鲁西化工发布2025年年报，公司2025年实现营业收入291.43亿元，同比下降 2.08%；实现归母净利润9.07亿元，同比下降55.31%。其中25Q4实现营业收入 72.25亿元，同比下降11.7%，环比增长0.6%；实现归母净利润-1.17亿元。公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入71.14亿元，同比下降2.4%，环比下降 1.5%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长6.1%。

财务方面

费用方面：2025年四项费用占营收比重为5.69%，相较于2024年下降0.21PCT。其中25Q4四费占比为6.27%，同比抬升1.4PCT，环比抬升0.4PCT；26Q1四费占比为4.98%，同比抬升0.14PCT，环比下降1.3PCT。

减值方面：2025年资产减值损失为6.01亿元；2024年资产减值损失为2.29亿元。其中25Q4资产减值损失为1.66 元；26Q1 资产减值损失为9964.44万元。

盈利能力方面：2025年毛利率为11.0%，同比下降3.9PCT；净利率为 3.1%，同比下降3.7PCT。其中 25Q4 毛利率为6.0%，同比下降6.1PCT，环比下降 6.1PCT；净利率为-1.6%，同比下降 7.2PCT，环比下降5.2PCT。26Q1毛利率为13.1%，同比提升0.5PCT，环比提升7.2PCT；净利率为6.2%，同比提升0.5PCT，环比提升7.8PCT。 

全年分板块方面

2025年化工新材料、基础化工、化肥三大板块分别实现营业收入188.77/59.12/35.47亿元，同比分别-7.31%/ 2.02%/ 15.71%，三大板块2025年毛利率分别为10.13%/17.23%/5.38%，同比24年分别-5.78PCT/ 0.68PCT/-0.37PCT。内外销方面，内销营业收入271.62亿元，同比-4.37%，毛利率10.98%，同比-3.68PCT，外销营业收入19.81亿元，同比 45.76%，毛利率10.82%，同比-7.43PCT。主要产品中，PA6/辛醇/甲酸/烧碱销量分别为66.72/41.69/38.67/61.26万吨，主要产品均价下半年较上半年平均变动-12%/-9%/-6%/-11%。下半年价格下降压力下，25Q4亏损。 

一季度主要产品PA6/辛醇/甲酸/烧碱/有机硅中间体均价环比 25Q4 分别 20.36%/ 18.10%/-10.7%/-13.44%/ 12%，其中 PA6、辛醇、有机硅中间体价格涨幅较大，我们认为部分产品价格开启上行趋势，公司毛利率、净利率受产品价格上涨影响环比恢复明显，已收获景气上行回报。 

产能方面

①2025年投产项目：24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目建成投产；②在建&环评项目：硫磺制酸、甲醇洗装置酸性气资源化利用等重点项目开工建设，环评顺序来看：1月环评80万吨/年硫磺制酸项目，8月环评聚碳酸酯装置节能减排扩产升级改造项目，9月环评绿色低碳高端化学品项目(10 万吨/年粉末涂料添加剂项目)。

产品价格波动，我们下调 26-28 年归母净利润预期至 13.00/22.98/25.03 亿元（26-27 年前值 16.95/25.32 亿元），维持“买入”评级。

产品价格大幅波动；原料供应和价格抬升导致成本抬升风险；全球经济景气波动带来需求风险。