劳动节之后，印巴空战让整个世界都安静了。

5月7日，印巴爆发了近几十年来最大规模的空中混战，巴基斯坦使用中国歼-10CE和霹雳-15导弹等装备击落印度“阵风”（产自法国）战机。我们愿世界和平，但此次实战也证明了中国军工技术的可靠性，直接刺激了股票市场对航天企业订单增长的预期。成飞集团（成都飞机工业（集团）有限公司）（中航成飞（302132）的全资子公司）作为中国军贸出口的核心平台，自然成为资本的关注焦点。

利君股份（002651）因全资子公司成都德坤与成飞集团存在业务合作，母凭子贵股价火箭般冲高。具体来看，自5月7日开始，利君股价连续8连涨，直接翻倍。

来源：东方财富官网-利君股份

（截至2025年5月16日）

股价冲高，但业绩却有些空心。

从某种程度上说，利君股份的发展，与中国工业化和房地产行业的发展相辅相成。

2000年左右，中国工业化步入中期阶段。得益于此，居民收入水平得以提高，城市化开始搬上日程。此外，公积金贷款以及按揭贷款等政策开始大规模推广，使得中国的房地产行业开始蓬勃发展。

工业化浪潮及房产爆火的时代背景下，一大批制造企业孕育而生。1999年，利君股份正式成立。

业务来看，利君最初主营业务为研发、制造和销售辊压机、高压辊磨机及其配套设备。具体来看：辊压机及其配套设备应用于水泥建材行业矿物的物料粉磨；高压辊磨机及其配套设备应用于铁矿石、钻石矿、铜矿、铂金矿、钼矿、金矿和工业矿物的物料粉磨。顺应时代的浪潮，经过10年发展，2010年，公司收入规模已近13亿元。

来源：同花顺iFinD-营业收入

然而，任何事务都是过犹不及。

2010年前后，房地产炒作盛行。为了灭火，提高首付比例以及认房又认贷等监管政策开始实施。强监管下，房地产行业开始有所降温。此外，2010年之后，以互联网为代表的信息产业开始取代工业化，开始蓬勃发展。下游降温，利君的业务也开始走下坡路。2015年，公司的总收入仅剩5.3亿元，缩水近60%。

此后年度，传统业务（母公司主营的辊压机和高压辊磨机等）虽有小幅回暖，但仍是胳膊（公司）拧不过大腿（时代）。最近两年，疫后宏观经济发展疲软，行业供大于求，传统业务收入更是加速下滑。2024年，传统业务收入同比降幅近50%。

大势已去，利君急需开拓新的增长曲线。

彼时，我国的国防建设稳步推进。政策层面提出，要突破关键基础零部件瓶颈约束，解决我国关键基础零部件发展滞后的问题。综合来看，航天零部件制造行业前景一片大好。

前景虽好，但航天零部件行业技术壁垒较高，若想入局，恐怕只能并购。2015年，利君以3.7亿元现金，溢价3.39亿元（商誉）并购成都德坤100%股权，正式入局航天零部件制造。

来源：利君股份2024年年报

根据并购约定，成都德坤股东承诺：2015-2017年德坤实现税后净利润分别为2600万元、3640万元和5096万元。若2015-2017年经审计的累计税后净利润未达到11336万元，则将对利君进行补偿。

据公司2017年年报披露，德坤已实现业绩承诺。

来源：利君股份2017年年报

承诺虽兑现，但最近几年，成都德坤的业务也不好做。

首先，行业需求减少。利君的客户主要包括军用领域和民用领域。军用领域来看，最近两年，我国的军备建设已进入中期调整阶段，订单采购有所减少；此外，主机厂倾向于自内部配套企业采购，民营企业只是补充； 民用领域来看，经济发展受限，航空公司业绩受影响，对整机和零部件的采购自然减弱。

其次，供给增加。前期市场热度，吸引众多玩家入局。需求下滑，导致市场供给无法消化，市场竞争激烈。

面对市场格局的变化，2022年开始，德坤的收入增速明显下滑。2024年，降幅达8.84%。

来源：同花顺iFinD-营业收入-

航天零部件及工装设计制造

业务发展不佳，除了收入规模缩水，毛利率自然也不好看。

2016年，公司综合毛利率超45%，而2024年已不足40%。

来源：同花顺iFinD-销售毛利率

收入下滑，毛利率下降，2023年公司计提商誉（合并成都德坤产生）减值1亿元，当年净利润直接腰斩。

来源：同花顺iFinD-销售毛利率-航空零部件

从收入和毛利率来看，2024年成都德坤的境况，比2023年更糟。然而，公司基于自身“判断”，并未继续确认商誉减值。不知是真“判断”，还是利润维稳的缓兵之计？

来源：同花顺iFinD-净利润

毕竟，若继续计提商誉减值，公司的利润将逼近亏损点。