斯菱股份发布2024年及2025Q1财报。2024年，公司收入7.7亿元、同比 4.9%，归母净利润1.9亿元、同比 26.9%，扣非后归母净利润1.8亿元、同比 22.5%；2025年Q1，公司收入2.0亿元，同比 19.8%；归母净利润0.5亿元，同比-1.2%，扣非后归母净利润0.43亿元、同比 11.1%。

◼业绩基本符合预期，净利率波动主要受财务费用率影响：

成长性：2024年，公司制动系统类轴承营收同比增速为7.7%，营收占比为78.9%。在汽车轴承售后市场领域，产品型号覆盖率为各大供应商的核心竞争力之一。公司积累了多年的研发和生产经验，产品体系完善，覆盖6000余种型号规格，多样化的型号能够满足不同客户的订单需求；同时，公司制动系统轴承（公司该类业务主要为汽车轮毂轴承）对应的市场天花板较高，2021年度全球汽车轮毂单元后市场的市场规模约538.8亿元，公司市占率不足2%。公司已进入多家全球行业头部客户的供应链体系，订单稳定性较强，未来渗透率有望持续提升。

盈利能力：2024年，公司毛利率为32.5%、同比 0.4pct，净利率为24.5%，同比 4.3pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.6%/4.1%/4.8%/-6.4%，分别同比变化 0.1pct/-0.2pct/ 0.3pct/-3.7pct，净利率提升显著主要原因系财务费用率明显降低贡献，2024年公司受账上货币资金（2023年IPO超募资金）影响，较2023年利息收入增加2023万。2025年Q1，公司毛利率为33.1%、同比-0.4pct/环比 0.6pct，净利率为23.8%，同比-5.0pct/环比-0.8pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.4%/3.5%/4.9%/-3.0%，分别同比 0pct/-0.9pct/ 0.8pct/ 3.1pct，净利率下滑主要原因系财务费用率影响，利息收入相较2024年Q1减少452万。

◼ 深耕海外市场，持续加快全球化布局：

海外市场是公司主要收入来源，2024海外收入占比为68.4%。2019年，斯菱泰国成立，随后公司出口美国的产品主要通过其进行生产和销售。同时，斯菱泰国工厂已获得美国海关认可的原产地证书，有助于对冲美国关税壁垒的负面影响。2024年公司泰国工厂第二期投资完成，产能持续释放，同时第三期投资建设积极开展，为未来新增市场需求做好准备。此外，公司已建立北美本地服务能力，有望进一步加快公司主业全球化产业布局的节奏。

◼ 稳步推进机器人核心零部件业务，已完成第一条谐波减速器投产工作：

机器人核心零部件作为战略业务，2023年公司已进行了充分调研及技术准备，对谐波减速器生产及检测精密程度的要求进行了科学严谨的梳理。2024年，公司设立机器人零部件事业部，负责规划公司机器人零部件发展方向及整体布局；二季度开始立项投资，重点布局谐波减速器、执行器模组等机器人核心零部件的研发与生产。目前，公司率先研发量产谐波减速器，已于2024年年底完成第一条生产线的投产工作，并计划在2025年H1投资第二条生产线。2025年公司谐波减速器业务有望实现突破性进展，为公司培育新的业绩增长点。

◼盈利预测：公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业，盈利能力优异，同时积极布局机器人核心零部件。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.2/2.5/2.9亿元（2025-2026前值分别为2.5/2.9亿元），对应PE分别为68/60/52倍,维持“买入”评级。

◼ 风险提示：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险