美格智能发布2024年财报及2025年一季报，24全年公司实现营收29亿元，同比增长37%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长110%；扣非归母净利润约1.3亿元，同比增长244%，三项指标均创历史新高。25Q1公司实现营收10亿元，同比增长74%；归母净利润0.5亿元，同比大幅增长616%。

24年业绩创历史新高，三大主要下游应用赛道均实现营收增长。从下游分类来看，智能网联车领域营收保持高速增长态势，智能网联车业务营收占比持续提升，主要得益于公司面向车载核心客户的5G智能座舱模组和车规级通信模组，均实现持续稳定大批量出货；IoT行业受海外客户智能化需求、国内端侧AI新应用推动，继续呈现增长态势，营收占比保持相对平稳；FWA行业整体营收规模小幅扩大。三大赛道景气度共振推动公司业绩持续增长。

毛利率略有下滑，成本管控能力进一步提升。24全年公司整体毛利率为17%，较去年下滑2.1个百分点，主要受不同毛利率产品结构变化、美金汇率波动等因素影响；同时，公司成本管控能力进一步提升，期间费用占营收比例从去年的16.3%下降至12.3%，规模效应进一步体现。我们认为，在全球宏观不确定性较高、汇率波动和各业务毛利率变化的背景下，公司有望凭借优异的成本管控能力弱化不利因素影响，持续推动净利润保持较高增长。

坚持研发投入，智能模组\高算力模组产品加速迭代，有望率先把握AI行业贝塔。公司以市场需求和痛点出发，研发的高算力模组持续完善针对大语言模型、视觉\语音等垂类模型的部署和适配，并逐步向多模态模型适配拓展。24年公司的48Tops高算力模组在人形机器人“大脑”已在控制器领域成功应用，且多规格算力模组产品在机器视觉、AR眼镜、AI医疗、无人机、无人车等领域具备落地或量产能力。我们认为，2025年AI技术创新已开始突破阶段，DeepSeek与AI Agent产品Manus等爆款应用已初步验证爆发趋势，伴随后续AI应用加速落地，公司有望凭借其在产品技术上的先发优势抢占市场份额，充分受益于AI 各行各业的需求爆发。

投资建议：我们预计公司2025-2027年收入为42/55/72亿元，归母净利润为2.2/3.6/4.9亿元，对应PE分别为57/36/26倍。公司是AI端侧模组核心标的，未来有望凭借其研发优势以及端侧/智能化模组的先发优势，持续保持业绩高增速，鉴于AIGC进展顺利，AI在各行业渗透率提高，公司广泛布局各赛道，尤其在智能车领域具有先发优势，未来成长空间大，我们上调公司营收和归母净利润预测值，维持“买入”评级。

风险提示：算力需求不及预期、市场竞争风险、AI应用发展不及预期