摘要：

一、月度行情表现：2025年5月港口板块表现最佳，跑赢沪深300与交运指数。

1）行业涨跌幅：2025年5月1日至5月19日，交通运输行业累计上涨4.86%，跑赢沪深300指数2.03pct，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅 2.08%、 3.02%、 11.35%，受关税政策调整催化，港口板块表现最佳，跑赢沪深300指数与交运指数。

2）利率环境：仍处于低位。2025年5月，国债收益率相对平稳，截至2025/05/19，10年中债国债到期收益率为1.69%，较2025/04/30的1.62%上涨7bp，30年中债国债到期收益率1.86%。

3）行业成交额：5月港口日均成交额增长明显。2025年5月1日至5月19日，高速公路日均成交额19.63亿元，同比上升15.8%，铁路日均成交额14.95亿元，同比下降23.9%，港口日均成交额45.23亿元，同比上升233.6%。

4）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，公用事业为最低；PB历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，电力设备为最低；从行业整体股息率看，铁路、港口均在3%-4%区间内，煤炭和银行领先。

5）行业政策：国务院办公厅发布2025年立法工作计划，其中：公路法修订草案/收费公路管理条例，已经纳入2025年提请全国人大常委预备审议/预备修订。

二、行业数据：

正文：

一、月度行情表现：港口板块表现最佳，跑赢沪深300与交运指数

（一）2025年5月港口板块表现最佳，跑赢沪深300与交运指数

1、交通运输行业位居前列

2025年5月1日至5月19日，交通运输行业累计上涨4.86%，跑赢沪深300指数2.03pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第8。

年初至今，交通运输行业累计下跌1.37%，跑赢沪深300指数0.1pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第22。

2、红利资产（公港铁）板块表现：关税政策调整催化，港口板块表现最佳

具体看交运红利资产细分板块，2025年5月1日至5月19日期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅 2.08%、 3.02%、 11.35%，受关税政策调整催化，港口板块表现最佳，跑赢沪深300指数与交运指数。

年初至今，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-2.24%、-2.76%、 2.87%。

3、个股表现

5月1日至5月19日期间，仅龙江交通、ST锦港累计下跌，港口板块南京港、连云港表现强势，期间累计涨跌幅分别为68.67%、54.7%。

高速公路板块涨幅前三：湖南投资（ 6.05%）>四川成渝（ 4.77%）>东莞控股（ 4.7%）；

铁路运输板块涨幅前三：铁龙物流（ 3.55%）>西部创业（ 3.48%）>中铁特货（ 3.26%）；

港口板块涨幅前三：南京港（ 68.67%）>连云港（ 54.7%）>盐田港（ 18.54%）。

（二）市场环境：低利率环境 红利资产成交额回升

1、利率环境：仍处于低利率环境

2025年5月，国债收益率相对平稳，历史来看处于低位。

5月以来，国债收益率整体相对平稳，10年中债国债到期收益率保持在1.6%-1.7%之间，30年中债国债到期收益率仍低于2%，历史来看处于低位。

截至2025/05/19，10年中债国债到期收益率为1.69%，较2025/04/30的1.62%上涨7bp，30年中债国债到期收益率1.86%。

2、市场交易情况

2025年5月，港口日均成交额增长明显。

2025年5月1日至5月19日，高速公路日均成交额19.63亿元，同比上升15.8%，铁路日均成交额14.95亿元，同比下降23.9%，港口日均成交额45.23亿元，同比上升233.6%。

相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，公用事业为最低；PB历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，电力设备为最低；从行业整体股息率看，铁路、港口均在3%-4%区间内，煤炭和银行领先。

公路行业整体PE为15.8倍，2000年至今的历史分位数41.16，PB为1.1倍，历史分位数94.15。

铁路行业整体PE为20.1倍，2000年至今的历史分位数54.5，PB为1倍，历史分位数78.25。

港口行业整体PE为15.8倍，2000年至今的历史分位数21.57，PB为1倍，历史分位数68.59。

（三）行业政策：2025年立法工作计划中的公路政策

5月14日，国务院办公厅发布2025年立法工作计划，其中：公路法修订草案/收费公路管理条例，已经纳入2025年提请全国人大常委预备审议/预备修订。

我们查阅2023-25年国务院年度立法工作计划，2023年未提及公路法/收费公路管理条例相关内容，2024年仅提及修订收费公路管理条例。

2025年：预备提请全国人大常委会审议电信法草案、消费税法草案、税收征收管理法修订草案、商业银行法修订草案、保险法修订草案、计量法修订草案、电力法修订草案、交通运输法草案、铁路法修订草案、公路法修订草案、律师法修订草案。

预备修订审计法实施条例、外汇管理条例、直销管理条例、禁止传销条例、收费公路管理条例、道路运输条例。

2024年：修订保障中小企业款项支付条例、中国人民银行货币政策委员会条例、企业信息公示暂行条例、国务院关于经营者集中申报标准的规定、收费公路管理条例。

二、公路板块跟踪

（一）行业月度数据跟踪

公路客运量：2025年3月，公路客运量为9.66亿人次，同比 0.3%；2025年1-3月，公路客运量累计28.29亿人次，同比-0.1%。

公路旅客周转量：2025年3月，公路旅客周转量为422亿人公里，同比 3.5%；2025年1-3月，公路旅客周转量累计1218亿人公里，同比 2.4%。

公路货运量：2025年3月，公路货运量为37.28亿吨，同比 4.9%；2025年1-3月，公路货运量累计94.92亿吨，同比 5.4%。

公路货物周转量：2025年3月，公路货物周转量为6859亿吨公里，同比 4.6%；2025年1-3月，公路货物周转量17409亿吨公里，同比 5.6%。

（二）重点公司动态聚焦

1、赣粤高速公告2025年4月通行费收入

3月25日，赣粤高速发布2024年年度报告，公司2024年实现营业总收入59.85亿元，同比下降20.12%；归属于上市公司股东的净利润12.79亿元，同比增长8.65%；扣非净利润10.81亿元，同比增长5.06%。

根据公司2024年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.17元（含税），合计拟派发现金股利3.97亿元（含税），分红比例为31.04%，对应04/18股息率为3.5%。

2025年3月车辆通行服务收入约3亿元，同比-4.97%，其中昌九高速约1亿、昌泰高速0.65亿、昌樟高速0.51亿。

2、中原高速公告2025年4月通行费收入

2025年4月，中原高速实现车辆通行服务收入3.48亿元，同比-3.57%。

其中，京港澳高速公路郑州至漯河段的收入为1.57亿元，同比-2.22%；京港澳高速公路漯河至驻马店段为3531万元，同比-22.28%；郑栾高速公路郑州至尧山段为5814万元，同比-3.44%；郑州至民权高速公路为4035万元，同比 0.18%；德上高速公路永城段为854万元，同比 14.83%；商丘至登封高速公路为4868万元，同比 3.63%。

2025年Q1，中原高速累计实现车辆通行费收入11.15亿元，同比 5.86%。

2025年1-4月，中原高速累计实现车辆通行服务收入14.63亿元，同比 3.45%。

其中，通行费收入增速前三的路产为德上高速公路永城段（ 15.88%）>商丘至登封高速公路（ 10.15%）>郑栾高速公路郑州至尧山段（ 6.69%）；

通行费收入前三的路产增速：京港澳高速公路郑州至漯河段（ 4.63%）、郑栾高速公路郑州至尧山段（ 6.69%）、商丘至登封高速公路（ 10.15%）。

三、铁路板块跟踪

（一）行业月度数据跟踪

铁路旅客发送量：2025年4月，铁路旅客发送量为3.82亿人次，同比 6%，环比 13.3%。2025年1-4月，铁路旅客累计发送量为14.56亿人次，同比 5.9%。

铁路旅客周转量：2025年4月，铁路旅客周转量为1307亿人公里，同比 1.8%，环比 16.5%。2025年1-4月，铁路旅客累计周转量为5326亿人公里，同比 1.7%。

铁路货运总发送量：2025年4月，铁路货运总发送量为4.28亿吨，同比 4.9%，环比-3.9%。2025年1-4月，铁路货运累计发送量为16.81亿吨，同比 2%。

铁路货运总周转量：2025年4月，铁路货运总周转量为3019亿吨公里，同比 8.4%，环比-3.4%。2025年1-4月，铁路货运累计周转量为11651亿吨公里，同比 1.2%。

（二）重点公司动态聚焦

1、大秦铁路公告2025年4月生产经营数据

2025年4月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3062万吨，同比增长0.99%。日均运量102.07万吨。大秦线日均开行重车67.8列，其中：日均开行2万吨列车48.9列。

2025年1-4月，大秦线累计完成货物运输量12334万吨，同比减少4.05%。

四、港口板块跟踪

（一）行业月度数据跟踪

交通运输部重点监测港口周度吞吐量：过去四周（2025/4/21-2025/5/18）监测港口货物吞吐量10.73亿吨，同比增长3.9%，年初至今累计46.95亿吨，同比下降1.7%；过去四周集装箱2,554.4万标箱，同比增长5.7%，年初至今累计11,486.4万标准箱，同比增长3.1%。

港口货物吞吐量：2025年3月，港口货物累计吞吐量为154,737万吨，同比 4.9%。

其中，3月内贸货物累计吞吐量109,379万吨，同比 6.9%；外贸货物累计吞吐量45,358万吨，同比 0.6%。

2025年1-3月，港口货物累计吞吐量为422,158万吨，同比 3.2%。

其中，1-3月内贸货物累计吞吐量289,649万吨，同比 4.1%；外贸货物累计吞吐量132,509万吨，同比 1.4%。

港口集装箱吞吐量：2025年3月，港口集装箱累计吞吐量为2924万标箱，同比 8.3%。

2025年1-3月，港口集装箱累计吞吐量为8,303万标箱，同比 8.2%。

重点港口货种吞吐量增速：

2025年3月，集装箱（ 9.5%）>煤炭（-0.1%）>铁矿石（-2.8%）>原油（-6.7%）。

2025年1-3月，集装箱（ 9%）>铁矿石（ 0.3%）>煤炭（-6.7%）>原油（-7.1%）。

（二）重点公司动态聚焦

1、招商港口公告2025年4月业务量数据

2025年4月，招商港口完成集装箱吞吐量1705.9万TEU，同比 5.1%，完成散杂货吞吐量10764.9万吨，同比 0.7%。

2025年1-4月，招商港口累计完成集装箱吞吐量6580.7万TEU，同比 5.94%，累计完成散杂货吞吐量41381.7万吨，同比-1.71%。

截至5/19收盘价，对应24年分红股息率：

大于4%:四川成渝(4.9%)>唐山港(4.7%)>东莞控股(4.5%)>大秦铁路(4%)

3%-4%：山西高速(3.9%)>山东高速(3.9%)>楚天高速(3.8%)>粤高速A(3.7%)>现代投资(3.6%)>招商港口(3.6%)>中原高速(3.6%)>青岛港(3.5%)>皖通高速(3.4%)>上港集团(3.3%)>招商公路(3.2%)>赣粤高速(3.2%)>宁沪高速(3.1%)>吉林高速(3.1%)

此外，四川成渝高速公路(H股)股息率7.1%，厦门国贸5.2%，厦门象屿3.6%。

风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。