1、公司简介

光储全球领先企业。阿特斯成立于2009年，由加拿大CSIQ投资设立，以光伏组件制造为核心，兼顾能源配套解决方案，是全球一线组件供应商。2020年，CSIQ将大型储能系统业务注入上市公司；为规避同业竞争，2021年公司停止所有电站开发运营业务，专注光伏、储能制造及服务领域。

公司于2020年完成股改，2023年6月正式登陆科创板，成为最后一家“回A”的光伏组件企业（控股股东CSIQ由瞿晓铧博士于2001年创立，2006年在NASDAQ上市）。

2、股权结构

公司第一大股东为CSIQ，持股比例62.24%。公司实际控制人为瞿晓铧，通过CSIQ间接控制上市公司。同时，瞿晓铧与其配偶张含冰通过乾瑞控股间接持有公司股份。实控人瞿晓铧及其配偶合计持股比例12.95%。

CSIQ与BlackRock共同持有Reccurent Energy，双方股比分别为80%、20%。Reccurent Energy主要从事全球项目开发及IPP业务。

3、主要产品

公司是一家典型的光伏一体化企业，以硅片、电池片和组件的研发、生产为核心。下游客户主要为集中式及分布式光伏电站的投资、建设和运营方，根据客户需求规模，公司采用直销与经销相结合的模式，覆盖全球主要光伏市场，2025年上半年境外收入占比约80%。

此外，公司依托组件渠道优势，向光伏系统领域拓展，构建新能源终端应用的完整产业链。

光伏组件业务：主要销售Topcon、HJT及BIPV相关组件

光伏系统业务：分布式光伏发电系统整体解决方案，其构成包括高效光伏组件、逆变器、配电箱、支架系统、电力电缆、系统运行监控软件等

储能系统业务：包括大型储能、工商业储能及户用储能系统产品

建造合同业务：光伏电站提供整体解决方案，包括电站工程项目的设计、设备采购和安装调试、竣工验收和交付等全流程建设服务

4、财务分析

公司2025公司前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润312.7、9.89、11.19亿元，同比下滑9%、49%、41%。Q3单季度收入、归母净利润、扣非归母净利润102.18、2.58、2.84亿元，同比下滑16%、64%、57%。

【盈利能力】

公司三季度毛利率7.19%，同、环比下滑6.29、-9.28pct。资产及信用减值2.5亿元；其他收益近7亿元预计主要系IRA补贴。净利率2.67%，同、环比下降3.18、2.89pct。

【业务拆分】

前三季度组件发货19.9GW，Q3单季度发货5.1GW，美国占比约40%。储能前三季度出货5.8GW，同比提升32%；Q3单季度出货2.7GW，同比提升50%。

【资产负债】

截至报告期末，公司资产负债率65.96%，较期初提升0.96pct。

【现金流】

2025年前三季度，公司经营性现金流净额近55亿元，同比提升121%。

1、管理层技术深厚，具有国际化视野

管理层技术背景深厚，具有国际化视野。公司管理层大多毕业于国内外顶尖学府，学历教育背景高。核心技术高管在光伏领域耕耘多年，具有较强的技术实力。大部分高管具有海外企业任职经历，具备全球化视野。

重视研发投入。公司打造了一支优秀的研发团队，核心技术人员均拥有10年以上光伏技术研发经验。截至2024年末，公司共有研发人员1,224人，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。

2、储能业务上新台阶

公司是海外储能市场的先行者。2018年首次在加拿大交付了4MWh储能系统。2019年，接收了美国Princeton Power Inc.能力领先的储能技术和项目实施团队。2021年起，公司开始大规模出货储能系统，发布自研自产的储能系统产品SolBank，逐渐形成了包括产品研发和制造、系统集成、EPC和长期服务的一体化储能系统解决方案能力。截至2024年末，公司大型储能系统累计出货突破10GWh。

储能成为主要利润贡献。公司自2021年来，储能业务发展迅速。2025年前三季度储能系统出货5.8GWh，同比提升32%；Q3单季度出货2.7GWh，同比提升50%。公司储能业务随着规模化效应提升，公司储能业务盈利能力显著提升。现在储能业务已经成为公司主要的利润贡献，2025年上半年，储能业务毛利贡献已经超过一半。

3、光伏业务稳健经营，瞄准高毛利市场

光伏业务稳健经营。从2011年开始，公司组件出货量连续15年名列前茅，连续多年位列全球组件供应商“第一梯队”。光伏行业当前竞争激烈，产能过剩情况比较严重，行业盈利能力差。在此背景下，公司秉持稳健经营风格，坚持利润优先原则，主动优化出货节奏以应对行业波动。通过高毛利市场布局，光伏业务毛利率保持健康状态。主动限产保价，响应并执行“反内卷”政策。

瞄准高毛利市场。公司充分利用国际化渠道能力和全球品牌美誉度等优势，在全球范围内挖掘高毛利订单，向近百个国家实现出货，出货量排名前三的地区分别为中国、美洲、欧洲。其中北美市场：市占率环比提升4%，出货量展现增长韧性，持续巩固区域竞争优势，同比出货量增长15%。在公司稳健经营风格与高毛利市场的加持下，公司是头部组件企业中，少数在2025年上半年光伏业务能够实现正毛利的企业。

4、全球化产能布局

全球化产能布局。随着国际贸易壁垒不断升级，海外针对自中国进口的一系列产品加征关税，贸易限制措施进一步加码，形成了对中国产业链相关产品更为严苛的贸易壁垒。公司面对国际地缘政治不确定性大幅增加的情况下，积极研究应对策略。目前在光伏与储能领域基本形成了中国、泰国及美国三大产业链，以应对相关贸易壁垒。尤其是公司美国本土组件、电池以及储能产能，目前公司正保障并加快位于美国本土的工厂稳定生产，持续为客户提供本地化交付。

1、美国大储需求明确，非美市场增长明显

美国大储需求偏刚性，安全港项目对需求有支撑。以加州为代表的美国西南部地区光照资源优渥，光伏渗透率高，电力系统净负荷呈现“鸭型曲线”，具备能量转移能力的储能系统在美国需求明显。2025年6月，加州CAISO电网夜间峰时26%的电力供应，来自储能。除此之外，美国OBBBA法案将大储ITC补贴延长至2036年。虽然，随着美国制造业回流的要求，带来的相关贸易壁垒加剧，国内储能企业出口至美国市场，将面临多项扰动。但2026年前开工的项目具备安全港资格，能够一定程度规避OBBBA相关限制，对于美国储能明年乃至后年的需求有一定支撑。

非美市场增量明显。随着全球可再生电源装机比例提升，对于电力系统造成冲击，储能在许多地区的应用已经形成规模化，典型例如：

澳大利亚：电力市场价格波动加大，推动储能套利收益加大。同时，燃煤电站退役，将进一步削弱电力系统调节能力。2023年末，澳洲政府提出Capacity Investment Scheme（CIS），将在2024-2027年间，每半年举行一次招标，给予中标项目差价合约，保障储能资产收益确定性。预计2025年，澳洲大储新增装机8GWh，同比大幅提升300%。

意大利：提出MACSE储能计划，旨在2030年前新增50GWh储能装机。首批拍卖已于2025年9月30日开启，合计授予了10GWh项目，所有中标项目都将获得15年的长期合同。2026、2027年，意大利还将举行两次MACSE拍卖，以分配剩余40GWh项目。

2、数据中心配储有望迎来大发展

数据中心正在成为用电大户。过去十年，美国年均电力消费基本稳定在3900TWh上下，2024年全年电力消费3937TWh，估算数据中心用电量达到142TWh，占比3.6%。随着AI推动数据中心规模爆发式增长，预计到2030年，数据中心用电量将达到323TWh，占比超过8%。

供电带来的并网问题成为瓶颈。数据中心对于电力需求呈现高负荷密度、波动性大的特征。在AI行业大发展的背景下，这些特征正在被进一步被放大。随之带来的供电问题正在成为行业发展的重要挑战，大量项目因为并网问题排队，截至2024年底，美国在运营数据中心规模34.7GW，目前排队并网项目规模达到100GW。在数据中心主要发展的区域中，芝加哥地区并网排队时间3年，弗吉尼亚7年，德克萨斯州更是高达11年。并网能力（排队时间、容量）已经成为美国数据中心选址的最优先考量。