【招商电子】东山精密：拟收购法国GMD集团，加速全球产能及汽车电子业务布局

事件：东山精密发布关于收购法国 GMD 集团100%股权暨债务重组的公告。我们点评如下：

通过多元化债务重组方案1亿欧元收购GMD集团。公司子公司 DSG 拟参与 GMD 集团100%股权收购及债务重组项目，交易总金额合计约 1 亿欧元。本次交易通过多元化债务重组方案实现，DSG 将以现金折价收购 GMD 集团部分债权，并通过债转股、股东借款偿还部分债务获取债务豁免等方式，推动标的企业 GMD 集团债务结构优化。

GMD集团：法国领先的汽车电子厂商，收入规模超10亿欧元。GMD成立于 1986 年，是一家领先的法国汽车零部件承包商，在法国及海外开展业务，专注于乘用车和商用车零部件的生产。23/24年营业收入达 9.8/10.2亿欧元，净利润-600/300万欧元。GMD在全球 12 个国家的 46 个工厂拥有超过 6,600 名员工，主要分布在欧洲、亚洲和非洲，下游客户主要为欧美 Tier1 厂商以及整车厂商。目前 GMD 集团下设三个主要的业务板块:塑料与皮革事业部、铸造事业部、冲压事业部，均为独立运营。

此次收购有望加速公司全球产能布局，加快提升汽车电子业务规模。我们认为本次收购若成功落地，将加速推动公司的双轮驱动战略，积极提升公司在汽车零部件领域的市场份额，建立公司在欧洲的产业布局，加速推进全球化进程，借助 GMD 集团的业务及其影响力将进一步拓展全球汽车行业知名客户。据公司公告，本次交易资产的估值较低，预计会产生债务重组收益，且目标资产在豁免债务后将节省大量的利息支出，叠加其下游整体经营趋势持续转好，预计后续随着经营质量的稳步提升，将为公司带来可观的利润弹性。

25-26年关注A客户终端AI化带动软板升级、新能源需求转好趋势以及非核心业务的经营改善潜力。今明年为 A 客户的创新大年，AI手机（含折叠屏）、AI可穿戴、 pad&笔电、机器人等产品均有望迎来大的升级革新，有望推动换机需求释放，且软板创新亦有ASP提升潜力，公司A 客户业务有望迎来新一轮增长；新能源方面，未来 FSD、Robotaxi、新车型、人形机器人等产品陆续推广，公司深耕 T 客户进行多元产品布局，持续导入新客户，精密组件等业务随着稼动率和业务规模提升，业绩有望迎来释放。此外，公司子公司Multek在HDI及高多层板领域技术积累丰富，或有望在北美和国内算力市场获得新的突破。非核心的LED 及触控显示业务整体伴随着内部管理加强，有望向着边际改善的态势发展。公司A T长线核心战略持续推进，有望在端侧AI化大趋势下持续受益。

风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、海外资产整合不及预期、国际贸易环境变动风险。