煤价维持震荡，静待补库需求释放。A）价格及事件回顾：截至5月16日，Q5500秦皇岛动力煤价614元/吨，较前值下跌约16元/吨（环比-2.54%）。产地方面，近期受安全环保检查及个别煤矿停产整改影响，主产区产量略收紧，但整体供应仍处宽松态势。坑口方面，下游非电端维持采购，个别性价比较高的煤矿出货尚可。港口方面，最近因市场发运倒挂致铁路运量下降，但因锚地船舶较少，港口去库缓慢。下游方面，居民及工业用电需求不足致终端耗煤量低，电厂库存增加、采购动能弱，需求释放缓慢。随着迎峰度夏即将开启，电厂预计将开启补库，动力煤价或有支撑。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）进口煤减量支撑沿海煤价：印尼近期宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，中低卡进口煤相比内贸或将丧失价格优势。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025年2月8日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。iii）大秦线检修，港口库存压力减缓： 4月大秦线展开为期30天的检修，维修期间,大秦线日发运量将由正常情况下的120万吨降至100万吨，港口供给压力有望缓解。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。

终端需求预期偏弱，焦煤价格暂稳。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1320元/吨（较上周持平）。焦煤方面：产地方面，个别煤矿因事故或销售不畅等因素有停减产行为，多数矿点维持正常高位生产，供应端整体较为稳定。下游方面，下游焦企多暂缓采购原料，厂内库存延续降势。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率75.7%，环比增加0.26 PCT。焦炭方面：焦炭首轮提涨落地后，焦炭市场暂稳运行，焦炭供应依旧保持上涨。下游方面，近期铁水产量高位运行，钢厂库存仍显偏高，且后续需求预期偏弱，钢厂控量行为有所增加，部分焦企库存开始累积。本周247家铁水日均产量为245.77万吨，环比减少0.87万吨。短期铁水维持高位运行，对双焦需求或有支撑。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，煤焦钢价格有望震荡反弹。i）3月5日，国家发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。iv）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。

本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价614元/吨（-2.54%），京唐港主焦煤库提价1320元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1355元/吨（-3.56%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量40.5万吨（-24.16%）,港口吞吐量41.5万吨（-12.45%）；3）库存分析：秦皇岛库存759万吨，较上周增加9万吨( 1.20%)，钢厂焦煤库存791万吨，较上周增加4万吨( 0.51%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为94.75美元/吨（-2.07%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为204.0美元/吨（ 0.00%），动力煤内外价差为2.53元/吨，较之前收窄7.44元/吨，主焦煤内外价差为-301.20元/吨，较之前价差收窄9.47元/吨 。

投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

1.1.2. 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨

焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周上涨。截至2025年5月16日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3333元/吨，较上周上涨32元/吨( 0.97%)；卷螺差为65元/吨，较上周上涨6元/吨( 10.17%)。

化工煤下游：尿素价格较前值持平，甲醇价格较前值上涨。截至2025年3月20日山西兰花的尿素价格为1800元/吨，与前值持平；截至2025年5月16日山东淄博的甲醇价格为2327.5元/吨，与上周相比下跌2.5元/吨(-0.11%)。

化工煤下游：水泥价格较前值下跌，聚乙烯价格较前值下跌。截至2025年5月16日华东PO42.5水泥平均价为469元/吨，与上周相比下跌1元/吨(-0.21%)；截至2025年4月15日神华包头聚乙烯竞拍价7390元/吨，与前值相比下跌140元/吨(-1.86%)。

1.2. 供需分析：铁路调入量减少，国内外运价分化

煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量下降。截至2025年5月16日秦皇岛港铁路调入量40.5万吨，与上周相比减少12.90万吨(-24.16%)；港口吞吐量41.5万吨，与上周相比减少5.9万吨(-12.45%)。

动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数增加，预到船舶数增加。截至2025年5月16日秦皇岛港锚地船舶数6艘，与上周相比增加2艘( 50.00%)；秦皇岛港预到船舶数9艘，与上周相比增加4艘( 80.00%)。

煤炭运费：国内运价分化、国际运价下跌。截至2025年5月16日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为39.4元/吨、24.1元/吨，较上周变化分别为：下跌 0.3 元/吨（-0.76 %）、上涨2.5 元/吨（ 11.57 %）。国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为12.20美元/吨、6.29美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.09美元/吨（-0.72%）、下跌0.17美元/吨（-2.59%）。

1.3. 库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存分化

港口总库存：南、北方主流港口库存增加，主流港口合计库存增加。截至2025年5月12日CCTD南方主流港口库存为3616.8万吨，较上周增加210.8万吨( 6.19%)；截至2025年5月12日CCTD北方主流港口库存为4253万吨，较上周增加204.4万吨( 5.05%)；主流港口合计库存为7869.8万吨，较上周增加415.2万吨( 5.57%)。

动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存增加。截至2025年5月17日，秦皇岛库存759万吨，较上周增加9.0万吨( 1.20%)；截至2025年5月2日，煤炭重点电厂库存10673万吨，较上周增加285.0万吨( 2.74%)。

下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少。截至2025年5月16日247家钢铁企业炼焦煤库存791.21万吨，较上周增加4.00万吨( 0.51%)；247家钢铁企业焦炭库存663.08万吨，较上周减少7.9万吨(-1.18%)。

焦化企业产能利用率：截至2025年5月16日，230家焦化企业（>200万吨）产能利用率为81.18%，230家焦化企业（100~200万吨）产能利用率为70.33%，230家焦化企业（<100万吨）产能利用率为51.21%，较上周分别上涨（ 0.38%）、下跌（-0.08%）、上涨（ 0.55%）。

1.4. 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差收窄

海外动力煤价格：截至2025年5月15日，纽卡斯尔港FOB动力煤价69.25美元/吨，较上周下跌0.5美元/吨(-0.72%)；截至2025年5月15日，IPE鹿特丹煤炭价为94.75美元/吨，较上周下跌2美元/吨(-2.07%)；截至2025年5月16日澳大利亚峰景焦煤到岸价204美元/吨，较上周持平；截至2024年12月31日甘其毛都焦精煤场地价格1025元/吨，较前值下跌25元/吨(-2.38%)。

内外煤炭价差：动力煤内外价差收窄、主焦煤内外价差收窄。截至2025年5月13日，动力煤内外价差2.53元/吨，较之前收窄7.44元/吨；截至2025年5月16日主焦煤内外价差-301.20元/吨，较之前收窄9.47元/吨。

2. 行情回顾：板块上涨，跑输大盘

• 截至2025年5月16日，上证综指本周上涨0.76%，煤炭板块本周上涨1.51%，跑赢大盘。

  

• 动力煤上涨2.00%，炼焦煤上涨0.52%，焦炭上涨0.40%。

• 涨跌幅前五：大有能源（15.32%）、安源煤业（9.94%）、新大洲A（6.74%）、开滦股份（5.54%）、郑州煤电（4.37%）。

• 涨跌幅后五：山西焦煤（-0.31%）、苏能股份（-0.39%）、云维股份（-0.62%）、美锦能源（-0.70%）、淮河能源（-1.30%）。

  

3. 本周重要事件回顾

3.1. 行业新闻

• 2025年4月份，澳大利亚纽卡斯尔港（Port of Newcastle）煤炭出口量环比再次下降，但略高于上年同期水平。纽卡斯尔港最新数据显示，2025年4月份，纽卡斯尔港共出口煤炭1141.19万吨，同比微增0.49%，环比下降7.73%。数据显示，上年同期，纽卡斯尔港煤炭出口量为1135.66万吨，今年3月份出口量为1236.79万吨。今年1-4月份，纽卡斯尔港累计出口煤炭4499.65万吨，较上年同期的4747.58万吨下降5.22%。