前言：2023年11月19日，我们发布四川成渝公司深度《背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑能否上演》。

公司提升分红比例步入第一梯队，PB由当时0.78倍到目前1倍以上，但作为近年业绩增速及现金分红比例明显提升的高速公路，我们观察市场对公司仍存在较大预期差，故时隔一年半再次发布公司深度，从资产质量、分红能力、业绩增长确定性以及未来成长潜力等四个方面进行深度分析。

摘要：

一、行业比较：四川成渝的资产质量怎么样？

1、路产区位优势明显，通行费收入呈现弱周期。

2、路产整体盈利能力位居行业前列。

二、市值管理积极作为，分红意愿和能力兼备。

1、省国资、大股东重视，上市公司积极作为。

2、开支或已过高峰期，自由现金流回正。

三、业绩增长的支撑1：财务费用或显著下降，成长期路产业绩或加速增长。

1、遂广遂西利息支出或显著下降。

2、债务置换 利率下降，二绕西高速利息支出或显著下降。

我们预计，2025年二绕西高速的利息支出或有较大优化：

1）来自于LPR的降低以及

2）公司提前偿还平安资产借款。

我们进行简单测算，若91亿元的银团贷款利率跟随LPR下浮0.6个百分点，将使得年利息支出减少5460万；若21亿元的利率为5.145%的平安资管债务提前归还，将使得年利息支出减少1.08亿元；两者合计，二绕西高速或节省1.62亿元的利息支出，将较大程度增厚二绕西高速净利润。

注：上述利息费用节约仅为测算，不代表真实情况，实际情况或有出入。

1）成都绕城高速限货，或增加第二绕城高速车流量。

2）成都跨区域货运动脉之一，长期利润空间大。

二绕西是公司路产中货运比例较高的路产，我们认为二绕西高速在成都短途货运上发挥重要且难以替代的功能，未来随着经济货运需求增长、以及成都都市圈产业分工由中心逐渐往外扩散，二绕西高速的货车流量有望呈现较好的增长弹性。

风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长幅度不及预期、经济出现下滑。

正文：

一、行业比较：四川成渝的资产质量怎么样？

（一）路产区位优势明显，通行费收入呈现弱周期

公司专注于收费公路及加油站/新能源充电桩的管理和运营，是充分聚焦于公路主业的上市公司。

市场对公司路产质量情况较为关注，我们就公司公路主业的整体路网结构、通行费增长能力、路产盈利能力进行分析。

公司路网形状呈现以四川省省会成都为核心的放射状，是四川省内流量和区位优质的路产组合。四川成渝辖下高速公路收费总里程约858公里，包括成渝高速（成都到重庆的四川段，四川省第一条高速公路）、成雅高速（成都-雅安）、成乐高速（成都-眉山-乐山）、成仁高速（成都-仁寿）、城北出口高速（成都-德阳方向出口）、二绕西高速（成都第二绕城高速西段）等。上述公路均以四川省中心城市成都为出发，是省内经济、文化旅游交流的必要通道，构成了四川省乃至西南地区优势区位的路产组合。

公司近3年通行费复合增速11%，是通行费增长最快的公司之一，充分体现公司通行费收入的弱周期性。公司路产通行费收入从2021年的34.92亿元增长至2024年的47.77亿元，CAGR 11%，远高于近3年宏观经济增速。

从行业比较看，在主要高速公路公司中，由于2023年并购中铁资产包，招商公路通行费近3年CAGR 18.5%排名第一；四川成渝排名第二，较高的增速来自于核心路产收入的稳健增长以及二绕西高速的收购整合；宁沪高速排名第三，核心路产同样表现出较强的增长韧性。

（二）路产整体盈利能力位居行业前列

公司2024年通行费毛利率59.6%，仅次于粤高速和皖通高速，路产盈利能力位居行业前列。

公路上市公司2024年通行费毛利率排名：粤高速64.5%>皖通高速61.8%>四川成渝59.6%>宁沪高速58.9%>福建高速58.1%>山东高速51.6%>中原高速50.8%>招商公路41.9%。

公司自2021年并入蜀道集团后，通行费毛利率连续提升，2024年通行费毛利率相比2022年提升14.5pct。

二、市值管理积极作为，分红意愿和能力兼备

（一）省国资、大股东重视，上市公司积极作为

1、四川省国资提出强化市值管理，持续提升省属国有控股上市公司投资价值，充分彰显国企担当

2025年4月，四川省国资委印发《关于提高省属监管企业控股上市公司质量的指导意见》，深入贯彻落实中央相关政策文件精神，紧贴资本市场形势，从科学开展市值管理、加强并购重组和业务整合、完善公司治理体系、大力推进科技创新、强化合规管理和风险防控等方面，通过内强质地、外塑形象、分类施策、精准发力，推动上市公司高质量发展，进一步增强核心功能、提升核心竞争力。

《意见》围绕建立健全市值管理制度、推动优质资源向上市公司集中、强化外部关系管理、运用有效措施等方面，支持监管企业和上市公司依法合规用好用足市值管理政策和工具。指导监管企业、上市公司树立科学市场价值观，制定务实管用的市值管理制度和工作方案，明确责任落实机制。推动上市公司聚焦优势产业、战略性新兴产业并购重组优质标的，引导更多资源要素向新质生产力集聚，做强做大上市公司。支持监管企业和上市公司运用增持、回购及分红促进价值实现，鼓励有条件的上市公司增加分红频次、优化分红节奏、提高现金分红比重。督促监管企业、上市公司与投资者、行业分析师积极开展互动，采取多种形式主动发声，有效传递上市公司投资价值。将市值管理纳入监管企业负责人经营业绩考核，指导监管企业建立健全上市公司绩效评价体系。

2、蜀道集团重视、充分支持成渝公司开展市值管理、资本运作

公司控股股东蜀道集团是四川省属国企首家世界500强企业。蜀道投资集团有限责任公司（简称“蜀道集团”），是2021年由四川省交通投资集团有限责任公司和四川省铁路产业投资集团有限责任公司重组整合，为省属国有企业。蜀道集团业务以公路铁路投资建设运营为主业，并拥有相关多元产业（交通物流、交通服务、交通沿线新型城镇化建设、矿产及新材料投资、清洁能源投资等）、智慧交通、产融结合等业务，是四川交通建设的主力军和排头兵。蜀道集团拥有四川路桥、四川成渝等上市公司，现金分红比例高。

2024年10月21日，四川成渝公众号要闻《成渝公司迅速传达学习蜀道集团党委书记、董事长张正红调研讲话精神》提及：精准把握主责主业与功能定位，不断增厚投资建设综合效益。要提高科技含量，提升核心竞争力，坚持效益导向，以一流的投资管理、一流的建设管理、一流的运营服务，努力回应投资者和广大出行群众的期待。要利用当前政策窗口期，提升上市公司质量，持续推动资本运作，进一步强化价值管理、优化市值管理、提升资产证券化水平，更好发挥再融资效用。

据要闻《蜀道集团党委委员、财务总监刘大远调研成渝公司财务管理工作》提及：做好市值管理，提高上市公司质量。要夯实价值创造基础，诚实守信、规范运作，增强信息披露质量和透明度，维护好投资者关系，全力构筑服务标杆、品牌高地、效益引擎，以优秀的业绩表现回报广大股东。

3、上市公司重视市值管理，提高现金分红比例

2023年半年报公司提出“谋划市值管理，树立良好市场形象”：积极促进资本运作，探索研究多形式资本运作手段，增厚公司发展优势；强化投资者关系管理，通过设置专人专岗、建立股东信息库、加强证券市场交流互动等，打造高效、畅通沟通渠道，确保企业价值有效传递，树立公司良好市场形象。

2024年3月，公司公告三年（2023-2025 年）股东回报规划，较大幅度提高现金分红比例，迈入公路行业高分红行列：

1）分配周期：2023-2025年，公司原则上以年度利润分配为主；如果经营情况良好，经济效益保持快速稳定增长，在公司股东大会审议通过的前提下，也可以进行中期利润分配。

2）在符合现金分红条件的情况下，2023-2025年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十。

3）在确保足额现金股利分配的前提下，公司可以另行增加股票股利方式分配利润。

公司表示，该规划是基于充分维护股东权利，使投资者能够共享公司发展成果，在综合考虑公司战略发展目标、盈利能力、股东合理回报、社会资金成本等因素的基础上制定。

因此，我们认为，在四川省国资委的推动重视下、控股股东蜀道集团的充分支持下，叠加公司积极作为，树立良好市场形象，公司有望持续通过多种形式的资本运作进行市值管理，回应广大股东的期待，体现国企担当。

公司保持高现金分红比例，体现出公司经营以及投融资的高质量现金管理，最终体现为广大股东真实可得的高现金分红和高股息率。使广大股东获得较高的且增长的回报率，是体现公司高资产质量、充分回报股东的最重要和最直接指标。

2023年公司将现金分红比例提高至60%以上，2024年继续将现金分红比例保持在60%以上，位于行业分红比例第一梯队。

（二）开支或已过高峰期，自由现金流回正

过去几年资本开支主要用于成乐高速改扩建，目前已接近尾声。

2017年10月成乐高速改扩容方案已获得股东大会审议批准，项目建设里程为136.1公里，估算总投资为251.5亿元。成乐高速改扩容是四川省内第一条大规模四改八高速公路建设项目，也是全国第一条采用PPP模式申请交通运输部补助资金的经营性改扩建高速公路。根据四川成渝公众号，目前，文山枢纽互通至乐山辜李坝段99公里已建成通车，占项目建设总里程的73%，主线收费站至文山枢纽互通段正加快推进。我们预计成乐高速改扩建已逐渐进入尾声，资本支出规模亦将逐渐减少。

资本开支另一项目天邛高速已建设完成。2019年10月，天邛高速项目总长约 42 公里，估算总投资约为人民币 86.85 亿元。2024 年9 月 13 日，天邛高速全线正式建成通车。

因此，过去几年公司两大重点建设开支项目已接近尾声，24年资本开支规模显著下降。由于上述两项目的建设需求，公司资本开支从2019年起上升，最高时期来到2023年的47.44亿。2024年，由于建设项目逐渐进入尾声，公司资本开支规模为30.4亿，已较2023年的47.44亿同比下降35.8%。2025Q1资本开支规模8.31亿元，较去年同期的10.18亿元同比下降18.37%。

2024年自由现金流回正，预计将持续增长。

得益于通行费贡献的现金流的稳定增长，2024年公司经营活动现金流量净额为36.96亿元，为近10年的最高水平。稳定增长的经营活动现金流净额和降低的资本开支共同作用下，2024年公司自由现金流（由经营活动现金流量净额减去构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金衡量）回正，达到6.52亿元。

未来，公司核心路产中仅剩余成雅高速待改扩建。收费里程为144公里，我们进行简单测算，若按照成乐高速改扩建单公里造价测算，成雅高速改扩建投资金额体量相当于成乐高速，规模投资金额或远小于近年成乐高速改扩建和天邛高速新建的合计投资金额。因此，我们认为公司改扩建资本支出或迈过高峰周期。

我们认为，随着未来通行费现金收入的稳健增长以及资本开支下行，公司的自由现金流将呈现更快的增长，对资产负债率而言将有助于其稳步下行，特别是对股东回报而言，意味着具有更强和持续的内生现金分红能力。

另外，对于高速公路公司而言，改扩建支出和自由现金流会呈现阶段周期性，主要和公司路产到期时间相关。短期的高改扩建支出或导致出现自由现金流负数，改扩建一旦结束后，自由现金流得以较好修复。目前较低的改扩建支出也可能意味着未来路产临近到期会进行较大的支出。由于各公路上市公司拥有较优质的资产以及较强的融资能力，短期的自由现金流负数或并不影响公司分红能力。例如行业公司宁沪高速、山东高速，近年资本开支规模有所扩大，自由现金流转负，但凭借突出的资产质量和筹资融资能力，长年坚持较高的现金分红比例。同理，我们认为四川成渝亦具备充分的长期现金分红能力。

三、业绩增长的支撑1：财务费用或显著下降，成长期路产业绩或加速增长

（一）遂广遂西利息支出或显著下降

（二）债务置换 利率下降，二绕西高速利息支出或显著下降

据《四川蓉城第二绕城高速公路开发有限责任公司2022年1-9月审计报告》，截至2022年9月30日，二绕西长期借款金额合计118亿元，其中有利率为同期LPR-45BP的合计金额91亿的银团贷款，2笔利率为5.145%、借款人为平安资管的合计金额27亿长期借款。由于长期借款金额较大，2021、2022年1-9月公司利息支出金额较大，利息费用分别高达5.8亿、3.35亿元。

2024年12月23日，公司公众号官网发布《降本增效促发展！成渝公司21亿元存量债务提前归还》文章，提及：成渝公司单笔金额最高、谈判难度最大的存量债务——“蓉城二绕项目21亿元平安资管计划”提前归还，为积极推进债务优化工作，成渝公司高度重视，多次向集团报告并取得支持，蜀道集团领导带队先后5次赴北京、上海与各投资人谈判磋商，并邀请多家投资人到蓉座谈，协助债务优化落地。成渝公司多次召开债务优化专题研究会议，研究债务优化实施路径。

因此，我们预计，2025年二绕西高速的利息支出或有较大优化：1）来自于LPR的降低以及2）公司提前偿还平安资产借款。我们进行简单测算，若91亿元的银团贷款利率跟随LPR下浮0.6个百分点，将使得年利息支出减少5460万；若21亿元的利率为5.145%的平安资管债务提前归还，将使得年利息支出减少1.08亿元；两者合计，二绕西高速或节省1.62亿元的利息支出，将较大程度增厚二绕西高速净利润。

注：上述利息费用节约仅为测算，不代表真实情况，实际情况或有出入。

综上，我们认为，公司两大成长期路产二绕西高速、遂广遂西高速将在利率下行周期呈现业绩加速增长态势：

1）两大成长期路产近年车流量增速均保持较快速度增长，其中遂广、遂西高速19-24年车流量CAGR分别为10.4%、26.2%，平均增速较高，显现出较强的增长韧性。此外，二绕西高速于2016年2月16日正式通车，遂广遂西高速于2016年10月9日正式通车，路产收费经营未满10年，仍处于培育成长期，且通行仅5年即遇到疫情，导致培育期受影响，随着疫情影响消除，常态化运营下通行量快速增长，我们预计两大成长期路产后续自我造血能力将进一步加强。

2）利率下行将充分体现两段路产的利息支出改善弹性，从长期或可持续地改善路产的盈利能力。因此，这也意味着，除了通行费增长外，公司成长期路产得以因为利息支出减少而具有较之前更大的业绩增长弹性，有望成为公司近年业绩增长的重要的高确定性因素之一。 

利息支出显著降低已在2025Q1有所体现，贡献公司业绩增长：25Q1财务费用1.5亿元，去年同期2.1亿元，节省近6000万元，同比下降27%。

四、业绩增长的支撑2：二绕西7年业绩承诺，中长期利润弹性大

（一）7年业绩承诺，或构成业绩增长确定性

为进一步扩大公司路产和收入利润规模，公司2023年2月公告以现金收购四川蓉城第二绕城高速公路开发有限责任公司（蓉城二绕公司，简称二绕西）100%股权，股权转让价款合计59.03亿元，其中从蜀道高速收购蓉城二绕公司81%股权，从路桥集团（四川路桥全资子公司）收购19%股权。蜀道高速、路桥集团均为蜀道集团控制的公司。该交易已于2023年上半年完成，蓉城二绕公司成为成渝的全资子公司，并纳入合并报表范围。

蜀道集团及公司约定自2023年1月1日至2029年12月31日为业绩承诺期，在业绩承诺期内蜀道高速、蜀道集团对二绕西高速净利润金额进行业绩承诺，若实际实现值未达到评估预测值，则以现金方式对公司进行业绩补偿，

约定如下：

2023年至2025年净利润累计不低于23117.78万元，2023年至2025年补偿金额一次性计算并支付。

2023年至2026年净利润累计不低于47694.75万元，2023年至2027年净利润累计不低于76808.08万元，2023年至2028 年净利润累计不低于111950.51万元，2023年至2029 年净利润累计不低于154156.39 万元，2026年至2029年每年计算补偿金额并支付。则相当于在2023年至2025年净利润承诺基础上，2026年承诺净利润24576.97万元，2027年承诺净利润29113.33万元，2028年承诺净利润35142.43万元，2029年承诺42205.88万元。

2023年二绕西高速实现净利润2619.74万元，2024年实现净利润1649.81万元，合计4269.55万元，根据2023-2025年合计业绩承诺金额23117.78万元，则2025年二绕西高速至少贡献18848.23万元的新增净利润（假设补偿支付体现在2025年报表）。

在此基础上，我们对公司未来4年业绩进行简化模拟测算，即在2024年业绩基础上，考虑收购二绕西高速100%股权对公司净利润的影响。

我们认为，公司二绕西高速收购事项附带的业绩承诺，将为公司2025年度、2026年度、2027年度、2028年度、2029年度，即从今年起，为期5年的业绩提供重要的增长支撑，我们预计是除财务费用下降以外的，近年第二个增长确定性来源。

除集团近年的业绩承诺外，我们认为长期看，二绕西空间有较大的成长空间。二绕西高速是四川省高速公路网规划和成都市综合交通运输体系中的重要组成部分，对改善区域交通环境，缓解成都绕城高速公路日益增加的交通压力，以及促进地方经济及旅游发展，拓展城市空间均十分有利。

1）成都绕城高速限货，或增加第二绕城高速车流量

为进一步改善城市环境空气质量，减少机动车排放污染，保障人民群众的身体健康，科学合理调控城区道路交通流量，确保道路交通安全、畅通，成都市公安局、成都市生态环境局、成都市交通运输局、成都市城市管理委员会、成都市住房和城乡建设局联合发布《2024年关于对部分货车采取交通管理措施的通告》，其中规定：

“一、全天24小时禁止国Ⅲ及以下排放标准的货车驶入成都绕城高速（G4202，不含）以内区域。

二、全天24小时禁止国IV及以下排放标准的环卫车、混凝土运输车驶入成都绕城高速（G4202，含）以内区域。

三、每日7:00至19:30禁止货车通过收费站及互通立交驶入成都绕城高速（G4202）；除持有国VI货车通行码的冷链运输车和三绿工程车外，其它7:00前已驶入成都绕城高速（G4202）的货车及17:00前已驶入成都绕城高速（G4202）的持码货车，禁止继续在成都绕城高速（G4202）上行驶，须在早晚高峰时段（7:00至9:00、17:00至19:30）开始前从最近的收费站（天府收费站、锦城湖收费站除外）或互通立交驶往成都绕城高速（G4202）外侧区域或绕城高速服务区。

四、外地籍货车，每日7:00至21:00禁止在成都绕城高速（G4202，不含）以内和高新南区绕城外区域[成都绕城高速（G4202,不含）以南、剑南大道（含）、天府五街（含）、天府大道中段（含）、天华二路（含）、世纪城南路（含）、世纪城路（含）、世纪城东路（含）、科华南路（含）合围区域]内的所有道路行驶。”

2025年，该环保限行政策进一步收紧，其中规定：

“一、全天24小时禁止国Ⅲ及以下排放标准的货车驶入成都绕城高速（G4202，不含）以内区域。

二、全天24小时禁止国IV及以下排放标准的环卫车、混凝土运输车驶入成都绕城高速（G4202，含）以内区域。

三、每日7:00至19:30禁止货车在三环路（含）至成都绕城高速（G4202，含）之间区域道路行驶。

四、每日7:00至21:00禁止货车在三环路（不含）以内区域和高新南区［三环路（不含）、剑南大道（含）、天府五街（含）、天府大道中段（含）、天华二路（含）、世纪城南路（含）、世纪城路（含）、世纪城东路（含）、科华南路（含）合围区域]内的所有道路行驶。”

从2024年起，第一绕城高速区域内对国Ⅲ及以下排放标准的货车实施全天24小时禁行，第一绕城高速区域内（含）对国IV及以下环卫车、混凝土车也受限，2025年起限行政策进一步收紧，或迫使原本依赖第一绕城高速的货车转向第二绕城高速作为替代路线，直接增加第二绕城高速的货车通行量。同时，由于绕城高速交通拥堵程度较高，不排除未来环保限行政策进一步收紧，或将使得更多的货车车主选择第二绕城高速，构成货车流量增长动力。

2）成都跨区域货运动脉之一，长期利润空间大

根据目前成都交通枢纽布局，成渝中线高铁、成达万高铁等铁路干线以及双流机场、天府机场等均无法覆盖市内的短途货运（如涉及建材、生鲜等货运需求），第二绕城高速在跨区域短途货运、货物集疏运上将发挥重要功能，且较难被替代。

成都都市圈产业分工的深化，成都都市圈“1小时通勤圈”建设推动制造业向德阳、眉山等外围转移，第二绕城高速成为连接青白江国际铁路港、简州新城汽车产业园、彭州石化基地的货运主动脉。

二绕西是公司路产中货运比例较高的路产，我们认为二绕西高速在成都短途货运上发挥重要且难以替代的功能，未来随着经济货运需求增长、以及成都都市圈产业分工由中心逐渐往外扩散，二绕西高速的货车流量有望呈现较好的增长弹性。

根据公司收购二绕西时华杰工程咨询有限公司出具的《成都第二绕城高速公路西段车流量评估及收费收入测算报告》，2025-30年二绕西高速日均车流量将以6.5%的复合增速增长，2030-35年日均车流量CAGR为5.7%，2035-40年车流量CAGR为5%，2040-45年CAGR为3.9%。

2025-30年期间，预测二绕西通行费收入将以7.3%的速度增长，2030-35年通行费收入CAGR为6.7%，2035-40年收入CAGR为5.9%，2040-45年CAGR为4.8%，路产逐渐成熟。

五、被低估的成长潜力：大集团、‘小’公司的经典逻辑

（一）背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、‘小’公司”

与其他省属高速公路上市平台比较，公司的通行费里程和收入占全省经营性公路比例较低，未来或仍有较大的资产证券化率空间。通常来说，利润质量优的经营性高速公路是上市公司路产整合的主要对象，因此对于省属公路上市平台而言，所在省份经营性公路的里程多少和质量决定其未来资产整合空间。

我们进行测算：省属公路上市公司通行费收入/全省经营性公路收入，衡量各省经营性公路在省属上市公司平台的资产证券化率水平，测试显示安徽省为14.8%最低，其次为四川省19.86%，或代表未来安徽省、四川省省属公路平台仍有较大的整合空间。

福建省经营性公路最高为66.9%，或与该省份收费公路的政府还贷型规模较大有关。

截至2023年末，蜀道集团已通车高速公路共75条（含参股的成绵高速91.94公里），通车里程达7,241.07公里，占四川省高速公路通车里程的70%以上；已通车路产包括多条重要出川通道和省内连接线，路产所处位置区位优势良好。

2023年度，蜀道集团通行费收入267.93亿元，上市公司四川成渝通行费则为47.42亿元，以收入衡量，上市公司通行费收入仅占集团的17.7%。

2023年蜀道集团支持上市公司收购二绕西高速，2024年支持上市公司收购湖北荆宜高速（后已终止），已表明公司与集团优质路产资源整合持续进行。

我们认为，公司与皖通高速或均具有较高的资产证券化率空间；以及两者均为“A H”股上市公司，拥有相似的公司法规章程和治理特性，使得公司和皖通高速的发展，特别是和集团的资产互动方式上，或具有较高的路径相似性。我们认为四川成渝未来有望对标皖通高速，实现“市值-分红-资产”良性资产互动。

2021年以来，皖通高速通过提高分红比例，以及收购集团资产，公司收入规模、股价以及PB都在不断提升：

2021年11月19日，皖通高速发布《关于股东回报规划（2021-2023年）的公告》，承诺在符合现金分红条件的情况下，2021-2023年每年现金分红比例60%，（此前五年在约35%-40%区间），股价当天涨停，三个交易日上涨15%。此后持续走强。

2023年4月4日，公司发布《关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告》，计划以36.66亿元向安徽省交通控股集团收购安徽省六武高速公路100%股权。

2023年4月17日，公司公告若方案得以实施，则2023-2025年三年期间现金分红比例提升至70%。股价先跌后涨，5月8号较停牌前上涨24%。

7月21日，公司将上述方案的分红比例从70%进一步提升至75%，开盘继续涨停。

2023年皖通高速涨幅达到59%。

虽该发行项目未能实施，但自公司提高分红率开始，从2021年11月初的0.8倍PB很快在2022年初提升至1倍，在2023年3月超过1.2倍PB，2023年8月超过1.5倍，2024年8月超过2倍，当前为2.37倍（截至2025/5/12）。

风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长幅度不及预期、经济出现下滑。