中美关税缓和超预期，昂跑25Q1亚太区营收翻倍

——轻工制造及纺服服饰行业周报

• 2025/5/12-2025/5/16上证指数0.76%，深证成指0.52%，轻工制造指数0.87%，在28个申万行业中排名第11；纺织服装指数1.01%，在28个申万行业中排名第10。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：家居用品（1.67%），包装印刷（1.09%），文娱用品（0.21%），造纸（-0.47%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：饰品（2.21%），纺织制造（0.94%），服装家纺（0.6%）。

  
  

• 中美取消91%的关税，暂停24%关税。5月12日中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，达成多项积极共识。美方承诺取消4月8日以来对中国商品加征的共计91%的关税，修改2025年4月2日对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。相应地，中方取消对美国商品加征的共计91%的反制关税；针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留。出口链企业政策底逐步清晰，但后续仍存在不确定性，需密切跟踪关税政策落地节奏及企业情况，把握情绪修复与基本面反转的共振机会。投资建议：建议布局非美市场占比高的【久祺股份】、【致欧科技】，以及自身增长较强的【嘉益股份】【匠心家居】，预计在关税冲击中将展现较强韧性。

  
  

• 昂跑25财年Q1营收高增，亚太销售额同比增幅超130%。5月13日昂跑发布2025财年第一季度财报：净销售额同比增长43%至7.266亿瑞士法郎，按固定汇率计增长40%，其中，亚太区同比增幅高达130.1%（按实际汇率）。公司上调了2025年全年净销售额预期，至少将实现28%的年增幅（按固定汇率计），推动年销售额达到28.6亿瑞士法郎。

  
  

• 赛道/业绩高景气，关注内需新消费。1）海澜之家：主品牌5月起低基数下有望恢复，奥莱加速拓展第二增长曲线。5.1节前，京东奥莱于合肥/晋中/徐州/郑州/聊城/青岛落地6家新店，当下城市奥莱业态处于品&物业&消费者三方需求交汇的黄金成长期，我们看好海澜之家打开第二成长曲线。2）新国货高成长，建议关注百亚/润本/豪悦护理。25Q1，百亚/润本/豪悦均实现业绩高增超预期，营收分别 30%/44%/42%，看好在个护领域国货崛起，关注拓份额/拓品类下国货成长带来的业绩&估值弹性。3）持续看好IP衍生品赛道机遇，建议关注晨光股份、泡泡玛特、布鲁可。我们持续看好IP衍生品的增量需求，同时传统文具存在IP化升级空间，带来情绪需求量及单价提升，持续提示布鲁可和晨光股份机会。晨光股份：生育政策的落地有望缓和市场对文具大盘的减量悲观情绪，深度内需 主业企稳反转 转型精神属性消费带来的增量弹性逻辑更加稀缺。布鲁可 ：拼搭积木增量市场有望获得更强的客户基础预期，公司IP及产品矩阵扩充，客群拓宽中，H2新品节奏加速高增可期。

  
  

• 纺织制造：关税政策落地，纺织迎来90天抢单窗口期。短期出口订单预计有望增长，长期仍存在一定不确定性，建议低位关注份额具有持续提升能力的其他细分龙头：1）关税风险较低、新客户逐步放量的运动鞋制造龙头【华利集团】；2）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】、【兴业科技】等。

• 品牌服饰：建议关注：1）京东奥莱开店加速，看好线下特卖打开第二曲线的【海澜之家】；2）功能性鞋服消费【安踏体育】、【李宁】和【波司登】等；3）家纺龙头【罗莱家纺】【富安娜】、【水星家纺】；4）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】。

  
  

• 家居：补贴持续落地，估值修复空间显现。我们认为伴随补贴门槛提升，家居边际需求改善&格局改善可期。软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】。定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。

  
  

• 造纸：持续推荐太阳纸业。持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，预计公司25Q1文化纸盈利环比改善；25Q2预计兖州溶解浆搬迁项目完成，溶解浆产量环比增加，贡献增量利润；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。

  
  

• 风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。