1. 制造经验丰富，聚焦摩托车 通机

1993年隆鑫通用成立，以生产摩托车发动机起家；1998年公司第一台摩托车上市。2005年，公司与德国BMW公司开始合作，同年隆鑫技术中心被认定为“国家级技术中心”；2012年8月，隆鑫通用在上海证券交易所正式挂牌上市；2014年11月，隆鑫通用合资成立“珠海隆华直升机科技有限公司”，将业务拓展至无人机产业领域。2018年公司自主品牌高端化之路正式开启，2018年9月公司发布摩托车自主高端品牌VOGE无极、2022年7月发布电动摩托车品牌“茵未BICOSE”。

公司产品主要有三类：摩托车及摩托车发动机、通用机械、充电桩等其他业务。

财务表现：公司毛利率趋势稳健上行，费用率管控良好。2025Q1公司净利率10.9%，较2024年全年提升4.2pct；费用率从2024年的7.3%下降到2025Q1的4.8%。

业务拆分：摩托车业务和通机分别贡献营收的77%/19%，1）摩托车业务：整车包括无极、隆鑫非道路运动机车、宝马合作、贴牌业务、三轮摩托、茵未电摩。其中无极增速高，是核心看点，其他业务维持稳定或稳中有增的态势；另外摩托车发动机收入20e左右。2）通机：营收30e左右，基本稳定。

2.核心看点：产品力 性价比 品牌力驱动，无极出海高增

2.1. 产品矩阵不断丰富，当前主要出口欧洲

公司自主高端品牌无极成立于2018年，定位“极致驾驭乐趣的运动机车品牌”，消费者提供高品质、高颜值、高性价比的中国新大排。

品牌多数车型布局250cc 中大排量市场，另有4款150cc产品，全面覆盖巡航/街车/仿赛/复古/休旅/踏板等品类。2023年以来无极新车型密集上市，打造了爆款产品CU525、SR250GT、DS525X等。

无极品牌营业收入对公司摩托车整车业务的贡献比例不断提升，从2020年占比10.3%提升到2024年的30.5%。品牌海外营收占比43%，其中八成出口到欧洲、其余出口到拉美 东南亚。

欧洲市场：高含金量，大排量占比过半

据acem数据，2024年欧洲摩托车五个主要市场法/德/意/西/英摩托车总销量116w。

欧洲摩托车文化根深蒂固、人均可支配收入能支撑玩乐需求，是全球最重要的大排量市场之一。

• 多个全球顶级摩托车赛事在欧洲举办，时间久远、关注度参与度高。例如Moto GP（1949年创立）、达喀尔拉力赛（1978年创立）、WSBK（1988年创立）等。

• 摩托车俱乐部数量多、专业，部分大型俱乐部有跨国分会，组织各种骑行/竞技活动。

• 欧洲人均可支配收入较高，能负担用于骑行玩乐、长途旅行等大排量车的售价。

• 从数据来看，欧洲五国大排量占比超过50%，大排量摩托车市场空间在60万辆以上。

欧洲市场：消费降级趋势下，高性价比产品销量有望增长

欧洲经济恢复较弱，消费者信心不足&实际可支配收入承压，有消费降级趋势。

• 欧元区经济下行压力加大，3月欧洲央行将2025年增长预期从1.1%下调到0.95%，并同步下修对2026、2027年的增速预测。

• 2025年3月欧元区消费者信心指数下降0.9点至-14.5，欧盟整体指数下降1.0点至-13.9，进一步偏离长期平均水平。

• 美国计划对欧盟部分产品加征20%关税，贸易摩擦加剧。

• 英国、德国、意大利等多个国家目前失业率或失业人数处在近期高点。 ü通胀压力仍在，一定程度压制对居民实际可支配收入。

日系头部品牌本田、雅马哈、川崎合计占有30-40%的市场。

• 2023年欧洲市场，三大日系品牌合计市占率30%。

• 2025年3月西班牙市场，三大日系品牌合计市占率42%。

欧洲经销商一般同时负责售后服务，同时欧洲消费者消费习惯上高度重视产品品质，因此更高的产品质量有利于在欧洲打开和维护市场。 

公司本身自1993年起生产摩托车发动机，在技术上有长期积累，制造能力领先。 

2005年起公司与宝马密切合作：1）先后为宝马代工生产了大排量发动机、大排量踏板车等产品；2）无极品牌三款产品是基于宝马车型打造的，使用同款车架和发动机；3）2024年双方签订合约期20年的新项目，合作进一步升级。宝马是摩托车品牌中消费者高度认可的高端品牌，且欧洲是宝马摩托车的销量主基地，与宝马品牌的代工合作对无极品牌形象高度赋能。

2.3. 公司优势2：渠道布局广泛、社群营销能力强

截至2024年报，无极海外网点1165个，其中欧洲地区876个，基本覆盖主要国家。后续将力求渠道优化，包括开设旗舰店、增加渠道数量等。 

品牌营销能力强，1）亮相各类车展、举办经销商年会；2）主要出海摩托车品牌中无极facebook账号粉丝数领先，更新频次高。

2.4. 中期出海空间大

看欧洲市场，当前无极市占率不足5%，而头部日系品牌市占率30-40%。当前销量的高增尤其是大排量销量的高增，意味着当地消费者对品牌的认可和信任已经初步建立，这对玩乐属性强的大排量摩托车产品来说是重要的壁垒，可以对后续份额增长更乐观。 

更远期看，全球5000-6000w摩托车销量，头部品牌本田市占率30%左右，而公司无极 贴牌市占率仍仅3%，成长空间极大。

3. 股权重整落地，业务有望充分协同

2024年12月，公司资产重整股权交割完毕，隆鑫控股持有的隆鑫通用累计5.04亿股股票过户给宗申新智造，占总股本的24.55%，宗申新智造成为隆鑫通用第一大股东、控股股东，左宗申先生成为隆鑫通用的实控人。 

宗申集团始创于1982年，2003年宗申动力通过资产重组在深交所上市，目前集团主要业务包括摩托车、摩托车发动机、通用机械、航空发动机等。后续将以资产注入等方式稳妥解决二者的同业竞争问题。

据摩托车商会数据，以销售数据计算，隆鑫和宗申分别是我国摩托车行业规模第二、第三的公司，分别占全行业销量的10.6%、6.1%。 双方摩托车业务的整合，有望在供应链、发动机技术、市场渠道等方面充分协同。

4. 减值风险出尽，高股息属性强化投资价值

减值风险已经出尽，后续业绩有望充分释放

• 2019-2023年公司业绩严重受减值损失的影响，每年减值3-6亿元；2024年减值金额下降到1.87亿元。

• 隆鑫通用的资产减值损失主要是商誉减值，当前商誉账面价值已清零，风险基本出清。商誉产生于非同一控制下的企业合并：公司于2015年收购广州威能75%股权、增持31%山东丽驰股份，产生商誉共计8.66亿元；于2017年收购意大利CMD约67%的股权、骐风设计80%的股份，产生商誉共计1.441亿元；于2019年收购遵义金业66%的股权，产生商誉2.94亿元。

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公司现金流量健康、在手货币资金充足，能为后续发展提供保障、分红率高。

• 2025Q1在手现金77亿元，占总资产的45%。同时公司资本支出可控，2019-2024年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金维持在5-7亿的水平，压力较小。

• 2024年现金红利8.21亿元，占归母净利润的73.3%。

5. 盈利预测&投资建议

公司当下销量高速增长 远期海外拓展空间广阔，同时股权重整后协同效应带来潜在毛利率净利率提升空间，高股息属性强化投资价值。

我们预计2025年营业收入194.2e，同比 15.4%；其中无极营收43.5e，同比 38%。预计净利润18e，对应PE 15X，给予“买入”评级。