摘  要

事件：江瀚新材发布 2024 年年报，公司实现营业收入 22.16 亿元，同比下降 2.69%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.02 亿元，同比下降 8.03%。其中，第四季度实现营业收入 5.12 亿元，同比下降 2.67%、环比下降 3.36%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.45 亿元，同比增长 20.57%、环比下降0.13%。公司 2024 年度现金分红比例为 61.67%，维持较高的分红比例。2025年第一季度实现营业收入 4.92 亿元，同比下降 16.20%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.97 亿元，同比下降 37.39%。

募投项目产能释放带来销量提升，产品价格下降影响利润规模。2024年，公司实现营业收入22.16亿元，同比减少0.61亿元，yoy-2.7%，销售额变化主要由于功能性硅烷产品市场价格回落所致。分业务看，2024年，公司主营业务中功能性硅烷、功能性硅烷中间体分别实现营收21.50、0.49亿元。25年第一季度，上述业务分别实现收入4.77、0.10亿元，同比变动-9935、+406万元。

盈利方面，2024年公司在产品价格低位运行的情况下，公司通过以量补价，以及持续降本增效保持了较稳定的毛利率水平。25Q1受到功能性硅烷市场价格持续下跌，叠加美国关税政策影响，公司毛利率水平同比下滑。该季度公司实现毛利润为1.26亿元，同比减少0.74亿元，yoy-37.0%；综合毛利率25.6%，yoy-8.4pcts。

公司成本管理能力强，费用率维持较低水平。费用方面，2024年公司期间费用合计0.85亿元，期间费用率3.8%，yoy-0.6pcts。25Q1公司期间费用率维持较低水平为2.9%，同比下降1.3pcts。

稳步推进一揽子硅基新材料项目，新建功能新材料硅基前驱体项目。公司投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在2026年底形成年产能18.2万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。此外，公司4月28日公告，拟将原募投项目变更为“功能新材料硅基前驱体项目（一期）”，新项目投资金额4.30亿元，项目建成后将实现年产光纤级四氯化硅10,000吨、电子级正硅酸乙酯5,000吨，预计2027年10月建成投入试生产。经公司测算，项目财务内部收益率（所得税后）为41.36%，项目投产后有望进一步丰富公司产品品类，扩展下游应用范围。

盈利预测与估值：结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2025~2027年归母净利润分别为5.62/6.40/7.31亿元（2025、2026年前值为7.1/8.2亿元），维持“买入”的投资评级。

风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件

江瀚新材发布2024年年报，公司实现营业收入22.16亿元，同比下降2.69%；实现营业利润6.99亿元，同比下降7.32%；归属于上市公司股东的净利润6.02亿元，同比下降8.03%，扣除非经常性损益后的净利润5.68亿元，同比下降11.71%。按3.73亿股的总股本计，实现基本每股收益1.62元（扣非后为1.53元），每股经营现金流为1.43元。其中，第四季度实现营业收入5.12亿元，同比下降2.67%、环比下降3.36%；实现归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增长20.57%、环比下降0.13%；折合单季度EPS 0.39元。

公司2024年年度利润分配方案：以2024年12月31日总股本扣除204万股回购库存股后的总股本约3.71亿股为基数，拟向全体股东每股派发现金红利1元（含税），2024年度现金分红比例为61.67%，维持较高的分红比例。

2025年第一季度实现营业收入4.92亿元，同比下降16.20%；实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，同比下降37.39%；折合单季度EPS 0.26元。

点评

募投项目产能释放带来销量提升，产品价格下降影响利润规模

2024年，公司实现营业收入22.16亿元，同比减少0.61亿元，yoy-2.7%，销售额变化主要由于功能性硅烷产品市场价格回落所致。分业务看，2024年，公司主营业务中功能性硅烷、功能性硅烷中间体分别实现营收21.50、0.49亿元，分别占营业务收入的97.0%、2.2%，其中功能性硅烷中间体主要用于合成制备功能性硅烷产品，仅少量对外销售。

单季度看，24年第四季度，两项业务分别实现营业收入4.97、0.87亿元，同比-2123、+8840万元，环比变动-1220、+7120万元。25年第一季度，上述业务分别实现收入4.77、0.10亿元，同比变动-9935、+406万元。

公司以销量增长的规模效应抵消产品价格回落的影响。公司IPO募投项目规划建设6万吨功能性硅烷与3万吨中间体，24年底项目已全部建成，总产能达到15.2万吨，24年产销规模同比增长。2024年公司功能性硅烷与中间体合计生产30.93万吨，同比增长13.4%，其中功能性硅烷产量为11.78万吨，同比增长13.0%；合计销售12.04万吨，同比增长13.5%；其中功能性硅烷销量11.7万吨，同比增长12.2%，功能性硅烷年度产销率为99%。此外，公司“硅基新材料绿色循环产业园一期项目”加紧建设，为进一步扩大产能打好基础。

从价格上看，2024年，欧美主要经济体通胀仍在较高水平，货币政策虽转向宽松但降息力度普遍不大，全球消费信心不足，经济动能不足，工业品价格继续下降，功能性硅烷价格处于历史低位。

2024年公司功能性硅烷销售均价为1.84万元/吨，同比下降14.2%；功能性硅烷中间体销售均价1.47万元/吨，同比下降7.9%。25Q1公司功能性硅烷产品价格仍处低位震荡，其中，功能性硅烷销售均价为1.69万元/吨，同比下降13.5%；功能性硅烷中间体销售均价1.36万元/吨，同比下降14.3%。

分销售区域看，公司24年外销占比为51.5%，外销毛利率水平仍高于内销。2024年，公司在境内、境外分别实现销售收入10.58、11.41亿元，yoy-5.08%、-0.41%；内/外销毛利率分别为29.23%/39.48%，yoy-1.78/-4.9pcts。我们推测，受地缘政治冲突的影响，公司出口业务汇款周期延长和物流成本上升，影响了境外毛利率水平。

盈利方面，2024年公司在产品价格低位运行的情况下，公司通过以量补价，以及持续降本增效保持了较稳定的毛利率水平。 2024年，公司毛利润为7.61亿元，同比减少0.94亿元；综合毛利率34.3%，yoy-3.2pcts。分业务看，公司功能性硅烷业务毛利额为7.40亿元，yoy-12.3%，毛利率为34.41%，yoy-3.38pcts；功能性硅烷中间体业务毛利额为0.20亿元，yoy+90.9%；毛利率为40.79%，yoy+3.27pcts。其中，降本方面，24年公司实现单位物料消耗成本同比节约13.2 元/吨，节约能源成本 318.16 万元、减少碳排放量 425.83 吨煤当量。

25Q1受到功能性硅烷市场价格持续下跌，叠加美国关税政策影响，公司毛利率水平同比下滑。该季度公司实现毛利润为1.26亿元，同比减少0.74亿元，yoy-37.0%；综合毛利率25.6%，yoy-8.4pcts。

公司成本管理能力强，费用率维持较低水平

费用方面，2024年公司期间费用合计0.85亿元，期间费用率3.8%，yoy-0.6pcts。销售/管理/研发/财务费用分别0.18/0.80/0.60/-0.73亿元，合计0.85亿元；各项费用率分别为0.82%/3.63%/2.96%/-3.30%，分别yoy+0.08/-0.44/-0.34/+0.08pcts.

其中，销售费用主要由于公司加强宣传推广活动而增加；管理费用同比减少主要由于利润同比下降，与业绩挂钩的关键管理人员薪酬同步下降，研发费用同比下降主要系研发活动领用材料价格下降所致。财务费用方面，公司本年度汇兑收益较上年减少。

25Q1公司期间费用率维持较低水平为2.9%，同比下降1.3pcts；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.7%/3.0%/-4.6%，yoy+0.1/+0.4/-0.3/-1.4pcts。

稳步推进一揽子硅基新材料项目，新建功能新材料硅基前驱体项目

稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司拥有十四个系列一百多个功能性硅烷品种的完整绿色循环产业链，现已建成年产9.2 万吨功能性硅烷绿色循环产业链，形成从原材料三氯氢硅到各类终端硅烷产品的完整闭路循环，在国内、国际占较大的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。同时，公司投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在2026年底形成年产能18.2万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。

拟变更4.30亿元募集资金投向功能新材料硅基前驱体项目，拓展产品应用范围。公司4月28日公告，拟将原募投项目“年产2000吨高纯石英砂产业化建设项目”变更为“功能新材料硅基前驱体项目（一期）”，新项目投资金额4.30亿元，拟变更投向的募集资金金额为35,038.77万元及累积利息。项目建成后将实现年产光纤级四氯化硅10,000吨、电子级正硅酸乙酯5,000吨，预计2027年10月建成投入试生产，并由全资子公司湖北江瀚电子材料有限公司实施。

光纤级四氯化硅有机纯度达到6N、金属离子总量小于 1ppb，是光纤通讯、半导体芯片、光伏电池、光学仪器等高科技产品的基础原材料。电子级正硅酸乙酯有机纯度达到 6N、无机纯度达到 9N，主要用于半导体集成电路存储器和逻辑芯片制造的关键工艺，如外延、光刻、化学气相沉积（CVD）以及原子层沉积（ALD）中，是现代信息技术领域不可或缺的关键基础材料。经公司测算，项目财务内部收益率（所得税后）为41.36%，投资回收期（所得税后）为5.19年。项目投产后有望进一步丰富公司产品品类，扩展下游应用范围。 

盈利预测与估值

结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2025~2027年归母净利润分别为5.62/6.40/7.31亿元（2025、2026年前值为7.1/8.2亿元），维持“买入”的投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

财务预测摘要

往期报告：

【天风化工】江瀚新材（603281）24年三季报点评：24Q3价格受景气影响有所回落，毛利率水平稳定 （20241209）

【天风化工】江瀚新材（603281）2024年半年报点评：24Q2环比实现增长，公司产销量规模创新高（20240822）

【天风化工】江瀚新材（603281）2023年年报点评：全年销量实现同比增长，价格受景气影响显著回落（20240430）