由于印巴冲突，本周军工板块大涨，引发市场对军贸市场的关注，在我们低空60指数本周涨幅前五的标的中，三个雷达，两个无人机。
注：本周涨幅前五，航天南湖（49%）、四创电子（21%）、新劲刚（19%）、航天彩虹（15%）、中无人机（14%）。宗申动力、国睿科技涨幅同样超过13%，位列本周涨幅第六与七。
我们在24年11月与12月分别发布了雷达行业及国睿科技深度，在此我们再强调雷达行业军贸市场的核心逻辑：
（一）国际局势下雷达军贸成热点。
1、防务雷达业务：军贸东风起。
1）防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张。
2）我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下合规雷达出口或迎利好。
3）珠海航展签约订单较高，反应我国整体军贸水平持续提升，利好机载/车载/地面雷达进一步发展。
2、雷达行业公司比较。
以雷达为主业的上市公司主要包括：四创电子、国睿科技、纳睿雷达、航天南湖等。
24年雷达相关业务收入：国睿科技（26.7亿）>四创电子（8.5亿）>纳睿雷达（3.5亿）>航天南湖（2.2亿）；
归母净利：国睿科技（6.3亿）>纳睿雷达（0.8亿）>航天南湖（-0.8亿）>四创电子（-2.5亿）。
2025年Q1：
收入：国睿科技（3.6亿）>航天南湖（3.6亿）>四创电子（2.9亿）>纳睿雷达（0.6亿）；
归母净利：国睿科技（0.8亿）>航天南湖（0.6亿）>纳睿雷达（0.2亿）>四创电子（-0.2亿）。
3、国睿科技的军贸逻辑。
子公司国睿防务2020年注入，系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，外销订单主要面向国外军方或政府客户，参加珠海航展展示新款产品，包括KLJ-7A 型机载火控雷达（为机载有源相控阵火控雷达的代表性产品）等。
国睿防务24年实现收入20亿，同比增长19%，净利润5.6亿，同比增长15%。
4、此外，我们建议关注新劲刚在数据链领域的布局。
二、上市公司陆续中标低空项目，印证低空经济2025年步入落地年。
本周我们连接看到上市公司纵横股份公告中标“智慧巴中低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目”，金额1.06亿；以及
莱斯信息公众号公告中标“湖北省军地民协同运行系统项目”。
我们认为这进一步印证2025年低空经济项目对上市公司“订单-收入-利润”影响的开始。
其中，纵横股份2024年实现收入4.74亿元，项目中标金额占公司24年收入约四分之一；莱斯信息中标湖北省级项目，可视为公司全国化扩张的坚实一步。
三、华创交运|低空60指数：本周大涨5.4%，全年转正上涨2.9%。
1、指数表现：5月9日，华创交运|低空60指数为128.8点，周上涨5.4%。
全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨2.9%，作为比较，沪深300指数全年下跌2.3%，Wind全A指数上涨1.0%，创业板指下跌6.1%。
2、个股表现：
周涨幅前三，航天南湖（49%）、四创电子（21%）、新劲刚（19%）。
周跌幅前三，西锐（-8%）、芯动联科（-6%）、西域旅游（-3%）。
全年累计看，涨幅前五分别为：航天南湖（104%）、卧龙电驱（49%）、西锐（48%）、应流股份（44%）、祥源文旅（40%）。
四、投资建议：我们继续强调布局2025具备放量潜力环节。
1、我们看好2025-2027低空经济三大应用场景：文旅新消费、载人（客）运输、专业用途；我们看好低空新基建领域的投资：低空数字化 基础设施（雷达）。
2、从产业链维度，我们建议重点关注：
环节1：主机厂：新质生产力的链主。
通航飞机 eVTOL：万丰奥威；通航飞机：西锐；
eVTOL：亿航智能；无人机：绿能慧充。
环节2：供应链：共建繁荣体系。
环节3：低空新基建：低空安全健康有序发展的基石。
环节4：运营：在应用端探索商业闭环。
正文
一、国际局势下雷达军贸成热点
由于印巴冲突，本周军工板块大涨，引发市场对军贸市场的关注，在我们低空60指数本周涨幅前五的标的中，三个雷达，两个无人机。注：本周涨幅前五，航天南湖（49%）、四创电子（21%）、新劲刚（19%）、航天彩虹（15%）、中无人机（14%）。宗申动力、国睿科技涨幅同样超过13%，位列本周涨幅第六与七。
我们在24年11月以及12月分别发布了雷达行业深度《低空新基建，哪个环节或放量？雷达行业初探——华创交运低空60系列研究（七）》以及《国睿科技深度：军贸东风起，低空万象新——华创交运|低空60系列研究（九）》，在此我们再强调雷达行业军贸市场的核心逻辑。
（一）防务雷达业务：军贸东风起
雷达主要分为军用雷达和民用雷达，根据航天南湖、纳睿雷达招股书的介绍，我们梳理如下：
军用雷达是获取陆海空天战场全天候、全范围战术情报最主要的手段，是实现远程打击、精确打击的必要手段，在国防军事领域具有极其重要的战略地位，广泛应用于警戒、引导、武器控制、侦查和航行保障等领域。
民用雷达有巨大的应用潜力，目前主要用于空管、气象、遥感、交通等领域。
按照具体工作任务分类，主要包括：预警雷达、制导雷达、火控雷达、对地观测雷达、空间探测雷达、测量雷达、气象雷达、空管雷达、导航雷达、汽车防撞雷达等。
1、防务雷达在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张
根据国睿科技2020年1月发布的购买资产报告书介绍：军用雷达在现代战争中的作用主要表现在以下3个方面：
1）雷达是各个级别上的作战指挥系统中能够实时、主动、全天候获取有关目标战场环境信息的探测手段；
2）雷达是各类先进作战平台（飞机、导弹、战舰、战车等）的不可缺少的组成部分，是实现远程打击、精确打击的必要手段，是发挥其作战效能的倍增器；
3）雷达是发展和评估各类先进武器系统和进行军事技术研究的测试手段。
因此，雷达技术的发展直接影响到能否掌握制信息权，在战争信息化的今天，军用雷达的应用已成为现代作战的关键。
根据航天南湖招股书转引Grandview Research研究报告，2020年全球雷达市场规模为314亿美元，全球军用雷达市场规模为192亿美元，约占全球雷达市场份额的61.15%；预计2025年全球雷达市场规模将达到380亿美元，按此比例测算，预计2025年全球军用雷达市场规模可达到232亿美元。根据Strategic Defense Intelligence出具的《全球军用雷达市场 2017-2027》预测，北美地区占据38.3%的军用雷达市场份额，是全球最大的军用雷达市场，其次是亚太地区和欧洲地区，分别占据28.3%和19.6%的军用雷达市场份额。
2、我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下合规雷达出口或迎利好。
2024年10月我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，自2024年12月1日起施行。
《条例》所称两用物项，是指既有民事用途，又有军事用途或者有助于提升军事潜力，特别是可以用于设计、开发、生产或者使用大规模杀伤性武器及其运载工具的货物、技术和服务，包括相关的技术资料等数据。
根据司法部、商务部负责人答记者问介绍，制定《条例》的总体思路之一是“统筹发展和安全，既要实现对两用物项出口的有效管制，切实维护国家安全和利益，也要打造稳定透明可预期的制度环境，促进两用物项合规贸易，实现高质量发展与高水平安全的良性互动。”
在推动两用物项出口的便利化措施方面，《条例》明确：一是在经营资格方面，取消了现行两用物项领域行政法规、规章规定的有关出口经营者登记制度；二是在出口管制政策的透明度和规范性方面，细化制定两用物项出口管制政策的考量因素和程序规定；三是在许可便利化措施方面，细化了通用许可制度，并对其适用的条件、程序作出规定；四是在政务服务方面，要求主管部门加强指导、做好服务，及时更新有关行业出口管制指南，及时答复企业关于出口物项是否属于管制物项的咨询等，增强政策透明度，提升管理效能。
我们认为《条例》的出台将促进军贸相关领域出口进一步规范化和透明化，或将利好合规雷达出口。
3、珠海航展签约订单较高，反应我国整体军贸水平持续提升，利好机载/车载/地面雷达进一步发展。
根据珠海政府网公众号，2024年11月我国于珠海举办第十五届中国航展，从签约情况来看，本次航展签订总值约2856亿元人民币合作协议，成交各种型号飞机1195架，战车、地面设备等同样出口景气度较高，反应我国整体军贸水平持续提升，利好机载/车载/地面
雷达进一步发展。
（二）雷达行业公司比较
以雷达为主业的上市公司主要包括：四创电子、国睿科技、纳睿雷达、航天南湖等。
四创电子雷达产品：主要为气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达等电子装备业务。电子装备领域，产品系列丰富，体制多样，波段齐全，市场占有率高。
国睿科技雷达产品：主要包括地面情报雷达、武器制导雷达、武器定位雷达以及靶场测控雷达；预警机雷达、战斗机雷达、直升机载雷达等产品；空管一 /二次雷达产品；气象探测雷达装备产品。
纳睿雷达雷达产品：主要从事相控阵雷达整机及相关系统的研发、生产、销售以及相关服务，产品主要为 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品及算力算法服务，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广。
航天南湖雷达产品：公司聚焦防空预警雷达领域，我国防空预警雷达主要生产单位之一，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，主要产品为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件。
从2024年财务数据看：国睿科技的收入利润体量领先、纳睿雷达毛利率领先
收入：国睿科技（34亿）>四创电子（16亿）>纳睿雷达（3.5亿）>航天南湖（2.2亿）；
雷达相关业务收入：国睿科技（26.7亿）>四创电子（8.5亿）>纳睿雷达（3.5亿）>航天南湖（2.2亿）；
归母净利：国睿科技（6.3亿）>纳睿雷达（0.8亿）>航天南湖（-0.8亿）>四创电子（-2.5亿）；
雷达相关业务毛利率：纳睿雷达（64%）>国睿科技（38%）>航天南湖（18%）>四创电子（18%）。
雷达业务毛利：国睿科技（10亿）>纳睿雷达（2.2亿）>四创电子（1.5亿）>航天南湖（0.4亿）。
2025年Q1：
收入：国睿科技（3.6亿）>航天南湖（3.6亿）>四创电子（2.9亿）>纳睿雷达（0.6亿）；
归母净利：国睿科技（0.8亿）>航天南湖（0.6亿）>纳睿雷达（0.2亿）>四创电子（-0.2亿）。
（三）国睿科技的军贸逻辑
核心看点在公司子公司国睿防务：2020年国睿科技迎来第二次资产重整，以防务雷达为主营业务的南京国睿防务成功注入国睿科技并成为全资子公司。
国睿防务系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，主要从事与国际防务有关的雷达产品的研制、生产、销售和相关服务，产品涵盖十四所已获出口许可的全部44个外销型号和3个正在申请的外销型号以及上述型号对应的内销型号，雷达业务涉及机载火控、武器定位、反隐身情报等雷达领域，其中包括第三代及三代半战斗机主战机载火控雷达型号、在国际反恐领域作出重要贡献的武器定位雷达型号、获得“2018年度世界十大明星雷达装备”的第四代反隐身情报雷达型号。
国睿防务内销资源丰富，外销订单主要面向国外军方或政府客户。
内销方面：对应的客户主要是国内军工集团、军方用户等；
外销方面：国睿防务通过军贸公司进行销售，最终用户为国外军方或政府客户。根据2020年1月《国睿科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》中介绍：国睿防务与8家军工央企集团下属军贸公司建立了长期稳定业务合作关系。
具体开展业务过程中，由军贸公司或者双方共同开发客户，国睿防务与军贸公司签署雷达建造合同，单个建造合同的合作期限一般是1-3年。国睿防务与境外客户属于面向订单的合作模式，不涉及具体的续期条件。内销方面，目前我国军用雷达产品销售渠道相对稳定，国睿防务已连续多年为国内军工集团、军方客户提供雷达产品，积累了稳定的客户资源，建立了长期合作关系。
公司参加珠海航展展示新款产品。
根据公司公众号报道《航展直击 | 国睿科技携多款硬核产品惊艳亮相珠海航展》介绍：2024年珠海航展国睿科技展出了YLC-2E多功能雷达、YLC-8E反隐身雷达、KLJ-7A 型机载火控雷达、“蜘蛛网”低空监视反制系统等多款先进产品。
其中YLC-2E雷达在珠海航展首次公开亮相，采用了全新的设计理念，通过能量与智能算法实现强大的反隐身能力，是一款跨越米波雷达反隐身时代的标志性反隐身产品。
YLC-8E 反隐身雷达以其高集成度、高机动性和强大的抗干扰性能，曾获评“世界十大明星雷达”。
KLJ-7A 型机载火控雷达则为机载有源相控阵火控雷达的代表性产品，是现代空战走向的决定性因素之一，该产品一举使我国跻身全球少数能够提供此类高端雷达产品的国家行列。
公司2024年报介绍，通过参加珠海第十五届中国国际航空航天博览会、团组出访等多种形式开展雷达系统推介和营销，业务拓展取得良好成效。国际市场，公司积极响应“一带一路”倡议，实现持续突破。公司军贸项目交付较好，子公司国睿防务24年实现收入20亿，同比增长19%，净利润5.6亿，同比增长15%，23年实现收入16.8亿，净利4.9亿。
此外，我们还建议关注新劲刚在数据链领域的布局。
二、上市公司陆续中标低空项目，印证低空经济2025年步入落地年
我们此前的判断，2024年是低空经济规划年，2025年步入落地年，我们统计过地方政府招投标（数字化及基础设施建设）以及专项债用于低空项目的情况。
本周我们连接看到上市公司纵横股份公告中标“智慧巴中低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目”，金额1.06亿；以及莱斯信息公众号公告中标“湖北省军地民协同运行系统项目”。我们认为这进一步印证2025年低空经济项目对上市公司“订单-收入-利润”影响的开始。
1、纵横股份：
全资子公司纵横大鹏收到“智慧巴中”低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目的中标通知书：金额1.06亿元，公司公告介绍这标志着公司深化低空数字经济业务布局，大力推进“无人值守系统 纵横云 AI”在低空经济的深度应用，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力。此外，纵横大鹏亦收到“智慧巴中”低空数智安全底座应用系统建设项目的中标通知书，中标金额为1360万元。
注：尚未与招标人签订正式协议及合同，仍存在不确定性。
纵横股份2024年实现收入4.74亿元，项目中标金额占公司24年收入约四分之一。
2、莱斯信息：
公司公众号报道《飞耀江汉 荆楚启航 | 莱斯信息成功中标湖北省军地民协同运行系统项目》介绍：莱斯信息成功中标湖北省军地民协同运行系统项目，这是莱斯信息在低空领域斩获的又一省级平台项目，也是莱斯“天牧”系列产品全新推出的军地民协同系统的正式亮相。项目建成后，将通过构建军地民三位一体协同体系，实现军民航、通航和无人机等多主体低空飞行动态感知、智能调度与安全管控，促进湖北省低空空域资源科学合理配置、空域灵活高效运行、军民深度融合发展，推动湖北省低空空域向“系统治理”转型，为空域资源高效利用、低空经济创新发展提供可复制推广的实践经验。
我们查阅湖北省电子招投标交易平台，该项目中标金额约851万，南京莱斯信息技术股份有限公司、北京华安天诚科技有限公司、中移建设有限公司联合体中标。
我们在4月21日发布公司深度，看好莱斯信息作为央企“国家队”、民航空管领域的国内领军企业，三大优势成就低空数字化领域的“一超”。
优势1：民航空管延伸至低空数字化，技术积累、资源积累具备先发优势。优势2：公司低空智联保障体系产品已经发布，并且承接/上线江苏省级平台建设。优势3：集团赋能。
本次中标可视为公司全国化扩张的坚实一步。
三、华创交运|低空60指数：本周下跌1.5%，全年下跌6%
1、指数表现：
周表现：5月9日，华创交运|低空60指数为128.8点，周上涨5.4%，其中制造环节指数周上涨4.1%，运营及保障环节指数周上涨6.4%。
作为比较，沪深300指数周上涨2%，Wind全A指数上涨2.3%，创业板指上涨3.3%。
全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨2.9%，其中制造环节上涨5.8%，运营及保障环节上涨0.6%。
作为比较，沪深300指数全年下跌2.3%，Wind全A指数上涨1.0%，创业板指下跌6.1%。2、个股表现
本周涨幅前五分别为：航天南湖（49%）、四创电子（21%）、新劲刚（19%）、航天彩虹（15%）、中无人机（14%）。
本周跌幅前五分别为：西锐（-8%）、芯动联科（-6%）、西域旅游（-3%）、亿航智能（-2%）、咸亨国际（-1%）。
全年累计看：
涨幅前五分别为：航天南湖（104%）、卧龙电驱（49%）、西锐（48%）、应流股份（44%）、祥源文旅（40%）。
跌幅前五分别为：深城交（-25%）、中国通号（-18%）、航发动力（-17%）、超图软件（-14%）、光威复材（-14%）。
四、投资建议：继续强调布局2025具备放量潜力环节
我们在百页深度《低空经济2025年投资展望：百舸争流、千帆竞发》中提出，2024年是低空经济的规划年，2025年或将进入加速落地年，我们认为低空经济具备重要可持续行情的诸多元素，提出低空经济行情演绎“四段论”：逻辑、产品、订单放量、并购重组。我们预计2025年开启第三阶段行情，核心驱动是订单放量。
我们看好2025-2027低空经济三大应用场景：文旅新消费、载人（客）运输、专业用途；
我们看好低空新基建领域的投资：低空数字化 基础设施（含通信导航监视气象设备）。
从产业链维度，我们建议重点关注：
环节1：主机厂：新质生产力的链主
通航飞机 eVTOL：万丰奥威；通航飞机：西锐；eVTOL：亿航智能；无人机：绿能慧充
环节2：供应链：共建繁荣体系
环节3：低空新基建：低空安全健康有序发展的基石
环节4：运营：在应用端探索商业闭环
低空 通航：中信海直
低空 文旅：祥源文旅。
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