摘要

本周观点：

5月16日，Manus正式推出图像生成功能，用户现在可以全面注册并体验该平台。此功能不仅能生成图像，还具备理解用户需求、规划解决方案的能力，并能自动调用相关工具完成任务。在使用过程中，用户可以随时发送修改要求、补充信息或暂停工作，提供了更为灵活的操作体验。从商业模式的角度来看，互联网大厂能够凭借基座模型和算力优势，通过MaaS嵌入既有应用或云平台，更容易实现规模化变现；垂类企业（如医疗、金融、企业服务等）拥有更丰富的客户资源和行业know-how，有望深耕场景化Agent。

一季报计算机表观收入增速居前，利润增速更高，其中预计有部分一季度体量基数小的原因，也有一部分去年下半年收入确认递延的因素。考虑到计算机90%左右需求来自于国内，主要集中于G端和大B端用户，呈现出一定的滞后性，预计从总量层面看，还是需要等待政策及资金配套逐步落地；而AI等应用端落地也需要一定的时间窗口；再考虑到外部环境，有一些政策相继落地，综合以上因素，预计下半年总体需求强度可能好于上半年。如果这一预期能兑现，考虑到大部分计算机公司进入到人员投入优化精简周期，预计利润弹性高于收入增速的可能性大。在基本面趋势可能向上的背景下，计算机指数的波动在上半年可能更多受风险偏好等因素对估值的影响，下半年这一权重可能有所下降，基本面的影响权重提升。而基本面因子里，传统业务看回暖兑现到业绩，AI新业务看用户普及接受度。

细分行业景气度看，25年我们认为景气度高位且维持或向上的是AI产业链（算力是景气度高位维持，应用是景气度向上加速）、智能驾驶（如激光雷达、智慧交通等）、软件外包、C端炒股软件（若行情能维持万亿以上成交量）、华为产业链、低空经济、量子等；景气度较好且能维持的是数据要素、电力IT、EDA等，景气度拐点向上，强度较好的可能是信创、军工IT、应急等政务IT，景气度低位可能回暖，但强度不确定或者前低后高，逐季向上，关键看顺周期落地节奏的是安防、网安、工业软件、资本市场IT等，景气度偏弱的可能是建筑地产IT、医疗IT等。

风险提示：

行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。