导语

可控核聚变：能源终极之路，商业化加速推进；#收盘点评##“九天”察打一体无人机6月底将完成首飞#

梳理可控核聚变行业的核心产业链，以期挖掘出后续有爆发潜力的个股!

事件驱动

近期，可控核聚变领域连爆三个重大利好！先是国际热核聚变实验堆（ITER）官宣全球最强电磁体完工，接着国内企业宣布用“核能小堆”给数据中心供电，最后央视高调报道中国“夸父”项目2025年建成。这三连击直接把可控核聚变从科幻拉进现实，人类离“人造太阳”发电，可能只差临门一脚了。$中洲特材(SZ300963)$$百利电气(SH600468)$$王子新材(SZ002735)$

行业透视

一、工业革命带来能源革命需求，核聚变是人类未来更理想的终极能源

可控核聚变是解决人类能源问题的重要途径之一，其产业链覆盖广泛且技术需求密集,涵盖上游原材料供应、中游设备制造研发以及下游应用服务可控核聚变是一种热核反应，实现点火需满足劳森判据，商业化应用要求聚变能量增益因子〇大于30，主要实现方式有磁约束、惯性约束和引力约束，目前磁约束成为开发核聚变能的有效途径，托卡马克装置是磁约束的典型代表其产业链主要由上游材料，中游超导磁体、第一壁相关结构、真空模块及下游的电站运营等组成。上游包括土地设备建设、核材料及结构材料;中游涉及真空系统、超导磁体等多种关键设备的研发制造;下游主要是聚变电站运营及相关设备应用，核聚变发电具有持续稳定、几乎无温室气体排放等优势。

随着人工智能的能源需求呈指数级增长，现有能源体系面临挑战，核聚变正成为破解全球能源困局的解决方案。相对于现有能源体系，核聚变具备三大优势：

1）原料丰富且环保：核聚变的原料主要来自海水和锂矿，这些资源在地球上几乎取之不尽。与化石燃料相比，核聚变不会产生温室气体排放，其反应产物主要是氦气，这是一种无害、无污染的气体，对环境友好；

图表1：核聚变的优势

2）能量大且可持续：核聚变是通过轻原子核在高温高压条件下结合成重原子核并释放能量的过程。根据爱因斯坦的质能方程，这一过程中损失的质量会转化为能量释放出来。核聚变反应的能量密度极高，能够提供稳定、可持续的能源供应。

图表2：核裂变和核聚变示意图

3）安全性高：核聚变反应需要持续的外界能量输入（如加热和磁场约束）才能维持，一旦停止输入，反应立即停止，不会引发连锁反应，因此安全性远高于核裂变。 

二、核聚变是下一代能源革命必争之地，商业化临近将倒逼中美竞赛开启，产业链资本开支有望提速

A）实现可控聚变约束有三种途径，引力（重力）约束、惯性约束和磁约束。经过多年的探索，托卡马克（磁约束核聚变）成为可控核聚变的主要途径，由中、美、欧共体、俄、日、韩、印共建的国际热核实验堆（ITER）使磁约束聚变的科学可行性在托卡马克类型装置上得到实验证实，聚变能的开发研究进入了一个新的阶段。当下，随着中美博弈的升温，核聚变有望成为继人工智能以后的下一个竞赛点。根据核聚变工业协会（FIA）数据，截止2024年4月，全球可控核聚变行业所获得的总投资额已达到71亿美元，总投资较2023年同期增加9亿美元，连续三年都实现了融资总额的大幅上升，中美均进展不断：1）合肥EAST装置1亿摄氏度超千秒稳定运行：1月EAST装置成功实现了超过亿度1066秒稳态长脉冲高约束模等离子体运行，再次创造了托卡马克装置高约束模运行新的世界纪录。2）3月合肥BEST项目首块顶板顺利浇筑：标志着BEST项目全面进入分区完工、分区交付的阶段。作为EAST的后续项目，BEST项目建成后，将在第一代EAST装置的基础上，首次演示聚变能发电，并有望率先建成世界首个紧凑型聚变能实验装置。3）HL-3首次实现“双亿度”：3月位于四川成都的新一代人造太阳“中国环流三号”首次实现原子核和电子温度均突破1亿摄氏度。4）美国HelionEnergy公司：1月完成新一轮4.25亿美元的融资，并得到了包括OpenAI首席执行官SamAltman在内的知名投资者的支持，目标到2028年建成并运营世界上第一座能够向电网输送电力的核聚变发电厂。我们认为，核聚变作为下一代能源革命的破局点是大国博弈必争之地，随着商业化临近，资本开支有望提速。

图表3：托卡马克装置示意图（左）仿星器示意图（右）

图表4：核聚变三种发展路线（左）托卡马克磁约束示意图（右）

B）全球维度来看，托卡马克是主流路线，中国近几年开始发力。托卡马克约占目前全球聚变装置的50%，是最主流方案。从左下图可以看到，托卡马克一直是聚变装置的主流，截至2024年，托卡马克路线约占全球聚变装置的50%。托卡马克、仿星器、激光惯性、其他路线分别有79台、23台、12台、45台。公共资金是聚变项目的主要资金来源，近年来民间资金增长较快。截至2024年，全球聚变装置大部分还是实验设计阶段，合计有139台，约占88%；聚变电站合计有20台，约占12%；从地区分布情况来看，北美、欧洲、亚太区在电站建设进度上领先，亚太在实验堆方面数量最多。

图表5：2021-2024年全球聚变装置数量（个）及结构（左）截至2024年全球聚变装置按技术路线分（右）

图表6：2024年聚变项目的资金来源（左）截至2024年全球各地区的聚变装置（按实验堆和电站分）（单位：个）（右）

C）我国核聚变产业呈现蓬勃发展态势，在技术突破、企业融资及政策支持方面取得显著进展。我国可控核聚变参与者队伍迅速壮大，2024年末，可控核聚变创新联合体和聚变产业联盟成员数量大幅增加,海陆重工等新企业入局核聚变。聚变项目技术实现突破，EAST实现长脉冲高参数等离子体运行，HL3启动新实验并应用数字孪生系统，“赤霄”装置建成，常压下镍氧化物高温超导研究取得突破。商业核聚变企业融资活跃，中国核电、浙能电力参股中国聚变能源，复鑫力、聚变新能等企业获得大额融资，多行业资本积极布局。国家和地方政策大力支持，将聚变能源产业建设列为重点领域，上海、安徽等地陆续出台政策，推动聚变产业高质量发展。国内标志性项目BEST在2025年的招标陆续发布，产业进展提速。2025年是国内项目招标大年。

三、核聚变成本核心主要系磁体、堆内构件和真空室，产业链有望受益

托卡马克五大主体结构包括真空室、磁体系统、包层模块、偏滤器、真空杜瓦。以ITER的成本为例，磁体占比28%、堆内构件和真空室合计占比25%，建筑占比14%，电源、仪表和控制以及其他支持系统合计占比33%。

投资策略

核聚变商业进程加速，中美军备竞赛或加速国内资本开支力度，产业链有望受益，建议关注国光电气（ITER配套设备、核工业领域专用泵以及阀门）、合锻智能（中标聚变新能BEST项目核心关键部件——真空室扇区、窗口延长段以及重力支撑等制造任务）、安泰科技（钨铜复合偏滤器）、中国核建（国内核电工程建设领域领军者）、以及磁体相关的西部超导、联创光电。 

公司梳理

（1）炬光科技：高功率激光器龙头，核聚变 光刻机多重赛道布局

（2）国电南瑞：电力自动化龙头，新型电力系统核心标的

（3）西部超导：超导产品、钛合金业务快速增长，行业需求回暖业绩快速修复

风险提示

核聚变技术进步低于预期，相关项目进展不及预期，核电领域安全环保风险