市场观点

上周传媒（申万）指数整体下跌0.77%，同期沪深300指数整体上涨1.12%，板块跑输沪深300指数1.88%，位列所有板块第29位。我们认为当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需要锐度和配置并重；2023年是闭源通用大模型的爆发之年，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑 产业重回增长（阿里云 腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业 互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件 游戏娱乐）。建议关注游戏板块如华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等。

港股方面，上周恒生科技指数上涨1.95%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加4月业绩期结束，节后科技主线有望强化，恒生科技值得配置，建议关注腾讯、阿里、美团、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。

投资建议

本周市场因大盘整体震荡及部分投资者担忧公募基金后续配置调仓等影响传媒整体板块表现一般，港股业绩期，互联网板块振幅比较明显。我们认为震荡期建议主抓核心资产（互联网/游戏/出版等），中长期看好AI/IP产业逻辑不变。

AI产业在底层模型、应用探索上持续推进，中期维度看好Agent、多模态、端侧等应用方向加速落地。上周，多家大厂更新迭代底层模型，如，字节跳动发布豆包1.5视觉深度思考模型Seed1.5-VL；阿里巴巴开源视频编辑统一模型通义万相Wan2.1-VACE；腾讯发布首个实现商业化毫秒级响应文生图模型Hunyuan Image 2.0。应用产品侧，世界首个设计类Agent“Lovart”发布。中期维度看好Agent、多模态、端侧等应用方向加速落地，建议关注浙数文化（AI算力算法数据均有布局）、豆神教育（AI教育）、荣信文化（AI教育）、值得买（电商Agent）、视觉中国（AI多模态语料及应用）

游戏：看好年内产品周期释放 AI产业侧落地提供催化逻辑不变，产业侧有搜打撤射击新子赛道跑出带来增量，持续关注 EPIC VS 苹果听证会进展。标的关注：1）强产品周期驱动的公司：ST 华通，完美世界（异环测试）；2）配置基本面稳健 AI 布局深入的公司：恺英网络，巨人网络，神州泰岳等。

出版：可攻可守优质配置方向。看好今年国有教育出版主业稳健 稳定高分红，此外各家积极布局AI教育/研学等新方向，有潜在向上期权，持续看好配置价值。推荐南方传媒，建议关注中原传媒（主业稳健 高分红，当前股息率~4.86%，向下安全垫厚；新业务布局积极，智慧教育平台预计年内正式落地）/长江传媒/凤凰传媒/山东出版/中南传媒等。

IP/潮玩：IP潮玩卡牌景气度持续，多家上市公司入局IP衍生品赛道。如，万达投资52Toys赋能影院非票业务；浙数文化布局IP卡牌业务等。建议关注浙数文化、万达电影、奥飞娱乐、华立科技、广博股份、创源股份、姚记科技等。

互联网：建议继续关注和布局互联网核心资产，此外建议低吸AI应用储备事件催化机会。腾讯Q1收入业绩超预期，游戏、广告业务如期呈现高景气度，费用端因AI投入有所扩张，部分抵消利润释放；当前港股互联网配置最优标的之一，向下有基本面韧性，向上有 AI 期权。此外建议关注阿里、美团。

风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。

一、上周传媒（申万）指数整体下跌0.77%

上周传媒（申万）指数整体下跌0.77%，同期沪深300指数整体上涨1.12%，板块跑输沪深300指数1.88%，位列所有板块第29位。

从个股看，丽人丽妆（22.79%）/若羽臣（21.94%）/返利科技（15.11%）/惠程科技（14.34%）/迅游科技（14.26%）领涨。完美世界（-6.28%）/天神娱乐（-5.27%）/华策影视（-5.24%）/宝通科技（-5.16%）/掌趣科技（-5.11%）领跌。

本周港股互联网科技板块涨跌幅：网易-S（16.07%）/京东健康（9.77%）/理想汽车-W（9.06%）/小鹏汽车-W（5.98%）/携程集团-S（5.73%）领涨。华虹半导体（-7.86%）/美团-W（-6.81%）/中芯国际（-3.02%）/商汤-W（-2.68%）/东方甄选（-2.66%）领跌。

二、游戏市场

根据图表数据，2025年5月10日至2025年5月16日游戏iOS畅销排行显示，腾讯系产品上榜较多，居于行业领先位置，其中《王者荣耀》、《和平精英》稳居前列，《三角洲行动》、《地下城与勇士：起源》、《金铲铲之战》位居其后。网易系产品上榜数量紧随其后，其中《梦幻西游》稳居前部位置，《第五人格》、《燕云十六声》表现分化。其他厂商方面，《无尽冬日》、《捕鱼大作战》排名靠前。

新游方面，腾讯旗下《王者荣耀世界》将于5月开启测试，盛趣游戏旗下《云海之下》将于5月20日上线，腾讯游戏旗下的《胜利女神：新的希望》将于5月22日上线，腾讯游戏旗下的《最终幻想14：水晶世界》将于5月23日测试。

三、电影市场

1、2025年大盘复苏实时进度条

根据猫眼专业版，截至5月16日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）241.16亿元，观影总人次5.76亿人；2019年同期电影票房为240.69亿，观影总人次为6.56亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约100%，观影人次已恢复约88%。

2、一周票房市场总览

根据艺恩APP周数据，5月12日-5月16日（周一到周五）整体票房9244.15万元（不含服务费）；2025第19周观影人次共248.8万人；平均票价37元。

3、上周上映影片表现

根据艺恩APP票房排名，2025.5.12-2025.5.16（周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《水饺皇后》、《猎金·游戏》、《人生开门红》、《哪吒之魔童闹海》、《苍茫的天涯是我的爱》，五部影片票房（不含服务费）分别2452万/2212万/933万/628万/483万，当周票房比例分别26.5%/23.9%/10.1%/6.8%/5.2%。

4、待上映影片统计

根据猫眼专业版，2025.5.19-2025.5.25待上映的重点影片包括《永不失联的爱》、《情书》、《星际宝贝史迪奇》等。

1. 行业重要新闻

【AI】百度AI搜索上线首个基于百亿级内容库的DeepSearch

百度AI搜索日前推出国内首个基于百亿级内容库的深度搜索（DeepSearch），并上线了个人知识库、创作画布等创新功能，打造“边想边搜”的新一代智能搜索体验。本次同时升级了个人知识库和创作画布等多项创新功能，支持例如行业报告文档分析、工作报告、制作网页等内容创作需求。目前，上述功能已面向全体用户免费开放，用户通过百度PC端首页搜索框下进入AI搜索后即可体验。（36氪）

【AI】腾讯混元发布图像生成2.0模型

5月16日，腾讯发布最新混元图像2.0模型（Hunyuan Image2.0），基于模型架构创新，在行业内率先实现实时生图，带来全新的AI生图交互体验。模型于即日起在腾讯混元官方网站上线，并对外开放注册体验。（36氪）

【影视】《哪吒之魔童闹海》联合动画导演郝姗入职阿里大文娱，成立超然其乐工作室

5月14日，曾参与《哪吒之魔童闹海》《捉妖记》《智能大反攻》《侍神令》等多部国内外知名影视作品的动画导演郝姗正式入职阿里大文娱，并成立超然其乐导演工作室。据了解，作为阿里大文娱的首个动画导演工作室，超然其乐工作室未来将聚焦原创动画内容开发，力求打造出一系列具有原创故事及世界观的精品动画作品。目前，超然其乐工作室有1-2部原创IP已经进入到孵化流程中。（36氪）

【AI】小米申请推理大模型MiMo商标 

天眼查App显示，近日，小米科技有限责任公司申请注册多枚“XIAOMI MIMO”商标，国际分类为运输工具、科学仪器、通讯服务等，当前商标状态均为等待实质审查。公开信息显示，Xiaomi MiMo是小米首个推理大模型，联动预训练到后训练，全面提升推理能力，于2025年4月30日开源。（钛媒体）

【AI】谷歌推出人工智能初创企业基金

谷歌周一宣布，将启动一项新基金，旨在投资人工智能初创企业。该公司在其名为“人工智能未来基金”的博客文章中表示，符合条件的初创企业将获得谷歌的投资、提前使用人工智能模型的机会，以及来自谷歌研究人员、工程师和市场推广专家的实际支持。它们还将获得谷歌云的使用积分。（新浪财经 转引自36氪公众号）

【AI】百型智能推出国内首个外贸行业垂类Agent

百型智能推出国内首个外贸行业垂类Agent——AI外贸员Zoe。据了解，Zoe可以根据企业目标拆解任务，独立完成从市场分析、寻找客户、精准筛选，到开发触达、转化跟进的外贸开发拓客全链路，转化率高出传统人工方式10倍以上。（36氪）

2、公司公告

【腾讯控股】发布2025年一季度财报

公司发布1Q25财报，实现总收入1800亿元，YOY 13%；实现NON-IFRS口径下归母净利润613亿元，YOY 22%。

【阿里巴巴】发布2025财年第四季度业绩

阿里单季度实现收入2365亿元，同比增长7%；经调整EBITA同比增长36%至326亿元，EBITA margin达到13.8%，较去年同期的10.8%有显著提升。

【京东集团】发布2025年第一季度业绩

5月13日，京东集团发布2025年一季度业绩。一季度，京东集团收入为3011亿元，同比增长15.8%，创下近三年来的最高同比增速；非美国通用会计准则下归属于公司普通股股东的净利润为128亿元，2024年第一季度为89亿元。

【高途教育】发布2025年第一季度业绩

25Q1高途实现收入约为15亿元，同比增长近58%；营业利润约3480万元；净利润超1.2亿元；经调整净利润近1.4亿元，净利润率9.2%。

【万达电影】关于拟与关联方共同投资及与乐自天成开展战略合作的公告

公司全资子公司北京影时光电子商务有限公司拟与关联方上海儒意星辰企业管理有限公司共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司。影时光拟以人民币6,898.97万元为对价购买天津棠棣之华管理咨询合伙企业（有限合伙）、深圳兼固股权投资基金企业（有限合伙）等7家乐自天成现有股东（以下合称“转让方”）持有的乐自天成370,906股股份，儒意星辰拟以人民币5,174.23万元为对价购买前述转让方持有的乐自天成278,178股股份；另外，影时光拟以人民币1,329.60万元认购乐自天成新增注册资本人民币3.1284万元（即31,284股股份），儒意星辰拟以人民币997.20万元认购乐自天成新增注册资本人民币2.3464万元（即23,464股股份）。本次股权转让和增资完成后，影时光持有乐自天成4%的股权，儒意星辰持有乐自天成3%的股权，双方合计持有乐自天成7%的股权。同时，公司拟与乐自天成开展战略合作，双方将在IP玩具产品的开发及售卖、市场营销和其他相关领域展开战略合作，充分发挥各自优势，实现互利共赢。

传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。