公司深耕汽车零部件行业数十载，新能源 民用业务持续拓展，巩固龙头地位。公司于1952年建厂，1964年开始生产汽车配件，2011年在深交所上市，距今已有超过60年生产汽车配件的历史。2016年以前，公司业务以传统燃油车热管理部件为主，主要产品有机械水泵、排气歧管、增压器涡壳等；2016年起公司顺应时代切入新能源汽车赛道，通过电子水泵/机油泵、冷却部件和模块等产品开拓新市场。近年来，公司开始布局民用领域如数据中心（IDC）、储能等，为公司进一步带来向上空间。

孙耀志家族为实际控制人。截至2025年4月14日，公司实际控制人为副董事长孙耀忠先生和孙耀志先生。二者直接和间接持有公司19.96%的股份。

产品种类丰富，涡轮增压壳体、机械/电子水泵、排气歧管为主导产品。公司主要业务为汽车领域热管理部件和民用领域热管理部件的制造、销售，具体可分为：1）发动机热管理重要部件，涵盖机械水泵、机油泵、排气歧管等；2）发动机热管理节能减排部件，主要为涡轮增压器壳体；3）新能源、氢燃料电池和 5G 工业液冷及光伏系统冷却部件与模块等分类，涵盖电子水泵、电子机油泵、温控阀等。

公司现有国内外主要客户超 200 家，同时服务全球超 300 个基地工厂。从客户结构出发，主要可分为车端和非车端两大类。其中，车端业务可分为：1）传统自主品牌及合资品牌，包括奇瑞汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车等；2）新能源品牌，包括理想汽车、赛力斯汽车、零跑汽车等；3）海外品牌，包括梅赛德斯-奔驰、博世、博格华纳等。非车端业务主要指5G 基站、通信设备、服务器、数据中心（IDC）液冷、人工智能设备液冷；风能太阳能储能液冷领域等民用领域，目前完成供货及建立联系的客户有小米汽车、宁德时代新能源、三块在线（美团）等。

涡壳 新能源产品放量为公司带来业绩新高。2024年，受益于新能源业务的持续放量和热管理节能减排部件销量的提升，公司实现营业收入47.23亿元，同比增长15%，连续五年实现增长；2024年归母净利润为3.3亿元，同比增长25.9%，规模效应初显。2025年第一季度，公司营收为11.1亿元，同比小幅下滑；归母净利润为1.23亿元，同比小幅增长，规模效应持续体现。

新能源放量改善产品结构，海外收入占比持续提升。分产品来看：1）自2022年公司新能源业务初次破1亿元大关后，增速显著快于总营收。2024年公司新能源业务营收达5.3亿元，同比增长40.44%，电动化转型成果显著；2）发动机节能降排部件主要为涡轮增压器壳体，其业绩受混动车型放量实现持续增长，2024年营收达22.5亿元，占总营收的47.5%；3）发动机冷却系统产品为公司传统主业，主要为进、排气歧管和机械水泵，2024年营收达18.6亿元。分地区来看，公司海外收入连续四年保持提升，2021年海外业务营收超越国内收入，2024年海外收入达28.1亿元，占总营收的59.5%，持续提升国际化影响力。

公司盈利能力触底反弹，费用管控成效斐然。公司自2022年毛利率和归母净利率大幅下滑触底以来，持续优化产品结构和管控费用情况。2024年公司毛利率达21.5%，恢复到2021年水平；24年归母净利率达7.0%，同比 0.6pct，再创新高。2025Q1归母净利率达11.1%，同比增长1.5pct；毛利率达25.3%，同比增长4.8pct。费用率方面，公司2024年销售/管理/财务费用率分别为2.3%/6.6%/-0.4%，同比分别-0.2pct/ 0.5pct/-0.4pct，期间费用率为14.2%，呈现稳中有降趋势。2025Q1期间费用率达12.8%，同比增长2.1pct；销售/管理/财务费用率分别为1.9%/5.7%/-0.9%，同比分别 0.1pct/ 1.2pct/-0.5pct。

持续加大研发投入，费用率同比稳中有降。公司2024年研发费用为2.7亿元，同比增长13.3%；研发费用率为5.8%，受公司营收高速增长实现同比-0.1pct。2025Q1研发费用为0.7亿元，同比增长15.3%，研发费用率为6.1%，同比 1.37pct。

研发持续突破，超600项专利奠定龙头基础。公司旗下9 家子公司均获得国家高新技术企业认定，拥有国家级企业技术中心，并设有博士后科研工作站。当前，公司已建成4个专业化研发中心。截至2024年，公司累计获得专利601项，包括159项发明专利。公司在2024年投入两项研发项目，包括一项用于超充及数据中心等民用领域的电子泵开发项目，进一步加码公司向民用领域的拓展。

汽车水泵为发动机重要冷却部件，可分为机械式水泵、电动水泵、全铝合金水泵、塑料水泵和涡轮式水泵。水泵一般由泵体、叶轮、轴承、密封圈等部件组成，其中，泵体作为水泵的基础框架，叶轮负责驱动冷却液流动，轴承起到支撑水泵转子和防止振动的作用，而密封圈则用于防止水泵漏水。当水泵工作时，旋转的叶轮产生压力，促使冷却液从水箱中流入发动机，形成循环。这一过程可以有效调节发动机工作温度，保证发动机在工作过程中始终处于合适的温度范围内，避免因高温运转导致的机械故障。

泵业起家，汽车水泵市占率居前。公司原名为西峡水泵股份有限公司，从1964年开始生产汽车零部件，拥有国内较为先进的批量化生产能力和系统化的技术储备，是最大的传统汽车部件供应商之一。公司深耕水泵行业数十载，机械水泵产品包括乘用车水泵、商用车水泵和开关水泵，是汽车水泵行业的龙头，2020 年汽车水泵被国家工信部认定为制造业单项冠军产品。产能方面，公司官网2025年4月30日最新数据显示，公司于南阳、郑州、重庆、芜湖、西峡、泰国均有产能，总设计产能达1110万只，已投产的产能达1000万只。

原材料价格下降加码公司业绩。公司排气歧管主要原材料包括生铁、镍、钼铁等。其中，镍的价格近年来持续走低；钢铁行业原材料购进价格指数尽管在2024年4月有所回弹，但整体维持低位，且公司在签订年度供货协议时会约定价格区间，因此公司近年来整体生产成本有所下降。

涡轮增压器壳体是涡轮增压器的主要部件之一，具有铸造难 度大，加工精密度高，耐高温等技术特点，是公司的主导产品之一。涡轮增压器是一种利用发动机工作产生的废气作为动力来源的空气压缩机，具有提升发动机功率和节能减排的功能。其主要原理为涡轮增压器利用发动机排出的废气惯性冲力来推动涡轮室内的涡轮，涡轮又带动同轴的叶轮，叶轮压送由空气滤清器管道送来的空气，使之增压进入气缸，再次燃烧，从而达到节能减排的目的。

混动车型渗透率走高，带动涡壳需求上涨。近年来，新能源汽车的销量逐年走高，渗透率持续提升。其中，新能源车的里程焦虑为混动市场带来了增量。随着混动车型销量的上涨和渗透率的逐步提高，涡轮增压器及其核心部件的需求也迎来了上涨。

量价齐升，潜力无限。1）从价值量看，传统机械水泵的单价在100-150元左右；而电子水泵的单价在200-300元左右，最高可达600元左右，单价实现翻倍。2）从市场空间来看，一般燃油车每车需要配备1个机械水泵；而新能源汽车每车需要配备2-5个电子水泵，市场空间也呈倍数增长。当前中国乃至全球的新能源汽车渗透率仍在逐年提高，电子水泵市场为增量市场，我们预测， 中国新能源汽车电子水泵市场规模将持续上升，至2030年将达到177.68亿元。

技术底蕴深厚，产品矩阵丰富。公司自2009 年新能源萌芽期起就开始研发电子水泵，2011 年研发出第一款电子水泵。当前，公司10款电子水泵产品，功率范围覆盖13W-3500W，可支持12V /24V /48V/220V 平台、350V/550V / 800V 高压平台，最高可支持1500V 平台。产能方面，公司官网2025年4月30日最新数据显示，公司电子水泵设计总产能达900万只，实际产能已达560万只，产能充沛。

定增项目用于电子水泵扩产，深远布局加速转型。公司于2022年7月公告2022年非公开发行A股股票预案，募集不超过7.8亿元资金，其中2.86亿元用于河南飞龙（芜湖）汽车零部件有限公司年产 600 万只新能源电子水泵项目，总投资额为3.80亿元，分两期实施。根据公司最新公告，该项目预计于2025年底投产，10年生命周期内预计为公司带来最高约13亿元/年的收入。该项目投产后，公司电子水泵配套能力将得到进一步提升，能够更好满足下游新能源客户快速扩张的需求。

市场格局仍未定型，公司市占率有望进一步提升。2023年公司在新能源乘用车热管理系统电子水泵市场的份额为9.93%，排名第5；2024年提升至11.22%，排名第4，同比 1.29pct。当前，电子水泵的市场格局仍未定型，各厂商的份额变动较大。近年来，传统燃油车厂商也正加速电动化转型，公司作为传统机械水泵市场的龙头，有望凭借电子水泵的充沛产能及深厚技术底蕴，继续绑定传统车企的新增电动化定点，叠加新增的新能源客户项目，公司的市场份额或将实现进一步攀升。

电动化趋势下，新能源汽车对热管理提出更高要求。相较于传统燃油车，新能源汽车多了三电系统和更多数量的电子电器，热管理系统的复杂程度提高，同时，纯电车没有发动机，需要额外的加热装置来制热。因此，新能源汽车的热管理系统主要可分为三部分：1）电机/电控热管理系统，主要组件包括电动水泵、散热器、冷却风扇、膨胀水壶和管路等，散热需求较高，通常需要主动冷却；2）电池热管理系统，冷却方式有风冷、液冷和冷媒直冷，加热方式有PTC加热和阻抗自加热；3）乘用舱空调系统，制冷与燃油车差异不大，制热方面通常采用PTC加热和热泵。

新能源汽车热管理系统核心部件价值大幅提升，市场前景广阔。相较于燃油车，新能源汽车热管理系统的核心部件增加了Chiller（冷却器）、电磁阀、电池冷板等高价值量部件；其余共有部件价值也均有较大提升。以PTC体系为例，核心部件价值量可达5850-6050元，较燃油车提升200%以上。一览众咨询数据显示：2024年中国新能源汽车热管理市场规模约883亿元-947亿元之间，预计到2028年，市场规模将达到1441亿元-1546亿元。

公司于2016年布局新能源热管理业务。2016年，公司成立上海飞龙新能源汽车部件有限公司，主要业务为新能源汽车热管理系统及其关键零部件的研发，包括零部件设计、控制器硬件开发、应用层软件开发、标定开发、试验开发和验证等。2021年起，公司陆续收到热管理定点。

定增扩产匹配订单。2022年7月，公告定增7.8亿元，其中2.7亿元用于郑州飞龙年产560万只新能源热管理部件系列产品项目，总投资额3.6亿，根据公司最新公告显示，该项目预计2025年底投产，生命周期内预计为公司带来每年约14亿元的收入。

风冷能力有限，液冷应运而生。IDC数据中心的散热方式一般可分为自然冷源散热和液冷散热。其中，自然冷源散热可分为新风直接自然冷却和直接水侧自然冷却，前者为风冷，后者实际上是用自然低温水对IDC进行冷却，以上两种都对IDC地理位置要求苛刻。部分IDC无法被建立在有足够自然冷源的地区，其电能利用效率PUE往往较高，比如2023年我国华南地区和华中地区数据中心PUE均超过1.5，远高于平均水平。因此，为了降低PUE，提高散热效率，最典型有效的做法就是从风冷散热转向液冷散热。

液冷降本显著，冷板液冷优势明显。数据中心TCO（全生命周期投资成本）=数据中心初始投资成本CAPEX 数据中心运维费OPEX。根据交信通科技对位于华东地区的风冷模型(水冷冷水机组 精密空调)、冷板液冷模型(冷板液冷 间接蒸发冷却)和浸没模型(单相浸没液冷 氟化液)的TCO 测算可知，冷板液冷和单相浸没液冷较风冷可以分别降低15%和8%的成本。

液冷市场空间巨大，产品应用较为集中。IDC数据显示，中国液冷服务器市场在2024年继续保持快速增长，市场规模达到23.7亿美元，与2023年相比增长67.0%。IDC预计2024-2029年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。2024年，液冷服务器市场占比前三的分别为浪潮信息、超聚变和宁畅，占据了70%左右的份额。从行业来看，行业采购量前三的分别是互联网、电信运营商和政府行业。

公司产品技术具有迁移性，非车业务不仅限于IDC。未来，公司将以电子泵、温控阀等产品为基础，将业务持续拓展至充电桩液冷；5G 基站、通信设备、服务器液冷、数据 中心（IDC）液冷、人工智能液冷；氢能液冷；风能太阳能储能液冷；电力；现代化农业 器械、大型机械装备工业液冷；低空经济；机器人等民用领域。截至2024年，公司在民用领域供货及建立联系的客户超70家，有超过100个民用领域的项目正在进行中，覆盖储能、服务器系统、车载系统、充电桩等多个项目。在服务器领域，公司已组建专业技术和营销团队，为客户主要供应电子水泵和温控阀系列产品，部分项目已经批量供货。未来几年内，公司非车业务将步入集中放量期，为公司开拓第二增长曲线。

 公司海外收入占比超50%，客户覆盖头部大厂。2024年公司海外收入达28.1亿元，同比增长29.2%；占比总营收的59.5%，同比增长6.4个百分点。当前，公司产品主要出口美洲、欧洲、东南亚等地区，拥有包括博格华纳、福特、戴姆勒等在内的50多家客户，并拥有2项国际专利，为进一步开拓海外市场奠定技术基础。

全球化布局持续推进，泰国工厂投产在即。公司于2023年5月在新加坡投资设立飞龙国际私营有限公司。2023年12月，公司全资子公司龙泰汽车部件（泰国）有限公司，注册资金2.5亿泰铢，主营产品为涡壳、排气管类、机械水泵、电子水泵、电子机油泵、温控模块等。同时，龙泰工厂于2024年4月正式开工，预计2025年9月投产，总投资5亿元人民币，设计产能为涡轮增压器壳体176万只，排气歧管150万只，机械水泵100万只，电子水泵100万只，热管理系统集成100万只，预计达产后可为公司带来75亿泰铢（约合人民币15亿元）的收入。通过泰国工厂向周围地区辐射，公司在东南亚乃至全球的知名力将持续提升。