25Q1利润靓丽超预期。欧派家居24年实现营业收入189.25亿元，同比-16.93%；归母净利润25.99亿元，同比-14.38%；扣非净利润23.16亿元，同比-15.65%。24Q4&25Q1分别实现营业收入50.46、34.47亿元，同比分别-18.84%、-4.80%；归母净利润5.68、3.08亿元，同比分别-21.71%、 41.29%；扣非净利润5.53、2.66亿元，同比 1.43%、 86.16%。

盈利能力提升主要来自于降本增效成果持续体现。24年毛利率同比 1.75pp至35.91%；销售净利率同比 0.48pp至13.76%；期间费用率同比 2.54pp至20.98%（其中销售、管理、研发、财务费用率分别 1.31pp、 0.71pp、 0.47pp、 0.04pp）。25Q1毛利率同比 4.3pp至34.29%；销售净利率同比 2.94pp至8.97%；期间费用率同比-2.66pp至21.78%（其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别 0.11pp、 0.77pp、-1.45pp、-2.09pp）。

分渠道看，25Q1零售渠道修复明显。

1）零售渠道：24年经销店收入140.4亿元，同比-20.10%，毛利率35.76%，同比 1.82%；25Q1经销店收入25.86亿元，同比-1.28%，毛利率同比 3.51pp。24年直营店收入8.33亿元，同比 0.57%，毛利率57.92%，同比 0.26pp；25Q1直营店收入1.64亿元，同比 10.21%，毛利率同比 2.53pp。判断25Q1零售渠道修复主要得以于国补催化、前期组织架构调整影响消退、经销商势能增强等。

2）大宗渠道：24年收入30.45亿元，同比-15.08%，毛利率27.22%，同比 1.58pp；25Q1收入4.96亿元，同比-28.61%，毛利率同比 1.48pp，25Q1大宗渠道拖累整体收入增速5.5pp。

分品类看，25Q1卫浴木门实现正增。

1）橱柜：24年收入54.50亿元，同比-22.48%，毛利率同比 1.29pp；25Q1收入9.77亿元，同比-8.49%，毛利率同比 4.14pp。

2）衣柜及配套：24年收入97.91亿元，同比-18.06%，毛利率同比 2.91pp；25Q1收入18亿元，同比-5.56%，毛利率同比 4.21pp。

3）卫浴：24年收入10.87亿元，同比-3.60%，毛利率同比 1.83pp；25Q1收入2.23亿元，同比 9.66%，毛利率同比 2.78pp。

4）木门：24年收入11.35亿元，同比-17.66%，毛利率同比 4.21pp；25Q1收入2.20亿元，同比 0.98%，毛利率同比 6.16pp。

国补叠加基数效应，Q2收入端有望取得明显增长。年后新一轮国补开启后，前端及工厂接单改善明显，25Q1末合同负债为28.97亿元，较24年末增加9.33亿元，前期接单有望于Q2逐步兑现至收入端。

投资建议：25年家居补贴催化下预计收入端逐步改善；中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。根据24年业绩下调盈利预测，我们预期公司2025-2027年归母净利润为27.4、29.1、31.5亿元，（原25-26年预期值为29.7、32.1亿元），对应PE15、14、13X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。