事件：秘鲁政府5月11日发布紧急法令，正式授权国有石油公司（Petroperú）筹措总额达20亿美元的国家担保贷款。此举旨在确保该公司生产经营的连续性，防止国内燃油供应因企业财务危机而中断。

秘鲁能源危机下，矿产供应不确定性增加：2026年3月，秘鲁库斯科大区卡米西亚天然气管道发生爆炸并出现泄漏，卡米西亚气田供应了秘鲁约96%的天然气，而秘鲁全国约40%的电力供应依赖天然气发电，事故发生后全国电力供应受限引发全国电力危机。而国有石油公司Petroperú的巨额债务与经营困境又加剧了燃油供应的脆弱性，此次政府紧急筹措20亿美元贷款，正是为了应对该公司可能断供而引发的连锁性能源短缺。秘鲁作为全球第二大银矿生产国以及全球第三大铜生产国，矿产银年产量约3600吨，占全球总产量的14%，矿产铜年产量约270万吨，占全球总产量的12%。在能源危机状态下，电力优先保障居民和公共服务，矿业用电被迫大幅削减，铜矿开采需要连续稳定的电力供应，可靠性要求超过99.5%，持续的电力紧张将直接威胁其矿产供应的稳定性，一些风险承受能力较弱的中小型矿山及已经高成本运营的项目可能面临减产甚至暂时停产，潜在的生产中断风险为全球铜矿供应增添了新的不确定性。

自由港Grasberg铜矿复产延后，铜矿产量指引再下调：4月23日自由港公告，印尼Grasberg铜矿已于3月底重启2号、3号生产区块并开始产能爬坡，但由于停产期后湿矿比例显著上升，且溜槽系统需改造以适应满负荷生产，近期产量预计将限制在约60%的设计产能。自由港印尼公司预计，到2027年年中，当前的瓶颈问题可得到实质性解决，印尼Grasberg铜矿的整体产能利用率此前预测为2026下半年约达产能的85%，并于2027年底达到100%产能；现预计2026下半年约为65%，2027年中达80%，2027年底接近满负荷生产。基于以上，自由港明确下修全年销量指引：2026年合并口径铜销量由约154.2万吨下调至约140.6万吨，对应铜销量下修约13.6万吨。分印尼口径看，印尼Grasberg铜矿全年铜销量指引由约40.8万吨下调至约31.8万吨，对应铜销量下修约9.1万吨。自由港复产延后，叠加此前艾芬豪产量预期下修，2026年两大世界级矿山合计下修铜产量约18万吨，预计2026年铜矿缺口为-64万吨（此前预计为-44万吨），矿端扰动延续。

算力基建投资加码，铜AI增量叙事延续，叠加中东冲突扰动逐步脱敏，资金做多铜价意愿明显增强：由于多数北美主要云端服务供应商（CSP）近日再度上修2026年资本支出指引，TrendForce上调全年美系Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle以及中系字节、腾讯、阿里、百度等九大CSP，合计资本支出预估至约8300亿美元，年增率从原本的61%提升至79%，充分印证全球AI算力需求爆发。算力基础设施建设投资加码，数据中心用铜增量可期。而5月8日有媒体发消息称自由港印尼公司宣布将印尼Grasberg铜矿的全面复产计划推迟一年，预计将于2028年全面恢复运营，引发当日LME铜价脉冲上涨1.6%。虽然该消息后经自由港于5月11日证伪，但全球铜价仍保持上涨势头，显示出随着市场对中东冲突的脱敏，以及美国、伊朗停战和谈进程的推进下，资金做多铜价意愿的提升。

1）全球经济衰退的风险；2）美联储降息低于预期的风险；3）中东冲突超出预期的风险；4）有色金属下游需求不及预期的风险；5）有色金属价格大幅下跌的风险。