行业供需格局持续改善，龙头企业不断做大做强

24年民爆行业排名前10家企业合计生产总值占全行业的比例已经提升至62.47%，较23年增长2.49pct，前10家企业合计爆破服务收入占全行业的比例同比提升2.73pct至89.61%，随着行业供给格局持续改善，行业集中度有望进一步提升。从需求端来看，占民爆下游需求超七成的采矿业固定资产投资连续4年正增长，24年采矿业固定资产投资较上年增长10.5%，主要矿产资源价格中枢上移，推动相关行业资本开支上行，矿采需求高景气度延续；基建方面，三大运河项目开工在即，在建 规划项目投资超6000亿元，或将打开民爆需求增量空间。整体来看西部地区需求旺盛，热点亮点突出，重视新疆、西藏等高景气区域以及海外建设需求，建议重点关注：易普力、江南化工、广东宏大、江南化工、高争民爆、保利联合、壶化股份、国泰集团等。

新疆：煤炭开采推动民爆和矿服市场高增，国内头部公司重点布局区域

煤炭资源丰富，24年新疆原煤产量同比 18.4%，延续两位数增长态势，疆煤则逐渐摆脱此前受限于开采能力、运输能力等而导致的缓慢增长，新疆将由国家煤炭战略储备基地逐渐转为战略开发重地。我们估算新疆地区现有民爆需求67.6万吨，预计“十五五”末疆内民爆市场或将接近百万吨规模。此外，新疆铁路等基础设施建设也将进一步带动疆内民爆需求。随着新疆正在积极推进基础设施互联互通和“三基地一通道”建设，煤炭产能产量持续释放，未来市场或主要由江南化工（在疆民爆产能第一）、易普力（在疆露天矿钻爆市场市占率第一，炸药产能调增后预计将达到12.3万吨）、广东宏大（联手本土公司雪峰科技，发挥协同优势扩大在疆地位）、保利联合四家公司主导。

西藏：大型铜矿开采加速、雅下水电站开工以及铁路建设迎来扩张期，区域民爆景气度持续向上

西藏大型矿山开采加速，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程加紧建设，力争25年底投产，朱诺铜矿项目获核准，争取26年6月建成投产；基建方面，根据西藏十四五规划，到25年，川藏铁路、新藏铁路等正在加快实施建设，铁路网规模将迎来大幅扩张期。此外，雅下水电工程已获核准，项目开工在即或将显著带动西藏地区民爆需求。在大型矿山开采加速，川藏铁路、雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程开工建设下，区内竞争或集中在以高争民爆（西藏国资委下属企业）为代表的本土优质民爆企业和以易普力（水电工程爆破起家，具备建设经验和股东中国能建优势）、壶化股份（成立墨脱分公司，加快西藏业务布局）、广东宏大（矿服优势突出，参与过玉龙、巨龙铜矿等建设，客户基础较好）等为代表的矿服一体化龙头企业之中。

海外：紧跟中资企业步伐，沿“一带一路”国家加快布局

相较于国内市场，“一带一路”沿线国家处于大发展时期，矿产资源较为丰富，具备大量基础设施建设和矿服爆破需求。在国内政策和海外需求推动下，民爆企业出海空间广阔。目前，国内民爆企业出海业务形成一定规模且具备一定竞争力的，关注江南化工、易普力以及广东宏大。

1.行业供需格局持续改善，龙头企业不断做大做强

1.1. 民爆行业重组整合稳步推进，产业集中度持续提高

民爆行业是国民经济建设的基础性产业，主要包括民用爆破器材的生产、销售和爆破工程服务三大业务。从产业链环节来看，民爆行业的上游主要是硝酸铵、火药和乳化剂等其他原材料供应商；中游环节则主要是民爆产品生产制造和销售服务以及爆破服务提供商；下游广泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设和市政施工等领域，具有广泛的市场应用前景。

行业资质壁垒和行业整合壁垒较高，民爆行业准入难度较大。国家严格限制审批新的民爆器材生产企业，严格的准入制度和安全管理要求是进入民爆行业的主要障碍。我国对民爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，所有流程都由主管部门严格监管，形成了该行业的资质壁垒。未经许可，任何单位或者个人不得生产、销售、购买、运输民爆物品，不得从事爆破作业。根据《民爆行业“十三五”规划》，“十三五”期间，民爆行业产业集中度将进一步提高，着力培育3-5家具有行业带动力与国际竞争力的龙头企业，扶持8至10家科技引领作用突出、一体化服务能力强的优势骨干企业。排名前15家生产企业生产总值在全行业占比突破60%。《民爆行业“十四五”规划》进一步鼓励、推进重组整合。按照政府引导、企业自愿、市场化运作原则，结合化解过剩产能和优化产业布局，持续推动企业重组整合，支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合，支持民爆企业联优并强。根据《关于放开民爆器材出厂价格有关问题的通知》，由市场供需决定民爆物品价格。一方面，行业内规模小、技术水平低的企业，在失去价格保护的背景下，其利润水平和市场竞争力将下降；另一方面，为行业内优质企业提供了兼并重组、扩大规模的机遇，有利于加快民爆行业的市场化进程，提高产业集中度。这些措施及发展方向将进一步提高民爆行业准入难度。

2024年工业炸药产量略有下滑，分区域来看，内蒙古仍是主要产区，新疆产量增速保持两位数增长。2024年，民爆生产企业工业炸药年产量为449.4万吨，同比下降1.91%。从近几年雷管产量完成情况看，随着产品结构调整和爆破方式的改变，炸药雷管消耗比逐年下降，在基本稳定或者略有下滑的市场需求下，雷管产量总体呈现下降态势。从生产地域来看，2024年有5个省份工业炸药年产量超过25万吨，分别是内蒙古、新疆、山西、四川和辽宁，其中内蒙炸药年产量约61万吨，占行业总产量的13.5%，继续保持行业第一，新疆产量增幅超过10%，延续高增长态势。2024工业雷管主要产自四川（11.9%）、辽宁（10.1%）、河南（8.3%）、山西（7.1%）、陕西（6.3%）以及湖南（6.3%）等地。

2024年，民爆行业重组整合稳步推进，产业集中度持续提高。由于易燃易爆的特殊属性，民爆器材的生产、销售、购买、进出口、运输、爆破作业和储存均受到国家严格管控，民爆器材大范围、远距离经营能力受到了较大限制，各民爆器材生产企业的产品销售半径均具有较高的地域性，造成民爆物品制造业市场集中度较低，整体市场化程度不高，因此，长期以来我国民爆物品制造业的竞争格局停留在“小、散、低”层面，民爆物品制造业的竞争主要是在一定区域范围内的生产企业之间的竞争，竞争的焦点主要集中在民用爆破器材产品的规模、品种、质量、价格和服务上。近几年来，民爆行业完成多项重组整合，减少生产许可证，产业集中度进一步提高，我国民爆行业企业数量不断压缩，“小、散、低”的状况得到了较好的改善，市场化程度不断提高。2024年民爆行业排名前10家企业集团合计生产总值占全行业总产值的比例已经提升至62.47%，较2023年增长2.49pct；前10家企业集团合计爆破服务收入占全行业爆破服务收入的比例同比提升2.73pct至89.61%。上市公司中，广东宏大矿服能力较强，2024年爆破服务收入排名全行业第一；易普力通过与南岭民爆的合并规模实现跃升，2024年生产总值和爆破服务收入市占率分别为9%/19.1%，均位列行业第二名。

1.2. 矿采、水利水运投资持续提升带动民爆下游需求持续向好

2024年民爆行业利润稳定增长，西部地区需求旺盛。根据中国爆破器材行业协会数据，2024年民爆行业生产总值达416.95亿元，同比下降4.5%，整体呈缩量下行趋势，主要原因在于市场整体需求较为乏力，民爆产品产销量有所下滑。原材料方面价格有所降低，全年主要硝酸铵品种总体价格呈下降趋势，叠加西部地区需求旺盛，行业利润得以稳定增长，2024年生产企业累计实现利润总额96.39亿元，同比增长13.04%。

民爆物品下游广泛应用于矿山开采、冶金、交通、水利、电力、建筑和石油等，其中，矿山开采是民爆产品的主要应用领域。根据江南化工公开披露信息，2023年全国工业炸药销售流向分布中，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的工业炸药消耗量达到总消耗量的74.8%，用于铁路道路、水利水电等基础设施建设方面的工业炸药消耗量占总消耗量的25.2%。从国际上来看，欧美发达国家的民爆物品90%用于矿山领域，处于长期稳定状态。

采矿业固定资产投资持续提升，民爆下游需求持续旺盛。民爆物品的需求与我国第二产业固定资产投资规模密切相关。从固定资产投资情况来看，我国采矿业固定资产投资连续4年正增长，2024年，采矿业固定资产投资较上年增长10.5%。其中，有色金属矿采选业同比大幅增长26.7%，非金属矿采选业增长12.7%，煤炭开采和洗选业增长9.4%。随着采矿业固定资产投资额持续提升，民爆下游景气度持续增强。

主要矿产资源价格中枢上移，推动相关行业资本开支上行，矿采需求高景气度延续。以铜为例，铜价变化一般领先铜矿资本支出1-2年左右：2010-2011年铜价高涨推动主要铜企资本开支在2013年达到1277亿美元、2020 -2021年全球宽松货币政策下铜价达到历史新高带动铜矿企业资本开支在2022年以来持续回升。本轮铜价中枢自2024年以来持续上移，我们认为高企的铜价将继续刺激铜矿企业资本开支意愿，矿采需求高景气度有望继续延续，有力支撑民爆行业中长期矿采需求。

水利占基建固投比重提升至7.0%，五年内仍有较好建设预期。我们通过观测水利管理业占广义基建固定投资完成额的比重来划分我国水利建设投资阶段，可以发现2000s-2010s期间水利管理业投资占比中枢值在4.0%附近，2010s-2020s提升至5.5%附近，新时代水利建设重要性开始凸显，2020年后中枢值再提升至6.0%附近。进入2024年，水利投资占比增势十分显著，截止2024年8月高达7.0%，较2023年底提升1.7pct。长周期来看，我国水利部发展研究中心将1949-2050年百年水利征程划分为五个时期，当前处第四时期，未来五年内或仍有较强的建设预期。

近几年来水运相关政策频出，三大运河建设稳步推进，有利拉动民爆下游需求。21年初中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，提出构建国家综合立体交通网，水运包括国家航道网和全国主要港口，到2035年“四纵四横两网”国家高等级航道达2.5万公里左右。2024年6月交通运输部印发《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》，强调要持续推进平陆运河建设，指导深化湘桂、赣粤及浙赣运河前期研究论证等，当前三大运河建设正稳步推进，有利拉动民爆下游需求。

运河项目开工在即，在建 规划项目投资超6000亿元，或将打开民爆需求增量空间。当前，我国在建和规划的运河项目中：1）平陆运河、柬埔寨运河分别于22年/24年开工，预计分别于26年/28年建成。2）荆汉运河、湘桂运河、浙赣粤运河项目正处前期论证阶段，其中浙赣粤运河规模最大，规划里程数甚至超越京杭大运河，官方明确提出计划“十四五”期间开工。以上运河项目规划投资额超6000亿元，预计或将打开民爆需求增量空间。

2.1. 新疆：煤炭开采推动民爆和矿服市场高增，国内头部公司重点布局区域

2.1.1. 疆煤崛起，新疆将由国家煤炭战略储备基地逐渐转为战略开发重地

疆煤崛起，新疆将由国家煤炭战略储备基地逐渐转为战略开发重地。新疆地区煤炭资源丰富，是中国煤炭的四大产区之一（其他包括山西、内蒙古、陕西），据人民网报道，预测新疆地区煤炭资源储量2.19万亿吨，约占全国的40%。2024年，中国的煤炭产量达到了47.6亿吨，其中，新疆地区产量5.4亿吨，占比11.4%，产量规模位列第四。从产量增速来看，据煤炭视界，传统产煤大省山西煤炭产量下降、晋陕蒙三省煤炭产量同比增速放缓，侧面表明了产能刚性或逐渐成为共识，面临增产瓶颈。而疆煤则逐渐摆脱此前受限于开采能力、运输能力等而导致的缓慢增长，2024年新疆原煤产量同比增长18.4%，延续两位数增长态势。在中东部省份、西南省份的煤炭产量陆续达峰甚至减少的背景下，加速中的新疆煤产能不仅承担了中国能源安全保障的重任，也在牵引着煤化工等相关产业的重心转移，改变着中国能源版图的布局，新疆将由国家煤炭战略储备基地逐渐转为战略开发重地。

我们估算新疆地区现有民爆需求67.6万吨，预计“十五五”末疆内民爆市场或将接近百万吨规模。此外，新疆铁路公路等基础设施建设也将进一步带动疆内民爆需求。新疆煤炭资源丰富，根据相关规划来看，新疆煤炭资源的开发预计会有较大增长，对应民爆市场也将迎来快速扩张。根据新疆煤炭交易中心测算，2025年新疆产量有望达到5.7亿吨，如果按剥采比5方/吨，炸药单耗0.25kg/方，估算“十四五”末仅疆内煤炭生产对工业炸药的需求量将超70万吨；“十五五”期间,新疆煤炭产量计划超过陕西省(2024年7.8亿吨)，疆内民爆市场或将接近百万吨规模。此外，为支持疆煤外运，配套的铁路公路等基础设施建设需求也将持续增长。新疆未来铁路改造及建设的重点将是优化兰新铁路运输调度，加强南北两翼铁路扩能改造，加快实施淖梧铁路、临哈铁路增建二线、格库铁路增建二线、鄯善至敦煌铁路等重点项目，“十五五”末铁路外运能力将提升至2.6亿吨/年，进一步保障新疆地区民爆需求。

2.1.2. 重点关注南化工、易普力、广东宏大、保利联合

新疆民爆和矿服市场高增，未来江南化工、易普力、广东宏大、保利联合等民爆龙头企业或主导本地竞争。根据中国爆破器材行业协会数据，2024年全国工业炸药产量449.37万吨，其中，新疆产量仅次于内蒙古，排名全国第二，2024年新疆工业炸药产量同比增长22.99%，增速领跑对民爆需求高增长的西部地区。根据各上市公司公开披露口径，2024年在新疆地区布局工业炸药产能的主要有江南化工、雪峰科技、易普力、广东宏大、保利联合等，其中，雪峰科技主要从事民爆物品的生产销售，今年1月，广东宏大收购雪峰科技21%的股份，雪峰科技已正式成为广东宏大的控股子公司。广东宏大可依托雪峰科技的硝酸铵产能保障炸药生产，或直接采购炸药，进而保障提供爆破服务；同时，广东宏大的爆破服务业务也将促进雪峰科技民爆产品和硝酸铵产能的释放，充分发挥双方各自产业优势。从目前竞争格局来看，江南化工、易普力、广东宏大、保利联合的民爆物品生产和爆破工程服务能力均较为突出，随着新疆正在积极推进基础设施互联互通和“三基地一通道”建设，煤炭产能产量持续释放，民爆物品与爆破服务需求量同步上升，未来市场或主要由这四家公司主导。

公司在露天矿山钻爆市场占有率位居疆内民爆行业第一，炸药产能调增后预计将达到12.3万吨，重点发力新疆区域。自2006年9月正式进入新疆市场以来，易普力公司在疆积极践行国家战略，投身矿山开采、基础设施建设等众多领域。十余年来，易普力公司一如既往争做“西部大开发”战略和“一带一路”倡议的积极践行者，抓住新疆建设大型煤炭基地的契机，在黑山、哈密等大型“西电东送”“疆煤东运”战略煤炭保供基地投入建设时，逐步扩展延伸业务，为其提供爆破施工服务，助力煤炭稳定供应，助推新疆将资源优势转化为经济优势。市场布局方面，当前易普力公司在露天矿山钻爆市场占有率位居疆内民爆行业第一。资质方面，成为疆内首个拥有矿山施工总承包壹级资质、壹级营业性爆破作业单位许可证、现场混装炸药生产许可证、地质灾害防治资质的民爆企业。截至到2022年，公司在新疆地区混装炸药产能6.7万吨，随着产能持续向疆内转移，预计调增后公司在新疆地区的产能或达到12.3万吨，新疆成为公司重点发力区域。

公司新签订单大部分位于新疆地区，新疆未来或成为公司业绩主要贡献区域。根据公司公告，2023年至2024Q1-3，公司在新疆新签合同119.35亿元，占新签总合同的36.39%。2024年，子公司新疆爆破工程公司实现营收37.8亿元，占易普力总营收的44.3%，实现净利润5.1亿元，占易普力净利润的66.8%。随着订单陆续释放，我们认为新疆未来或成为公司业绩主要贡献区域。

公司在资源大省、“一带一路”桥头堡新疆地区进行了重点战略布局。截至2024年12月末，公司在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力20.75万吨（含新收购的陕西红旗民爆集团股份有限公司在新疆区域拥有的2万吨工业炸药生产许可能力）。公司下属新疆天河化工有限公司已成为新疆自治区民爆行业生产、销售、配送、武装押运、工程爆破服务一体化的企业，产业链齐全。全资子公司北方爆破科技有限公司在新疆区域设有混装地面站。未来，公司将发挥规模优势，持续加大重要民爆市场区域的资源投入。公司下属新疆天河化工有限公司、北方爆破科技有限公司以及陕西红旗民爆集团股份有限公司在新疆地区均有产能及业务布局。同时可以根据市场需求，动态调配产能等资源，实现资源效益最大化。江南化工将通过不断深化内部改革调整，通过改革的方式实现合力，打造在新疆区域的核心市场竞争力。2024年，公司在新疆新签合同20.01亿元，占全年新签总合同的23.11%，未来或将充分受益于新疆区域高景气。

2025年2月，广东宏大收购雪峰科技21%股权事项已完成过户，雪峰科技成为广东宏大控股子公司。雪峰科技作为新疆本土的爆破服务和民爆企业，在新疆市场深耕多年，形成了硝酸铵、民爆产品生产及销售，以及下游爆破工程服务的完整产业链体系，拥有民爆产能11.75万吨，是新疆唯一的硝酸铵生产企业。此次收购完成后，广东宏大的民爆产能将从58万吨提升至69.75万吨，位居全国前列。同时，广东宏大并购雪峰科技后，将成为新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的主体，在市场竞争中具备极大的规模优势，有利于促进双方产业协同，进一步发挥规模效益，把握新疆煤炭产业的重要发展机遇。

2.2. 西藏：大型铜矿开采加速 雅下水电站开工，区域民爆景气度持续向上

2.2.1. 矿采活跃、铁路水利基建旺盛，西藏民爆需求景气度上行

西藏具有丰富的矿产资源，矿采活动较为活跃。西藏地域辽阔，是青藏高原的主体部分，位于全球三大成矿域之一的特提斯—喜马拉雅成矿域东段，优越的成矿地质条件孕育了丰富的矿产资源，形成了著名的三江成矿带、喜马拉雅成矿带、冈底斯成矿带等巨型成矿带，是我国重要的矿产资源储备基地。通过70年的地质勘查工作，已在西藏发现矿床、矿点及矿化点3000多处，其中2000余处开展过不同程度的矿产勘查工作。全区累计发现4大类共146种（含亚种）矿产，其中已经查明资源储量的矿产51种，矿产地300余处，发现和评价大中型以上矿床48处。优势矿产资源主要有：铜、铬、盐湖锂硼钾、铅锌银、钼、锑、金、高温地热、矿泉水等，其中铬矿、铜矿查明及保有资源储量均列全国第一位，盐湖锂矿列全国第二位。良好的资源禀赋使得西藏地区矿采活动较为活跃。

西藏地区铁路建设保持高景气，铁路网规模迎来大幅扩张期。根据《西藏自治区“十四五”及中长期铁路网规划》，目标到2025年，川藏铁路雅安至林芝段、新藏铁路日喀则至佩枯错段、滇藏铁路波密至然乌段顺利实施，青藏铁路格拉段完成电气化改造，新藏铁路佩枯错至和田段、拉林铁路复线改造、吉隆口岸铁路力争开工建设，全区铁路已建在建规模达4000公里左右。规划目标到2035年，西藏铁路网总规模达到5000公里以上，其中复线里程1000公里左右，形成以拉萨为中心，覆盖区内全部地级行政区，便捷连通新疆、青海、四川、云南等相邻省区和沿边主要陆路口岸。另外还规划构建面向南亚开放的铁路国际通道。截至2021年底，西藏全区铁路营业里程1359公里，在建项目有川藏铁路雅安至林芝段，在建铁路新增区内规模540公里。预计“十四五”规划项目完成后，全区铁路网总规模将达到4104公里左右，较2021年底增长202%，到2035年，预计除那曲至阿里铁路外，其他已开工项目均可建成通车，全区铁路网总规模将达到5198公里左右，较2021年底增长282%。

雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，超级工程开工在即或将显著带动西藏地区民爆需求。根据《中国能源部》报道显示，雅鲁藏布江流域干流水能资源最丰富，理论蕴藏量近8000万千瓦，其下游的大拐弯地区更是“世界水能富集之最”，在50公里直线距离内，形成了2000米的落差，汇集了近7000万千瓦的技术可开发资源，规模相当于3个多三峡电站（装机容量2250万千瓦）。据中国电建原董事长晏志勇表示，雅鲁藏布江下游近6000万千瓦水电的开发，每年可提供近3000亿度清洁、可再生、零碳的电力。2024年12月25日，雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，项目即将进入设计施工阶段，我们测算雅鲁藏布江下游水电项目投资预计将超1万亿，参考同样为堆石坝的两河口水电站，估算雅鲁藏布江下游水电站需要的炸药用量在100万吨以上，西藏地区民爆需求或将显著带动。

2.2.2. 重点关注易普力、广东宏大等一体化龙头以及本土优质民爆企业高争民爆

根据易普力公开信息，2024年西藏区域工业炸药产能仅为8.3万吨/年，其中，易普力2.5万吨混装产能，占比超30%；西藏本地民爆企业高争民爆具有2.2万吨炸药产能，广东宏大、保利联合均开始加大对西藏的布局。2024年，西藏工业炸药产量5.15万吨，同比增长5.36%，生产总值达4.32亿元，同比增长35.96%，增速领跑全国。在大型矿山开采加速，川藏铁路、雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程开工建设下，区内竞争或集中在以高争民爆为代表的本土优质民爆企业和以易普力、广东宏大等为代表的矿服一体化龙头企业之中。

西藏地区民爆龙头企业，区域优势显著。公司是西藏自治区的民爆器材流通企业，实际控制人为西藏国资委，近年来公司不断完善营销网络，目前已在拉萨、林芝（察隅、墨脱）、昌都、日喀则、山南、那曲、阿里等六市一地设立了民爆器材销售网点、配送网络及储存仓库，并配备专业运输队伍，形成了覆盖整个西藏自治区的营销网络体系。自2016年以来西藏地区民爆市场完全放开，目前，西藏区域民爆行业呈现市场化竞争格局，从产能规模以及营销网络布局来看，公司作为西藏地区民爆龙头企业地位仍然稳固。

经过多年发展，公司已具备科研、生产、销售、仓储、运输民爆物品和矿山总承包及爆破作业服务的能力，业务资质齐全。其中，在爆破服务领域，控股子公司成远矿业拥有“双一级”（爆破作业单位许可一级、矿山工程施工总承包一级）资质，控股子公司高争爆破持有营业性爆破作业二级资质、矿山工程施工总承包三级资质等；在运输服务领域，在原有的危险品运输资质(1类1项)上增加了危险品医疗废弃物(6类1项) 资质和新增危废运输资质，营业范围从单一的危险品运输拓展至全区范围内(包含拉萨、山南、日喀则、阿里、林芝、那曲、昌都)的危废运输。全方位布局共同打造公司研、产、销、送、服全产业链的综合竞争能力。

2024年公司在西藏拥有混装炸药产能2.5万吨，在西藏区域的产能占比超30%，未来根据需要动态调整产能资源。自2014年进入西藏市场以来，公司全力践行“西部大开发”国家战略，融入建设西藏战略资源储备基地的重要布局，在西藏林芝市、拉萨市墨竹工卡县设立分公司，主要服务于基建工程和大型矿山开采工程等项目。其中，四川爆破公司墨竹工卡分公司位于西藏自治区拉萨市墨竹工卡县，其承包的巨龙铜业露天采矿与剥离爆破项目施工现场位于平均海拔为5300多米的巨龙矿山，是我国已探明铜金属资源储量最大的世界级斑岩型铜矿,是易普力公司在西藏自治区矿山开采施工中爆破施工一体化的标杆项目。目前公司在西藏区域混装炸药产能2.5万吨，按照西藏区域工业炸药许可产能合计8.3万吨/年计算，公司在西藏区域的占比超30%。未来，公司将抢抓区域发展的机遇，加大市场开发力度和工程爆破领域的资源投入，根据需要动态调整公司内部工业炸药产能资源，确保业务规模及竞争能力持续提升。

未来，易普力在西藏地区的增长或源于以下几点：

（1）西藏大型矿山开采加速，公司凭借过往服务经验有望持续深耕

目前，我国在青藏高原形成了玉龙、多龙、巨龙-甲玛和雄村-朱诺四个千万吨级的铜矿资源基地。“十四五”以来，累计新增资源量2000余万吨，预测资源潜力达1.5亿吨，青藏高原将成为世界级铜资源基地。1）巨龙铜矿新增二期20万吨/日（一期15万吨/日）扩建工程加紧建设，力争2025年底投产：巨龙铜矿是中国已探明铜金属资源储量最大的世界级斑岩型铜矿，拥有铜金属量795.76万吨，伴生钼金属量37.06万吨，远景资源储量可突破2000万吨。项目分两期建设，一期于2021年底投产，年产铜约16.5万吨；二期计划2025年底投产，达产后年矿产铜将达30万-35万吨，将成为我国世界级的高水平绿色铜矿项目。2）朱诺铜矿项目建设获核准，争取2026年6月建成投产：朱诺铜矿位于西藏日喀则地区昂仁县境内，地处世界三大斑岩成矿域之一特提斯-喜马拉雅成矿域的冈底斯成矿带，为中国境内稀缺的未开发超大型铜矿，矿体埋藏浅、中间厚、四周薄。朱诺铜矿保有铜金属量220万吨，平均品位0.62%；另有低品位铜金属量134万吨，平均品位0.29%。巨龙铜矿二期扩建工程以及朱诺铜矿项目推动西藏矿采活动进入新高度，公司凭借曾经服务巨龙铜矿的建设经验，有望持续深耕西藏矿山爆破服务工程。

（2）三峡工程起家，建设经验 股东优势或助力公司深度参与雅下水电工程

1993年，公司因服务三峡世纪工程而诞生，是首批进入三峡工程工区施工的队伍之一，首次将混装炸药新技术成功引入三峡工程等水电工程领域。在三峡工程中，首创了融合设计、钻孔、装药、爆破的一体化作业模式，解决了狭窄作业面保护层开挖的爆破控制技术难题，应用于永久船闸、地下电站洞室群开挖，承担了三峡工程近70%的爆破工程量。公司依靠现场混装炸药爆破一体化作业模式及领先的爆破施工技术，先后承接了水布垭水电站、向家坝水电站、乌东德水电站、龙滩水电站等10余项国家重点水利水电工程项目，针对各种复杂作业条件提供个性化解决方案，积累了在不同作业环境、作业场景的爆破一体化服务的丰富经验。此外，股东中国能建作为水利水电建设的排头兵，在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%），中国能建与中国电建（承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务）占据了中国水电工程建设领域绝大多数市场份额。后续中国能建将持续赋能易普力，通过和中国能建在基础设施建设、能源建设以及交通建设等方面的有效融合，加强易普力工程化的转化能力以及集成能力。水电项目建设丰富经验 股东持续赋能，易普力有望在雅鲁藏布江下游水电工程中参与深度建设，充分发挥一体化服务优势。

2021年公司参股甘孜州弘合民爆，弘合民爆主要在甘孜州（与西藏昌都隔金沙江相望）从事民用爆炸物品经销业务，甘孜州位于川藏铁路雅林段，公司通过参股弘合民爆，整合双方优势，以助推壶化股份民爆产品生产、销售、爆破一体化在西南市场的持续发展。2024年7月18日，公司在西藏林芝市墨脱县设立山西壶化集团爆破有限公司墨脱分公司，主要从事化学原料和化学制品制造业，墨脱分公司的成立有利于壶化股份加快在西藏的业务布局，为公司的业绩带来新增长机遇。

公司在矿服板块深耕多年，具有行业资质、技术领先等优势，成功打造了以爆破技术为核心的“矿服民爆一体化”服务模式，是国内整体爆破方案设计能力最强、爆破技术最先进、产业链最广、服务内容最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。在西藏地区承接过玉龙铜矿、巨龙铜矿、宝翔铅锌矿等相关项目，建设经验丰富。近年来加大重点区域市场投入，在西藏等西部地区的业务规模不断扩大。

公司在西藏地区虽无民爆生产企业布局，但有布局爆破公司，公司下属四川宇泰特种工程技术有限公司在西藏设有分公司。此外，紫金矿业是公司第二大股东，通过紫金矿业紫南（厦门）投资合伙企业（有限合伙）及紫金矿业投资（上海）有限公司合计持有公司21.81%的股份。公司全面布局民爆产品服务、工程施工服务（含设计、评估、监理、检测、钻、爆、挖、运及矿山治理），民用爆炸物品主要用于煤炭、金属和非金属矿山的开采等领域，紫金矿业主要从事铜、金、锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发。两公司在民爆器材供应及爆破工程服务领域具有协同性。近几年来二者关联交易额持续提升，2024年关联交易同比增长7.99%至2.21亿元，预计2025年达到2.5亿元。凭借股东优势，我们判断公司或有望参与紫金矿业旗下巨龙铜矿二期和朱诺铜矿爆破工程。

2.3.一带一路”沿线布局，民爆出海打开增长新空间

相较于国内市场，“一带一路”沿线国家处于大发展时期，矿产资源较为丰富，具备大量基础设施建设和矿服爆破需求。在国内政策和海外需求推动下，民爆企业出海空间广阔。目前，国内民爆企业出海业务形成一定规模且具备一定竞争力的，主要有江南化工、易普力以及广东宏大。

Ø易普力：“一带一路”沿线布局，民爆出海打开增长新空间

紧跟中资企业出海步伐，布局“一带一路”沿线国家。2010年公司成立国际业务部，开启国际化发展之路，经过10余年的发展，现已位列中国民爆行业“走出去”企业第一梯队，业务覆盖西非、东南非、中东、亚洲、美洲等区域的7个国家和地区。在境外3个国家取得炸药生产经营许可证，培养了一支数量充足、素质优良、结构合理的国际化人才队伍，实现了与国际一流矿企的安全、技术和管理标准接轨，积累了丰富的爆破一体化服务国际化运营经验，公司充分发挥央企优势，紧跟中资企业海外工程开展国际化业务，为中资企业承建的巴基斯坦、马来西亚等国别的多个水电工程项目和矿山开采项目提供专业爆破工程服务，业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家。2024年公司境外营收达4.2亿元，占全年营收4.9%。

（1)利比里亚：在非洲成功运营的第一家子公司，拥有乳化炸药产能，未来辐射西非洲市场

利比里亚拥有丰富的矿产资源，已探明铁矿储量上百亿吨，上世纪70年代，铁矿产量一度居非洲第一、世界第三。利比里亚国内没有一家民爆生产企业，民爆产品全部依赖进口。2012年10月12日，易普力成功中标利比里亚邦矿铁矿钻爆项目，标志公司正式进入非洲市场。2014年4月9日，易普力在利比里亚注册设立利比里亚矿业服务公司，这是易普力首家海外注册设立的子企业，同年5月，公司正式获得利比里亚政府颁发的商业炸药许可证，标志着公司在利比里亚获得了生产、销售、进出口民爆物品的资质许可。利比里亚公司是易普力在非洲成功运营的第一家海外子公司，该公司在当地深耕发展多年，是利比里亚唯一一家具备包装乳化炸药生产能力的专业化公司，在当地拥有绝对的市场地位；也是易普力公司在西部非洲市场的生产基地，未来将进一步辐射西部非洲市场。

（2)巴基斯坦：积极参与“中巴经济走廊”建设，深度开发巴基斯坦市场

自2016年正式进入巴基斯坦民爆市场以来，公司先后承接并实施了卡洛特水电站、贾姆肖罗燃煤电站、SK水电站、山达克铜金矿等8个钻爆施工项目，目前正在履约的是Mohmand水电站和DASU水电站的露天钻爆施工项目。

（3）纳米比亚：承接公司首个全自营海外矿山总承包项目，推进国际业务战略落地的重要成果

2021年4月，葛洲坝易普力纳米比亚矿业服务有限公司与中广核铀业斯科有限公司签署了采矿EPC合同，为湖山铀矿1号矿区提供钻孔、爆破、挖装、运输等一体化采矿服务，作为公司首个全自营海外矿山总承包项目，项目的成功签约，是公司发展矿山总承包业务、推进国际业务战略落地的重要成果。

（4）马来西亚：承接砂捞越再生能源走廊（SCORE）重要项目之一——巴勒水电站工程钻孔、爆破服务和炸药供应项目

马来西亚巴勒项目部是中国葛洲坝集团易普力股份有限公司的直属单位，承接马来西亚BALEH水电站工程钻孔、爆破服务。BALEH水电站工程项目位于马来西亚砂捞越州加帛省南部原始森林，是砂捞越再生能源走廊（SCORE）中的重要项目之一，是砂捞越州政府重点推广项目，其目的在于开发当地自然资源，满足砂捞越再生能源走廊内能源密集型行业日益增长的能源需求，从而支持砂捞越在2030年实现高收入和发达地位的雄心，并创造更多就业机会。

作为中国能建旗下唯一的上市公司与民爆服务平台，大股东赋能公司国际业务拓展。在国际上，凭借股东中国能建作为世界领先的综合能源建设央企的优势地位和国际影响力，公司将加快国际业务发展步伐，持续拓展国际基建爆破服务和矿山服务，逐步壮大境外业务板块，奋力打造更具价值创造力行业竞争力的世界一流民爆企业。

公司紧跟国家政策，参与“一带一路”建设，加快出海步伐，以塞尔维亚作为海外发展的基本盘，重点布局中非和南美区域，设立了塞尔维亚国际化总部及五大海外代表处，积极搭建海外管理平台。公司已在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等多个“一带一路”国家承接多个矿服项目，推进海外混装和炸药厂的落地，加快市场布局，并积极推动军贸各项工作，预计未来海外市场份额逐步扩大。目前，公司海外矿服项目主要是跟随国内大业主出海，矿种以金铜矿、煤矿、钾盐矿为主。2024年公司境外业务收入合计13.6 亿元，占公司报告期总营业收入的9.9%。

公司充分发挥兵器工业集团独有的军贸业务优势，结合兵器工业集团海外矿产战略布局，服务“一带一路”建设，是中国民爆“走出去”的排头兵。经过多年努力，积累了一定优势，已辐射国际纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、拉、欧国家和地区。下一步公司将紧跟走出去的中资企业大型矿山、“一带一路”沿线国家基建项目，将加大海外业务拓展。未来公司将更加重视国际化业务布局，提供更优质的资源保障，保持江南化工民爆海外业务的领先地位。2024年公司境外业务收入合计10.2亿元，占公司报告期总营业收入的10.8%。

民爆景气度区域略有分化，西部地区需求旺盛，新疆、西藏亮点更加突出。此外，跟随中资企业出海步伐，出海民爆企业加快市场布局，预计未来海外市场份额逐步扩大。建议关注在西部地区加大布局的全国一体化龙头易普力、广东宏大、江南化工、保利联合、壶化股份以及本土化优势突出企业高争民爆、国泰集团。

1）新疆：煤炭开采推动民爆和矿服市场高增，国内头部公司重点布局区域。煤炭资源丰富，24年新疆原煤产量同比 18.4%，延续两位数增长态势，疆煤则逐渐摆脱此前受限于开采能力、运输能力等而导致的缓慢增长，新疆将由国家煤炭战略储备基地逐渐转为战略开发重地。我们估算新疆地区现有民爆需求67.6万吨，预计“十五五”末疆内民爆市场或将接近百万吨规模。此外，新疆铁路等基础设施建设也将进一步带动疆内民爆需求。随着新疆正在积极推进基础设施互联互通和“三基地一通道”建设，煤炭产能产量持续释放，未来市场或主要由江南化工（在疆民爆产能第一）、易普力（在疆露天矿钻爆市场市占率第一，炸药产能调增后预计将达到12.3万吨）、广东宏大（联手本土公司雪峰科技，发挥协同优势扩大在疆地位）、保利联合四家公司主导。

2）西藏：大型铜矿开采加速、雅下水电站开工以及铁路建设迎来扩张期，区域民爆景气度持续向上。大型矿山开采加速，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程加紧建设，力争25年底投产，朱诺铜矿项目获核准，争取26年6月建成投产，西藏大型矿山开采呈加速趋势；基建方面，根据西藏十四五规划，2025年，川藏铁路、新藏铁路等正在加快实施建设，铁路网规模将迎来大幅扩张期。此外，雅下水电工程已获核准，项目开工在即，该项目预计将使用超100万吨炸药，或将显著带动西藏地区民爆需求。在大型矿山开采加速，川藏铁路、雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程开工建设下，区内竞争或集中在以高争民爆（西藏国资委下属企业）为代表的本土优质民爆企业和以易普力（水电工程爆破起家，具备建设经验和股东中国能建优势）、壶化股份（成立墨脱分公司，加快西藏业务布局）、广东宏大（矿服优势突出，参与过玉龙、巨龙铜矿等建设，客户基础较好）等为代表的矿服一体化龙头企业之中。

3）海外：紧跟中资企业步伐，“一带一路”沿线国家加快布局。相较于国内市场，“一带一路”沿线国家处于大发展时期，矿产资源较为丰富，具备大量基础设施建设和矿服爆破需求。在国内政策和海外需求推动下，民爆企业出海空间广阔。目前，国内民爆企业出海业务形成一定规模且具备一定竞争力的，主要有江南化工、易普力以及广东宏大。

宏观经济波动风险。民爆物品下游广泛应用于矿山开采、冶金、交通、水利、电力、建筑和石油等领域，尤其在基础工业、重要的大型基础设施建设中具有不可替代的作用，因而民爆物品的需求与矿山开采、基础建设等密切相关，宏观经济波动可能会影响民爆行业下游景气度，从而影响公司相关产品需求。

行业竞争加剧风险。大量民爆企业进入新疆、西藏矿山爆破服务市场，导致竞争激烈，毛利率持续下降。而且对新疆、西藏区域民爆行业市场和价格将带来一定的影响，促使区内民爆行业价格竞争趋于激烈，同时亦可能存在恶性竞争带来经营利润下滑的风险。

安全生产风险。民爆行业是高危行业，一旦发生生产安全事故，将会给从业人员和人民群众生命安全带来严重威胁，民爆企业安全生产关系企业生存与发展。

测算具有一定主观性。本文中的测算均给予相应的假设条件，具有一定的主观性，实际情况可能会和测算结果不一致。