投资要点
公告要点：
公司公布2025年一季报，25Q1公司实现营收574.6亿元，同环比分别 1.9%/ 6.9%，实现归母净利润27.1亿元，同环比分别 4.3%/-9.7%，扣非后归母净利润24.8亿元，同环比分别 5.98%/-11.8%。
凯傲计提支出影响归母净利润4.72亿元：
根据一季报，25Q1凯傲增效计划计提支出14.65亿元，影响归母4.72亿元，加回后25Q1归母31.8亿元，同环比分别 22.4%/ 6.0%。根据凯傲公告，2025年全年增效计划预计计提2.4-2.6亿欧元。
供应链降本持续释放利润，费用管控得当：
25Q1毛利率22.2%，同环比分别 0.5/-1.9pct，同比增长主因24Q2开始供应链降本效果持续体现。25Q1公司销售/管理/研发费用率分别 5.6%/7.1%/3.55%，同比分别 0.3/ 2.5/-0.2pct，环比分别-0.6/ 2.1/-0.35pct，其中25Q1管理费用40.9亿，同环比分别 56.6%/ 50.4%，主因凯傲增效计划支出影响。25Q1公司财务费用-2.1亿元，24Q1/24Q4分别1.06/-1.6亿元，主因汇兑收益贡献。
展望：
发动机主业受益重卡周期向上，新能源 出口 大缸径 后市场多方发力。1）发动机主业：行业维度，国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好国四政策拉动下重卡内需向上，同时公司降本增效增厚利润；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于25年投产，看好公司新能源客户持续突破。
盈利预测与投资评级：
25Q1公司业绩表现亮眼，考虑2025年重卡行业有望复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，我们基本维持2025~2027年归母净利润预测129/153/162亿元，2025~2027年对应 EPS分别为1.48 /1.76/1.86元，对应PE分别为10.3/8.65/8.19倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。
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