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财务总结及分析展望：
从营业收入来看，通信设备整体24Q4和25Q1营收同比增长2.9%和12.9%，自23Q4开始反转恢复增长，并且23Q4-24Q3行业增速不断拉大，反映行业新旧动能切换完成，AI算力成为拉动行业增长的新引擎。
从净利润来看，通信设备整体24Q4和251Q1净利分别同比下滑141%和增长24%，在24Q4下滑后，25Q1同比环比均实现良好增长，反映新旧动能切换之下，行业整体实现良好盈利，预计行业趋势有望延续。
细分行业值得重点关注：
1）光器件24Q4和25Q1营收同比增长52.6%和67.5%，近来数个季度呈现持续高增长，24Q4和25Q1归母净利润同比增速为124.4%和114.3%，近五个季度均呈翻倍以上增速加速增长，或反映全球AI拉动光模块需求全面进入高增长，受益海外及国内算力需求增长，我们认为展望未来景气度有望延续；
2）物联网25Q1营收、利润同比实现良好增长，行业复苏趋势继续验证&延续。相关物联网行业公司已经连续多个季度呈现较快增长，验证行业复苏持续；长期看万物互联趋势不变，物联网板块公司均有望受益。建议积极关注行业动态进展及相关标的订单执行进展，期待整体物联网伴随经济复苏后带来需求的回暖以及AI浪潮下边缘计算/端侧AI所带来的业务机会。
3）海缆&光缆25Q1营收及归母净利润分别同比增长12%和46.3%，主要为龙头厂商受特高压及电网智能化及海洋业务板块拉动。展望未来多个季度，国内需求有望恢复且加速提升，海外需求持续高景气，我们预计行业有望不断复苏，且未来数个季度、未来数年海上风电装机增长势头稳健。
4）IDC&CDN整体情况来看，传统 IDC 行业面临“需求蹒跚复苏、供给结构性失衡”的压力，而AIDC领域随着生成式 AI、大模型等应用加速落地，AIDC 市场算力需求高增。中长期维度来看，随着行业的有序健康发展，以及AI、大模型等应用加速落地，AIDC行业有望维持持续的增长趋势。
5）运营商24Q4和25Q1营收分别同比增长6.4%和0.8%，近来数个季度呈现稳步增长态势，展望未来数年有望稳中有升，因此预计业绩保持平稳增长。
6）主设备24Q4营收、归母净利润同比承压，分别下滑9.5%和66.0%，25Q1营收恢复增长，净利润持续承压。行业处于新旧动能切换期，AI拉动尚不足，展望未来数个季度，看好随着 AI 拉动占比提升，AI带动ICT需求持续增长后营收利润回归增长；
7）卫星行业净利润近数个季度持续呈同比下滑态势；主要原因在于卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大，但目前已经出现同比回暖趋势，利润降幅同比收窄，我们推断24年进入正式组网阶段后有望进入常态化发射。中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持卫星产业政策，卫星行业成长空间较大。
投资建议：
中长期我们建议持续重视“AI 出海 卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。
一、人工智能与数字经济：
1、光模块&光器件，重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技（电子联合覆盖）；建议关注：光迅科技、索尔思、鼎通科技、光库科技、博创科技、仕佳光子、中瓷电子（新材料联合覆盖）、铭普光磁、剑桥科技、太辰光、德科立等；
2、交换机服务器PCB：重点推荐：沪电股份（电子组联合覆盖）、中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）、菲菱科思；建议关注：盛科通信、锐捷网络、胜宏科技、三旺通信、映翰通、东土科技等；
3、低估值、高分红，云和算力idc资源重估：中国移动、中国电信、中国联通。
4、AIDC&散热：重点推荐：英维克（机械联合覆盖）、润泽科技（机械联合覆盖）、润建股份、光环新网、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）、数据港（计算机联合覆盖）。建议关注：申菱环境（家电覆盖）、宏景科技、高澜股份、科创新源等；
5、AIGC应用/端侧算力，重点推荐：移远通信、广和通、美格智能，建议关注：彩讯股份、梦网科技、翱捷科技（电子组覆盖）。
二、海风海缆&智能驾驶：
1、海风海缆：重点推荐—亨通光电、中天科技、东方电缆（电新覆盖）；
2、出海复苏&头部集中，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、威胜信息（机械联合覆盖）、拓邦股份（电子联合覆盖）、亿联网络、移为通信、广和通、美格智能等，建议关注和而泰、移远通信。
3、智能驾驶：建议关注：模组&终端（广和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）等。
三、卫星互联网&低空经济：
国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，低空经济积极推进，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、海格通信；建议关注：*ST铖昌、臻镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、中国卫通、电科网安、海能达、震有科技、通宇通讯等。
风险提示：运营商资本开支下滑超预期、全球贸易摩擦影响超预期、行业竞争加剧、原材料缺货涨价影响超预期、汇率波动风险、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差等风险。
我们重点分析了百余家具有代表性的通信设备行业上市公司，根据主要业务类型划分成电信和非电信领域两个大类14个子领域。另外还分析了三大运营商为代表的电信运营行业。
电信领域涵盖：
光纤光缆：特发信息、通光线缆、通鼎互联、亨通光电、中天科技、长飞光纤、汇源通信、永鼎股份、鑫茂科技；
光器件：博创科技、源杰科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、光迅科技、仕佳光子、腾景科技、光库科技、长光华芯、铭普光磁；
网络优化及工程：国脉科技、奥维通信、润建股份、三元达、华星创业、世纪鼎利、杰赛科技、中贝通信、邦讯技术、宜通世纪、中富通、立昂技术、吉大通信、超讯通信；
无线射频：大富科技、通宇通讯、武汉凡谷、春兴精工、吴通控股、盛路通信、金信诺；
非电信领域涵盖：
专网通信：海能达、东方通信、星网锐捷、中威电子、佳讯飞鸿、亚联发展、迪威视讯、辉煌科技；
物联网：移远通信、广和通、东软载波、鼎信通讯、移为通信、理工光科、四方光电、有方科技、拓邦股份、美格智能、威胜信息、汉威科技、鸿泉物联、柯力传感、优博讯；
北斗导航及军工通信：北斗星通、星网宇达、晨曦航空、振芯科技、海兰信、中海达、海格通信、合众思壮、华力创通、霍莱沃、七一二、上海瀚讯、华测导航、航天宏图；
IDC及CDN：光环新网、数据港、网宿科技、奥飞数据、科华数据、宝信软件、美利云；
广电设备：数码视讯、创维数字、高斯贝尔、同洲电子、佳创视讯、四川九洲、金亚科技、银河电子、亿通科技；
我们对上述各子行业的营业收入、毛利率、三项费用率、归属于上市公司的净利润、ROE等主要财务指标，结合行业发展情况，以及股价表现，进行深入分析，总结如下：
1. 行业前四个月市场概览
1.1. 通信行业前四个月涨跌幅靠后
回顾2025年初至2025年4月30日行情，通信指数跌幅7.78%，排名第27名（总计31个行业），板块涨幅前三排名分别为美容护理、汽车和有色金属行业，期间创业板指跌幅为9.04%，通信板块跌幅小于其跌幅。
持仓比例来看，截至2025年一季报机构重仓通信行业比例为2.77%，较2024年四季度下降0.97个百分点，下滑幅度明显。与此同时，通信板块市值占比在2025年一季度末为4.66%，相比2024年第四季度末的4.86%也有所下降。
1.2. 重仓标的分析
2025年一季度机构在通信行业持有市值的前十大个股中，主要是部分运营商被加仓，中国联通（HK）、中国电信、中国电信（HK）和中天科技被加仓，亨通光电退出前十大个股，中国电信（HK）进入前十大个股。从前十大个股持股总市值排名来看，中国移动（HK）取代之前的中际旭创，排名第一。
2. 财务分析
2.1. 电信设备
（1）无线射频子行业
无线射频子行业25Q1、24Q4收入分别同比增长8.7%、5.7%，25Q1主要是武汉凡谷、金信诺和灿勤科技营收同比增速较快，其中，灿勤科技25Q1营收同比增长53.27%，一方面是原有产品的客户需求增加所致，另一方面是公司持续开发新产品、拓展新市场，新产品的销售增加所致。归母净利润方面，25Q1行业整体依然是亏损，主要亏损来自于春兴精工和大富科技。
无线射频子行业毛利率在25Q1和24Q4分别为14.4%、13.8%，同比略有下降。研发费用率方面，25Q1和24Q4分别为6.0%、6.0%，同比略有下降。
根据工业和信息化部公布的相关数据：截至2024年底，全国移动电话基站总数达1265万个，比上年末净增102.6万个。其中，5G基站占移动电话基站总数达33.6%，占比较2023年末提升4.5个百分点；截至2025年3月末，全国5G基站总数达439.5万个，比2024年末净增14.5万个，占移动基站总数的34.4%，占比较2024年末提高0.8个百分点。
2024年是5G-A的元年，并与AI相碰撞将开启“移动AI时代”，移动AI时代将带来人机交互、内容生产、移动终端三个方面的重要变革，业界需要从‘Networks for AI’和‘AI for Networks’两个维度加速5G-A发展。5G-A是5G网络的重要升级，为6G技术方向探路。5G-A通过引入通感一体、通算智一体、空天地一体等技术，同时扩展5G能力边界，将焕新数字生活，助力产业数智升级。
（2）主设备
子行业24Q4营收呈现加速下滑态势（yoy -9.5%），我们认为主要是一方面无线通信由于运营商资本开支24年整体下滑且5G相关资本开支占比进一步下降，主设备厂商国内运营商网络业务营收承压；虽然算力需求旺盛，数据中心所需要的ICT设备需求增长，带动业务发展，但整体未能弥补运营商业务下滑压力。25Q1，主设备子行业营收重新恢复同比增长，我们认为主要是AI新动能拉动，以龙头厂商中兴通讯为例，第二曲线业务营收占比超35%；政企业务营收同比倍增，占比超20%，对于营业收入增长形成了有效带动。
从归母净利润来看，子行业归母净利润24Q4及25Q1均呈现下滑趋势，分别下滑66.0%/11.9%。我们认为主要是高毛利运营商业务承压，而第二曲线业务相对毛利率较低，产品架构调整使得整体盈利能力下滑，在毛利率能够较明显反映该趋势。
从毛利率来看，24Q4及25Q1毛利率同比均有一定下滑，我们认为主要是①龙头中兴通讯高毛利率的运营商业务有所承压，产品结构变化，该业务毛利率相对较高；②服务器等产品销售量受拉动，但服务器整体毛利率偏低。
研发费用率方面，主设备部分公司积极布局包括ICT设备等领域，积极拓展AI算力相关产品，研发费用率维持在相对较高水平。在算力领域积极布局，中兴通讯充分把握国内头部互联网公司、运营商、行业公司等加大算力投资的机遇，深化市场拓展，扩大合作规模。一季度服务器及存储营收快速增长，其中智算服务器把握DeepSeek带来的智算需求高增机会，通过与头部厂商深入合作，智算服务器订货占比超60%。智算一体机产品已全面支持DeepSeek系列模型，在电信、教育、医疗、电力、政务等多个行业及场景应用实践，助力AI在各行业落地。
我们认为，受益于数字经济 AI浪潮，主设备行业公司需求有望得到持续拉动，对于算力的需求或将推动网络设备如服务器、交换机等的需求增长，产品结构发生一定改变，AI成为新动能，但短期受到运营商业务承压明显同时产品结构变化导致综合毛利率下滑，盈利有所承压。但我们认为未来宏观环境有望恢复向好，以及后续运营商整体资本开支降幅相对趋缓，主设备厂商营收与归母净利润有望复苏增长。同时预计随着研发算力布局，产业链降本增效，主设备厂商毛利率有望呈企稳回升的趋势。
（3）网络优化子行业
①营收端，网络优化行业公司24Q4重现增长，同比增长4.8%，主要是龙头公司润建股份24Q4收入端重现较好增长，主要来源于部分数字、能源网络业务落地实现营收，算力网络业务实现快速增长；但25Q1同比再度承压（YoY-6.9%），我们预计主要原因为由于运营商整体网络运营及支撑支出保持稳健，但竞争相对激烈所致。
②归母净利润端，同比呈现压力，24Q4和25Q1分别下滑35.1%和43.0%。预计主要与相关公司开拓新业务前期投入较高，同时营收规模短期承压有关；
③毛利率方面，网优子行业同比均承压，24Q4同比下滑0.1pct，25Q1同比下降1.5pct。龙头公司润建股份毛利率有所承压，主要和能源网络业务确收节奏延后有关，同时由于公司算力网络实现高速增长、数字网络快速发展，部分大型项目落地导致毛利率略微下降，后续预计有望回升。子行业预计随着整体新业务拓展，及龙头公司业务整体确收节奏有望加快，回款提速后盈利水平有望逐步回升，行业整体毛利率有望呈现企稳回升态势。
④研发费用率方面，24Q4同比略下降0.6pct，25Q1同比基本保持稳定，预计主要与龙头公司向算力业务方向投入发展有关。
我们认为板块内公司润建股份、中贝通信、超讯通信均在积极布局算力相关业务，达成多项合作协议。我们认为在AIGC发展，算力资源稀缺的背景下，上述三家公司有望受益于算力资源紧缺，业务有望快速增长。同时随着提速降费政策的变化运营商控成本的力度或有所改变以及行业集中度的持续提升，龙头企业的毛利率有望稳步提升，带动板块盈利能力的改善。
（4）光纤光缆子行业
光纤光缆子行业25Q1、24Q4收入分别同比增长12.0%和18.1%，25Q1主要是汇源通信、长飞光纤、中天科技和亨通光电的同比增速较快。归母净利润方面，25Q1、24Q4分别同比增长46.3%和-14.9%。其中，亨通光电25Q1营收同比增长12.58%，归母净利润同比增长8.52%，主要是由于公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等相关业务保持了稳步增长。
光纤光缆子行业毛利率25Q1和24Q4分别为15.8%、11.9%，同比略有下降。研发费用率方面，25Q1和24Q4分别为4.2%和2.8%，同比略有下降。
2024年，全球光纤光缆需求持续承压，行业同时面临挑战与机遇。在国内市场，5G及FTTH覆盖率已达到全球领先水平，传统光纤光缆产品需求不足，根据国家统计局发布的数据，2024年国内累计光缆产量同比下降约18.2%。但另一方面，用于骨干网升级及数据中心长距离互联的G.654.E光纤，以及能提升传输能力的多芯、少模等空分复用光纤的市场需求持续增长，而用于算力数据中心内部的中高端多模光纤供不应求、能实现未来超高速光传输的空芯光纤研发及产业化进度加速。在海外市场，通信网络仍存在较大建设空间，光纤光缆需求有望率先复苏，而算力网络相关新型光纤需求将不断释放。根据CRU发布的报告，2025年全球光纤光缆需求将恢复增长，并在2025年至2029年间保持4%左右的年均增速。
（5）光器件子行业
光器件子行业共13家公司24Q4和25Q1实现营收187.67（YoY 52.57%，QoQ 4.3%）和195.10亿元（YoY 67.45%，QoQ 3.96%），除了少数从事电信市场的公司以外，光器件行业受益于AI数据中心建设加速呈现持续成长趋势。
综合2024年全年情况，光模块行业高景气：1）海外800G大概率持续增高。海外大厂积极布局AI，算力建设对于800G高速光模块需求依然旺盛；2）国内外400G需求有望显著增加。数据中心客户对 400G 的需求明显回暖，部分AI客户算力架构上选用400G 光模块 以太网交换机的设计，双重驱动带动400G光模块出货复苏。此背景下，光器件行业预计恢复良好增长。
25年一季度情况及全年景气度持续。通常情况一季度为光器件板块交付淡季，而25年Q1光器件板块收入环比同比均有增长。主要受益于AI建设对800G光模块需求持续增加，1.6T开启新一轮迭代。800G：以太网组网方式下用于推理或者训推一体数据中心网络对800G需求持续提升；1.6T：光模块新一轮迭代开启，未来有望迎来更大量部署。
Q1单季度同比数据来看：13家上市公司中，12家实现收入同比正增长，12家实现归母净利润同比正增长，多家公司收入利润同比增长显著，主要受益于海外AI客户的算力及带宽需求的快速增长产生大量800G高速光模块需求，以及国内市场开始起势。
Q1单季度环比数据来看：光模块行业景气周期之下，7家公司实现收入及归母利润的环比双增。仕佳光子、源杰科技、新易盛、博创科技25年一季度利润显著改善。仕佳光子高速增长主要因为数通和AI等高速光通信产品线不断丰富，AWG相关产品、DFB相关产品、光纤连接器等业务订单量持续较快增长；博创科技主要因为24年12月增持长芯盛股权，强化AOC和连接器等布线业务，股权比例增加为公司带来利润增量。
毛利率费用端：光器件子行业24Q4和25Q1毛利率为33.7%和35.6%，环比同比均显著提升，主要原因或在于AI带动光器件市场回暖，高端速率产品出货逐步提升。
研发投入：虽然光器件行业一直以来维持相对偏高的研发投入，但由于行业高景气下收入规模同比大幅度扩张，研发费用率有所摊薄。随着未来光器件景气度向上收入有望呈现显著增长态势，研发费用率或将呈现下降趋势。
2.2. 非电信设备
（1）专网通信子行业
专网通信子行业营收端24Q4同比微增（YoY 1.9%），25Q1出现下滑态势，同比下滑0.9%。在24年持续四个季度保持增长后25Q1同比呈现小幅下滑。24年整体增长核心受益于其中龙头厂商星网锐捷拉动，主要公司坚持创新驱动发展战略，持续推动相关智慧科技产业优化升级，通过持续创新和加大新品推出力度，不断做强存量市场，开拓增量市场，在数据中心交换机、光通信产品、信创终端等领域推出了一系列具有市场影响力的新品，同时开辟海外“新航线”。此外海能达也在24年保持增长趋势；25Q1，受海能达同比有所下滑影响，子行业营收出现下降。我们预计未来随着国内宏观经济环境和互联网投资复苏以及海外持续拓展，板块营收有望恢复增长。
专网通信子行业24Q4及25Q1归母净利润同比大幅下滑。主要是海能达24Q4受到较大计提影响，同时25Q1板块多家公司如东方通信、佳讯飞鸿等出现亏损。
毛利率水平来看， 24Q4及25Q1毛利率呈现平稳态势。24Q4和25Q1毛利率分别同比提升0.6pct和下滑0.1pct。
研发费用率方面，24Q4及25Q1基本同比持稳，板块保持研发投入一直较大的特点。
我们认为，专网通信板块和宏观经济环境关联度较强，未来随着国内经济回升 出口拓展，预计该板块未来有望呈持续向上趋势。
（2）IDC&CDN子行业
IDC&CDN子领域8家公司，24Q4和25Q1整体营业收入同比下滑10.5%、6.4%，继24Q3以来连续3个季度收入同比下滑，但25Q1下滑幅度有所缩窄。其中，24Q4润泽科技、美利云同比下滑幅度较大，同比分别下滑45.6%、42.5%；25Q1美利云、宝信软件下滑幅度较大，同比分别下滑62.8%、25.2%。具体来看：
润泽科技24年收入同比下滑，除行业影响因素外，主要是由于低功率升级改造造成公司短期业绩承压，以及高性能算力模组出售业务盈利空间大幅下滑，后续公司将逐渐减少该类业务投入，专注于新一代智算中心的建设交付。美利云24年收入同比下滑，主要是由于公司停止经营造纸业务，2024年数据中心业务收入同比增长24.66%，光伏业务下滑19.73%。
归母净利润方面，24Q4和25Q1整体同比下滑72.0%、14.4%。其中，24Q4美利云、润泽科技、宝信软件同比下滑幅度较大；25Q1光环新网、宝信软件下滑幅度较大。
毛利率方面，24Q4和25Q1整体毛利率分别为27.4%、31.3%，整体维持较为平稳的趋势。研发费用率方面，24Q4和25Q1整体研发费用率分别为8.7%、7.1%。
（3）UC统一通信行业
UC统一通信子领域3家公司，继24Q1以来， 24Q4和25Q1整体收入同比分别增长14.0%、9.8%，已实现5个季度同比持续增长。其中，亿联网络：2024年4个季度保持高双位数增长趋势，话机业务增长超预期，主要由于经历23年去库存周期后，24年经销商存在一定程度的补库需求，25Q1国际贸易环境波动短期内对公司订单节奏造成一定影响。会畅通讯和视源股份则保持较为稳健的增长态势。
归母净利润方面，24Q4和25Q1整体同比增长202.1%、-4.2%。其中，会畅通讯：同比大幅增长主要由于公司整体经营修复，且2023年计提商誉减值金额3.96亿元，以及2023年公允价值变动损失0.99亿元；亿联网络：24Q4和25Q1同比增长47.3%、-1.2%，整体经营稳健；视源股份：24Q4和25Q1同比下滑86.9%、9.2%，主要由于受客户预算收紧、市场竞争加剧、部分原材料成本上涨、主要产品收入结构变化等因素影响，2024年公司综合毛利率同比下降 3.69 个百分点，以及存货跌价计提导致资产减值约1.22亿元。
毛利率方面，行业整体毛利率较为稳定，24Q4和25Q1整体毛利率达29.5%、29.3%。研发费用率方面，24Q4和25Q1行业整体研发费用率分别为10.5%、7.7%，相较于上年同期无显著变化。
（4）物联网行业
物联网行业复苏趋势持续。
①营收端看，24Q4及25Q1继续延续行业整体营收快速增长的态势，物联网行业复苏的观点持续得到验证。自24年开始，连续三个季度保持20%以上的增速，24Q4及25Q1同比增速有所放缓，但仍呈现同比增长15.4%以及同比增长18.2%。
②利润端看，24Q4盈利有所下滑，归母净利润同比下滑16.3%，预计主要与24Q4季度性行业毛利率同比下行有关；25Q1恢复同比较快增长（YoY 34.7%），相关公司如移远通信、美格智能、和而泰等均呈现同比高速增长。
③毛利率方面，行业24Q4及25Q1整体同比下行。我们预计主要是1、23Q4毛利率基数较高；2、部分公司产品结构变化所影响；3、行业仍有一定竞争，对利润率仍有一定冲击。但我们认为随着产品结构的调整，同时公司不断优化产业链管理，毛利率有望企稳，甚至回升；
④研发费用率方面，整体行业研发费用率水平继续延续同比下降趋势，我们预计主要与公司费用管控、以及前置投入陆续转化为收入有关。
我们认为，短期而言，相关物联网行业公司已经连续多个季度呈现较快增长，验证行业复苏持续；长期看万物互联趋势不变，物联网板块公司均有望受益。此外Redcap、边缘计算有望带来新发展机遇。可以积极关注行业动态进展及相关标的订单执行进展，期待整体物联网伴随经济复苏后带来需求的回暖以及AI浪潮下边缘计算/端侧AI所带来的业务机会。
（5）北斗及军工通信子行业
收入利润端：北斗及军工通信子行业24Q4和25Q1实现营收54.63亿元（YoY -29.8%）和42.87亿元（YoY 8%）；24Q4亏损29.59亿元，25年Q1扭亏为盈。但具体来看，除海兰信、上海瀚讯、*ST铖昌业绩环比同比显著向好改善，且华测导航为业绩长期维持良好同比增长趋势，多数公司业绩表现相对低迷。
军工方面，军工业绩承压主要受央企人事变动影响，2025年为十四五最后一年，我们预测信息化建设有望复苏，军工通信订单有望迎来密集落地的时间窗口；北斗方面，工信部于2024年7月12日发布《开展工业和信息化领域北斗规模应用试点城市遴选的通知》，加快提升北斗渗透率，虽然此前工信部已多次发文推进北斗产业化，但《通知》首次明确量化目标及试点时限：（1）试点城市在《北斗规模应用试点城市实施方案》中应提出可操作、可实现、可量化的目标；（2）试点城市按照该方案开展为期2年的试点工作，推动试点工作取得实效；（3）经2年试点期满，结合各城市实施方案和预期目标，工业和信息化部组织专家组进行考核验收。因此，我们认为北斗渗透率提升具有强制性及迫切性。我们判断，未来军工&北斗板块有望逐步复苏。
毛利率： 24Q4和25Q1毛利率为31.0%（YoY 0.30pct，QoQ -6.5pct）和37.6%（YoY -2.4pct，QoQ 6.6pct）。不同企业毛利率波动较大。军工行业业绩受装备列装及订单交付进度影响显著，季节波动性较强。但是供应格局良好、业务壁垒相对较高的细分赛道价格敏感度相对较低，华测导航、振芯科技、*ST铖昌毛利率较高，*ST铖昌毛利率显著好转。未来随着十四五末期我们预计军工订单有望释放，以及北斗垂直产业链布局日益完善，有望迎来新一轮需求快速增长和产业的成熟，行业毛利率预计仍有提升空间。
研发费用率： 24Q4和25Q1研发费用率为20.9%和18.2%，24Q4环同比均有提升，25年Q1则出现下滑，主要由于军工行业季节性影响因素较强。北斗及军工板块上市公司研发投入较高。在收入规模同比缩减的背景下，上市公司依旧保持较高研发投入，因而研发费用率呈现增长趋势。前期研发费用或将短期拖累业绩，但高额研发投入有望为长期成果转化提供支撑。
（6）大数据子行业
大数据子行业25Q1、24Q4收入分别同比增长29.2%和10.3%，25Q1主要是创意信息和天源迪科的同比增速较快。归母净利润方面，25Q1和24Q4分别同比下滑57.1%和增长110.0%。其中，25Q1天源迪科的营收同比增长42.59%，归母净利润同比增长45.32%，主要是由于ICT产品销售及增值服务的收入增加。
大数据子行业25Q1、24Q4毛利率分别为13.2%和12.3%；25Q1、24Q4研发费用率分别为8.1%和5.4%，同比分别略有下降。
2024年，国家密集出台政策完善数据要素市场体系。国家数据局等17个部门联合印发了《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026年）》，推动数据要素与实体经济深度融合，要求到2026年打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景。2024年11月23日，国家数据局发布了《可信数据空间发展行动计划（2024-2028年）》，明确到2028年我国将建成100个以上可信数据空间。该计划的发布有助于打破数据孤岛，促进数据的安全流通和共享，为各行业数据要素应用提供可靠的支撑，推动数字经济协同发展。根据IDC预测，2025年中国大数据产业规模将达1.5万亿元，年复合增长率保持25%以上。
（7）广电设备
24Q4和25Q1营收分别同比下滑13.8%和10.7%，近来数个季度呈现持续下滑趋势；24Q4和25Q1平均毛利率达8.2%和19.5%，同比分别下降了12.1和提升了0.4个百分点； 24Q4和25Q1归母净利润同比分别下滑635.6%和41.1%，整体有所承压；24Q4和25Q1平均研发费用率为6.5%和7.2%，较上年同期分别持平和下滑1.5个百分点。
以该子行业权重最大的创维数字为例，2024年全球政经环境复杂多变，俄乌冲突和中东局势加剧了全球供应链的不稳定性；全球普遍消费需求不足，恶性价格竞争持续。受诸多不利因素的影响，公司克服多方面的阻力和挑战，在提升市场占有率的同时，持续夯实成熟的系统架构规划和研发能力，发挥供应链及工业化竞争力优势，提升智能制造能力，并系统性控制经营风险。24年公司智能机顶盒、宽带连接设备获得国内三大通信运营商多个项目集采标包，高端产品市场份额在提升；海外拉美、澳洲、东南亚与中东等新兴市场的订单量在增加，美国 AI 游戏盒子市场开拓、XR 研发、AI技术及产品储备升级，车载显示系统获得核心客户多个重点项目定点。
（8）有线网络
有线网络4家公司，平治信息、天邑股份、创维数字以及共进股份。过去7个季度，子行业收入呈现出同比负增长，归母净利润23Q4同比有所好转，但24Q1起仍持续负增长，我们分析主要原因电信宽带行业需求延续2023年以来的疲软态势，行业内新增订单需求不足。
行业毛利率在24Q4和25Q1为12.0%和11.4%，均同比下滑。我们认为环比下滑主要由于存量订单市场价格战竞争加剧，季度研发费用率保持同比相对平稳水平。
（9）卫星互联网子行业
收入利润端：卫星行业24Q4和25Q1实现营收17.82亿元（YoY -13.5%）和9.06亿元（YoY 0.2%）。Q4/Q1业绩亏损主要受银河电子、创意信息业绩影响。24年银河电子子公司同智机电受到特定领域合同审价审核调查的影响，导致发生重大审价退款以及部分金融资产受限，收入为负。由于卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大。2023年我国卫星互联网试验星上空，我们推断24年进入正式组网阶段后有望进入常态化发射。中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持卫星产业政策，卫星行业成长空间较大。
毛利率：24Q4和25Q1毛利率为-0.3%和38%。24Q4毛利率为负，主要由于银河电子收入大幅为负导致。具体来看，臻镭科技、*ST铖昌等公司毛利率优异且Q1继续好转，震有科技毛利率也维持较高水平。我们认为在行业快速发展阶段，供应格局良好、业务壁垒相对较高的细分赛道有望在中长期维持较强盈利能力。
研发费用率：24Q4和25Q1研发费用率分别为6.5%和7.2%，具体来看*ST铖昌、上海瀚讯、臻镭科技在持续保持高额研发投入。
2.3. 运营商
24Q4和25Q1营收分别同比增长6.4%和0.8%，近来数个季度呈现稳步增长态势；24Q4和25Q1平均毛利率达22.1%和27.2%，分别同比下滑了3.2和提升了0.5个百分点；24Q4和25Q1归母净利润分别同比增长5.6%和3.6%；24Q4和25Q1平均研发费用率为3.5%和1.3%，较上年同期分别下滑了1.6和提升0.1个百分点。
从2024年全年情况看，通信行业实现稳步增长，高质量发展扎实推进，5G、千兆光网等网络基础设施进一步完善，各项应用普及持续深化，为促进实体经济和数字经济深度融合夯实根基，为制造强国、网络强国和数字中国建设注入强大动力。新兴业务收入占比不断提升，根据工信部数据，2024年完成包括云计算、大数据、移动物联网、数据中心等在内的新兴业务收入4348亿元，比上年增长10.6%，在电信业务收入中占比由上年的21.6%提升至25%，拉动电信业务收入增长2.5个百分点。其中云计算、大数据、移动物联网业务收入比上年分别增长13.2%、69.2%和13.3%。根据工信部数据：移动电话用户规模持续提升，截至2024年底全国电话用户总数达到19.56亿户，全年净增3920万户。其中移动电话用户总数17.9亿户，全年净增4601万户，普及率为127.1部/百人，比上年末提高3.4部/百人。其中5G移动电话用户达到10.14亿户，占移动电话用户的56.7%，比上年末提高9.6个百分点。固定宽带接入用户稳步增加，截至2024年底三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.7亿户，全年净增3352万户。其中，100Mbps及以上接入速率的用户为6.36亿户，全年净增3433万户，占总用户数的94.9%，占比较上年末提高0.3个百分点；1000Mbps及以上接入速率的用户为2.07亿户，全年净增4355万户，占总用户数的30.9%，占比较上年末提高5.2个百分点。5G网络建设深度覆盖，截至2024年底全国移动电话基站总数达1265万个，比上年末净增102.6万个。其中，4G基站为711.2万个，比上年末净增81.8万个；5G基站为425.1万个，比上年末净增87.4万个。5G基站占移动电话基站总数达33.6%，占比较上年末提升4.5个百分点。2025年一季度，通信业整体运行平稳，电信业务量收保持增长，新型基础设施建设有序推进，5G、千兆、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增长。
随着5G用户的持续渗透以及千兆宽带持续升级，保证C端业务平稳态势；运营商重点发力政企、云、IDC等数字经济底层支撑业务方向，新业务发展逐步进入收获期，政企业务收入增速显著高于整体收入增速，对整体营收增速形成重要拉动。成本和费用端看，目前运营商CAPEX控制得当，成本中占比较高的折旧摊销相对平稳，叠加管理和营销效率的持续提升，以及运营商用户规模增长后显著的规模效应，带动运营商整体盈利能力有望不断改善，基本面持续向好。
3.投资建议：维持行业“强于大市”评级，电信领域光器件持续高景气，非电信领域物联网呈良好发展态势
从营业收入来看，通信设备整体24Q4和25Q1营收同比增长2.9%和12.9%，自23Q4开始反转恢复增长，并且23Q4-24Q3行业增速不断拉大，反映行业新旧动能切换完成，AI算力成为拉动行业增长的新引擎。
从净利润来看，通信设备整体24Q4和251Q1净利分别同比下滑141%和增长24%，在24Q4下滑后，25Q1同比环比均实现良好增长，反映新旧动能切换之下，行业整体实现良好盈利，预计行业趋势有望延续。
从费用率来看，通信设备整体24Q4和25Q1研发费用率为8.5%和9.4%，对比上年同期下降1.0pct和1.6pct，反映通信行业公司费用管控成效同时部分前期投入已开始转化收益。
分细分行业看，电信设备方面：
1）光器件24Q4和25Q1营收同比增长52.6%和67.5%，近来数个季度呈现持续高增长，24Q4和25Q1归母净利润同比增速为124.4%和114.3%，近五个季度均呈翻倍以上增速加速增长，或反映全球AI拉动光模块需求全面进入高增长，受益海外及国内算力需求增长，我们认为展望未来景气度有望延续；
2）主设备24Q4营收、归母净利润同比承压，分别下滑9.5%和66.0%，25Q1营收恢复增长，净利润持续承压。我们认为主要是一方面无线通信由于运营商资本开支24年整体下滑且5G相关资本开支占比进一步下降，主设备厂商国内运营商网络业务营收承压；虽然算力需求旺盛，数据中心所需要的ICT设备需求增长，带动业务发展，但整体未能弥补运营商业务下滑压力。
3）海缆&光缆25Q1收入同比增长12.0%，25Q1主要是汇源通信、长飞光纤、中天科技和亨通光电的同比增速较快。归母净利润方面，25Q1同比增长46.3%。其中，亨通光电25Q1营收同比增长12.58%，归母净利润同比增长8.52%，主要是由于公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等相关业务保持了稳步增长。
4）无线射频子行业25Q1收入同比增长8.7%，25Q1主要是武汉凡谷、金信诺和灿勤科技营收同比增速较快，其中，灿勤科技25Q1营收同比增长53.27%，一方面是原有产品的客户需求增加所致，另一方面是公司持续开发新产品、拓展新市场，新产品的销售增加所致。归母净利润方面，25Q1行业整体依然是亏损。
5）网络优化子行业25Q1营收利润均承压下滑，我们预计主要原因为由于运营商整体网络运营及支撑支出保持稳健，但竞争相对激烈所致。
非电信设备领域看：
1）卫星行业24Q4和25Q1实现营收17.82亿元（YoY -13.5%）和9.06亿元（YoY 0.2%）。Q4/Q1业绩亏损主要受银河电子、创意信息业绩影响。24年银河电子子公司同智机电受到特定领域合同审价审核调查的影响，导致发生重大审价退款以及部分金融资产受限，收入为负。由于卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大。2023年我国卫星互联网试验星上空，我们推断24年进入正式组网阶段后有望进入常态化发射。中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持卫星产业政策，卫星行业成长空间较大。
2）北斗及军工通信子行业24Q4和25Q1实现营收54.63亿元（YoY -29.8%）和42.87亿元（YoY 8%）；24Q4亏损29.59亿元，25年Q1扭亏为盈。但具体来看，除海兰信、上海瀚讯、*ST铖昌业绩环比同比显著向好改善，且华测导航为业绩长期维持良好同比增长趋势，多数公司业绩表现相对低迷。中长期看，2025年为十四五最后一年，我们预测信息化建设有望复苏，军工通信订单有望迎来密集落地的时间窗口；叠加北斗三号卫星网络完成覆盖，终端应用持续渗透，该子领域中长期或仍有空间。
3）物联网行业25Q1营收、利润同比实现良好增长，行业复苏趋势继续验证&延续。相关物联网行业公司已经连续多个季度呈现较快增长，验证行业复苏持续；长期看万物互联趋势不变，物联网板块公司均有望受益。此外Redcap、边缘计算有望带来新发展机遇。可以积极关注行业动态进展及相关标的订单执行进展，期待整体物联网伴随经济复苏后带来需求的回暖以及AI浪潮下边缘计算/端侧AI所带来的业务机会。
4）IDC&CDN继24Q3以来连续3个季度收入同比下滑，但25Q1下滑幅度有所缩窄。整体情况来看，传统 IDC 行业面临“需求蹒跚复苏、供给结构性失衡”的压力，而AIDC领域随着生成式 AI、大模型等应用加速落地，AIDC 市场算力需求高增。特别是 2024 年下半年，AIDC 市场出现了非理性竞争，导致 AIDC 行业整体毛利率下降。目前，国家及地方政府已开始积极行动，依据《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》等政策文件，通过严格新项目节能审查等措施规范市场，为算力产业的有序健康发展提供了有利支撑。中长期维度来看，随着行业的有序健康发展，以及AI、大模型等应用加速落地，AIDC行业有望维持持续的增长趋势。
5）统一通信子领域继24Q1以来， 24Q4和25Q1整体收入同比分别增长14.0%、9.8%，已实现5个季度同比持续增长。行业龙头亿联网络保持持续增长势头，会畅通讯盈利能力有所改善。近年来，远程办公和混合办公模式的迅速普及，叠加云计算技术的蓬勃发展，极大地激发了云视频会议的市场需求，全球云视频会议市场规模呈现出稳健增长的良好态势。板块所属公司均有部分收入来自于海外市场，亿联网络24年欧洲 美洲占比约81%，会畅通讯24年海外占比约24.51%、视源股份24年海外占比约25.44%，因此，短期重点关注国际贸易环境变化情况。
6）大数据子行业25Q1收入同比增长29.2%，25Q1主要是创意信息和天源迪科的同比增速较快。归母净利润方面，25Q1同比下降57.1%。其中，25Q1天源迪科的营收同比增长42.59%，归母净利润同比增长45.32%，主要是由于ICT产品销售及增值服务的收入增加。
其他专网通信、有线设备、广电设备等领域表现一般，主要系宏观环境影响或行业需求持续疲软，等待新的契机。
整体上我们积极看好25年或成为国内AI基础设施竞赛元年以及应用开花结果之年。中美AI均进展不断，同时推理端持续推进。建议持续关注AI产业动态及AI应用的投资机会。此外，政府工作报告首次纳入“深海科技”，海风25年呈现不断改善趋势，积极关注海风海缆产业链头部厂商。
我们建议持续重视“AI 出海 卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。
中长期我们持续推荐AI算力方向核心受益的优质标的以及高景气格局好的细分赛道方向：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济 工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）卫星互联网，低空经济&“天地一体化”为6G重点方向，建议关注通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。
人工智能&数字经济是未来产业长期大趋势：算力 网络 存储 散热为主要受益方向，AI新科技浪潮将持续拉动ICT设备商、光通信、PCB、散热温控等需求，长期重视其相关投资机会；
以满足流量增长为目标的有线网络扩容：随着5G用户渗透，网络流量快速提升，光传输、光模块等扩容升级迫在眉睫；
以满足应用和内容增长需求的云计算基础设施和物联网硬件终端投资：ISP厂商基于新应用和新内容增长，加大云计算基础设施投入，包括IDC、网络路由交换、服务器、配套温控电源、光模块及光器件的新一轮景气提升。
双碳长期目标下，重点关注通信 新能源，另外应用端，云视频、数据、物联网/智能汽车、工业互联网、军工通信&卫星互联网等行业应用进入加速发展阶段，中长期成长逻辑清晰，进入重点关注阶段。
具体细分行业来看：
一、人工智能与数字经济：
1、光模块&光器件，重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技（电子联合覆盖）；建议关注：光迅科技、索尔思、鼎通科技、光库科技、博创科技、仕佳光子、中瓷电子（新材料联合覆盖）、铭普光磁、剑桥科技、太辰光、德科立等；
2、交换机服务器PCB，重点推荐：沪电股份（电子组联合覆盖）、中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）、菲菱科思；建议关注：盛科通信、锐捷网络、胜宏科技、三旺通信、映翰通、东土科技等；
3、低估值、高分红，云和算力idc资源重估：中国移动、中国电信、中国联通。
4、AIDC&散热：重点推荐：英维克（机械联合覆盖）、润泽科技（机械联合覆盖）、光环新网、润建股份、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）、数据港（计算机联合覆盖）。建议关注：申菱环境（家电覆盖）、高澜股份、科创新源等；
5、AIGC应用/端侧算力，重点推荐：广和通、美格智能、移远通信，建议关注：彩讯股份、梦网科技、翱捷科技（电子组覆盖）。
二、通信出海&智能驾驶：
1、海缆光缆：重点推荐—亨通光电、中天科技、东方电缆（电新覆盖）；
2、出海复苏&头部集中，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、威胜信息（机械联合覆盖）、拓邦股份（电子联合覆盖）、亿联网络、移为通信、广和通、美格智能等，建议关注和而泰、移远通信。
3、智能驾驶：建议关注：模组&终端（广和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）等。
三、卫星互联网&低空经济：
国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，低空经济积极推进，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、海格通信；建议关注：*ST铖昌、臻镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、中国卫通、电科网安、海能达、震有科技、通宇通讯等。
风险提示
1、运营商资本开支下滑超预期：运营商资本开支是通信设备行业上游主要来源，若资本开支下滑将对产业链带来不利影响；
2、全球贸易摩擦影响超预期：贸易摩擦超预期可能对企业出口产品销售造成不利影响；
3、行业竞争加剧：行业竞争加剧可能导致份额、价格、盈利能力低预期风向；
4、原材料缺货涨价影响超预期：大宗商品价格、芯片等原材料成本上涨以及缺货等影响超预期可能对产业链造成不利影响；
5、汇率波动风险：汇率波动可能对汇兑损益带来不利影响；
6、统计结果偏差：选取的样本数量较少可能导致统计结果偏差。
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