月17日延长至4月24日，目前该招标尚未结束。

棕榈油价格走高有望拉动钾肥消费。在原油价格高企的背景下，生物柴油的消费量及价格有较强的支撑。棕榈油作为生物柴油的重要原料之一，价格有望提升。作为油棕种植的“刚需养分”，油棕树对钾肥的依赖度远超其他肥料：全球作物肥料用量占比数据显示，棕榈树钾肥用量占比高达8.0%，分别是氮肥（1.4%）、磷肥（1.9%）的5倍左右。随着棕榈油价格走高，油棕种植户对化肥的可负担性显著增强，施肥积极性或将大幅提高，从而带动钾肥消费量提升。

展望2026年全年，供应面，全球钾肥产能扩张主要集中在2027年后，2026年新增产能有限。2025年12月亚钾国际第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功，预计2026年稳定生产，或缓解国内钾肥供应紧张局面；其他地区如加拿大、俄罗斯等主要钾肥生产国的新增产能有限，2026年国内预计仍将保持较高进口依赖度。自2025年12月1日起，俄罗斯铁路货运运价将上调10%，进口成本或将会有所上涨；2025年12月13日美国宣布解除对白俄罗斯钾肥公司及其相关实体的制裁；同时俄罗斯、白俄罗斯等钾肥生产国的地缘政治冲突可能影响钾肥供应，这些变化可能对全球钾肥供应链及市场格局产生进一步影响，导致价格波动。

需求面，氯化钾作为钾肥基础原料具有季节性规律，需求旺季集中在春耕、秋播和冬储时期。下游复合肥、硫酸钾、硝酸钾等产品新增产能计划或将带动氯化钾需求增长，预计市场需求相对平稳。

综上，由于供应紧张和需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡，国内港口库存低位、国际大合同价格支撑等因素将对价格形成有力支撑。3月份进入春耕旺季，2026年大合同货源陆续抵达，氯化钾市场供应、需求均有提升，支撑市场心态偏乐观，但受国内政策调控、成本压力、下游需求弹性等因素影响，价格大幅上涨或下跌空间有限，以高位震荡运行为主。

磷化工：磷矿石景气依旧，储能推动磷矿边际需求

2.1 2026年4月磷化工产品价格涨跌幅

草甘膦、六偏磷酸钠、磷酸铁价格较上月上涨，六氟磷酸锂价格下跌。截至4月30日，在我们监测的磷化工产品价格中，草甘膦、六偏磷酸钠、磷酸铁价格涨幅居前，涨幅分别为19.46%、10.20%、8.70%。六氟磷酸锂价格跌幅靠前，跌幅达-7.62%。

2.2 磷矿石行业基本面数据跟踪

磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格高位运行已超3年。据百川盈孚，截至2026年5月6日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1080元/吨，环比上月持平，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，环比上月持平。

供给端：在建产能及进口磷矿石中长期难以扭转磷矿石供需偏紧格局

据百川盈孚，截至2025年年底，我国磷矿石名义产能19477万吨/年（有效产能13021万吨/年），同比 0.15%，生产企业约274家，CR5为26.84%，行业集中度较低。

据国家统计局数据，2025年我国磷矿石累计产量12146.79万吨，同比增长 12%，产量创下2018年以来同期最大值。2026年1-3月，我国磷矿石累计产量2884万吨，同比 14%；2026年3月，我国磷矿石产量1163万吨，同比 8%。

新增产能短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局。磷矿石新增与淘汰产能方面，据百川盈孚，预计2026-2028年国内每年各新增名义产能3030、580、440万吨/年，3年合计新增4050万吨/年磷矿石产能。2016-2025年我国合计淘汰3515.27万吨/年磷矿石产能，目前国内磷矿石名义产能与有效产能间仍有6456万吨/年闲置产能，在近两年磷矿石价格高位运行背景下仍处于闲置状态，未来有望得到出清。此外，我国磷矿近90.8%为中低品位矿石，平均品位仅约17%-18%，目前在产磷矿多面临开采时间较长导致的资源枯竭及磷矿石品位下降、开采成本较高等问题，我们预期未来几年国内部分中小、枯竭磷矿有望陆续关停。因此，考虑计划新增产能与淘汰产能相抵后，未来三年我国的磷矿石供需格局仍有望保持紧平衡状态。

进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。据海关总署，2025年我国累计进口磷矿石171.98万吨，同比增长-16.85%；累计进口金额1.56亿美元，同比增长-23.29%；平均进口均价90.43美元/吨，同比下降-7.75%。总的来说，2025年以来虽然我国的磷矿石进口量大幅降低，但绝对数量较小，进口量/表观消费量不足2%，再考虑我国的磷化工产业主要集中在鄂、云、贵、川四省，叠加长途运输成本后进口磷矿石的成本优势显著下降，因此进口磷矿石也难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。2026年1-3月，我国累计进口磷矿石52万吨，同比 140%；2026年3月，我国磷矿石进口量18万吨，同比 144%，环比 88%。

需求端：磷矿石表观消费量持续增长

据百川盈孚及海关总署数据，2026年1-2月累计表观消费量1679万吨，同比 14.5%；2月我国磷矿石表观消费量686万吨，同比-1%，环比-31%。我国磷矿石表观消费量自2020年触底以来持续回升，2021-2025年每年表观消费量均突破1亿吨，下游需求持续增长。

2.3 磷肥行业基本面数据跟踪

4月一铵，二铵价格环比略有提升。据百川盈孚，截至4月30日，国内湖北地区磷酸一铵(55%粉状)市场主流价为4250元/吨，同比 29%，环比 5%；若原料全部按市价采购，一铵价差约-1076元/吨，同比去年-1122元/吨，环比上月-221元/吨。国内山东地区磷酸二铵(64%颗粒)市场主流价为4700元/吨，同比去年 16.0%，环比上月 0.4%；若原料全部按市价采购，二铵价差约-1563元/吨，同比去年-1428元/吨，环比上月-188元/吨。

原料端：硫磺、合成氨价格环比上涨，一铵、二铵生产成本提升

截至4月30日，国内磷矿石价格较上月持平，磷矿石市场延续平稳运行态势；硫磺参考价格6399元/吨，同比 183%，环比 11%。4月30日国内合成氨参考价格2514元/吨，同比 5%，环比 1%，硫磺与合成氨价格的变动在整体上推动4月磷酸一铵、磷酸二铵生产成本提升。

供给端：4 月磷酸一铵、磷酸二铵产量降低，库存环比下降

产量方面，据百川盈孚，4月磷酸一铵产量约79万吨，较上月-12万吨，降幅15%；4月一铵行业月均开工45%，环比-6pct。4月磷酸二铵产量约97万吨，环比-14万吨，降幅14%；行业月均开工54%，环比-5 pct。

库存方面，截至5月1日，国内磷酸一铵工厂总库存36万吨，同比 38%，环比-8%；国内磷酸二铵工厂总库存9万吨，同比-7%，环比-1%。

需求端：国内需求回落，出口需求稳定提升

国内需求方面，据百川盈孚及海关总署，3月我国磷酸一铵表观消费量88.5万吨，环比 18万吨；磷酸二铵表观消费量110.6万吨，环比 11万吨。

出口方面，据海关总署，3月磷酸一铵出口量2.41万吨，同比 2203%，环比-61%。

磷肥国内外价差小幅震荡，出口价差保持可观。据隆众资讯，4月30日磷酸一铵(散装)波罗的海FOB现货价为858美元/吨（元/吨），湖北地区磷酸一铵(55%粉状)市场价为4250元/吨，海内外价差约1639元/吨；4月30日磷酸二铵(64%颗粒,散装)中国FOB价格为834美元/吨（元/吨），山东地区磷酸二铵(64%颗粒)市场价4700元/吨，中国磷酸二铵(64%颗粒)FOB价格与山东地区市场价价差约1024元/吨。

2.4 含磷新能源材料基本面数据跟踪

近些年来，在国内相关政策支持、锂电技术进步、消费者对新能源汽车接受程度提高等背景下，我国的新能源汽车产业快速发展，据国家统计局数据，2026年3月，我国新能源汽车产量133.60万辆，占汽车产量的比重43.6%。新能源汽车的动力电池主要可分为三元锂电池和磷酸铁锂电池两种，近些年来磷酸铁锂电池凭借其其高安全性、长寿命和成本优势市场份额持续提升，据Wind数据，2026年3月国内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比72%，三元锂电池占比27%，磷酸铁锂电池已成为主流新能源汽车动力电池，受益于新能源汽车产销量的提升，磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量也持续增长。

磷酸铁锂方面，据百川盈孚，2026年3月我国磷酸铁锂产量46万吨，同比 18万吨，环比 7万吨。虽然磷酸铁锂产销量快速增长，但行业产能扩张速度快于需求增速，目前国内磷酸铁锂行业面临产能过剩问题，截至2026年3月，我国磷酸铁锂产能达733万吨/年。截至2026年4月30日，磷酸铁锂市场价格约6.3万元/吨，环比 9%；单吨毛利润约-1714元，环比 44元。2024年以来磷酸铁锂生产企业出现批量亏损情况。

磷酸铁方面，磷酸铁工艺生产磷酸铁锂具有工艺简单、能耗较低、产品质量高等优点，已成为磷酸铁锂的主流生产工艺之一，单耗0.95吨磷酸铁。磷酸铁与磷酸铁锂行业的发展节奏相似，当前也面临着行业产能过剩、企业普遍亏损困境。据百川盈孚，2026年3月，国内磷酸铁产量38万吨，同比 58%，环比 16%。2026年3月国内磷酸铁行业开工率87%，同比 25 pct，环比 11 pct。截至2026年3月，国内磷酸铁行业产能达618万吨，2024年以来行业新增产能投放节奏明显放缓，但目前仍面临产能过剩问题，受此影响磷酸铁价格持续走低，自2023年7月磷酸铁价格首次跌破成本线以来，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续近3年，截至4月30日，磷酸铁价格1.3万元/吨，毛利润约-1933元/吨。

农药：草甘膦价格快速上涨，行业景气度有望迎来修复

3.1 出口退税是农药企业重要资金来源，取消出口退税将倒逼行业落后产能出清

出口退税是农药企业维持正常生产经营的重要资金来源之一，4月1日起取消出口退税将倒逼行业落后产能出清。农药行业竞争激烈，企业盈利普遍承压，以草铵膦为例，百川盈孚提供的1月第一周国内草铵膦理论毛利润为-13246.50元/吨（参考值，技术先进企业成本可进一步降低），多数生产企业亏损。此前中国为鼓励农药出口对多数农药原药施行出口退税政策，退税率一般为9%-13%，以1月13日97%草铵膦原粉FOB价格5690美元/吨（折39889元/吨），按9%退税税率计算退税金额约3590元/吨，出口退税已成为农药企业维持正常生产经营的一大重要资金来源。我们认为，4月1日起取消部分农药出口退税短期将挤压农药企业利润空间，该举措是农药行业“反内卷”工作的重要一环，若后续价格上涨幅度不及出口退税力度，相关企业成本提升，将进一步倒逼落后产能出清，另一方面，也将促使国内草铵膦企业加速向精草铵膦转型升级，并向下游制剂端延伸，提高产品附加值。

农药行业景气度有望真正实现底部反转：受2021/2022年农药价格大幅上涨影响，国内农药企业开始进行产能扩张，2021-2024年SW农药行业资本开支分别达到141.04、161.90、173.48、154.19亿元，大幅超过2020年的105.16亿元。当前正处于农药行业的复苏周期前期，5月10日中农立华原药价格指数报84.17点，同比去年上涨15.51%，环比上月下跌1.73%，价格在长期探底后大幅反弹，但较2021年10月31日211.8点的周期高点仍处于底部区域。2025年以来，农药行业渠道库存回归常态，中国农药出口数量持续增长，国内外需求表现良好，供应过剩是压制农药价格的核心原因。随着行业资本开支放缓及落后产能不断出清，行业“正风治卷”三年行动将加强行业自律，叠加美伊冲突使得原材料价格上涨，下游进行刚需采购，农药行业景气度有望真正实现景气反转。

3.2 3月农药价格大范围上涨，农药行业景气度底部复苏

2025年以来，多个农药价格出现上涨，上涨原因大致可以概括为需求向好（草甘膦、代森锰锌、百菌清、甲维盐、阿维菌素、氯氰菊酯）、供给端突发受限（烯草酮、氯虫苯甲酰胺）、原材料供应紧张（氟草烟、百草枯、毒死蜱）三大原因。2025年以来部分农药品种因较好的行业格局，价格逐渐回暖，相关企业的盈利水平也实现同比大幅改善，农药行业的景气度正在从底部逐渐复苏，这一趋势在2026年得到延续，受美伊战争影响，农药生产的原材料及能源成本提升，同时出口需求持续向好，3月份国内农药价格出现大范围上涨，中农立华原药价格指数从3月2日的71.15点上涨至5月10日的84.17点，涨幅18.30%。

3.3 草甘膦/草铵膦：看好2026年均价同比上涨

2025年至今草甘膦价格回顾：2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底价格下降至2.38万元/吨，2025年草甘膦价格的涨跌主要与需求端变化相关，南美玉米、大豆等作物种植面积增加使得草甘膦需求旺盛，在6-8月中国草甘膦出口到南美的需求旺季期间草甘膦价格便涨至2.7万元/吨以上，9月-10月南美需求旺季结束而北美需求旺季尚未启动，价格相对平稳，11月-12月为中国草甘膦出口至北美的旺季，2024年四季度中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”（以草甘膦为主）数量达4.15万吨，同比增长62.89%，2024年底北美大幅进口草甘膦进行补库，库存相对较高使得2025年旺季不旺，2025年10-11月中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”同比下降28.19%，年底需求欠佳，叠加行业内新产能建成，草甘膦价格自10月中旬的2.77万元/吨下跌至年底的2.38万元/吨。3月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅上涨，草甘膦生产成本提升，截至2026年5月12日，华东地区草甘膦价格为3.3万元/吨。此外，2月美国宣布将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资，预计采购量将增加，也有效支撑草甘膦涨价。

2025年至今草铵膦价格回顾：2025年草铵膦行业产能过剩，市场价格低迷，草铵膦价格先跌后涨再稳，年末小幅回落，年度均价均价44751元/吨，较2024年均价54352元/吨下跌17.67%，年内价格高点是年初的4.7万元/吨，低点是6月末的4.37万元/吨。2026年1月，财政部、税务总局发布公告自2026年4月1日起，取消草铵膦、精草铵膦等多款农药原药产品的出口退税，受此影响草铵膦市场价格开始上涨，截至2026年5月12日，华东地区草铵膦市场价格为4.67万元/吨，较3月底上涨700元/吨，较年内低点上涨2800元/吨，涨幅6.38%。

盈利水平：看好草甘膦/草铵膦价格继续上涨，盈利水平将持续改善。受成本提升影响，近期草甘膦价格持续上涨，企业盈利随之修复，考虑行业供需格局较为良好，以及后续反内卷工作或将推进、中国企业产业链配套完善、系统性竞争实力显著，海外厂商生产尚存不确定性，国际贸易摩擦频发等因素，我们看好2026年草甘膦均价较2025年有所提升；草铵膦方面，随着出口退税的取消，考虑行业连续数月维持高开工率、库存水平持续下降等因素，我们也看好2026年草铵膦均价较2025年有所提升。

出口：看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口量继续提升

我国的草甘膦/草铵膦产品主要用于出口。2022年起，我国将草甘膦、草铵膦出口分类归于“其他非卤化有机磷衍生物”，海关商品编码为29314990，“其他非卤化有机磷衍生物”主要包括草甘膦、草铵膦、精草铵膦以及其他小宗化学品。据海关总署，2023年我国“其他非卤化有机磷衍生物”累计出口量46.15万吨，另据百川盈孚，当年我国草甘膦、草铵膦产量分别为48.28万吨、5.82万吨，考虑精草铵膦及其他归于同一大类的小宗化学品产量较小，因此我国的草甘膦产品主要用于出口。另据中农纵横，其分析2021年国内草甘膦产量62.3万吨，近50万吨用于出口，出口量占总产量的80%。综上所述，我国每年绝大部分草甘膦产品用于出口，海外需求是决定国内草甘膦产品产销的关键。北美和南美是全球粮食主产区，也是草甘膦的主要需求地区，南美需求大于北美。由于南北半球春耕开始时间存在差异，据海关总署数据，往年每年的年末至下一年1月是我国除草剂出口到北美的季节性旺季，6-8月是我国除草剂出口到南美的季节性旺季。

2024、2025年我国草甘膦/草铵膦出口数据持续改善，看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口数量提升。2022年8月开始全球农化行业进入去库周期，下游对草甘膦原药的采购数量持续下降，采购节奏放缓，表现为我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量在2022年8月至2023年8月同比增速均为负值。2023年9月开始，我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量同比增速都在10%以上，说明全球的农药供需秩序逐渐恢复。2025年我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量62.82万吨，同比增长4.36%，出口数据较2023年行业低点大幅改善，上一轮全球的农药去库周期已结束。从出口区域看，2025年，亚洲、拉丁美洲、欧洲、北美出口数量占比分别为28%、22%、22%、19%。2026年1-3月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量19.71万吨，同比增长27.10%，其中出口到北美数量同比增长3.56%，出口到拉丁美洲数量同比增长36.19%，出口到亚洲数量同比增长36.35%。 

考虑美国将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资，海外孟山都面临诉讼问题尚存不确定性，以及中国草甘膦的性价比优势，我们看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口数量继续提升，也将对全年价格形成有效拉动。

风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。