报告摘要
◾本周（04/28-04/30）上证综指下跌0.49%，沪深300指数下跌0.43%，SW有色指数下跌0.81%，贵金属COMEX黄金下跌-1.00%，COMEX白银下跌-1.01%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 1.11%、 0.83%、 0.57%、 1.28%、 0.35%、 1.79%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.36%、-2.48%、-5.27%、-4.14%、-1.44%、-2.65%。
◾ 工业金属：宏观方面表现淡静，担忧经济放缓、美国关税及特朗普政策的不确定性，导致市场波动性上升；关税谈判仍待进一步进展，短期出口刚性受挫，工业金属价格震荡偏强。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-42.61美元/干吨，周度环比减少0.09美元/干吨。本周听闻Collahuasi铜矿出口运输受阻，美国原定发往中国的铜精矿受关税影响改至日韩印度等地区，原料市场仍然紧张。需求端，本周SMM铜线缆企业开工率为89.45%，环比下降1.78pct，一方面铜价居高不下导致客户采购积极性明显降低；另外，部分客户4月上旬时锁铜，存在对后续订单的预支。从库存来看，本周铜线缆样本企业原料库存19070吨，环比增长10.74%，五一假期前部分线缆企业有少量备货；成品库存17720吨，环比增长1.37%。铝方面，国内复产叠加新投推动运行产能回升，成本端保持平稳，受节前补库需求带动，周度去库7.1万吨（铝锭 铝棒）。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。
◾能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存持续去化加剧供应紧缺局势，钴价预计进入第二阶段。锂方面，需求端口难以出现大规模的补库，而供应端口产出量仍处高位，过剩格局延续。此外，某锂盐厂此前设的地板价或被打破，叠加原料端价格下行，难以对锂价形成有效支撑。钴方面，下游极少部分厂商出现原材料短缺，整体询盘买盘积极性有所提升，钴中间品实际成交有一定回暖；电解钴库存偏高，生产经济性差，部分出现减产；我们预计随着产业链库存消耗，供给紧缺或将加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，原料MHP及高冰镍系数在高位运行，硫酸镍仍有成本支撑，且部分镍盐厂因原料库存不足，预计在5月份将出现减产的情况，叠加镍盐传统采购节点支撑需求，预计硫酸镍价格短期走势呈现温和上涨的态势。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注寒锐钴业。
◾ 贵金属：市场对中美达成贸易协议的乐观态度，削弱了避险资产，金价短期回落，美元走弱大趋势下继续看好贵金属价格后续表现。目前市场对中美达成贸易协议的乐观态度，削弱了避险资产，对金价反弹造成限制。中长期来看，去美元中心化 美元信用弱化为主线，全球贸易担忧情绪仍存，叠加俄乌冲突不断升级，看好金价中枢上移。白银价格受金价回落影响也有所回落，但工业属性利好使得其回落幅度小于黄金，后续若看到金价反弹，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，建议关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。
◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
报告正文
1、行业及个股表现
2、基本金属
2.1 价格和股票相关性复盘
2.2 工业金属
2.2.1 铝
（1）价格周度观点
本周（04/28-04/30），宏观面，美国总统特朗普当地时间25日在“空军一号”专机上对记者表示，除非中国做出实质性让步，否则不会取消对华加征的关税。近一周以来，美方在对华关税问题上不断释放混乱甚至相互矛盾的信号。中国驻美国使馆发言人25日晚强调，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。美联储周五公布的最新金融稳定报告显示，全球贸易风险上升、总体政策不确定性以及美国债务的可持续性高居美国金融体系潜在风险的榜首。中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，持续巩固房地产市场稳定态势，持续稳定和活跃资本市场。要加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息。对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。国家发展改革委副主任赵辰昕表示，我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。基本面，电解铝行业成本端表现平稳，电解铝即时完全平均成本约16584元/吨，较上周四上涨2.5元/吨。需求端，目前正处于淡旺季交替的重要节点，本周全国型材开工率环比小幅下降0.5个百分点至59%，其余下游板块除铝线缆开工逆势上行以外均表现不佳。库存方面，主要受节前补库需求带动，4月底国内铝锭库存去库再度加速，逼近60万吨大关。据SMM统计，4月30日国内主流消费地电解铝锭库存61.4万吨，较本周一下降2.9万吨，国内铝棒库存也逼近15万吨大关。SMM认为，4月底国内铝锭库存已顺利回落至60万吨附近，一定程度上提振市场信心，但根据多方反馈，今年五一假期国内铝产品到货量或将高于去年同期，需注意五一假期因集中到货造成的阶段性累库风险。
（2）利润
（3）成本库存
2.2.2 铜
（1）价格周度观点
本周（04/28-04/30），宏观方面，本周宏观面表现淡静，重要经济数据指标多集中于五一节中发布。投资者预期中国将比美国更具韧性，但担忧经济放缓、美国关税及特朗普政策的不确定性，导致市场波动性上升。政策宽松预期降温，更关注长期改革而非短期刺激。本周中国4月PMI表现回落，大部分因子波动于荣枯线下方，短期呈放缓趋势。离岸人民币（USDCNH）跳空走低至7.27，受出口商抛售美元、止损盘及中间价调低驱动。本周伦铜横盘震荡于9300-9450美元/吨附近，沪铜窄幅波动于77000-78000元/吨。基本面方面，本周听闻Collahuasi铜矿出口运输受阻，美国原定发往中国的铜精矿受关税影响改至日韩印度等地区。原料市场仍然紧张。电解铜方面，4月国内去库速度惊人，截至发文当日SMM社会库存已降至13万吨以下。现货升水持续走高。LME、SHFE、BC铜近月结构均拉大，下游加工材企业五一超量备库以防后市升水飙升。
2.2.3 锌
（1）价格周度观点
本周（04/28-04/30），伦锌：周初，伦锌受上周五美国4月密歇根大学消费者信心指数终值高于前值及预期值影响，伦锌延续上周下行走势；随后我国宏观释放利好，积极消息带动伦锌小幅走高；接着特朗普对媒体表示，认为没有任何红线会改变关税政策，市场贸易担忧情绪加重，同时美国4月达拉斯联储商业活动指数低于前值及预期值，整体商业活动指数大幅下滑至-35.8，连续第三个月下跌，市场避险情绪显现，在多方因素的作用下伦锌维持震荡运行；随后市场仍在消化宏观积极情绪，伦锌不断上行；接着在美国贸易协议希望的支持下，美元指数不断走高，伦锌下行；随后美国3月JOLTs职位空缺数据公布，最终录得719.2万人，低于前值及预期值，数据表现疲软，而美国4月谘商会消费者信心指数表现同样低迷，市场避险情绪再起，伦锌小幅上行；然受制于市场对贸易局势的担忧，伦锌再度下滑。截止本周三15:00，伦锌录得2641美元/吨，跌4.5美元/吨，跌幅0.17%。沪锌：周初，受外盘带动沪锌下行至周内低位；随后受国内宏观面春风再起，央行表示将适时降准降息，创设新的结构性货币政策工具，我国也将出台实施稳就业稳经济的若干举措，利好消息带动沪锌小幅上行；接着基本面上我国社会库存较上周四小幅增多，而在国际面上当前全球贸易市场不确定性仍存，沪锌维持震荡运行；随后国内市场仍在不断消化宏观积极情绪，沪锌不断上行；接着在数据方面，美国3月劳动力数据表现疲软，同时美国4月消费正信心指数表现情况同样较为低迷，市场对后续发展信心不足，避险情绪不断升温，在宏观影响下我国沪锌同样上行；随后特朗普放松汽车关税政策，或考虑将AI芯片作为谈判新筹码，但受其摇摆不定的贸易政策影响，宏观不确定性仍存，沪锌不断下行，截止本周三15:00，沪锌录得22440元/吨，跌310元/吨，跌幅1.36%。。
（2）加工费&社会库存
2.3 铅、锡、镍
◾铅：本周（04/28-04/30），伦铅开于1948美元/吨，盘初轻触低位1942美元/吨，因特朗普逐步放松关税政策，美元指数运行重心下移，伦铅压力释放上行补涨。周中伦铅运行重心在1970美元/吨，期间摸高1972美元/吨，因美元指数走弱伦铅反弹上行。截止周五15:00，伦铅终收于1972.5美元/吨，涨幅1.41%。
◾ 锡：本周（04/28-04/30），沪锡市场价格在2025年4月28日至30日期间保持窄幅震荡，整体波动区间为259340-264700元/吨。受到美国关税问题持续扰动以及政策缓和预期的影响，市场情绪谨慎。尽管五一假期临近，部分下游企业启动备货，但整体补库意愿弱于预期，结构性分化延续。现货市场上，贸易商反馈成交清淡，高价抑制了下游的采购意愿，炼厂持价惜售，市场观望情绪升温。总体来看，短期内沪锡价格维持震荡格局，需关注中美关税谈判进展及矿端供应情况。
◾ 镍：本周（04/28-04/30），本周镍价持续走弱，SMM1#电解镍周度均价为125,275元/吨，环比上周下降1.2%。LME镍期货价格围绕15,500-15,700美元/吨窄幅波动。供应方面，2025年4月，SMM精炼镍产量环比3月增长6%，同比增长47%，累积同比增长30%，国内精炼镍企业开工率达67%。4月份头部企业开工率依然维持高位，生产节奏保持稳定。需求端，电镀合金维稳，下游逢低采购支撑刚需，月末精炼镍现货成交处于较低水平。宏观面上，印尼新政推升开采成本，对镍价起到一定支撑，当前中美关税处于博弈阶段，加剧市场波动。预计镍价或维持12.2-12.8万元/吨区间震荡。上方压力来自海外库存累积及美元走强，下方支撑依赖成本线。
3、 贵金属、小金属
3.1 贵金属
◾ 金银：本周（04/28-04/30），黄金价格下跌，白银价格上涨。截至 4 月 29 日，国内 99.95%黄金市场均价785.05 元/克，较上周均价下跌 2.00%，上海现货 1#白银市场均价 8225 元/千克，较上周均价上涨 0.33%。周初，有关于“中美就关税问题进行磋商谈判”的消息，外交部和商务部均予以否认。但由于特朗普对其关税措施以及对于美联储主席鲍威尔的态度有所缓和，使得市场情绪有所转变，风险情绪在一定程度滋生，美股以及美元均出现反弹，金银价格承压回吐部分涨幅。本周将迎来一个“超级周”，市场情绪偏谨慎，当前 COMEX 金银主力分别运行在 3300-3350 和 32.5-33.5 美元/盎司之间，沪银在8150-8250 元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 785 元/克附近徘徊。
（1）央行BS、实际利率与黄金
（2）ETF持仓
（3）长短端利差和金银比
（4）COMEX期货收盘价
3.2 能源金属
3.2.1 钴
（1）高频价格跟踪及观点
◾ 电解钴：本周（04/28-04/30）电解钴现货价格强势运行。从供给端来看，目前市场社会库存依旧偏高，但库存格局略有差异。从供应端来看，由于原材料维持高位，电解钴生产经济性较差，冶炼厂电钴生产积极性偏低，部分冶炼厂出现减产动作；从需求端来看，下游厂商询盘积极性略有提升单高价备库意愿不强。预计下周，电解钴价格维持震荡格局。
◾ 钴盐及四钴：本周（04/28-04/30），四氧化三钴现货价格小幅下滑。供应方面，市场表现疲软，一些冶炼厂主动下调报价，增加出货意愿，但整体交易活跃度依旧有限。在需求方面，一些企业已经完成必要的采购任务，对高价四氧化三钴的接受度降低，导致交易数量减少。预计节后，钴酸锂厂家的库存逐步消耗，且存在一定的备货需求，可能会引发新一波采购潮。因此，四氧化三钴现货价格预计将在高位震荡运行。
◾ 三元材料：本周（04/28-04/30），三元材料价格小幅下调。原材料方面，硫酸镍、硫酸钴和硫酸锰价格整体持稳，碳酸锂和氢氧化锂价格则继续下行。目前市场供应主要依赖此前签订的长协订单，部分企业已对相关折扣系数进行了上调。针对散单交易，厂家普遍采取对硫酸镍、硫酸钴等原材料分别协商折扣的方式进行结算。在生产与订单执行方面，本月小动力及消费类三元材料需求表现较好，签单情况相对积极；而大动力型三元材料需求则保持相对稳定。预计5月市场总体供给将出现小幅增长，增量主要来源于小动力、消费类订单以及部分海外大动力客户的需求。从产品结构来看，中镍三元材料在二季度需求有所增长，预计后续6系三元材料的市场占比将进一步提升，逐步挤占8系三元材料的市场份额。由于当前中镍材料在成本方面优势较为突出，未来中镍化趋势有望在海外市场同步显现。价格方面，预计本周三元材料价格仍将受锂盐价格下行影响，整体呈现小幅震荡走势面，预计本周三元材料价格将受原材料价格波动影响，呈现小幅震荡走势。
（2）价差跟踪
3.2.2 锂
（1）高频价格跟踪及观点
◾ 碳酸锂：本周（04/28-04/30），碳酸锂现货价格跌幅明显，周度均价较上周相比跌幅约为1300元/吨上下。从需求端来看，5月的需求情况并未达到此前的增量预期。在前期碳酸锂价格处于低点时，下游材料厂普遍进行了备货采买，因此预计后续难以出现大规模的五一节前备库行为。从供应端来看，近期部分上游锂盐厂已出现减停产情况，碳酸锂产出呈现减量态势。不过，总产出仍处高位，过剩格局依然延续。但一旦市场情绪出现利多信号，减停产的锂盐厂可能会迅速恢复生产，供应量存在较大的弹性。市场消息方面，某锂盐厂因此前设定的地板价被打破，欲调整长协发货量级的消息传来。若考虑极端情况，即长协发货量级全部终止，当月表需面来看或对短期供应造成扰动。但是考虑国内碳酸锂累计库存水平，碳酸锂现货价格仍难有上涨动力。此外，还需关注原料端价格走势。若矿石价格呈现显著下行趋势，非一体化锂盐厂的成本压力将得到一定程度的缓解。随着成本中枢的下移，碳酸锂价格也将被由此拖拽下行。
◾ 氢氧化锂：本周（04/28-04/30），本周氢氧化锂价格持续下跌。近期，海内外三元材料厂受到宏观政策影响，订单有部分变化情况，导致整体需求增量不显著；另一方面，氢氧化锂供给方库存高企，交易大多为长单提货，散单成交较少，且散单价位及长协订单折扣有下探之势。叠加碳酸锂价格下行的拖拽，氢氧化锂价格呈现下跌之势。预计未来氢氧化锂价格仍将受锂盐价格下行影响，整体呈现小幅震荡走势。
◾ 磷酸铁锂：本周（04/28-04/30），磷酸铁锂价格整体呈下降态势，下降约400元/吨，这主要由于碳酸锂在本周的价格出现较大跌幅，降价约1550元/吨。市场方面：供应端，材料厂在本周生产稳定，4月整体产量较3月增幅约在1%-2%之间。需求端，下游电芯厂需求较稳，较3月有所增长，但增幅较小。4月下旬电芯厂整体提货进度相对有所放缓，需求未呈现出较大增量预期。价格结算方面，4月，材料厂将与电芯厂针对第二季度加工费重新谈涨，但最终未能取得实际进展。预计5月产量整体有小幅增量，材料厂也将持续与电芯厂就结算价格继续谈判。
◾ 钴酸锂：本周（04/28-04/30），钴酸锂市场延续供需博弈格局。4.2V/4.4V/4.5V钴酸锂主流报价分别为22.4万元/吨、22.8万元/吨、23.8万元/吨。供应端，随着3月产业链复工复产完成，行业产能利用率已恢复至高位，预计4月排产环比增加3%；需求端，二季度作为3C电子产品消费旺季，将推动电芯厂采购需求增加。价格方面，钴酸锂价格主要受原材料价格影响，本周钴和碳酸锂的价格有所下降，此外，钴酸锂买卖双方多持观望态度，因此近期钴酸锂价格有所下滑。
（2）价差跟踪
3.3 其他小金属
4、稀土价格
◾ 稀土磁材：本周（04/28-04/30），碳酸稀土价格整体呈现稳定态势，略有下行趋势。今日，碳酸稀土价格区间为3.32-3.34万元/吨，独居石矿价格调整至3.92-3.96万元/吨，中钇富铕矿价格约为17.9-18万元/吨。离子矿进口方面，由于指标尚未发布，市场观望情绪依旧较重，分离厂采购并不积极，导致整体进口量较为平稳。本周氧化镨钕价格整体呈现偏弱走势，价格区间在41-41.2万元/吨。稀土氧化物市场因下游需求不佳，导致采购积极性不高，市场信心依旧偏弱。镨钕金属价格本周整体稳定，报价区间在50-50.5万元/吨，尽管部分金属厂有意挺价，但下游订单情况并未明显改善。金属厂报价整体依旧偏弱，虽然五一假期前的补库行为带动询单有所增加，但补库量有限，多数企业仍持观望态度，谨慎采购。市场情绪普遍悲观，对后市价格持不确定看法。由于下游终端需求未有显著改善，磁材企业在金属采购上表现出低热情，市场询价相对冷清，导致稀土市场价格持续走低。尽管部分工厂出于成本考虑有意维持价格稳定，但市场上低价货源主要由贸易商持有。预计短期内，稀土市场价格将继续保持小幅下滑态势。
5、风险提示
1、需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2、供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3、海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
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