4月17日，十倍大牛股#臻镭科技（688270）因财务造假正式被带帽（ST）。

回顾过去的两年，因#商业航天 概念站上风口，国家政策密集出台，#卫星互联网 被写进了政府工作报告，整个赛道像打了鸡血。作为商业航天核心芯片供应商，臻镭正中风口。数据来看，臻镭市值最高时，可达近500亿元。

来源：亿牛网

就是这样一家风口上的大牛股，却被查出在上市后的第一年（2022年）就通过提前确认收入的方式，虚增公司利润，故事真的极具反差感。

臻镭成立于2015年，核心产品主要包括三大类，具体包括：一是电源管理芯片，主要应用于低轨卫星和机载相控阵雷达等重大国防及航天项目；二是射频前端芯片，重点包括射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片，广泛应用于通信、雷达、导航等领域；三是微波模组及微系统，基于核心芯片技术进行高密度封装集成，形成一体化解决方案，主要配套于特种通信、卫星互联网等下游领域。2025年数据显示：以上三大业务创收占比约80%。

来源：同花顺iFinD-营业收入

伴随下游卫星通信领域的加速发展，臻镭的收入确实呈现快速增长。2025年最新年报显示，2025年公司营收同比增速高达42.30%。整体营收虽有增长，但分季度来看，2025年最近三个季度，公司收入增速已开始呈现持续下滑（Q2：106%、Q3：51.33%、Q4：6.92%）。

来源：同花顺iFinD-营业收入

此外，公司的客户结构也非常集中。2025年，公司前五名客户销售额占比高达66.74%，客户集中度偏高，核心客户主要集中于GW星座和千帆星座等。

来源：臻镭2025年年报

因公司业务呈现“高附加值和高技术壁垒”的典型特点，因此公司一直处于高毛利位置。历史数据来看，最近两年虽然随行业竞争逐渐激烈，公司毛利率有所下滑，但2025年仍处75%的高位。

毛利率虽高，但净利率却波动很大。

2024年，一方面因公司营收规模较小，规模效应尚未形成，固定成本的分摊压力很大。另一方面，公司业务属高端芯片研发制造，前期固定成本投入以及研发设备购置等成本较高，有限的营收根本难以有效摊薄公司的固定成本，导致公司的销售净利率仅剩6.44%。

2025年，随着营收规模的增长，公司的净利率一跃升至30.81%的高位。但营收增长的贡献并不是主力，成本控制及非经常性损益的贡献才是主力。

来源：同花顺iFinD-销售净利率

数据来看，2025年臻镭的期间费用率为38.48%，较2024年的62.57%下降幅度非常显著。此外，非经常性损益也是强有力的支撑。2025年，公司非经常性损益总额约1800多万，主要为政府补助及金融资产的公允价值波动，约占归母净利润的14%。

无论是成本的管控还是非经常性损益，都有一个典型的特点，就是非持续。剔除非持续性因素的影响，臻镭净利率的提高并没“肉眼可见”的可观。

当然，笔者必须提示，以上分析都是建立在历史数据可信的前提下。对于一家上市首年即造假的企业，是否存在其他内控问题，笔者是打个问号的。

此外，在本次ST之前，公司其实早已是风波不断。

公开信息显示：早在2025年9月，实控人便通过减持的方式进行套现，合计减持比例约3.8%。

来源：同花顺iFinD-增减持计划

2025年9月，实控人甚至还因被留置而无法履行职务。

2025年12月，公司因虚假记载被证监会立案调查。经过几个月的调查，4月17日最终处罚落地。

来源：公司公告（2026年4月18日）

虽然，金额来看造假影响很小，但暴露出的问题很大。对于这样一家风口浪尖的高端企业，在上市首年就对财务“伸手”，不得不让市场怀疑其技术水分