【方正汽车】点评｜政策等待期即将过去，Q2末重卡板块有望迈入景气配置窗口

报告摘要

事件：根据第一商用车网，2025年3月重卡整体销量8.8万辆，同比增长7%、环比下降21%，1-4月重卡整体累计销量35.3万辆，同比略降0.7%。

4月国内终端观望情绪偏浓，新能源逆势创历史新高：4月重卡批发销量同比 7%、环比-21%至8.8万辆，终端零售同比略降1 %、环比降幅超10%，出口亦有所下降，渠道库存有所增加。国四报废更新政策落地首月表现略低于预期，主要系短期关税扰动国内货运需求，一定程度上抑制了终端换车情绪，叠加油气价差收窄致天然气重卡经济性减弱（天然气重卡终端实销同比-35%、环比-21%，渗透率回落至26%）。4月结构性亮点在于新能源重卡持续爆发，在补贴政策与经济性双重驱动下，4月终端销量达1.6万辆（同比 245%，环比 5%），渗透率突破23%创历史新高，成为中短途替换需求重要增长驱动力。

4月重卡市场格局稳定，福田增速表现亮眼：4月重卡行业CR2保持领先，中国重汽（2.3万辆）、一汽解放（1.7万辆）稳居前二，1-4月累计市占率分别达27.4%、19.9%。福田表现亮眼，4月销量1.2万辆（同比 121%），1-4月累计销量4.4万辆（同比 66%），增速显著领先行业。今年以来，福田欧曼差异化竞争策略成效显著，主要系1）产品组合优化：依托“燃油燃气新能源”全技术路线布局，精准匹配用户需求。4月，搭载欧曼星辉动力13L 500马力发动机的燃气重卡新品在河南、河北上市，现场订单超百辆；2）高端化升级：推出欧曼银河3，实现多技术路线全场景覆盖。燃油版搭载超级动力链5.0，优化油耗及动力性能；纯电版核心模块全自研，运营效率提升30%；混动版采用定制化发动机，热效率达50%，进一步巩固技术壁垒。

政策将逐步进入显效期，重卡板块有望重回景气通道：今年以来，重卡呈现内需韧性、出口分化的结构性特征。2025Q1重卡行业销量26.5万辆，同比-2.7%、环比 21%，国内市场同比 13.4%、环比-10.2%。国内来看，政策强刺激与低运价现实并存。报废更新政策虽扩围至国四天然气车型，但地方执行节奏偏缓，叠加关税短期扰动货运市场信心，政策红利释放滞后致4月销量表现承压。2025Q1出口市场同比 4.1%、环比-9.9%，俄罗斯需求疲软，同比-94%，但非俄市场维持25% 高增形成有效对冲。我们预计，国内政策效果有望于5月下旬加速兑现，叠加2024年同期低基数效应，6月起行业有望进入同比增速逐月提升、环比持续改善的修复通道。当前板块估值处于历史低位，建议把握Q2末至Q3政策显效催化窗口，重点关注具备份额提升及海外布局领先的龙头标的。

相关标的：潍柴动力、中国重汽A/H、福田汽车、一汽解放、中集车辆等。

风险提示：政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格及汇率波动。