一、火电：煤价下行驱动业绩增长，二季度业绩展望积极。
1、业绩表现：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利周期有望回归。
1）2024年：业绩增速较快的公司分别为华电能源（ 281.93%）>大唐发电（ 229.70%）>建投能源（ 181.59%）>长源电力（ 104.90%）>京能电力（ 95.52%）。
2）2025Q1：业绩增速较快的上市公司分别为：京能电力（ 129.84%）>建投能源（ 75.94%）>大唐发电（ 68.12%）>上海电力（ 30.78%）>深圳能源（ 22.31%）。
整体来看，煤炭价格下降推动成本端优化，火电公司盈利能力有所提升。
2、后市展望：
煤价持续下行或带来火电超额利润。近期煤炭港口库存处于近年来同期高位，且呈现累库趋势，同时煤炭日耗量同比偏低，呈现“高库存 低日耗”的供需格局，煤价或存在进一步下行预期。
二、水电：来水改善驱动业绩增长。
1、业绩表现：部分流域来水改善驱动盈利增长。
1）2024年：业绩增速较快的公司分别为韶能股份（ 128.83%）>桂冠电力（ 86.26%）>甘肃能源（ 40.30%）>湖南发展（ 37.07%）>长江电力（ 19.28%）；
2）2025Q1，业绩增速较快的上市公司分别为：黔源电力（ 348.38%）>闽东电力（ 153.62%）>华能水电（ 41.56%）>甘肃能源（ 31.59%）>长江电力（ 30.56%）。
3）分红情况：
2024年，水电行业拟现金分红比例较高的上市公司分别为：韶能股份（276.93%）>长江电力（71.00%）>桂冠电力（70.77%）>国投电力（55.01%）>华能水电（43.39%）。
2024年股息率超过3%的公司包括韶能股份、桂冠电力、长江电力，行业分红意愿有所提升。
2、后市展望：
风格之外，盈利角度看汛期来水是否能超预期。展望未来，尽管当前来水情况处于近年来相对低位，但若汛期来水量向好，水电上市公司有望重现2024年盈利改善逻辑。
三、核电：短期业绩有波动，远期成长性持续兑现。
1、业绩表现：
1）2024年，中国核电归母净利润同比下降17.38%，中国广核归母净利润同比增长0.83%，成本、费用端承压，部分拖累业绩表现。
2）2025Q1，中国核电归母净利润同比增长 2.55%，中国广核归母净利润同比下降 16.07%。
3）分红情况：2024年中国核电现金分红比例约为41.80%，同比 7.14pts；中国广核现金分红比例约为44.36%，同比 0.10pts，分红比例提升彰显对股东回报的重视。
2、后市展望：
25年核电新增机组落地进一步明确了远期成长性，随着未来核电机组的不断投产，业绩有望持续兑现。
分红方面： 短期有承诺，长期可提升。 目前核电处于增长较快的阶段且资本开支较大，
短期核电的分红提升难度较大，但远期有分红提升的可能。
核电新一轮资产价值重估或是久期和确定性的博弈。核电成长性的回归和收益预期的稳定性带来了核电的估值重塑。2025 年 4月，国务院新核准 10 台核电机组，随着近两年来的核准稳定在10 台左右，核电的估值再次开启了明显的修复周期。可以看出，成长性的明确是核电估值打开的重要的基础之一。
四、绿电：25Q1福建海风表现亮眼，多数传统绿电企业业绩仍然承压。
1、业绩层面：
从绿电公司的业绩表现来看，由于消纳及电价的双重压力业绩普遍承压；
25年一季度福建海风来风改善的催化之下表现亮眼，福能股份/中闽能源25年Q1业绩同比增长43%/18%。
2、展望后续：25Q2建议关注海风的增量政策与136号文各省市的后续衔接。
海风方面，两会之后多省出台发展海洋经济的相关文件。后续若能形成自上而下的政策引导，有望形成新一轮海风行情。
传统绿电方面，136号文推动新能源入市，秩序或迎重建。
由于传统绿电的基本面仍然有压力，我们看好对于绿电边际向好的定价。
五、风险提示：
火电：煤价上行及电价下行，用电量不及预期等；
水电：来水扰动，利率上行等；
核电：核电安全事故，利率上行等；
电：行业政策推进不及预期，消纳及电价风险等。
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