基建投资延续高增，关注煤化工及建筑转型机遇

25年1-4月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-10.3%/ 5.8%/ 10.9%/ 8.8%，4月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-11.5%/ 5.8%/ 9.6%/ 8.2%（增速环比-1.2/-0.1/-3/-0.9pct）。25年以来基建投资延续发力态势，细分项中水电燃热、水利投资持续高增，1-4月同比增速分别为 25.5%、 30.7%。25年以来专项债发行持续提速，1-4月累计新增专项债11904亿元，同比增加4679亿元，资金加持下，我们对后续基建实物工作量的转化仍保持乐观。从区域来看，重点关注中西部地区，特别是四川战略腹地的投资景气度。此外，顺周期煤化工投资有望持续带来相关订单弹性，同时建议关注部分中小市值建筑品种的转型机遇。

地产数据持续筑底，水电燃热、水利投资高增

地产按传导顺序看，1-4月地产销售面积同比-2.8%，单月同比-2.9%（增速环比-1.4pct）；1-4月新开工面积同比-23.8%，单月同比-22.3%（增速环比-3.5pct）；1-4月施工面积同比-9.7%，单月同比-26.9%（增速环比 6.4pct）；1-4月竣工面积同比-16.9%，单月同比-28.2%（增速环比-16.5pct）；基建细分板块中，1-4月交通仓储邮政投资同比 3.9%，单月同比 4.1%（增速环比-0.6pct）；其中铁路运输投资同比 1.6%，单月同比 5.5%（增速环比 4.8pct）；道路运输投资同比-0.9%，单月同比-2.7%（增速环比-4.9pct）；1-4月水电燃热投资同比 25.5%，单月同比 24.5%（增速环比-1.9pct）；1-4月水利环境公共设施投资同比 8.6%，单月同比 6.1%（增速环比-4.6pct）；其中水利投资同比 30.7%，单月同比 18.9%（增速环比-16.4pct）；公共设施管理投资同比 4.9%，单月同比 4.9%（增速环比-1.6pct）。

水泥需求缓慢恢复，价格下行压力仍存

25年1-4月水泥产量4.95亿吨，同比下滑2.8%，较1-3月降幅扩大1.4pct。其中4月单月水泥产量1.65亿吨，同比下降5.3%。1-4月水泥出货率均值36%，同比基本持平。五月中旬天气情况尚可，水泥需求环比略有恢复。截止5月16日水泥出货率为49%，较4月底下降1pct，同比低7pct左右。当前水泥企业库存64%，同比降低3pct，环比高2pct。价格方面，受市场需求较差，以及部分地区水泥企业5月份错峰生产也未能安计划执行，市场供应压力持续加大，水泥价格继续回落。截止5月16日全国水泥价格均价383元/吨，较4月底下降9元/吨。4月水泥价格表现不及预期，背后原因系供给端错峰执行不佳，但行业“反内卷”维护生态共识仍在，价格下行后企业有望再次推动供给协调磋商，而水泥股红利属性仍较优，当前仍可继续关注，后续关注基建端对需求的拉动以及5月份错峰执行情况好转等积极催化。

关注玻璃供需节奏变化

25年1-4月平板玻璃产量31860万重量箱，同比下滑4.8%，较1-3月降幅收窄1.6pct。其中4月单月平板玻璃产量7985万重量箱，同比下滑4.6%。4月份浮法玻璃市场需求表现一般，中下游观望情绪增加，交投偏弱。截至4月10日生产商库存达5829万重箱，较4月末提高203万重箱，年同比高321万重箱。价格端，截至5月16日5mm 浮法白玻价66元/重箱，较4月末基本持平。盈利端，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-2.2/ 6.1/-7.0元/重箱。后市看，5月份多数区域终端施工条件较好，工程进度预期加快，加工厂生产负荷预计处于较高水平，原片刚需支撑较好。供应方面总体产能预计变化不大，企业库存或进一步下降。

风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。