假期港口累库，需求淡季下煤价短期调整，筑底逻辑未变。关税冲突以来，实体用电需求下降，叠加电煤淡季和五一假期影响，电厂日耗同环比下降，同时伴随大秦线检修结束，假期期间日运量已恢复至120万吨水平，港口加速累库，终端库存较高且采购意愿偏弱，在此影响下，节后煤价向下调整，5月9日报收635元/吨。展望后市，电煤需求仍弱势运行，非电化工耗煤需求近两周环比增幅明显，持续性有待观察，因目前港口库存高企，煤价向上动力不足；但同时供给端来看，持续跌价压力或通过市场机制倒逼高成本煤矿减产，4月我国煤炭进口量同环比分别减少743/91万吨，当前进口煤仍倒挂较多，预计后续进口量或延续下滑趋势，现货价和长协价持续倒挂下，港口长协合理区间下限570元/吨的价格也将对现货煤价形成支撑，因此煤价下行压力亦有限。当前港口供需矛盾较为突出情况下，现货价短期或向下调整，但筑底逻辑未变，长协价仍表现出低波韧性。

关税贸易冲突持续，稳定高股息价值提升。伴随关税贸易冲突继续加码，叠加弱需求及国债收益率下行，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值再度提升，而高长协龙头企业受益“稳盈利 低负债 高现金 高股息”属性防御价值凸显，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，兼具中长期成长属性，叠加近期多家煤炭央国企启动对旗下控股上市公司的股份增持和资产注入计划，有助于提振市场信心、优化资产结构、提升上市公司中长期成长性和市场竞争力，看好板块估值提升。

港口及产地煤价下滑。煤炭资源网数据显示，截至5月9日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于635元/吨，周环比下跌17元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于520元/吨，周环比下跌5元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于502元/吨，周环比下跌12元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于445元/吨，周环比下跌11元/吨。

大秦线运量增加，假期北方港库存累积。本周大秦线周内日均运量环比上升4.2%至116.1万吨；唐呼线周内日均运量环比下降29.2%至25.1万吨。截至5月9日，北方港口库存3117万吨，周环比增加223万吨( 7.7%)，同比增加916.8万吨( 41.7%)。

电厂周均日耗环比下降，可用天数减少，化工需求环比增长。据CCTD数据，5月8日二十五省的电厂日耗为484.9万吨，周环比上升43.8万吨，主因假期影响，同比上升11.2万吨；周均日耗467.7万吨，周环比下降8.5万吨，同比下降0.9万吨；可用天数23.6天，周环比减少2.4天，同比减少0.5天。截至5月9日当周化工行业合计耗煤716.66万吨，同比增长15.0%，周环比增长1.7%。

焦煤短期延续窄幅震荡，需求减弱预期下价格或有下调风险。假期产地多数煤矿开工正常，供应端相对稳定，需求端铁水产量维持高位运行，但因市场多看空后市，叠加节假日影响，下游采购情绪谨慎。展望后市，供需双强背景下焦煤价格短期延续窄幅震荡，后续需求减弱预期下价格或有下调风险。

港口及产地焦煤价格下跌，海外焦煤价格下跌。据煤炭资源网数据，截至5月9日，京唐港主焦煤价格为1320元/吨，周环比下跌60元/吨。截至5月8日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为203.45美元/吨，周环比下跌1.10美元/吨。产地方面，山西低硫周环比下跌23元/吨，山西高硫周环比下跌30元/吨，柳林低硫周环比下跌20元/吨，灵石肥煤周环比下跌40元/吨，济宁气煤、长治喷吹煤周环比持平。

成本支撑不足，需求压制下焦炭市场短期持稳。当前焦企开工仍较为积极，焦煤价格下行空间仍存，焦炭成本端支撑不足，而需求端钢厂库存较为充足，需求上形成压制，伴随终端消费淡季将近，铁水产量有见顶回落预期，关税扰动也加剧市场担忧情绪，供应宽松格局下焦炭短期或持稳运行，后续有下调风险。

焦炭价格持稳。据Wind数据，截至5月9日，唐山二级冶金焦市场价报收于1300元/吨，周环比持平；临汾二级冶金焦报收于1135元/吨，周环比持平。港口方面，5月9日天津港一级冶金焦价格为1530元/吨，周环比持平。

投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。

截至5月9日，本周中信煤炭板块周涨幅1.5%，同期沪深300周涨幅2.0％，上证指数周涨幅1.9%，深证成指周涨幅2.3%。

截至5月9日，中信煤炭板块周涨幅1.5%，沪深300周涨幅2.0％。各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，周涨幅2.5％；其他煤化工子板块涨幅最小，周环比持平。

本周冀中能源涨幅最大。截至5月9日，煤炭行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：冀中能源上涨5.93%，安源煤业上涨5.12%，安泰集团上涨5.08%，大有能源上涨4.53%，云维股份上涨4.53%。

本周昊华能源跌幅最大。截至5月9日，煤炭行业中，公司周涨跌幅后5位分别为：昊华能源下跌0.55%，山西焦煤下跌0.31%，山煤国际下跌0.21%，恒源煤电周环比持平，中煤能源上涨0.10%。

5月6日，中国煤炭资源网报道，5月1日，印尼能源与矿产资源部发布2025年5月上半月印尼动力煤参考价（HBA），各品种煤价格较4月下半月价格全面上调，其中，中高卡煤价格上调幅度较为明显。根据印尼能矿部，5月上半月所有品种煤分级及参考价具体如下：

（1）HBA：高位6322大卡动力煤参考价121.15美元/吨，较上期上调0.95美元/吨，涨幅0.8%，作为发热量6100-6500大卡动力煤参考价。

（2）HBA I：高位5300大卡动力煤参考价80.8美元/吨，较上期上调2.34美元/吨，涨幅3.0%，作为发热量5100-5500大卡动力煤参考价。

（3）HBA II：高位4100大卡动力煤参考价为50.43美元/吨，较上期上调0.36美元/吨，涨幅0.7%，作为发热量3900-4300大卡动力煤参考价。

（4）HBA III：高位3400大卡动力煤参考价为34.73美元/吨，较前一月上调0.41美元/吨，涨幅1.2%，作为发热量3200-3600大卡动力煤参考价。

5月6日，中国煤炭资源网报道，4月下旬，21个城市5大品种钢材社会库存885万吨，环比减少43万吨，下降4.6%，库存连续五旬下降；比年初增加226万吨，上升34.3%；比上年同期减少314万吨，下降26.2%。

5月6日，中国煤炭资源网报道，印度煤炭部初步统计数据显示，2025年4月份，印度煤炭产量较前一月明显下降，但仍高于上年同期水平，自去年9月份以来一直维持同比增长趋势。4月份，印度煤炭总产量为8196万吨，同比增长4.16%，环比下降30.86%。

5月6日，中国煤炭资源网报道，据外媒援引印度政府近日发布的一份通告显示，印度已将进口煤电厂维持满负荷运行的期限由原来的4月30日进一步延长至6月30日。

5月6日，中国煤炭资源网报道，南非海关最新数据显示，2025年3月份，南非煤炭出口量为654.94万吨，同比增加5.54%，环比增长12.37%；1-3月累计出口煤炭1873.92万吨，同比增长6.93%。

5月6日，中国煤炭资源网报道，土耳其统计局（TUIK）外贸统计数据显示，2025年3月份，土耳其煤炭进口总量为304.11万吨，同比减少8.67%，环比下降16.81%。

5月6日，中国煤炭资源网报道，近日，鄂尔多斯市新街一井、新街二井两处大型煤矿正式开工，标志着内蒙古“十四五”煤炭产能接续工作取得新突破。新街一井、新街二井两处煤矿建设规模均为800万吨/年，属于国家发改委核准的内蒙古“十四五”重点建设项目，项目总投资逾265亿元。

5月7日，中国煤炭资源网报道，据新疆煤炭交易中心消息，2025年1-3月，新疆铁路疆煤外运量在2201万吨，同比下降3.5%。一季度铁路外运量下滑主要受2月单月铁路疆煤运量下降影响。

5月7日，中国煤炭市场网报道，据Kpler船舶追踪数据显示，2025年4月份，澳大利亚煤炭出口量2652.63万吨，环比下降12.32%，同比下降3.70%。

5月7日，中国煤炭资源网报道，印度港口协会（Indian Ports Association）最新数据显示，2025年4月份，印度国营港口煤炭进口量连续第二个月环比增长，同比增幅超10%。印度12个大型国营港口共进口煤炭1754.9万吨，较上年同期的1562.9万吨增长12.28%，较前一月的1643.4万吨增加6.78%，创去年6月份以来新高。

5月7日，中国煤炭资源网报道，在美国能源信息署（EIA）5月6日发布的最新《短期能源展望》报告中，大幅上调了对2025年美国煤炭产量预期，预计全年美国煤炭产量将达到5.06亿短吨（4.59亿吨），较前一月预期值4.893亿短吨大幅上调。

5月7日，中国煤炭资源网报道，世界银行发布《大宗商品市场展望》报告显示，随着发展中经济体发电用煤消费量增幅放缓，2025年，全球煤炭价格预计将下跌27%，2026年有望继续下降5%。

5月7日，中国煤炭资源网报道，据山东省政府召开的新闻发布会上介绍，2024年以来，山东省煤田地质局加快推进新一轮找矿突破战略行动，煤、铁等战略性矿产资源勘查成果丰硕。其中，探获煤炭资源量24.84亿吨，相当于2024年全国原煤产量总量的一半以上。

5月8日，中国煤炭资源网报道，据Kpler船舶跟踪数据，4月份，亚洲地区海运动力煤进口量为7061.78万吨，同比减少6.55%，环比下降2.86%。其中，中国海运动力煤进口量为2366.42万吨，同环比分别下降11.63%和5.26%，今年以来月度进口量一直维持同比下降趋势。今年1-4月份，亚洲地区海运动力煤进口量为2.81亿吨，同比下降8.22%。其中，中国进口量为9579.46万吨，同比下降14.38%。

5月8日，中国煤炭经济研究会报道，AXS Marine船舶航运跟踪数据显示，2025年1-3月，国际海运煤炭贸易船舶装载量（不包括国内沿海运输）为3.07亿吨，比上年同期下降6.7%。

（1）出口方面，印尼煤炭出口量降至1.145亿吨，同比下降10.7%；澳大利亚出口量降至7660万吨，同比下降9.4%；俄罗斯出口量3680万吨，同比下降3.2%；美国出口量2080万吨，同比下降4.9%；南非出口量1640万吨，同比增长10.3%；哥伦比亚出口量1250万吨，同比下降18.9%；加拿大出口量1160万吨，同比增长0.8%；莫桑比克出口量达到450万吨，同比增长4.6%。

（2）进口方面，中国大陆海运煤炭进口量降至8740万吨，同比下降7.3%；印度进口量降至5390万吨，同比下降10.1%；日本进口量达到3940万吨，同比增长0.9%；韩国进口量降至2380万吨，同比下降20.0%；欧盟进口量达到1610万吨，同比增长5.5%；越南进口量达到1660万吨，同比增长24.9%。

5月8日，中国煤炭资源网报道，2025年4月，大秦铁路完成货物运输量3062万吨，同比增长0.99%，环比减少465万吨，下降13.18%；其中日均运量102.07万吨，较3月份的113.77万吨减少11.7吨，下降10.28%。2025年1-4月，大秦线累计完成货物运输量1.23亿吨，同比下降4.05%，降幅较前3月收窄1.57pct。

5月8日，中国煤炭资源网报道，越南海关统计数据显示，2025年4月份，越南（包括外商投资企业）煤炭进口量为716.08万吨，较上年同期的589.74万吨增加21.42%，较3月份的651.69万吨增长9.88%。煤炭进口量环比连续第三个月增加，同比增幅超20%，进口量创2023年7月份以来新高。4月煤炭进口额为7.06亿美元，同比下降5.99%，环比增长9.09%。2025年1-4月份，越南累计进口煤炭2443.86万吨，较上年同期的2056.88万吨增长18.81%；累计进口额为25.24亿美元，同比下降6.61%。

5月8日，中国煤炭资源网报道，哈萨克斯坦铁路公司和俄罗斯铁路公司战略合作联合工作组第十五次会议举行，在此次会议上，哈萨克斯坦铁路公司和俄罗斯铁路公司双方就增加哈萨克斯坦向俄罗斯港口的煤炭供应达成一致，哈萨克斯坦煤炭可经由俄罗斯进入欧洲，目前欧盟仍然允许从俄罗斯港口进口哈萨克斯坦的煤炭。

5月8日，中国煤炭资源网报道，据外媒报道，印度政府近日修改了电力行业相关规定，允许独立电力生产商签订长期煤炭供应合同，以提升其燃煤发电能力。同时，印度政府还取消了煤电生产商必须签订购电协议才能售电的要求。独立电力生产商可通过竞拍的方式、以高于通知价格采购煤炭，无论是否已签订购电协议，采购期限长达12个月以上，最长可达25年。

5月9日，中国煤炭资源网报道，海关总署5月9日公布的数据显示，中国2025年4月份进口煤炭3782.5万吨，较去年同期的4525.2万吨减少742.7万吨，下降16.41%。4月份进口量较3月份的3873.2万吨减少90.70万吨，下降2.34%。4月份煤炭进口额为27.88亿美元，同比下降39.04%，环比下降2.39%。2025年1-4月份，全国共进口煤炭15267.10万吨，同比下降5.3%；累计进口金额1211150万美元，同比下降27.1%。

5月9日，中国煤炭资源网报道，美国能源信息署（EIA）5月8日公布的数据显示，2025年第18周（截至5月3日当周），美国煤炭预估产量1051.44万短吨（953.85万吨），较前一周下降1.77%，较上年同期增长34.08%。2025年以来，美国煤炭预估产量共计1.78亿短吨，较上年同期的1.69亿短吨增长5%。

5月9日，中国煤炭资源网报道，北昆士兰散货港口公司发布最新数据显示，2025年4月份，澳大利亚北昆士兰三大码头煤炭出口总量为936.79万吨，同比下降16.65%，环比下降18.65%。今年1-4月份，北昆士兰三大码头累计出口煤炭3668.70万吨，较上年同期的4250.80万吨下降13.69%。

5月9日，中国煤炭资源网报道，中国台湾海关初步统计数据显示，2025年4月份，中国台湾煤炭进口量为469.67万吨，较上年同期的491.32万吨下降4.41%，较前一月的444.46万吨增长5.67%。当月，中国台湾煤炭进口额为5.52亿美元，同比下降42.06%，环比下降1.24%。1-4月份，中国台湾累计进口煤炭1563.99万吨，同比下降11.44%；累计进口额为20亿美元，同比下降38%。4月份，中国台湾进口焦炭0.42万吨，同环比分别大降85.59%和73.87%；焦炭进口额为128.5万美元，同比下降84.83%，环比下降68.25%。1-4月累计进口焦炭4.54万吨，同比下降32.01%。

5月9日，中国煤炭资源网报道，据外媒报道，印尼能源与矿产资源部（ESDM）矿产与煤炭司司长特里·维纳诺5月6日表示，政府正重新审查国内煤炭定价公式，以提高透明度，并为国内矿业利益相关者提供支持。

平煤股份：5月6日，平顶山天安煤业股份有限公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告。公告中显示：公司于2024年11月28日通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式首次回购公司股份，截至2025年4月30日，公司本次已累计回购股份9617.13万股，占公司总股本的比例为3.89%，购买的最高价为10.70元/股、最低价为8.26元/股，已支付的总金额为9.42亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。截至2025年4月30日，公司回购账户累计回购股票1.25亿股，占公司总股本的比例为5.03%。

陕西煤业：5月7日，陕西煤业股份有限公司发布2025年4月份主要运营数据公告。公告显示：

（1）煤炭：2025年4月，公司煤炭产量1424万吨，同比-1.78%；自产煤销量1310万吨，同比 0.76%。2025年1-4月，公司煤炭产量5818万吨，同比 3.98%；自产煤销量5265万吨，同比 4.51%。

（2）发电：2025年4月，公司总发电量22.69亿千瓦时，同比-13.58%；总售电量21.21亿千瓦时，同比-12.43%。2025年1-4月，公司总发电量110.07亿千瓦时，同比-20.86%；总售电量102.66亿千瓦时，同比-20.85%。

兰花科创：5月7日，山西兰花科技创业股份有限公司发布关于重大仲裁的公告。公告显示：公司参股的中外合作企业山西亚美大宁能源有限公司（持股41%）营业期限将于2025年5月12日到期。股东各方就合作期满后的安排长期协商未果，中国香港股东亚美大宁（香港）控股有限公司以《合作合同》中经营期限争议为由，向新加坡国际仲裁中心（SIAC）申请仲裁。申请人主张：确认合作合同及公司经营期限已延长至2030年5月12日；要求被申请人配合完成工商备案；赔偿经济损失及仲裁相关费用（金额待定）。兰花科创作为第一被申请人，与另一股东山西煤炭运销集团晋城有限公司（持股8%）共同被列为被申请人。目前案件已受理但尚未开庭审理，公司认为仲裁结果对损益的影响尚无法确定。

淮河能源：5月8日，淮河能源（集团）股份有限公司发布关于重大资产重组事项获得安徽省国资委批复的公告，公告显示：公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买控股股东淮南矿业（集团）有限责任公司持有的淮河能源电力集团有限责任公司89.30%股权。近日，公司收到控股股东转发的安徽省人民政府国有资产监督管理委员会做出的《省国资委关于淮南矿业（集团）有限责任公司与淮河能源（集团）股份有限公司重大资产重组有关事项的批复》（皖国资产权函〔2025〕158号），原则同意公司重大资产重组方案。本次交易尚需提交公司股东大会审议并经有权监管机构批准后方可正式实施。

开滦股份：5月8日，开滦能源化工股份有限公司发布2024年年度权益分派实施公告和关于公司股东股权结构变更进展情况的公告，公告显示：

（1）公司向全体股东每股派发2024年度现金红利0.26元（含税），股权登记日为2025年5月14日，除权（息）日和现金红利发放日为2025年5月15日。

（2）2025年2月14日，公司收到持有公司21.16%股份的股东中国信达资产管理股份有限公司通知，中华人民共和国财政部拟将其持有的中国信达221.3723亿股股份（占中国信达总股本的58.00%）无偿划转至中央汇金投资有限责任公司。2025年5月8日，公司收到中国信达通知，中国信达股权变更获得国家金融监督管理总局的批准，尚需取得其他金融监管机构批准。

据煤炭资源网，山西动力煤均价本周报收607元/吨，较上周下跌0.38%。山西炼焦煤均价本周报收1176元/吨，较上周下跌1.67%。

据煤炭资源网数据，山西无烟煤均价本周报收905元/吨，较上周下跌1.45%。山西喷吹煤均价本周报收863元/吨，周环比持平。

据煤炭资源网，陕西动力煤均价本周报收于559元/吨，较上周下跌0.12%。陕西炼焦精煤均价本周报收1050元/吨，周环比持平。

据煤炭资源网，内蒙动力煤均价本周报收462元/吨，较上周下跌2.03%。内蒙炼焦精煤均价本周报收1116元/吨，较上周下跌3.05%。

据煤炭资源网，河南冶金精煤均价本周报收1209元/吨，周环比持平。

据煤炭资源网数据，京唐港山西产主焦煤本周报收1320元/吨，较上周下跌4.35%。秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收于635元/吨，较上周下跌2.61%。

据Wind数据，4月25日，纽卡斯尔NEWC动力煤报收91.70美元/吨，较上周下跌0.54％；理查德RB动力煤均价报收90.30美元/吨，较上周上涨2.27％；欧洲ARA港动力煤均价报收119.25美元/吨，周环比持平。5月9日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收204.0美元/吨，较上周上涨0.25%。

煤炭资源网数据显示，库存方面，秦皇岛港本期库存753万吨，较上周上升9.77%；广州港本期库存272万吨，较上周上升10.42%。

据Wind数据，本周临汾一级冶金焦价格为1400元/吨，周环比持平；太原一级冶金焦价格为1200元/吨，周环比持平。

据Wind数据，本周冷轧板卷价格为3580元/吨，较上周下跌0.83%；螺纹钢价格为3190元/吨，较上周下跌0.31%；热轧板卷价格为3270元/吨，较上周上涨0.31%；高线价格为3410元/吨，较上周下跌0.29%。

据Wind数据，截至5月9日，煤炭运价指数为640，较上周下跌8.06%；截至5月9日，BDI指数为1316，较上周下跌5.87%。

1）下游需求不及预期。煤炭行业为周期性行业，其主要下游火电、钢铁、建材等行业均与宏观经济密切相关，经济复苏进程不及预期将直接影响煤炭需求。

2）煤价大幅下跌风险。板块上市公司主营业务多为煤炭开采以及煤炭销售，煤价大幅下跌将直接影响上市公司利润以及经营情况。

3）政策变化风险。目前保障供给政策正在有序推进，若政策发生变化，或将对煤炭供给产生影响，继而进一步影响煤炭价格。