今日（1月15日）下午，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。本次结构性货币政策降息下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%。

我们认为一揽子政策对信贷投放与债券市场的影响很有限，或主要对资本市场情绪产生一定提振作用。

由于结构性货币政策先贷后借的机制，它派生效应不大。央行对符合条件的贷款报销比例在60%~100%之间，所以结构性货币政策工具对应不足10万亿的贷款。相较于挂钩LPR的200~300万亿级的贷款规模，结构性货币政策降息的实际影响远低于整体市场利率调整的效果。

今日（1月15日）下午，央行发布最新金融数据。

12月新增社融22,080亿元，高于市场一致预期的1.8万亿元，社融存量同比增速8.3%，较前值下降0.2个百分点。M1同比增速持续回落，降至3.8%。2024年整顿存款“手工补息”的低基数效应已经结束。虽然政府债同比少增，但12月制造业PMI重回“荣枯线”上方，产需指数同步提升，叠加第四季度政策性金融工具落地见效，带动投资活动扩张，对公端部分信用需求有所好转。房地产市场活跃度持续回落，居民消费能力、消费意愿仍待提振，居民端信用对新增信贷读数有所拖累。权益市场交投热度不减带动居民存款活化，对M1增速有所支撑，但受24年末置换债集中发行垫高对公活期基数，M1增速表现平淡。展望1月，政府债靠前发行叠加晚春，金融数据“开门红”可期，社融增速与M1增速有望回升。

社融中贷款一枝独秀，政府债同比少增。社融口径贷款增加9,757亿，同比多增1,355亿；政府债券单月净融资6,864亿，较2024年再融资债大规模发行时少增10,702亿；企业债券融资方面，单月融资规模1,524亿，同比多增1,683亿元；股票融资单月560亿元，较2024年同期多增76亿元，逐渐恢复至上轮股票牛市的一半规模。

M2增速回升至8.5%，M1增速延续回落至3.8%。M2口径贷款增加9,100亿，相比2024年少增800亿，呈现除对公贷款外全面少增局面。对公贷款新增10,700亿，同比多增5,800亿。其中，12月对公短贷增加3,700亿，同比多增3,900亿元；制造业PMI重回“荣枯线”上方，产需同步提升，对公中长贷增加3,300亿，同比多增2,900亿；票据新增3,500亿，同比少增1,000亿，票融冲量现象较11月明显缓和。居民端贷款延续少增，体现房地产市场疲软。12月居民信贷减少916亿，同比少增4,416亿元。其中中长期信贷增加100亿，同比减少1,023亿。

展望1月，我们认为金融数据或仍有“开门红”。主要原因是一季度政府债开始前置发行、1月份贷款“早投放早受益”。M1方面，晚春年份1月工作日相对完整，信贷投放集中于中下旬，企业资金回流至活期，推升M1同比回升。