事件：受益于政府补贴，利润端表现优秀。台华新材25Q1实现营业收入14.78亿元，同比 0.38%；实现归母净利润1.63亿元，同比 8.92%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比-22.62%。非经常性损益主要受益于政府补贴增加较多，25Q1政府补贴（税前）为7068万元，同比增加4569万元。

盈利能力环比改善。25Q1毛利率同比-1.07pp至22.33%，环比 2.13pp；销售净利率同比 1.06pp至11.23%，环比 5.7pp。期间费用率同比 1.22pp至12.2%；其中，销售费用率 0.28pp至1.16%；管理费用率同比 1.2pp至4.28%；研发费用率同比-0.92pp至4.52%；财务费用率同比 0.66pp至2.23%。判断盈利能力环比改善主要受益于差异化产品占比提升，但常规产品由于上游原材料价格下跌盈利或有承压。25Q1公司锦纶长丝销量4.72万吨，平均售价2.13万元，同比-8.5%；原材料尼龙切片25Q1均价1.21万元/吨，同比-16.08%。

现金流表现良好，存货天数小幅上升。25Q1实现经营现金流0.73亿元，同比 147.35%；经营现金流/经营活动净收益比值为66.11%；运营效率方面，25Q1存货周转天数195.65天，同比上升27.17天；应收账款周转天数67.57天，同比上升6.07天；应付账款周转天数66.45天，同比下降22.78天。

投资建议：公司化学法再生尼龙产品PURECO已获得GRS认证，随着客户对接及产能爬坡有望于25年充分释放增量。中长期看，公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，中长期成长路径清晰。考虑贸易摩擦对于终端需求的潜在影响小幅下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为8.8、10.5、12.2亿元，前值为9.2、11.1、12.7亿元，对应PE10、8、7X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。