非经收益显著增厚24Q4业绩，全年归母净利润同比高增39%。2024年公司实现营业收入3002亿元，同降1.4%；归母净利润21.7亿元，同增39%；扣非归母净利润6.13亿元，同降44%，业绩高增主要得益于非流动资产处置损益/金融资产和金融负债公允价值变动及处置损益同比增加7.6/3.2亿元；扣非业绩下滑主要受毛利率波动及减值计提增加影响。分季度看：24Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比 13%/-9%/-14%/ 6%；单季归母净利润分别同比 13%/ 7%/-3%/ 211%，Q4业绩大幅增长主要因非流动资产处置收益/政府补助较同期增加6.0/4.4亿元。分业务看：建筑施工实现营收2667亿元，同增0.65%，其中房建/基建/专业工程/建筑装饰/园林绿化分别实现营收1944/294/162/148/119亿元，同比-0.4%/-4%/ 15%/ 21%/-9%；设计咨询/建材工业/房产开发/城建投资/商品贸易/其他业务分别实现营收49/146/36/18/15/51亿元，同比-17%/-13%/-56%/ 5%/-10%/ 57%；黄金销售业务实现营收/毛利润10.7/5.4亿元，占比0.4%/2.1%。分区域看：境内/境外分别实现营收2945/48亿元，同比-1%/-20%。2025Q1公司实现营收403亿元，同降46%；归母净利润-1.8亿元，同降162%，主要因订单执行有所放缓，叠加金融资产同比下跌、地产和投资盈利下行，业绩短期有所承压。

毛利率略降，资产处置收益大幅增长带动净利率提升。2024年公司综合毛利率8.74%，同降0.13pct，主要受施工主业毛利率下行影响（同降0.46pct）。全年期间费用率7.24%，同比提升0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/ 0.03/ 0.15/-0.07pct，销管费率总体控制较优。资产及信用减值损失同比多计提2.6亿元。投资收益同比增加1.6亿元，主要系长期股权投资单位盈利大幅增加。资产处置收益7.5亿元，占全年业绩34%，同增7.3亿元。所得税率31.8%，同降12pct。归母净利率0.7%，同比提升0.21pct。全年经营性现金流净流入121亿元，较上年同期少流入88.5亿元；Q4单季经营性现金流净流入336亿元，同比多流入70.5亿元，单季现金流改善显著。

新兴业务持续发力，打造第二增长曲线。2024年公司新签合同额3890亿元，同降10%，其中建筑施工业务新签订单3249亿元，同降7%；长三角区域业务占比达83%（上海地区占比72%）。公司积极发展六大新兴业务，打造第二增长曲线，2024年新兴产业板块完成新签合同额近千亿，其中城市更新/水利水务/新基建业务分别新签合同额121/105/278亿元，同增9%/18%/68%；生态环境/建筑服务业务新签合同额62/20亿元。

投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.3/19.9/21.0亿元，同比-16%/ 9%/ 6%，EPS分别为0.21/0.22/0.24元/股，当前股价对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产投资额大幅下行、资产减值风险、新业务拓展不达预期等。