● 行情回顾：截至5月9日收盘，水治理板块上涨3.75%，水务板块上涨1.79%；大气治理上涨2.58%；固废中环卫上涨8.48%，垃圾焚烧板块上涨1.26%，资源化板块上涨2.89%，固废其他板块上涨3.64%；环保设备板块上涨4.48%，检测/监测/仪表上涨2.48%；环境修复上涨4.53%。

● 行业动态：1）河内第二家垃圾焚烧发电厂投入试运行。5月1日，位于河内市巴维县与山西市的Seraphin垃圾焚烧发电厂于5月1日上午开始试运行，正式接收与处理垃圾，处理能力为每昼夜2250吨。Seraphin是河内市第二座垃圾焚烧发电厂。除上述两个项目外，河内市还将继续在彰美、富川、清池、嘉林等地推进垃圾处理项目。2）广西壮族自治区生态环境厅印发《广西“十四五”大气污染防治攻坚收官工作方案》。文件提出，高质量推进重点行业超低排放改造。柳州、梧州、北海、防城港、贵港、玉林等市重点推进长流程钢铁企业有组织排放、无组织排放及清洁运输等全流程超低排放改造。

● 本周专题：2024年运营类环保企业业绩亮眼，分红潜力持续提升。垃圾焚烧板块：2024年行业实现扣非归母净利润94.86亿元，同比增长12%；经营性现金流净额152.78亿元，同比提升10.54%、自由现金流64.64亿元，同比提升345%。同时行业公司纷纷提高分红比例，平均分红率同比提升10pct达到44.7%，其中军信股份、绿色动力、永兴股份分红比例分别为94.59%、71.4%、65.8%。我们预测2025年行业平均预测股息率为3.52%。水务行业：2024年水务行业实现扣非归母净利润76.48亿元，较上年增长9.3%。2024年经营性现金流达到141.47亿元，较上年增长18.1%，自由现金流已有明显改善。24年水务行业平均分红比例为28.61%，与上年基本持平，我们预测2025年行业平均预测股息率为2.81%。

● 投资建议： “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。

● 风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险